從京東財(cái)報(bào)看其與第三方賣家的關(guān)系

北京時(shí)間8月10日,京東(Nasdaq:JD)發(fā)布了2016年Q2未經(jīng)審計(jì)財(cái)報(bào):營(yíng)收652億,同比增長(zhǎng)42%;凈虧損1.32億、同比減虧損74%;總交易金額(GMV)1604億,同比增長(zhǎng)47%。
近期中概股有回暖跡象,阿里市值回到2200億美元一線、攜程已經(jīng)突破200億美元 、新浪微博攀升到90億美元……在這樣的背景下披露減虧財(cái)報(bào),京東股價(jià)應(yīng)聲上漲4.83%,收于23.45美元,市值329億美元。
京東的核心優(yōu)勢(shì)在自營(yíng)業(yè)務(wù),可以說(shuō)自營(yíng)寫(xiě)在京東的DNA里面,但為了豐富品類、擴(kuò)大規(guī)模、賺取利潤(rùn),京東逐漸把平臺(tái)上第三方賣家的份額提高到40%左右。自營(yíng)、第三方開(kāi)放平臺(tái)兩種業(yè)務(wù)之間的關(guān)系變得微妙起來(lái),從最新披露的財(cái)報(bào)可以看出一些端倪。
自營(yíng)不賺錢
“自營(yíng)+京東配送”贏得良好的口碑,但用戶的體驗(yàn)是有代價(jià)的。東西貴了沒(méi)人買,省了線下門店的開(kāi)銷卻要自建的物流體系并在第一時(shí)間送貨上門,賠本賺吆喝的可能性較大。
虎嗅 2016年5月27日文 曾推斷京東自營(yíng)業(yè)務(wù)不賺錢。其實(shí),不需費(fèi)那么多口舌,基于兩個(gè)簡(jiǎn)單事實(shí)就能得出結(jié)論:
第一,持續(xù)的經(jīng)營(yíng)虧損(loss from operations)。
2016年Q2,京東經(jīng)營(yíng)虧損3.58億,大約為去年同期的一半,但畢竟還是虧損的,虧損率為0.5%。
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第二,開(kāi)放平臺(tái)業(yè)務(wù)是賺錢的而且利潤(rùn)率不低。
開(kāi)放平臺(tái)業(yè)務(wù)的直接成本是帶寬、服務(wù)器及網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維成本。2016年Q2,開(kāi)放平臺(tái)服務(wù)營(yíng)收為55.3億,毛利潤(rùn)不低于33.2億( 假設(shè)毛利潤(rùn)率為60% )。再按開(kāi)放平臺(tái)收入占營(yíng)收的比例( 2016年Q2占比o 8.48% )分?jǐn)偁I(yíng)銷、研發(fā)、行政等費(fèi)用后, 單獨(dú)核算 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)約為30億 。
毛利潤(rùn)率60%以上的開(kāi)放平臺(tái)與直營(yíng)“混合”后虧錢了,誰(shuí)干的?#
應(yīng)該
不會(huì)是
取得33.2億毛利潤(rùn)的開(kāi)放平臺(tái)?
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占?jí)汗?yīng)商240億
做自營(yíng)就要有建立存貨,隨業(yè)務(wù)增長(zhǎng),京東存貨賬面金額從2010年末的11億到2016年二季度末的240億,五年半漲了21 倍。
理論上講,貨沒(méi)賣出去京東不會(huì)與供應(yīng)商結(jié)算。賣出去之后還要再拖一段時(shí)間。 所以存貨占?jí)旱闹饕枪?yīng)商的資金。 這些資金構(gòu)成龐大的應(yīng)付賬款的一部分( 京東應(yīng)付賬款60%以上為應(yīng)付供應(yīng)商貨款 )。2010年末,京東應(yīng)付賬款約為12億,2016年二季度末增到389億,五年半增長(zhǎng)31倍。
觀察發(fā)現(xiàn),存貨賬面值約為當(dāng)季直營(yíng)業(yè)務(wù)收入的40%,峰值出現(xiàn)在三季度( 或許與為“雙十一”備貨有關(guān) )。
例如,2015年各季度末存貨分別相當(dāng)于本季度自營(yíng)收入的37.5%、41.5%、41.9%和41.2%;2016年前兩個(gè)季度分別為40.8%和40.2%。
賣家發(fā)貨后1周收到貨款,理論上每年可以周轉(zhuǎn)52次。如果要等30天才能拿到,每年最多能周轉(zhuǎn)12次,資金使用效率大幅降低。
