中國在線消費金融平臺宜人貸有限公司（以下簡稱“宜人貸”）（紐交所股票代碼：YRD）昨晚正式登陸紐交所，開盤價為10美元，與發(fā)行價10美元一致。上市首日，宜人貸跌破發(fā)行價，收盤股價為9.10美元，跌幅9%，當(dāng)前市值為5.32億美元。短短九個月，宜人貸卻連續(xù)三次沖擊上市，屢敗屢戰(zhàn)直至成功，盡管上市即破發(fā)，不過不可否認其中國P2P第一股的地位，未來市場對其預(yù)期如何還需拭目以待，以下內(nèi)容來源于野馬財經(jīng)微信公眾號，發(fā)表于昨晚，深扒出唐寧背后的宜信艦隊有多龐大！

關(guān)于宜信，有兩件事情比較詭譎。其一，從戰(zhàn)略布局而言，宜信比之螞蟻金服、京東金融、甚至是很多傳統(tǒng)的金控集團這些巨頭都不遑多讓，然而，卻一直繞不開輿論上“P2P”的單一定位，宜信是否有意無意讓市場小覷不得而知，不過確有一些金融機構(gòu)在特定發(fā)展階段奉行的即是低調(diào)收斂，不求媒體關(guān)注，但求“悶聲發(fā)大財”。

其二，年初至今短短九個月，宜人貸卻連續(xù)三次沖擊上市，屢敗屢戰(zhàn)直至成功，不達目的絕不罷手，似有明確的探路意味。

將這幾件事聯(lián)系在一起，或許會讓人想起孫子兵法《軍形篇》的一句話：“善守者藏于九地之下，善攻者動于九天之上，故能自保而全勝也。”宜信集團的掌舵人唐寧，也頗有運籌帷幄、決勝千里的軍事家頭腦。

1、默默地拿下多張金融牌照

提起宜信，內(nèi)部和外部的感覺全然不同。外界對其的評價也往往停留在“宜信是一家擁有4萬多名員工，1000億交易額的全球最大P2P平臺”。但這對，也不對。毫無疑問，P2P是宜信的得意之作，也是發(fā)展中品牌知名度極高的業(yè)務(wù)。包括定位于為城市白領(lǐng)的宜人貸，定位于農(nóng)村普惠金融的宜農(nóng)貸(農(nóng)商貸)以及帶有鮮明消費金融特征的宜車貸、宜房貸，再加上指旺理財?shù)纫幌盗泻w線上線下、多個垂直細分領(lǐng)域的產(chǎn)品，宜信，在P2P每一個有潛力的角落，都布下了棋子。

當(dāng)然，海平面之下，才能看到冰山的全貌;P2P的面子后面，才是宜信的底子。很多人并不知道，宜信與已經(jīng)曝出風(fēng)險的e租寶一樣，也是起家于線下，而后才布局線上互聯(lián)網(wǎng)金融。2006年，宜信一些核心公司就成立了，并依靠傳統(tǒng)的信貸撮合起家。

近年來，宜信逐步完善了線上線下兩條腿走路的模式，而其采用的線下獲客模式，被認為最具中國特色。線下的獲客方式，依靠的是線下起家的優(yōu)勢，一般的操作手法就是傳統(tǒng)金融機構(gòu)金融理財產(chǎn)品拓展零售客戶的模式：電話銷售、上門拜訪、門市店面等。優(yōu)點明顯：便于向已有客戶推銷新產(chǎn)品新業(yè)務(wù)，溝通直接，有利于建立信任，實現(xiàn)多次銷售。但是缺點也明顯：本質(zhì)是將線下客戶資料向線上遷移，并非通過互聯(lián)網(wǎng)的手段進行獲客，人工成本等成本很高。而線下獲客模式在道口貸相關(guān)負責(zé)人看來，這并非是P2P最好的模式，風(fēng)險控制也更加難做。

