8月25日，英特爾正式公告：美國(guó)政府以89億美元的代價(jià)，獲得了英特爾9.9%的股權(quán)，從而成為其第一大股東。關(guān)于這一交易的細(xì)節(jié)如下：

• 美國(guó)政府投資的89億美元，來(lái)自《芯片法案》及其他聯(lián)邦補(bǔ)貼項(xiàng)目已經(jīng)分配但尚未支付的資金。

  
  

• 未來(lái)五年內(nèi)，如果英特爾對(duì)其芯片代工廠的股權(quán)降至51%以下，則美國(guó)政府有權(quán)再購(gòu)買英特爾5%的股權(quán)。

  
  

• 美國(guó)政府承諾不參與公司治理和日常管理，并在需要股東投票的重大事宜上與英特爾董事會(huì)保持一致。

這就是懂王宣稱“我入股英特爾沒(méi)有花一分錢”的原因——那些錢本來(lái)就承諾給英特爾了，不過(guò)以前是直接給，現(xiàn)在換來(lái)了股份。白宮的戰(zhàn)略很明確，那就是盡最大努力阻止英特爾出售其代工廠業(yè)務(wù)。此前被傳出可能被美國(guó)政府入股的芯片公司，包括美光、三星、臺(tái)積電，均是芯片制造公司 （或設(shè)計(jì)制造一體化公司） 。顯然，努力促進(jìn)先進(jìn)制程芯片的“本土化”，在白宮的科技戰(zhàn)略當(dāng)中占據(jù)很高的優(yōu)先級(jí)，這也是懂王與前任難得的一致之處。

對(duì)于英特爾來(lái)說(shuō)，影響很直接： 它不可能在短期內(nèi)處理掉代工廠業(yè)務(wù)了 ，哪怕引入外部投資者可能都比較困難，因?yàn)槊绹?guó)政府要求其保持對(duì)代工廠的控股權(quán)。多年以來(lái)，很多投資者一直希望英特爾像AMD那樣變成一個(gè)純粹的芯片設(shè)計(jì)公司，現(xiàn)在看來(lái)這個(gè)目標(biāo)恐怕在五年內(nèi)都實(shí)現(xiàn)不了。

棘手的問(wèn)題在于，美國(guó)政府給的89億美元，加上軟銀早些時(shí)候給的20億美元，恐怕還是很難滿足英特爾的資本開(kāi)支需求。準(zhǔn)確地說(shuō)， 以英特爾目前孱弱的財(cái)力，難以支撐所謂“18A” （1.8納米） 制程的下一代芯片工廠計(jì)劃 ：它的賬面現(xiàn)金及短期投資只有212億美元，上個(gè)季度的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流僅有20億美元，自由現(xiàn)金流則已經(jīng)連續(xù)七個(gè)季度為負(fù)數(shù)。作為對(duì)比，臺(tái)積電本年度的資本開(kāi)支計(jì)劃高達(dá)380～420億美元，英特爾完全難以望其項(xiàng)背！

擺在英特爾面前的選擇無(wú)非兩個(gè)：要么出售或部分出售芯片代工廠，放棄美國(guó)政府補(bǔ)貼；要么接受美國(guó)政府以補(bǔ)貼形式入股，同時(shí)向外界籌集更多資金，在芯片制造業(yè)務(wù)上死磕到底。問(wèn)題在于，就算奇跡般地建成了下一代制程的產(chǎn)能，英特爾又要去哪里找客戶呢？2018年至今，英特爾從來(lái)沒(méi)有為其芯片代工業(yè)務(wù)找到過(guò)任何值得一提的外部客戶，迄今為止其絕大部分產(chǎn)能都是為內(nèi)部生產(chǎn)。除非英特爾自家的芯片產(chǎn)品突然賣得很好 （幾乎不可能） ，否則新建產(chǎn)能完全就是浪費(fèi)金錢，這就是華爾街的一致看法。

