為什么夏蟲不可語冰？

第一，一定要想好你的優(yōu)勢(shì)在哪里。很多加入VC行業(yè)的朋友，現(xiàn)在又跳回去創(chuàng)業(yè)了，因?yàn)楝F(xiàn)在創(chuàng)業(yè)更容易，拿錢更容易。在今天這個(gè)環(huán)境下，你要想揚(yáng)名立萬，你要想成功，在這樣一個(gè)紅海的狀況下，必須要想清楚，到底自己的優(yōu)勢(shì)是什么？怎么用好自己的優(yōu)勢(shì)，怎樣讓優(yōu)勢(shì)變成自己最終的長(zhǎng)遠(yuǎn)優(yōu)勢(shì)。包括現(xiàn)在的項(xiàng)目基金越來越多，之前有一篇文章《機(jī)構(gòu)散戶化》，這都是目前我認(rèn)為很不良的現(xiàn)象。

第二，千萬不要理所當(dāng)然地認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資（不包括PE）有放之四海而皆準(zhǔn)的商業(yè)模式。過去，我一直信奉一句話叫“夏蟲不可語冰”，什么意思？就是一種蟲子如果它生命周期只有夏天這幾個(gè)月，你跟它說冰是什么東西，它是不會(huì)知道的，它想象不出來那個(gè)東西，因?yàn)樗纳芷趶膩聿唤?jīng)過冬天。

對(duì)中國(guó)大量的個(gè)人、機(jī)構(gòu)投資者來說，也有這個(gè)問題，中國(guó)過去30多年一直是高速成長(zhǎng)，從來沒有放緩過。所以很多事情，在我們的心目中是不會(huì)發(fā)生的，但事實(shí)上它是會(huì)發(fā)生的，只是我們還沒看見它發(fā)生而已。

我們?cè)谶M(jìn)入VC行業(yè)以后，總覺得VC是可以干一輩子的事。但我要告訴大家，全世界到目前為止，證明VC能干超過50年的，美國(guó)是唯一一個(gè)勉強(qiáng)算的。美國(guó)VC真正大規(guī)模出現(xiàn)，是在上世紀(jì)70年以后。1972年，KPCB和紅杉建立，標(biāo)志著VC開始蓬勃發(fā)展。上世紀(jì)50年代，主要是國(guó)家政府的一些機(jī)構(gòu)在做。所以到現(xiàn)在，美國(guó)這個(gè)行業(yè)也就存在40多年，中國(guó)目前是10多年。

哪里的VC還非常活躍？曾經(jīng)是臺(tái)灣、日本、韓國(guó)、以色列、印度、俄羅斯、歐洲。現(xiàn)在，全世界只有兩個(gè)半VC能行得通的國(guó)家，中國(guó)、美國(guó)和以色列。以色列可以定義為半個(gè)VC成功市場(chǎng)，因?yàn)樗?a class='sowmlink' id='chuangxin' onmouseout='Fhidden()' onmouseover='Fpop(this)' target=_blank >創(chuàng)新非常多，而沒有足夠的市場(chǎng)。印度試了好幾次，也是起起伏伏，到現(xiàn)在沒有證明。俄羅斯VC行業(yè)基本上沒了，曾經(jīng)中國(guó)的VC市場(chǎng)是臺(tái)灣創(chuàng)投是一大力量，現(xiàn)在基本看不見了。

這不是要給大家潑冷水，而是要讓這個(gè)行業(yè)在中國(guó)能持續(xù)良性地發(fā)展，每個(gè)人都有責(zé)任。相對(duì)年輕一代的，要看怎樣發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，要更多地去考慮怎樣創(chuàng)造價(jià)值，這話已經(jīng)說爛掉了，但是有幾個(gè)人真正在做？我非常懷疑。

