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“關(guān)稅俠”特朗普引爆美股熊市?

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“關(guān)稅俠”美國總統(tǒng)特朗普近期又“大展身手”。與此同時,美股過去兩周的跌幅之大、速度之快令人瞠目。


美股先是從2月21日起的一周跌去5%,為近年來最快的一次單周5%回調(diào),而后一周則繼續(xù)下跌,納斯達克100指數(shù)累計從高位下跌10%,更恐怖的是一度跌破了200日均線這一關(guān)鍵防線。


連環(huán)關(guān)稅、DOGE (政府效率部門) 引發(fā)的混亂正在推升投資者對經(jīng)濟衰退的擔憂,盡管美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然健康,但預期正在動搖。AAII (美國個人投資者協(xié)會) 投資者情緒調(diào)查顯示,看跌情緒達到了自1987年以來的第八高水平。


高盛最近表示,更高的關(guān)稅可能更嚴重地沖擊GDP,該機構(gòu)將2025年第四季度同比GDP增長預測下調(diào)至1.7%,此前為2.2%,還將12個月內(nèi)出現(xiàn)衰退的概率從15%略微上調(diào)至20%。


有市場觀點提及,難怪“股神”巴菲特的現(xiàn)金持有達到歷史最高。盡管美股中長期看大有機會,AI主題也遠未結(jié)束,但短期交易充滿了不確定性,有觀點認為,那句關(guān)于何時貪婪的名言,或許應該改成“巴菲特恐懼我恐懼”。


關(guān)稅大戰(zhàn)升級


特朗普自稱是“關(guān)稅俠”,關(guān)稅牌遲早會打。上任之初關(guān)稅大招顯得頗為低調(diào),然而還是“雖遲但到”,且越發(fā)令市場摸不著頭腦。


特朗普早兩天宣布對墨西哥和加拿大進口商品征收25%關(guān)稅,其中加拿大的能源產(chǎn)品則征收10%。同時,對中國進口商品的關(guān)稅提升至20%,比此前高一倍,同時,鋼鐵與鋁產(chǎn)品將從下星期開始面臨25%關(guān)稅。


特朗普也計劃于4月2日開始實施對等關(guān)稅 (reciprocal tariffs) ,對等關(guān)稅即“你收我30%關(guān)稅,我也要收你30%同樣的關(guān)稅”。


此外,美國也額外對進口的木材、制藥、半導體芯片、銅及汽車加征關(guān)稅。


不過,特朗普上周又改口風,將對墨、加包括汽車在內(nèi)的部分出口關(guān)稅推遲至4月2日。


白宮官員透露,目前約50%的墨西哥和40%的加拿大進口商品仍受到關(guān)稅政策的影響。數(shù)據(jù)顯示,墨西哥在2024年是美國最大的進口來源國和第二大貿(mào)易逆差國,加拿大也是美國最大的貿(mào)易伙伴之一。正是因為經(jīng)濟上千絲萬縷的聯(lián)結(jié),關(guān)稅大戰(zhàn)下沒有人能置身事外。


市場消息現(xiàn)在是一片混亂,朝令夕改。不過也可看出特朗普更像是在下棋,以關(guān)稅作為談判籌碼,并在等待這些國家的共識。


筆者此前就提及,關(guān)稅是手段,以此換取邊境管控 (非法移民、芬太尼) 方面的進展仍是關(guān)鍵,至少對加、墨是如此。盡管如此,不同國家也準備了一系列反制措施,雖未實施,內(nèi)容大約是:


1、加拿大對價值208億美元的美國商品征稅,包括化妝品、電器、車胎、水果和酒等。


2、中國對美國農(nóng)產(chǎn)品等商品加征15%關(guān)稅,作為回應。


3、加拿大建議第二階段反制將涵蓋美國制汽車、鋁材及航空產(chǎn)品等等。


數(shù)據(jù)顯示,墨西哥在2024年是美國最大的進口來源國和第二大貿(mào)易逆差國,加拿大也是美國最大的貿(mào)易伙伴之一。正是因為經(jīng)濟上千絲萬縷的聯(lián)結(jié),關(guān)稅大戰(zhàn)下沒有人能置身事外。


