在騰訊控股公告擬分拆在線音樂業務后，9月7日，騰訊音樂在美國公開申報，募集20億美元，上市估值290-310億美元（換算成人民幣約為2000億）。預計于10月18日正式上市。

占據在線音樂市場六成以上份額

2016 年，QQ 音樂與中國音樂集團合并為騰訊音樂娛樂集團，并于 2017 年與中國音樂集團整合成立新音樂集團，更名為騰訊音樂娛樂集團。此后，騰訊音樂整合了QQ音樂、酷狗音樂和酷我音樂三大在線音樂APP， 隨后又以音樂為中心，打造了直播、MV和在線K歌等產品矩陣。

此外，騰訊音樂獲得了索尼、華納、環球三大唱片公司的版權，后又與阿里音樂集團達成協議，獲得滾石、華研、寰亞等公司的音樂版權后。騰訊音樂基本壟斷了版權音樂市場。

據前瞻產業研究院，從 MAU、下載量、視聽量和活躍設備多維度對比，騰訊音樂的市場份額均已大于六成，占據行業主導地位。騰訊音樂坐擁海外三大唱片公司環球、索尼、華納的版權，加上豐富的華語音樂版權和熱門綜藝版權，擁有較寬的護城河。

總體來看，騰訊音樂娛樂集團的主要收入來源于：廣告、付費音樂、直播等。

此前，騰訊音樂副總裁吳偉林公開表示，騰訊音樂擁有 1700 萬付費用戶。以 10 元每月的價格計算的話，騰訊音樂每年的付費會員收入大約在 20 億元左右。

直播方面，酷狗打造特色音樂直播平臺，保障優質流量。不同于傳統直播平臺依靠頭部大主播引流，賺取打賞、禮物費用，酷狗直播近年在大力推廣其數字專輯業務，完成從原創音樂版權、音樂直播到數字專輯發行的優質內容產業鏈的構建。

如何支撐300億美元的估值？

截至9月6日美股收盤，網易總市值為248億美元，也就是說，騰訊音樂的估值已經超過了網易，此外，這也表明騰訊音樂的估值幾乎與流媒體音樂服務平臺Spotify相當，后者周四的估值為316億美元。

但值得一提的是，在今年3月的一次股權轉讓中，騰訊音樂估值還只有230億美元。

那么，騰訊音樂如何支撐起300億美元的估值？

業內人士認為，騰訊音樂之所以估值高是因為其已經盈利。

融資材料顯示，騰訊音樂在2016年收入近50億元，凈利潤近6億元；2017年其營業收入超過94億元，凈利潤超過18.8億元；預計2018年其營業收入將超過170億元，凈利潤達到36.5億元。

（資料來源：民生證券研究所）

東方財富Choice數據顯示，今年雖然有多家新經濟公司上市，但估值超過1000億元的卻只有工業富聯、小米集團和拼多多3家，其中在港上市的小米已經破發。

今年上市的發行估值超過1千億元的公司：

（數據來源：東方財富Choice數據）

盈利模式引擔憂

盡管騰訊音樂在國內已經站穩霸主地位，但如果走向國際市場，不少投資人對騰訊音樂目前的盈利模式表示擔憂。

一方面是版權價格，據了解，騰訊音樂的對標公司Spotify難以實現盈利的重要原因就是國際上版權昂貴，如果騰訊音樂計劃進軍國際市場，在內容上的支出必然會陡然增加。

東方證券分析師鄧文慧也表示，唱片公司仍處產業鏈核心地位，市場集中度高、議價能力強，導致現有版稅支付模式下內容成本并不具備規模效應。在高額內容成本與營銷投入下，判斷海外流媒體音樂平臺無法盈利的狀況仍將長期延續。

另外就是付費用戶轉化率。

騰訊音樂娛樂集團副總裁吳偉林曾表示，訪問騰訊音樂的月活用戶超過6億，但付費訂閱用戶僅有1500萬，轉化率不足3%。而Spotify 在2015到2017年，付費會員用戶數由1800萬增長至7100萬，付費滲透率提升至45%。

不過，國海證券分析師譚倩預計，2020 年中國數字音樂用戶付費收入達到 83.5 億元，同比增速約為 30.3%，三年復合增速 37.9%，

騰訊音樂曾經公開表示，其大部分收入來源于非訂閱用戶，而它之所以能憑借這類用戶盈利，主要是因為它獲得了相對低價的音樂版權，并開發了卡拉OK和直播平臺的虛擬商品業務，用戶可以通過付費給表演者發送虛擬禮物。

可一旦騰訊音樂不能持續保持購買音樂版權的低成本，付費用戶轉化率提不到提高時，其未來的日子還能過的像現在這樣滋潤嗎？