只有一種解釋，那就是英特爾管理層認(rèn)為，在美國(guó)政府的幫助下建成先進(jìn)制程產(chǎn)能之后，有信心爭(zhēng)取到足夠的外部客戶。或許白宮或美國(guó)商務(wù)部給予了他們什么承諾，至于這些承諾能否算數(shù)又是另一個(gè)問(wèn)題了。

至于美國(guó)政府入股，會(huì)不會(huì)影響英特爾在海外 （尤其是中國(guó)等亞洲國(guó)家） 市場(chǎng)的銷售，那已經(jīng)是次要問(wèn)題了。英特爾會(huì)在“設(shè)計(jì)制造整合” （IDM） 這一條道路上走到黑，會(huì)燒掉大量的金錢，或許還會(huì)索取更多政府補(bǔ)貼。在正常情況下，它的最優(yōu)選擇是把代工廠業(yè)務(wù)賣給臺(tái)積電或三星。可惜我們目前處于人類歷史上一個(gè)不太正常的時(shí)期，所以，邏輯電路芯片制造領(lǐng)域的臺(tái)積電、三星、英特爾“三足鼎立”局面，恐怕還得持續(xù)很久。

美國(guó)政府的潛在入股對(duì)象，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了芯片制造這一個(gè)板塊。美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任哈賽特表示，聯(lián)邦政府可能仿效入股英特爾的模式，入股更多企業(yè)，包括芯片之外的領(lǐng)域，為建立“美國(guó)主權(quán)財(cái)富基金”做好準(zhǔn)備。今年2月，白宮已經(jīng)簽發(fā)了關(guān)于建立主權(quán)財(cái)富基金的計(jì)劃，要求財(cái)政部長(zhǎng)對(duì)此進(jìn)行探索。

如果上述愿景真能實(shí)現(xiàn)，那真是前所未有的。在“美式資本主義”的藍(lán)圖中，國(guó)家對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模入股，從來(lái)不是一個(gè)現(xiàn)實(shí)選項(xiàng)。美國(guó)聯(lián)邦政府當(dāng)然也持有乃至控制一些公司，但多半是普惠性的，例如房利美、房地美等。事實(shí)上，在2008年金融危機(jī)當(dāng)中，美國(guó)政府非常不希望成為主流華爾街金融機(jī)構(gòu)的股東；就算被迫成為，也要及早安排退出計(jì)劃。

對(duì)英特爾的入股是為了確保其繼續(xù)在美國(guó)建設(shè)芯片代工廠，那么對(duì)其他企業(yè)的入股又是為了什么呢？目前白宮的解釋是，聯(lián)邦政府經(jīng)常給予企業(yè)大量補(bǔ)貼，但美國(guó)納稅人沒(méi)有從中獲得財(cái)務(wù)回報(bào)；如果政府能夠改用入股的方式，納稅人就可以賺到錢了。這個(gè)說(shuō)法看似有理，實(shí)則經(jīng)不起推敲：

• 美國(guó)政府可以用于“投資”的資金規(guī)模有限。例如，對(duì)英特爾的投資規(guī)模僅89億美元，哪怕將來(lái)賺到十倍，對(duì)美國(guó)納稅人來(lái)說(shuō)的意義也十分有限。

  
  

• 中東國(guó)家以及挪威、加拿大等國(guó)的主權(quán)基金，主要來(lái)源是出售石油等自然資源所得。美國(guó)也是一個(gè)自然資源出口國(guó)，但大部分資源不掌握在政府手中，建設(shè)主權(quán)財(cái)富基金沒(méi)有什么實(shí)際意義。

  
  

• 資本市場(chǎng)不是傻子，政府“入股”帶來(lái)的稀釋效應(yīng)以及潛在的負(fù)面效應(yīng)會(huì)被納入考慮。恐怕只有像英特爾這樣左右為難、走投無(wú)路的公司，才會(huì)如此爽快地接受入股。自身質(zhì)地優(yōu)秀的公司恐怕寧可放棄補(bǔ)貼也不愿被入股。

