出品 | 妙投APP

作者 | 宋昌浩

頭圖 | 視覺中國

核心看點：

1. 上海貝嶺是國內老牌半導體公司之一，由于持有新潔能股票在近年來首次出現凈利潤虧損；

2. 二季度上海貝嶺業績有所改善，但是模擬芯片行業仍未完全復蘇，在大漲后公司的估值不低。

在自主可控、汽車芯片國產率有望上升等消息加持下，半導體迎來了一波上漲行情，其中最引人注目的莫過于上海貝嶺，從5月底至今股價已經接近翻倍。

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近期，上海爺叔（ 抖音用戶愛在深秋 ）被扒出曾預測上海貝嶺將要大漲，更為公司蒙上了一層神秘色彩。

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在這個股民熱衷造神的時代，那么拋開情緒，從基本面來看，上海貝嶺是一家怎樣的公司？在市場熱度打出之后，公司值得長期投資嗎？

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國內半導體第一股，卻因投資首次虧損

雖然上海貝嶺之前名氣不高，但實際上公司可以說是國內最老牌的半導體公司之一。

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上海貝嶺成立可以追溯到1988年，前身是上海貝嶺微電子制造有限公司，由上海市儀表局、上海貝爾公司合資設立，是國內集成電路行業的第一家中外合資企業。之后改制上市后，公司更名為上海貝嶺股份有限公司，是國內集成電路行業的第一家上市公司。

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在成立最初， 公司采用芯片設計、芯片制造和芯片封測三位一體的IDM模式，但是受到2012年火災的影響，公司開始逐漸的從IDM模式轉向fabless模式，不再進行芯片的制造和封測，開始專注向IC設計集中。

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同時，在2009年華虹集團轉為中國電子信息產業集團有限公司，后在2015年又變更為華大半導體之后，上海貝嶺不斷的進行主營業務產品和組織架構的調整，從最初的只有電話機、智能卡和電度表芯片等芯片逐步成長為品類超過3300種的模擬芯片龍頭公司。

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根據上海貝嶺的2023年年報顯示， 當前公司的主要收入來自通用模擬類芯片、電源管理芯片、功率芯片以及微電子芯片貿易四大部分，其中模擬類芯片（ 包含通用模擬芯片、電源管理芯片 ）是公司的主要營收來源，約占到公司總營收的65%左右，也是市場對于公司最為關注的業務。

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2022年以來，受到消費電子需求疲軟的影響，上海貝嶺的業績在近年來同樣下滑明顯。2023年，上海貝嶺實現營收21.37億元，同比增長4.54%，歸母凈利潤虧損0.60億，同比下滑115%，近年來在利潤層面首次出現虧損。

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不過，公司業績的下滑不僅和行業下游的疲軟有關，其業績上的虧損主要受到了其持有的股票下跌影響。

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早在2015年11月，當時上海貝嶺通過股份受讓的方式耗資3750萬元成為新潔能第二大股東，之后雖然經過新潔能的上市，加上公司自身的減持，上海貝嶺持有新潔能的股份有所減少，但是在2023年期初公司仍持有新潔能市值超過7個億。

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2023年，由于行業的不景氣，加上受到資本環境的影響，新潔能的股價持續走低，而這也極大的影響了上海貝嶺的收益。根據年報顯示，在去年公司的交易性金融資產從期初的7.29億下降至4.26億，除去出售的部分對公司利潤的影響-2.74億。

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而受到此影響，上海貝嶺的業績在近年來首次出現虧損。 不過管理層可能也看到了新潔能的波動對于公司業績層面的影響，在6月份召開董事會會議，在今年之前授權經營層擇機集中競價或大宗交易方式出售新潔能無限售流通股，預計未來對于公司的影響將會降低。

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股票對于公司業績的影響預計將會降低，而自身業務的增長將是市場關注的重心。 近期來，受到行業復蘇預期以及汽車芯片國產化等消息影響，上海貝嶺股價大漲，但是從行業的復蘇來講，上海貝嶺仍任重道遠。

股價大漲，行業尚未迎來復蘇

半導體行業復蘇預期下，二季度業績回暖是上海貝嶺股價上漲的內在原因。

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從上海貝嶺的業績來看，公司的業績在今年以來有明顯的好轉。根據公司的半年度業績預告，預計2024年上半年公司收入同比增長27%，歸母凈利潤為1.2億-1.3億左右，扣非歸母凈利潤在1.05億-1.25億元，同比增加52%-81%。

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分季度來看，更能看出公司業績層面的好轉。單二季度預計實現營收6.66億，在行業淡季出現了明顯的增長( 三四季度為半導體行業旺季 ），而利潤端，從業績預告中值來看，更是創了階段的新高。

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業績的回暖，加上半導體行業自主可控等概念的加持，上海貝嶺成為了這波半導體行情的龍頭。但是股價的上漲，需要業績持續的增長，但目前看，行業的基本面變化尚難支撐其業績持續增長。

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模擬芯片行業不同于數字芯片，不追求先進制程，整體的產品壁壘較低，其競爭優勢更多的體現更多樣的產品品類上滿足客戶的需求，以行業內的龍頭為例，TI的產品品類超過10萬種，ADI的產品品類超過4.5萬種。

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在國內市場中，由于模擬芯片的品類眾多，且行業壁壘較低，因此相關的公司眾多，僅上市公司有所涉及的公司就超過50家，可以說是半導體領域上市公司最多的細分方向之一，而國內產品的下游又集中在消費領域。因此，行業在下滑周期中行業內卷嚴重。

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根據相關數據顯示，目前信號鏈和電源類部分產品仍是交貨周期出現縮短的趨勢，價格尚未明顯的止跌。 而隨著TI等國際大廠加大國內市場的競爭力度，其新增的產能預計將在25年逐漸釋放，國內電源管理產品市場或將面臨持續的價格壓力，也就是說，在下游沒有明顯好轉的情況，產品的價格易跌難漲。

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庫存是反映的先行指標，模擬芯片行業的庫存去化仍然緩慢。 從上海貝嶺的庫存數據來看，2024年Q1公司的庫存金額再次上升，達到了8.37億元，同行業的龍頭公司圣邦股份在一季度，庫存水位同樣進一步升高，接近10個億，這意味著行業仍然去庫存緩慢，尚未出現明顯的回暖。

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在行業尚未出現明顯復蘇，明年價格壓力仍存的背景下，上海貝嶺的股價近期已出現了翻倍的漲幅。

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如果對上海貝嶺的業績進行線性樂觀折算，2024年，上海貝嶺的扣非業績預計在2.5億-3億左右，對應估值仍有50X-60XPE，對于一家雖然業績有所回暖，但是行業復蘇緩慢的公司來講，并不算低，難言性價比。

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因此， 在這個熱衷造神毀神的時候，對于上海爺叔的討論，看個熱鬧就好，真金白銀的投資，還是需要慎重而行。

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