但是，對于宜信而言，P2P只是布局中一個落子而已。宜信的目標短期應(yīng)該是全牌照金控集團，長期應(yīng)該是做領(lǐng)先的全牌照科技金融集團。

2010年10月，唐寧成立了北京宜信致誠信用評估有限公司，正式進軍民間征信領(lǐng)域;2011年2月，組建付安易達(北京)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司，“致力于成為移動支付行業(yè)的第一品牌。”

前者準確地把握了我國征信體系十分不完善的弱點，并充分利用了宜信在業(yè)務(wù)過程中積累而來的海量數(shù)據(jù)資源;后者則涉及線下收單、移動支付及互聯(lián)網(wǎng)支付至資金托管等第三方支付長尾核心環(huán)節(jié)。

雖然時至今日，征信與第三方支付的重要性都已人盡皆知，但彼時，距離所謂的互聯(lián)網(wǎng)金融元年(2013年)尚有兩年多，DT時代更是遙遠，看來，出身華爾街的唐寧，對趨勢的精準預(yù)判和果斷把握有著過人的能力。

此外，少有人看重的投資者教育，金融業(yè)務(wù)咨詢等諸多金融信息服務(wù)衍生領(lǐng)域，宜信亦有涉及。

由此，一個以P2P為基礎(chǔ)，涵蓋借款人發(fā)掘，借款信息審核評估，借款服務(wù)咨詢，理財咨詢和第三方支付、資金托管等業(yè)務(wù)在內(nèi)的商業(yè)閉環(huán)、自生態(tài)網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)織就。宜信，早已不是一家單純的網(wǎng)貸公司。

不過，若以為唐寧技止于此，還是太小看這位從華爾街回來的男人了。唐寧畢竟早年就在美國的第七大投資銀行帝杰集團(DLJ) 從事金融、電信、媒體及高科技類企業(yè)的上市、發(fā)債和并購業(yè)務(wù)，深諳金融的本質(zhì)和資本運作的的精髓。

四年半前，宜信開始進軍第三方財富管理領(lǐng)域。宜信卓越財富投資管理有限公司于2011年3月成立，定位為大眾富裕階層提供全方位理財規(guī)劃與財富管理服務(wù);2011年8月，宜信博誠保險銷售服務(wù)有限公司成立，開始運營包括人身險、財產(chǎn)險、保險代理在內(nèi)的一系列保監(jiān)會批準的業(yè)務(wù);2012年11月，宜信惠琮國際融資租賃有限公司成立，從事新能源、食品生產(chǎn)及大型農(nóng)業(yè)機械等行業(yè)融資租賃業(yè)務(wù);2014年11月，成立好望角出入境咨詢服務(wù)有限公司，向高凈值人群提供全球資產(chǎn)配置咨詢服務(wù)。

值得一提的是，關(guān)于宜信卓越財富表述中的“全方位”并非空泛之談，據(jù)宜信財富官方網(wǎng)站顯示，資產(chǎn)類別包涵了P2P 類固定收益理財、保險、信托、公募、私募、VC/PE、貴金屬甚至契約型資產(chǎn)管理計劃在內(nèi)的，幾乎所有你能想到的理財領(lǐng)域，大宜信無所不包。而且，“全方位”這一特征，同樣存在宜信旗下的其他業(yè)務(wù)板塊之中。

將宜信各自獨立的金融版圖拼起來看，儼然一個全牌照金融控股集團呼之欲出。但唐寧的目標，豈止于構(gòu)造金控集團，他圖謀的應(yīng)該是中國第一家真正意義上的科技金融集團的霸業(yè)，不僅要大還要全更要優(yōu)。這種深謀遠慮的布局目前國內(nèi)唯有螞蟻金服、京東金融可與之匹敵。

圖：宜信業(yè)務(wù)布局

現(xiàn)代金融科技集團，肯定不是傳統(tǒng)金融互聯(lián)網(wǎng)化，也絕非簡單的互聯(lián)網(wǎng)金融，而是將科技與金融兩個領(lǐng)域的優(yōu)勢深度融合。