投資人個(gè)人的品牌樹立有兩個(gè)路徑：一種，你真的太牛了，一下搞出好幾個(gè)太牛的公司，那市場(chǎng)就認(rèn)你，這沒什么好說的；另一種，通過幫助企業(yè)家，就算你最終不一定有非常輝煌的業(yè)績(jī)，但你獲得了廣泛的企業(yè)家的認(rèn)可，你也可以繼續(xù)做下去。當(dāng)然還有一條路，就是現(xiàn)在比較流行，走網(wǎng)紅這條路，投資人也要做網(wǎng)紅，但這個(gè)是需要天賦的。

中國(guó)VC過去十多年的起起伏伏，各個(gè)階段的特點(diǎn)，我用我的眼睛帶著大家，跟大家分享了一下我自己的感受。

老革命遇到的新問題

實(shí)話實(shí)說，在基金的募集和設(shè)立方面，我可能跟大家一樣也是相對(duì)學(xué)生的狀態(tài)。為什么？因?yàn)槲覀冞^去美元基金的募集，基本上沒有什么難度。我們的投資機(jī)構(gòu)都跟我們幾十年，比如一些美國(guó)最著名的大學(xué)捐助基金等。

人民幣基金的募資我們做過一兩期，第一期結(jié)束了，現(xiàn)在第二期正在做，這個(gè)過程中我們也面對(duì)一些問題，也有困惑。老革命遇到的新問題，因?yàn)槿嗣駧呕疬^去我們做得比較少。

先來看下，LP怎么看問題？你只要想象一下，如果你要不停地把大筆錢給一個(gè)人，讓對(duì)方幫你理財(cái)，你會(huì)看什么？換位思考，一切都清晰了。同樣，創(chuàng)業(yè)者要接受機(jī)構(gòu)的錢，想得到什么，除了錢以外？只要能換位思考，很多事情都很好理解。

美元GP已經(jīng)相當(dāng)成熟，他們一般看LP三點(diǎn)：是否有足夠的風(fēng)險(xiǎn)承受能力；是否具有成熟的資產(chǎn)配置理念；是否具有長(zhǎng)期回報(bào)策略？尤其對(duì)投早期的，七八年項(xiàng)目才能退出的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來說，這三點(diǎn)非常重要?？赡艿絇E階段，相對(duì)這些方面就沒有那么重要。大家在募資的時(shí)候首先要想明白，你想要什么樣的投資人。

在資金來源方面，美國(guó)大學(xué)的捐贈(zèng)基金占的比例相當(dāng)大。到中國(guó)來投資的美元LP，可能美國(guó)大學(xué)學(xué)校校長(zhǎng)基金投資的比例會(huì)更高。保險(xiǎn)公司很多是投PE，它對(duì)創(chuàng)投投資的比較少。沒有數(shù)據(jù)，我估計(jì)，早期VC拿的錢中，這些名校的校長(zhǎng)基金可能占30%-40%以上。

在中國(guó)，最大的LP群體目前是私人，富有的個(gè)體，然后是上市公司，還有政府引導(dǎo)基金，這跟美國(guó)的構(gòu)成，相當(dāng)不同。所以在融美元基金和融人民幣基金時(shí)，你會(huì)面對(duì)不同的學(xué)者，你要針對(duì)不同的觀點(diǎn)，你要有不同的戰(zhàn)略。

回到人民幣基金市場(chǎng)，每次談這些我都會(huì)強(qiáng)調(diào)，我是純粹本土出生長(zhǎng)大的，我跟你們一樣。有幾次講我會(huì)碰到下面聽眾會(huì)覺得，民族主義情緒高漲，覺得你代表美帝國(guó)主義，憑什么指責(zé)我們中國(guó)人，這種情緒我覺得不要有，我也是本土人士，我只是客觀地分析。

任何一個(gè)行業(yè)，任何一個(gè)領(lǐng)域都有一個(gè)成熟的過程。中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)際上只有十幾年。中國(guó)的人民幣的LP的大發(fā)展也就是過去五六年的事。之前，可能很多反而是人民幣政府引導(dǎo)基金為主。所以，大概在2009年-2012年之間，人民幣基金的投資，基本上集中在Pre-IPO項(xiàng)目上，我們的第一支人民幣基金，因?yàn)長(zhǎng)P只給我們五年的周期，那我們也只能走這條路，盡管當(dāng)時(shí)，我們的興趣在早期投資上。

