本文來自微信公眾號(hào)： 投中網(wǎng) （ID：China-Venture） ，作者：黎曼，原文標(biāo)題：《曾經(jīng)430億市值的明星公司，破產(chǎn)了》，題圖來自：AI生成

2025年7月28日，一則重磅消息在3D打印行業(yè)乃至整個(gè)財(cái)經(jīng)領(lǐng)域掀起波瀾：金屬3D打印機(jī)制造商Desktop Metal根據(jù)美國破產(chǎn)法第11章申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

這家曾被譽(yù)為“制造業(yè)顛覆者”、巔峰市值近60億美元 （約合人民幣430億元） 的技術(shù)先鋒，在提交破產(chǎn)保護(hù)時(shí)市值已縮水至不足5000萬美元。作為曾經(jīng)在行業(yè)內(nèi)熠熠生輝的明星企業(yè)，其隕落之路令人唏噓，這背后所反映出的不僅僅是企業(yè)自身的問題，更與整個(gè)行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢息息相關(guān)。

3D打印行業(yè)在過去一段時(shí)間經(jīng)歷了投資過熱的階段。隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步和市場對(duì)制造業(yè)創(chuàng)新的需求增加，大量資本涌入該行業(yè)，推動(dòng)了眾多企業(yè)的快速發(fā)展，Desktop Metal便是在這一浪潮中崛起的典型代表。

一、全球市值最高的3D打印公司

Desktop Metal成立于2015年，總部位于美國馬薩諸塞州。其創(chuàng)立有著深厚的技術(shù)和行業(yè)背景支撐。創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)堪稱豪華，包括A123Systems的創(chuàng)始人兼Northbridge Venture Partners的前普通合伙人Ric Fulop，以及四名麻省理工學(xué)院的教授：Ely Sachs、Chris Schuh、Yet-Ming Chiang和John Hart。

這些創(chuàng)始人在材料科學(xué)、機(jī)械工程等領(lǐng)域擁有豐富的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，他們看到了3D打印技術(shù)在金屬制造領(lǐng)域的巨大潛力，決心將先進(jìn)的科研成果轉(zhuǎn)化為實(shí)際的商業(yè)應(yīng)用。

在成立初期，Desktop Metal專注于金屬粘合劑噴射工藝的研發(fā)。這種技術(shù)具有獨(dú)特的優(yōu)勢，設(shè)備相對(duì)小巧且打印速度較快，能夠適應(yīng)辦公環(huán)境等多樣化場景的需求。憑借著創(chuàng)新的技術(shù)理念和強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)背景，Desktop Metal于2017年推出首款量產(chǎn)系統(tǒng)Studio System，售價(jià)12萬美元，震動(dòng)業(yè)界。

這一動(dòng)作迅速吸引了資本市場的目光。Lux Capital、NEA、KPCB等頂級(jí)風(fēng)投爭相入場，谷歌旗下GV、寶馬、勞斯萊斯等產(chǎn)業(yè)資本加持。至2020年，公司已完成4.38億美元私募融資，估值達(dá)25億美元。

真正的資本高潮在2020年12月到來。Desktop Metal選擇通過SPAC反向上市，與Trine Acquisition Corp合并登陸紐交所。彼時(shí)SPAC熱潮洶涌，疊加“工業(yè)4.0”概念狂熱，公司估值被推至驚人的23億美元。盡管2020年前三季度營收僅1300萬美元，但上市后股價(jià)更一度飆升至34.94美元，市值逼近60億美元，是全球市值最高的3D打印公司。

資本市場的狂熱為Desktop Metal蒙上耀眼金紗，卻也埋下隱患：SPAC機(jī)制對(duì)早期企業(yè)盈利能力的寬容，掩蓋了其商業(yè)化進(jìn)程的脆弱性。

二、激進(jìn)擴(kuò)張

上市后的Desktop Metal開啟了激進(jìn)的擴(kuò)張模式。在2022~2024年間，Desktop Metal累計(jì)耗資3.7億美元進(jìn)行了6起并購。