  
  

• 政府補(bǔ)貼最大的意義，應(yīng)該是促使行業(yè)發(fā)展、公司成長(zhǎng)，從而創(chuàng)造更多的就業(yè)和稅收，這樣才能保障納稅人的利益。拋開(kāi)這個(gè)意義，去追求什么“股權(quán)增值”，實(shí)屬本末倒置。

  
  

然而，上面這些都是“正常情況”下的邏輯。現(xiàn)在我們處于一個(gè)不正常的時(shí)代，尤其是對(duì)于科技公司而言，單純的經(jīng)濟(jì)學(xué)視角早就過(guò)時(shí)了。我的猜測(cè)是， 白宮在用所謂的“財(cái)務(wù)回報(bào)”，去掩蓋其真實(shí)目的，即確保重要企業(yè)按照符合美國(guó)國(guó)家戰(zhàn)略的方式行事——這種戰(zhàn)略不一定符合企業(yè)自身的經(jīng)濟(jì)利益。

英特爾只是一個(gè)案例：賣掉代工廠或讓其獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，是對(duì)股東而言最合理的選擇，而且這個(gè)選擇五年前就該做了。但是，上一任和這一任美國(guó)總統(tǒng)都不希望它做出這個(gè)選擇；依靠它自身的力量又實(shí)在沒(méi)辦法建設(shè)有競(jìng)爭(zhēng)力的代工廠。所以美國(guó)政府選擇下場(chǎng)成為股東，名義上不參與公司治理，但是已經(jīng)對(duì)其戰(zhàn)略發(fā)揮了舉足輕重的作用。

與此同時(shí)，美國(guó)商務(wù)部官員還暗示：由于美光、三星、臺(tái)積電已經(jīng)在增加對(duì)美國(guó)的芯片產(chǎn)能投資了，所以美國(guó)政府暫無(wú)持股計(jì)劃。也就是說(shuō)，主流芯片制造商只要確實(shí)具備擴(kuò)大在美產(chǎn)能的意愿和能力，美國(guó)政府就不尋求以補(bǔ)貼換取入股。這充分說(shuō)明了白宮最關(guān)心的還是戰(zhàn)略價(jià)值——把芯片產(chǎn)業(yè)留在美國(guó)，今后或許還包括把新能源產(chǎn)業(yè)、航天產(chǎn)業(yè)或其他戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)留在美國(guó)。

在這種情況下，英特爾自身能否建成“18A”制程產(chǎn)能，乃至成為世界領(lǐng)先的芯片代工企業(yè)之一，已經(jīng)不重要了。不如說(shuō) 美國(guó)政府本來(lái)就在鼓勵(lì)“賽馬” ：邏輯電路領(lǐng)域的臺(tái)積電、三星、英特爾，存儲(chǔ)電路領(lǐng)域的三星、美光，均承諾在美國(guó)擴(kuò)大產(chǎn)能，其中總歸會(huì)產(chǎn)生幾個(gè)勝利者。其實(shí)，前幾天把“臺(tái)積電、三星、美光”的名字和英特爾一起拋出來(lái)，可能本來(lái)就是一種虛張聲勢(shì)的訛詐：這幾家公司再次承諾了對(duì)美國(guó)擴(kuò)大投資，或許會(huì)進(jìn)一步加快進(jìn)程。白宮應(yīng)該比較滿意。

至于這一切對(duì)世界芯片產(chǎn)業(yè)的格局有什么影響，由于我對(duì)這個(gè)行業(yè)不算特別熟悉，在此就不評(píng)論了。只能說(shuō)，生活在世界歷史的一個(gè)不正常時(shí)期還是有好處的，每天都有機(jī)會(huì)目睹前所未有、匪夷所思的大事。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 互聯(lián)網(wǎng)怪盜團(tuán) ，作者：怪盜團(tuán)團(tuán)長(zhǎng)裴培