當前的關(guān)稅風暴令美聯(lián)儲陷入兩難境地。一方面是目前通脹仍然較高且有繼續(xù)上行的風險,需要放緩甚至暫停降息;另一方面,近期各項經(jīng)濟指標持續(xù)走弱,經(jīng)濟增速預測不斷下調(diào),市場信心受到打擊,需要重啟降息來避免經(jīng)濟陷入困境。


因此3月20日的美聯(lián)儲決議以及點陣圖將對市場釋放重要信號。目前利率市場押注今年降息3次,要明顯高于年初時的預測,且首次降息可能提前至6月,這也是美元指數(shù)近期走弱的主因。


衰退跡象初顯


另一個值得留意的數(shù)據(jù)——美國國債收益率曲線又出現(xiàn)輕微倒掛,這是技術(shù)上衰退的信號。


2年期與5年期國債收益率在上周出現(xiàn)短暫倒掛,為2024年12月以來首次出現(xiàn);10年期國債利率,現(xiàn)在大約為4.12%,低于聯(lián)邦基金利率4.33%。


這是重要的指引,短期利率高于長期利率,被稱為“利率倒掛” (Yield Curve Inversion) ,通常被視為經(jīng)濟衰退的警訊,因為投資人預期未來的經(jīng)濟增長會放緩,迫使美聯(lián)儲不得不降息救經(jīng)濟。


最關(guān)鍵的指標是3個月與10年期國債收益率之差,近期也出現(xiàn)自去年12月中旬以來的首次倒掛,這個形態(tài)通常預示未來12~18個月內(nèi)可能發(fā)生經(jīng)濟衰退。


未來一段時間,如果10年期國債收益率跌至4%,而聯(lián)邦基金利率仍維持4.5%,當長期利率低于短期利率,表示市場認為未來經(jīng)濟疲弱,資金會變相涌入長期債券 (推高債價,壓低收益率) 。如果利差進一步擴大 (如0.5%) ,代表市場預期未來經(jīng)濟狀況將更差,所以要留意這個差距有沒有擴大,如果真的發(fā)生,股市的反應可能會十分之大。


當前,美聯(lián)儲5月降息的概率降低了,因為通脹在關(guān)稅下,預期會升溫,因此需要觀望是否在6月降息的可能性。早前市場預計2025年美聯(lián)儲最多降息1次,但由于經(jīng)濟衰退的擔憂攀升,這種預期一度攀升至3次。


美股多空激烈爭奪


美股過去一周也險象環(huán)生,多空雙方在關(guān)鍵點位出現(xiàn)了激烈的爭奪。


標普500指數(shù)先是抹平了美國大選以來的所有漲幅,而后又跌破5770點支撐位,一度測試5750點的200日均線。3月7日 (周五) 的盤中交易時段,指數(shù)一度跌入5600區(qū)間,而后多頭再度介入將指數(shù)推回200日均線以上,收盤收在5770點附近。不難看出,盡管市場沒有進一步大跌,但多頭仍然非常遲疑,3月10日市場繼續(xù)承壓。


3月7日 (上周五) 的盤中交易時段,指數(shù)一度跌入5600區(qū)間,而后多頭再度介入將指數(shù)推回200日均線以上,收盤收在5700點附近。不難看出,盡管市場沒有進一步大跌,但多頭仍然非常遲疑。


若200日均線支撐有效,多頭可能會推動指數(shù)反彈,測試5865點阻力位,若突破該水平,則有望進一步上探5916點,從而扭轉(zhuǎn)短期跌勢。但短期來看,壓力仍存。


在上周五當天交易時,一份關(guān)鍵的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也被公布——最新的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示,2月新增了15.1萬個就業(yè)崗位,低于分析師預測的16.3萬個。同時,失業(yè)率上升至4.1%,而工資增長了0.3%。盡管數(shù)據(jù)不如預期強勁,但并不如市場擔憂的那么糟糕,導致市場反應平淡。