LP的錢對(duì)你的風(fēng)格是有影響的。因?yàn)槟阏也坏皆敢饨o你10年+3年的LP，我們的美元基金是13年的周期，周期相當(dāng)長(zhǎng)。如果沒有這樣的一個(gè)資金供給來滿足你這個(gè)周期需要，你只能根據(jù)周期去判斷你應(yīng)該怎么樣去做你的投資。

所以，當(dāng)你選擇人民幣投資機(jī)構(gòu)時(shí)，首先要關(guān)注的是它能承受什么年限？因?yàn)楹芏嗤顿Y者，尤其是富有個(gè)人，意識(shí)不到這個(gè)基金產(chǎn)品，流動(dòng)性非常差?；旧?，你給我10+3的年限，可能大部分的錢，不到10年你是拿不回去的，很少有提前能全部拿回去，如果能做到這一點(diǎn)都是非常出色的基金。

中國(guó)的人民幣基金投資，當(dāng)時(shí)只投Pre-IPO，做得最成功，包括九鼎就是當(dāng)時(shí)的一個(gè)非常聰明的基金，他們?cè)谌珖?guó)各地，以人海戰(zhàn)術(shù)，把符合上市標(biāo)準(zhǔn)的好公司基本上掃了一遍。

中國(guó)投資者已被超高回報(bào)溺愛過度

中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境，實(shí)際上在這些年有點(diǎn)像美國(guó)當(dāng)年所謂的“西部拓荒時(shí)代”，這時(shí)需要一種靈活的，根據(jù)環(huán)境來調(diào)整你的戰(zhàn)略來獲得收益。過去，市場(chǎng)上有大量的熱錢，我們講叫“彎腰就能撿的黃金”。確實(shí)，你也沒必要一定把自己為難到,一定要去鍛煉身體，練十幾年跳高，然后再跳起來摘那果子的程度，確實(shí)沒這個(gè)必要。

過去三十幾年，中國(guó)一直是超高速發(fā)展。這種情況下，真的是到處都有黃金，所以造成的問題就是，投資其他資產(chǎn)的收益，來得都比投風(fēng)險(xiǎn)投資快。

我們募資時(shí)，也經(jīng)常碰到LP，尤其是富有的個(gè)人會(huì)說，我投房地產(chǎn)比你賺錢多了，這是事實(shí)。但是，如果你回到美國(guó)去看，現(xiàn)在任何一個(gè)成熟市場(chǎng)，可能風(fēng)險(xiǎn)投資基本上是回報(bào)率最高的一個(gè)資產(chǎn)，當(dāng)然會(huì)有很多虧錢的，但是只要你投對(duì)了，回報(bào)率非常高。

因?yàn)?，我們過去享受了太多從0-1這個(gè)階段的高速成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，所以不管是機(jī)構(gòu)投資者，還是從個(gè)人投資者，都已經(jīng)被超高的回報(bào)，溺愛過度。所以，大家募資時(shí)都會(huì)面臨這個(gè)問題，怎樣去告訴LP，我們的回報(bào)是好的。

但同時(shí)，我覺得也要教育所有的投資者，這個(gè)時(shí)代已經(jīng)過去了。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)際GDP，我估計(jì)應(yīng)該是低于6%，國(guó)外數(shù)據(jù)顯示實(shí)際只有4%左右。但不管怎樣，這是非常清晰的減速。在這個(gè)情況下，你把錢再像過去一樣，想要找到一個(gè)資產(chǎn)類別，能夠讓你很容易地獲得高回報(bào)就已經(jīng)很難了。