用唐寧自己的話來描述：“我們現(xiàn)在已經(jīng)能夠明顯看到傳統(tǒng)金融機構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)金融融合趨勢的形成”;“金融本身也將包括了互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算等要素，業(yè)界未來的創(chuàng)新就成為了金融領(lǐng)域的持續(xù)創(chuàng)新”。

路漫漫其修遠兮，對于宜信這樣一家民營公司而言，如此宏大的目標要想實現(xiàn)還有很多長路要走。

譬如征信，雖然唐寧敏銳地抓住了先機，及早布局，但是，2015年央行正式開放的八家可以從事個人征信業(yè)務(wù)的機構(gòu)中，并沒有宜信的身影；同時，包括銀行在內(nèi)的部分金融牌照，宜信也尚未收入囊中。

此外，宜信在農(nóng)村市場的開拓以及第三方支付等領(lǐng)域的發(fā)展，似乎也不如預(yù)期的那般喜人。

2、唐寧：舵手還是艦長?

宜信的業(yè)務(wù)布局充滿了預(yù)見性，而宜信的運營模式同樣充滿了創(chuàng)造性。

一方面，唐寧借鑒了經(jīng)典的“聯(lián)合艦隊”模式。宜信總部以“旗艦”的身份調(diào)度各公司資源，關(guān)聯(lián)企業(yè)既可以獨立運營，又能夠與其它友艦企業(yè)資源互換，協(xié)調(diào)發(fā)展;另一方面，與“聯(lián)合艦隊”集團控股其它子艦不同的是，唐寧通過自己直接控股的方式控制了絕大多數(shù)關(guān)聯(lián)企業(yè);換句話說，宜信總部雖然負責(zé)業(yè)務(wù)層面的統(tǒng)一調(diào)度、協(xié)同，但對艦隊各成員的股權(quán)控制卻通過唐寧本人的股權(quán)直接控制。

當(dāng)然，此次拆分上市的宜人貸最初只是普信恒業(yè)業(yè)務(wù)部門之一，并無獨立公司，而后將這一塊優(yōu)質(zhì)、干凈的資產(chǎn)剝離出來成立公司單獨上市，是典型的聯(lián)合艦隊模式。

通過股權(quán)資料，我們可以看到“宜信控股的三大股東皆為外國資本”，分別是IDG資本，KPCB，摩根士丹利。但如果仔細分析它們具體的入股方式，卻大有玄機。

圖：宜信股權(quán)關(guān)系

入股方式

由于法律等因素，宜信為引入境外投資者，采取了VIE結(jié)構(gòu)協(xié)議控制。上述三家境外資本以及唐寧等其它股東，共同設(shè)立宜信控股(香港)有限公司，并通過該公司 控制普信恒業(yè)科技發(fā)展(北京)有限公司。不過，普信恒業(yè)并不持有宜信惠民股份，而采取股權(quán)質(zhì)押的形式，將唐寧等宜信惠民股東股份全部質(zhì)押給前者。

同時，宜信高管團隊將原先“惠民”公司的業(yè)務(wù)進行了分離和重組，將主要的職能部門和管理骨干歸并進了新成立的“普信恒業(yè)”，負責(zé)集團管理和創(chuàng)新產(chǎn)品的研發(fā); 此外，受到國內(nèi)外P2P浪潮的影響，“普信恒業(yè)”也負責(zé)線上P2P平臺的搭建與運營。2012年宜信推出的宜人貸、宜農(nóng)貸，2014年推出的投米網(wǎng)、攢錢 吧就都是”普信恒業(yè)“運營的，主打線上P2P理財業(yè)務(wù)。

通過對“普信恒業(yè)”業(yè)務(wù)的梳理，唐寧可能已經(jīng)提前為旗下其他業(yè)務(wù)單獨上市做了準備。一來，避免以前公司資產(chǎn)權(quán)屬不明晰對上市會造成影響；二來，唐寧可能只會將其涉及的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進行上市。宜人貸成功登陸紐交所，這一模式同樣可以復(fù)制到宜信旗下的宜農(nóng)貸、卓越財富等公司中。

值得注意的是，工商局信息顯示，除宜信惠琮融資租賃(北京)有限公司股東信息顯示為普信恒業(yè)外，其它幾乎所有公司控股股東都為唐寧本人。這意味著一方面，唐寧本人擁有對艦隊每只艦艇更有力的控制，另一方面，則為宜信旗下業(yè)務(wù)分拆單獨上市，提供了更大的便捷性與可能性。

3、宜人貸，可以復(fù)制么?