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由于直營(yíng)庫(kù)存同步體現(xiàn)在“流動(dòng)資產(chǎn)-存貨”及“流動(dòng)負(fù)債-應(yīng)付賬款”兩個(gè)科目,對(duì)流動(dòng)比( 流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債 )影響不大。2016年二季度末,京東流動(dòng)比為1.24,雖然偏低但尚在可接受范圍內(nèi)( 理想值應(yīng)在2.0以上 )。
但京東的速動(dòng)比“(流動(dòng)資產(chǎn)-庫(kù)存)/流動(dòng)負(fù)債”就有些令人擔(dān)心了。通常情況下,考量企業(yè)償還能力時(shí)要求速動(dòng)比大于1,但京東2016年二季度末速動(dòng)比僅為0.74( 2015年末為0.77 )。
總之自營(yíng)體驗(yàn)好卻代價(jià)不菲,而且付出的不僅是京東還有供應(yīng)商。
對(duì)“第三方”的限制和索取
京東GMV增速和毛利潤(rùn)在很大程度上來(lái)自開(kāi)放平臺(tái)服務(wù),但當(dāng)?shù)谌劫u家占比或發(fā)展速度超過(guò)京東管理能力時(shí),必將會(huì)侵蝕“京東自營(yíng)”樹(shù)立起來(lái)的口碑。
近年京東一直在控制第三方GMV的比重。2014年Q4起第三方GMV占比突破40%,2015年Q4達(dá)到46%,此后回落至41%一線。
從最近兩年季度的數(shù)據(jù)來(lái)看,京東將努力將第三方GMV占比維持在40%一線。
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在控制第三方GMV規(guī)模的同時(shí),還要向第三方賣家索取利潤(rùn)。2015年Q1以來(lái)京東第三方GMV的變現(xiàn)率從5.6%提高到8.8%。
對(duì)京東來(lái)講是變現(xiàn)率,對(duì)第三方賣家來(lái)講就是平臺(tái)費(fèi)率。2015年Q1賣100萬(wàn)商品要給京東5.6萬(wàn),2016年Q2要給8.8萬(wàn),6個(gè)季度提高了57.1%。
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京東早已是“自營(yíng)+第三方開(kāi)放平臺(tái)”的混合體,難免有“自家兒子”和“隔壁老王的兒子”之別:自營(yíng)業(yè)務(wù)越強(qiáng)壯越好,對(duì)第三方賣家則是既控制又索取。#政府要求申請(qǐng)領(lǐng)養(yǎng)的夫婦沒(méi)有親生的子女,怕就怕親生的是公主,領(lǐng)養(yǎng)的丫頭#
虧損最好別提“自由現(xiàn)金”
京東財(cái)報(bào)中開(kāi)始出現(xiàn)自由現(xiàn)金流( Free cash flow )這種表述:2016年Q2自由現(xiàn)金流81億,2014年同期為47億。
自由現(xiàn)金流的嚴(yán)格定義是凈利潤(rùn)減追加運(yùn)營(yíng)成本、減追加資本投入后可以自由支配的現(xiàn)金。
比如一個(gè)小飯館某年的凈利潤(rùn)為100萬(wàn)元。但來(lái)年有5萬(wàn)元的廚房設(shè)備需要添置或更換;還要裝修幾個(gè)“雅間”,預(yù)計(jì)將花費(fèi)20萬(wàn)元( 以上是追加資本 );由于人力、原材料漲價(jià),還要多留5萬(wàn)“備用金”( 這是追加運(yùn)營(yíng)成本 )。真正可以拿回家的只有70萬(wàn)。 這70萬(wàn)可以拿到澳門去賭,輸?shù)镁庖膊挥绊戯堭^經(jīng)營(yíng),這才叫“自由現(xiàn)金”。
海外主流投資者重分紅不重概念,自由現(xiàn)金是“分錢的最大額度”,因此自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法( Discounted Cash Flow )經(jīng)常被用來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值。
要注意的是近年“自由現(xiàn)金流”這個(gè)概念的使用范圍有所擴(kuò)大,某些虧損公司用“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流”( operating cash flow )替代凈利潤(rùn)來(lái)計(jì)算自由現(xiàn)金流,有誤導(dǎo)之嫌。
假如前面所說(shuō)的飯館是虧本兒的,也就是說(shuō)本期收入小于必須支付的各項(xiàng)成本,有些應(yīng)該付的錢沒(méi)有付。 即便老板口袋里有錢也不能隨意花,因?yàn)槟鞘莿e人的錢,是遲早要還的,這錢不自由。
虧損企業(yè)還是自覺(jué)不提自由現(xiàn)金流為好。