在一個(gè)成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家，年回報(bào)6%已經(jīng)非常厲害了，但在中國(guó)過去一段時(shí)間，這可能根本就不是個(gè)事。中國(guó)人從來沒有想象過，錢存在銀行還有負(fù)利率，現(xiàn)在像日本、歐洲，都是負(fù)利率，而且最近歐洲一些國(guó)家還在繼續(xù)調(diào)低，從負(fù)零點(diǎn)幾變到負(fù)更大。所以中國(guó)人沒有經(jīng)歷過這種狀態(tài)，是很難想象的。那么，不管是作為投資機(jī)構(gòu)、還是LP，就要調(diào)整回報(bào)預(yù)期。

同時(shí)，存續(xù)期又是另一個(gè)問題，你既然要進(jìn)入到風(fēng)險(xiǎn)投資，那你對(duì)存續(xù)期的要求。只給你五年周期，但是你還要投一些高回報(bào)的項(xiàng)目，這是不太可能的。

做早期投資，要有足夠的精神準(zhǔn)備

2005年，成立的那批中國(guó)公司，基本上從A輪到退出是八年時(shí)間。這兩年有一些變化就是，因?yàn)闊o線互聯(lián)網(wǎng)的爆發(fā)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，以及年輕一代的消費(fèi)習(xí)慣的改變（以前的用戶，像我這個(gè)年齡的，都不愿意為互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)付費(fèi)，那個(gè)時(shí)候形成了免費(fèi)的習(xí)慣?，F(xiàn)在的年輕一代90后、00后，已經(jīng)像歐美一樣，愿意付費(fèi)。最近直播那么熱，就不停地在送花，幾塊錢不停地送），現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)公司比以前要賺錢得多，電商也一樣。

我們看到，像聚美、陌陌等都是大概四年時(shí)間上市，但是不代表這種快速上市、快速退出的新時(shí)代就此來臨，大量的公司還是要經(jīng)過七八年才能夠有一個(gè)比較成熟的退出。

所以在這種情況下，如果你選擇做早期，你要有足夠的精神準(zhǔn)備，因?yàn)槿嗣駧攀袌?chǎng)的LP現(xiàn)在精神上并沒有完整地準(zhǔn)備好，接受一個(gè)十年周期的基金，就算對(duì)我們這種業(yè)績(jī)相當(dāng)好的基金，我們最近做的一期，給了我們8+2，已經(jīng)是不錯(cuò)了。但是你要10+3，我相信目前可能幾乎沒有可能拿到。

包括LP的目光等各種因素，養(yǎng)成PE快進(jìn)快出的習(xí)慣，這不是什么壞事。我這樣說沒有褒貶，這是一個(gè)資產(chǎn)類別――PE的范疇。

我認(rèn)為，VC是早期、中期為主，也有很多人被迫走這條路，或者趨向走這條路。我建議，根據(jù)你的特點(diǎn)去判斷你適合走哪條路，這里沒有好壞。有人問我為什么要去做早期VC？因?yàn)槲沂亲銎髽I(yè)出身，我更享受跟企業(yè)一起成長(zhǎng)的過程。我自己不做企業(yè)了，我還是希望這個(gè)企業(yè)長(zhǎng)大以后，基因里是有我的基因注入，我會(huì)覺得很得意。 我覺得最得意的事情是，等我孫子可以跟我聊天時(shí)，他說這個(gè)公司好酷，我說當(dāng)年是我投的A輪，爺爺酷不酷？這是我向往的一個(gè)場(chǎng)景。 這可能有點(diǎn)過度理想化，但是真的就是這樣。

做早期，需要有情懷，要有理想化的觀點(diǎn)，要有耐性，對(duì)現(xiàn)金收入要打個(gè)折扣。要不然，只能去做PE，PE真的是收入高很多。但是可能你在這個(gè)企業(yè)發(fā)展軌跡的影響力上，確實(shí)是相對(duì)會(huì)缺少一點(diǎn)自豪感。

最恐懼的事情：劣幣驅(qū)逐良幣

前段時(shí)間有媒體來采訪，說你最恐懼的事情是什么？我說我最恐懼的，目前有一個(gè)趨勢(shì)是劣幣驅(qū)逐良幣。什么意思？目前因?yàn)殄X太多了，變成快進(jìn)快出，大家都是走這條路，變成創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目獲得的幫助越來越少。