宜人貸成功登陸紐交所。有分析認為，作為宜信聯(lián)合艦隊的核心成員之一，宜人貸的單獨上市存在較高的可復(fù)制性，且據(jù)市場傳言，宜信財富和宜信普惠也有單獨上市計劃，這意味著宜信旗下或?qū)⒊霈F(xiàn)多家上市公司。

而宜人貸，三次申請赴美上市，兩次折戟，終IPO的經(jīng)歷無疑給其他業(yè)務(wù)單獨上市提供了經(jīng)驗和教訓(xùn)。

根據(jù)招股說明書，2014年全年，宜人貸總凈營收為3189.3萬美元，刨除運營成本和其他費用，凈虧損449.7萬美元。而到了2015年6月末，僅半年時間宜人貸總凈營收7900.7萬美元，凈利潤為1730.4萬美元，成功扭虧為盈。如何在半年的時間內(nèi)完成“逆轉(zhuǎn)”，這個過程值得玩味。

此外，招股書中也提到宜人貸的很大一部分客戶都是由宜信推薦過去的，基本占宜人貸貸款比重的六成以上，這意味著宜信把自己體系內(nèi)比較優(yōu)質(zhì)的線上業(yè)務(wù)部分，包括從宜車貸、宜房貸等品牌拆分出來的一些線上資產(chǎn)和資源都導(dǎo)給了宜人貸。

換句話說，宜信是集中體系內(nèi)最為優(yōu)質(zhì)的力量將宜人貸送上市的，盡管集全部力量仍然遭遇了兩次挫折，很顯然，在短時間內(nèi)，宜信很難打造出第二家上市公司，需要休養(yǎng)生息一段時間。

但宜人貸的上市，無疑會給宜信其它業(yè)務(wù)的規(guī)范治理帶來一些經(jīng)驗。一來，在準備旗下其他公司單獨上市中，宜信報材料的合規(guī)能力和效率勢必大大提高；二來，雖然受制于一些因素，業(yè)務(wù)發(fā)展水平良莠不齊，但宜信布局的主要方向沒有問題，再加上宜信可以借助資本市場的力量(宜人貸可以通過資本市場直接融資，其他公司可以引入風(fēng)投)快速發(fā)展。同時，不久前十部委聯(lián)合發(fā)布的《促進互聯(lián)網(wǎng)金融指導(dǎo)意見》明確了“鼓勵創(chuàng)新，支持互聯(lián)網(wǎng)金融穩(wěn)步發(fā)展”的態(tài)度，宜信拿到相關(guān)業(yè)務(wù)牌照應(yīng)該不成問題，而行業(yè)也會展開洗牌，如果能夠把握這種行業(yè)機會，宜信將以較快的速度再上一個臺階。

猶記得年初開始，中概股出現(xiàn)回歸熱潮，宜人貸卻逆勢登陸紐交所，將自己暴露在渾水等中概股獵殺者的爪牙面前。是自信還是戰(zhàn)略布局我們不得而知，不過正如文章開篇所述：

對宜信這支龐大的聯(lián)合艦隊而言，宜人貸雷霆沖擊紐交所探路意味明確，雖然兩次受挫，但成功后的好處不言而喻。如果能夠被認可自然皆大歡喜，即便發(fā)展不順，依舊留下了轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股、A股或者新三板等資本市場的空間，將主動選擇權(quán)始終掌握在手中。

善戰(zhàn)者，致人而不致于人。——《孫子兵法》