先是以3億美元收購德國的EnvisionTEC，將事業(yè)版圖進(jìn)一步拓展至醫(yī)療領(lǐng)域，因?yàn)镋nvisionTEC在牙科行業(yè)的3D打印技術(shù)方面有著顯著優(yōu)勢，其品牌在美國市場位居第二，在中國也享有較高知名度。

隨后，公司又陸續(xù)收購了美國樹脂制造商Adaptive3D、美國木屑初創(chuàng)公司Forust、比利時(shí)多材料粉末沉積制造商Aerosint、德國砂型和金屬粘結(jié)劑噴射廠商ExOne、意大利液壓系統(tǒng)制造商Aidro、英國粘合劑噴射 （BJT） 初創(chuàng)公司Meta Additive等企業(yè)。

通過這一系列從材料到工藝的頻繁收購，Desktop Metal構(gòu)建起了全面的集成增材制造解決方案組合，并雄心勃勃地開始打造屬于自己的增材制造2.0版，試圖在3D打印市場中占據(jù)主導(dǎo)地位。

但激進(jìn)的擴(kuò)張沒有讓它站穩(wěn)腳跟，反而將其拖進(jìn)了深淵。從創(chuàng)新協(xié)同上看，其收購所獲得的專利中，經(jīng)波士頓咨詢2024評(píng)估，僅32%轉(zhuǎn)化為量產(chǎn)技術(shù)，這暴露出公司在技術(shù)整合上的嚴(yán)重問題。不同公司的技術(shù)體系、研發(fā)團(tuán)隊(duì)和企業(yè)文化存在差異，Desktop Metal未能成功將收購來的技術(shù)進(jìn)行有效融合，形成協(xié)同效應(yīng)，導(dǎo)致“技術(shù)拼盤”難以發(fā)揮出應(yīng)有的價(jià)值。這種戰(zhàn)略調(diào)整的失效，使得公司在市場競爭中逐漸失去優(yōu)勢，陷入了經(jīng)營困境。

從財(cái)務(wù)角度來看，2021年大規(guī)模的并購行動(dòng)不僅未能有效整合資源，反而加劇了公司的虧損。其2023年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，這一系列整合過程中的成本使得管理費(fèi)用激增217%。

在技術(shù)研發(fā)投入方面，Desktop Metal長期維持著較高的研發(fā)費(fèi)用率，根據(jù)2024年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，這一比例超過40%。然而，其核心產(chǎn)品貢獻(xiàn)的毛利率卻不足15%，巨大的投入與微薄的回報(bào)之間的差距，使得公司的財(cái)務(wù)狀況逐漸惡化，資本故事與商業(yè)現(xiàn)實(shí)之間的裂痕越來越大。

2021~2023年，公司累計(jì)凈虧損超10億美元。當(dāng)2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息刺破科技股泡沫，DM股價(jià)暴跌96%。隨著融資渠道枯竭，Desktop Metal的現(xiàn)金流瀕臨斷裂。2024年Q4財(cái)報(bào)顯示，其自由現(xiàn)金流為-4800萬美元，僅余現(xiàn)金1.1億美元，破產(chǎn)危機(jī)一觸即發(fā)。

由于經(jīng)營業(yè)績不佳，公司股價(jià)也受到重創(chuàng)，2023年11月，因股價(jià)長期低于1美元，收到紐交所退市通知。財(cái)務(wù)狀況的不斷惡化，使得公司在市場上的信譽(yù)受損，融資難度加大，進(jìn)一步加劇了資金鏈的緊張局面。

三、落幕時(shí)刻

面對(duì)日益嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)困境，Desktop Metal迎來了落幕時(shí)刻。2024年4月，Desktop Metal同意被以色列3D打印企業(yè)Nano Dimension收購，收購價(jià)格為1.793億美元。這一價(jià)格相較于Desktop Metal巔峰時(shí)的市值堪稱“骨折價(jià)”，僅為其當(dāng)年收購EnvisionTEC價(jià)格的一半左右。