更值得關(guān)注的是,由馬斯克領導的政府效率部可能會在未來的就業(yè)報告中顯現(xiàn)影響。雖然聯(lián)邦政府雇員僅占美國總勞動力的1.5%,且大多數(shù)職位仍將保留,但裁員的影響可能會蔓延至州和地方政府,以及依賴政府訂單的承包商。


如果一些分析師預測的未來12個月內(nèi)裁減30萬名聯(lián)邦員工的情況成為現(xiàn)實,那么考慮到政府承包商及其連鎖反應,可能會導致超過100萬個就業(yè)崗位減少 (相當于每月約8萬個) ,這可能對短期就業(yè)市場構(gòu)成壓力。


AI信仰能否延續(xù)?


各種宏觀和微觀因素的相互交織和影響造成了AI相關(guān)美股的大幅波動。英偉達比等權(quán)標普500指數(shù)多跌了16個百分點,AI基礎設施相關(guān)股票多跌了9個百分點,可獲得AI賦能型收入的股票多跌了7個百分點。年初至今,如特斯拉、英偉達、Palantir等熱門成長股從高位下跌幅度都超出30%。


由于科技巨頭在美股指數(shù)的權(quán)重之大,這輪回調(diào)的陣痛也頗為顯著。2024年,美股的“科技七巨頭” (包括蘋果、英偉達、微軟、特斯拉、Meta、亞馬遜和Alphabet) 對標普500指數(shù)的漲幅貢獻了超過53%。其中,英偉達一家公司就貢獻了21%的漲幅。


當前,“美國科技股的例外主義”面臨風險 (US Tech Exceptionalism at Risk) 。高盛認為,在當前眾多市場因素中,這一點最值得關(guān)注。


首先,估值起點很關(guān)鍵,美國科技股的定價一直是基于“例外主義”的假設:如果一只股票的市銷率 (EV/Sales) 高達100倍,那么其股價表現(xiàn)的上升空間極其有限;即便回調(diào)至65倍市銷率 (例如Palantir的股價) ,這一邏輯依然成立。


其次,在過去兩周,我們已兩次看到AI超級巨頭微軟 (MSFT) 在AI資本支出上展現(xiàn)出更大的紀律性。這尚未形成趨勢,但已不僅僅是個別現(xiàn)象,需要密切關(guān)注。


第三,中國在AI和更廣泛科技領域的創(chuàng)新正在加速,且取得了令人矚目的進展。就在上周,阿里巴巴最新的大模型Qwen (QwQ-32B) 在性能上超越了DeepSeek,同時Manus在智能體 (Agentic AI )領域的突破也引發(fā)了市場遐想。此外,中國對民營企業(yè)領的支持也具有重要的象征意義,但目前來看,投資者的倉位調(diào)整仍然有限,尤其是海外投資者倉位仍位于歷史低位。


短期內(nèi),倉位調(diào)整或經(jīng)濟數(shù)據(jù)的改善才能扭轉(zhuǎn)股市頹勢。倉位也體現(xiàn)了投資者的情緒——恐慌指數(shù)創(chuàng)下去年8月5日以來的最高水平,標普500看跌期權(quán) (Put) 交易量在上周二飆升至歷史第三高,QQQ (納指ETF) 看跌期權(quán)交易量創(chuàng)歷史新高。


但中長期看,隨著估值逐漸回落,技術(shù)的不斷進步和企業(yè)的盈利增長最終將促使投資者重新介入AI相關(guān)股票,投資圈也相信AI題材將擴圍,與AI基礎設施相關(guān)股票 (例如GPU) 相比,可獲得AI賦能型收入的股票 (例如軟件) 可為新進資金提供更好的風險/回報。華爾街認為,在未來兩年內(nèi)預期銷售增長最快的公司是Palantir (PLTR) 、Cloudfare (NET) 、SentinelOne (S) 和GitLab (GTLB)


客觀而言,美國科技公司仍然是此輪AI產(chǎn)業(yè)趨勢的核心領導者,隨著算力成本的下降和模型能力的提升,應用和終端環(huán)節(jié)會涌現(xiàn)出來一批新的投資機會。這是機構(gòu)當前研究和投資的重點。

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