收購過程也并非一帆風(fēng)順，期間因法律糾紛導(dǎo)致進(jìn)程波折。2024年12月，因Nano Dimension未能積極推動(dòng)原定于年底完成的合并，Desktop Metal將Nano Dimension告上法庭。一周后，Nano Dimension突然解雇了本次收購的主導(dǎo)者，任職五年的首席執(zhí)行官Yoav Stern，且未宣布原因。最終，法院判決支持Desktop Metal的訴訟請(qǐng)求，促成了交易在2025年4月2日完成，交易完成后Desktop Metal從紐交所退市。

僅僅在完成收購三個(gè)多月后，2025年7月28日，Nano Dimension宣布其子公司Desktop Metal申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。這一決定由Desktop Metal獨(dú)立董事會(huì)作出，旨在應(yīng)對(duì)前管理層過往決策帶來的債務(wù)和流動(dòng)性壓力。

Nano Dimension在收購后，似乎在財(cái)務(wù)上與這家陷入困境的子公司劃清界限。Nano Dimension首席執(zhí)行官Ofir Baharav強(qiáng)調(diào)，公司需維護(hù)財(cái)務(wù)實(shí)力，抓住戰(zhàn)略機(jī)遇，但未明確承諾對(duì)Desktop Metal的持續(xù)支持。Desktop Metal申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)后，將ExOne GmbH、EnvisionTEC GmbH、ExOne KK和AIDRO srl出售給Anzu Partners的一家附屬公司，同時(shí)促進(jìn)公司剩余資產(chǎn)在法院監(jiān)督下的有序處置。

Desktop Metal的故事尚未終結(jié)。第11章程序給予了喘息之機(jī)，但其重生之路顯然布滿荊棘。在競爭日益激烈的3D打印行業(yè)，除了傳統(tǒng)的3D打印企業(yè)如Stratasys、3D Systems等，新興企業(yè)也不斷涌現(xiàn)。若想繼續(xù)占有一席之地，企業(yè)需要不斷投入大量資金進(jìn)行研發(fā)和創(chuàng)新，以保持競爭力，這對(duì)于財(cái)務(wù)狀況不佳的Desktop Metal來說，無異于難于上青天。

市場在復(fù)盤Desktop Metal的隕落時(shí)認(rèn)為，其敗于市場定位的模糊與收縮。公司初期主打“桌面級(jí)”金屬打印，但工業(yè)客戶實(shí)際需要的是生產(chǎn)級(jí)解決方案。當(dāng)DM轉(zhuǎn)向開發(fā)大型系統(tǒng)時(shí)，面臨德國通快等傳統(tǒng)機(jī)床巨頭的激烈競爭。同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行嚴(yán)重沖擊制造業(yè)投資意愿。其2023年財(cái)報(bào)顯示，其核心工業(yè)客戶群采購延遲率超40%，訂單可見度急劇惡化。因此，當(dāng)資本寒冬降臨，缺乏穩(wěn)定現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)模式首當(dāng)其沖受到重創(chuàng)。

此外，Desktop Metal的困境背后也折射出了金屬增材制造行業(yè)的整體陣痛。近年來，行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)面臨著技術(shù)研發(fā)瓶頸、商業(yè)化困難等問題，導(dǎo)致盈利能力不足，整個(gè)行業(yè)進(jìn)入了調(diào)整期。除了Desktop Metal外，Velodyne Lidar、Fast Radius等多家通過SPAC上市的科技企業(yè)也相繼破產(chǎn)或退市。

Desktop Metal的破產(chǎn)保護(hù)申請(qǐng)也為整個(gè)3D打印行業(yè)敲響了警鐘。它提醒企業(yè)在追求技術(shù)創(chuàng)新和市場擴(kuò)張的過程中，必須注重技術(shù)的商業(yè)化落地、合理控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)有效的資源整合與協(xié)同創(chuàng)新。