我們硅谷的基金早期都是無比強(qiáng)調(diào)附加價(jià)值。但在中國(guó)，真正花時(shí)間在附加價(jià)值上的基金少之又少。其實(shí)從投資數(shù)量上，我們就可以判斷，如果只有那么幾個(gè)人投了一堆項(xiàng)目，他怎么給你附加價(jià)值，過個(gè)一年以后他連你在做什么他都忘掉了。

現(xiàn)在我自己投資不到20家公司，我已經(jīng)筋疲力盡了。早期公司，基本上除了每個(gè)季度的董事會(huì)以外，每個(gè)月至少要跟創(chuàng)始人談個(gè)一兩次吧？前年，我們投資秒拍那半年，我每個(gè)周末都跟創(chuàng)始人在一起喝茶兩三個(gè)小時(shí)。那你如果管大量的公司，這是不可能實(shí)現(xiàn)的。這種情況下的話，你還要幫它想戰(zhàn)略，你要幫它找資源，你要幫它招人，這是相當(dāng)難的。

中國(guó)的投資人特別苦逼，而大部分美國(guó)硅谷的投資人則相對(duì)輕松，他們大概下午4點(diǎn)就下班回家了。 我們做不到。他們不理解，“為什么你們總是那么忙？我們?cè)诿绹?guó)投的也是大公司，我們也沒有像你們那么忙。”我覺得，有兩個(gè)原因：第一，美國(guó)大量的公司是技術(shù)驅(qū)動(dòng)的；第二，就算是模式創(chuàng)新的公司，美國(guó)也沒有大家群起而抄之的風(fēng)氣。所以相對(duì)來說，你早期進(jìn)去以后，你面臨的壓力實(shí)際上更多的是創(chuàng)業(yè)者有沒有這個(gè)執(zhí)行力，而不是外部的壓力。

舉個(gè)例子，團(tuán)購當(dāng)年在美國(guó)出現(xiàn)時(shí)，實(shí)際上數(shù)得出名字的，在一年內(nèi)也就二十家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。在中國(guó)，第一家團(tuán)購出來后，三個(gè)月內(nèi)，出現(xiàn)了有名有姓，被統(tǒng)計(jì)的團(tuán)購網(wǎng)站有5000多家。這種競(jìng)爭(zhēng)大家可以想像是多么慘烈，在這種情況下，你需要做什么樣的事情去讓它成長(zhǎng)？還是放養(yǎng)，那是另一種投資方式。

項(xiàng)目基金泛濫，投資附加值弱化

在中國(guó)，很多創(chuàng)業(yè)者的道德標(biāo)準(zhǔn)確實(shí)有點(diǎn)問題。很多企業(yè)的賬目不清，有些創(chuàng)業(yè)者在企業(yè)之外還有別的事，再開一公司，有些關(guān)連交易，這種事情都很常見。美國(guó)人基本上從來不會(huì)去擔(dān)心這家公司的賬有沒有問題，幾乎沒有花這個(gè)時(shí)間。雖然我們投資時(shí)，非常關(guān)注盡職調(diào)查，關(guān)于創(chuàng)業(yè)者的背景。但人心隔肚皮，這個(gè)事情沒法解決。目前，國(guó)內(nèi)還有一個(gè)風(fēng)潮就是，抱團(tuán)討論如何擠壓投資人，這也是一個(gè)可以成立商學(xué)院的事情，有人已經(jīng)在這樣做，這是非常糟糕的。從上市公司到民營(yíng)公司都有這個(gè)傾向。

所以在這種情況下，就造成投資附加值弱化，造成的結(jié)果是什么呢？我覺得對(duì)我們每個(gè)人，尤其是真的有經(jīng)驗(yàn)、有能力的投資人，是很不公平的。因?yàn)槿魏我粋€(gè)項(xiàng)目他都可以輕易地拿到錢，那變成很多人都不給你附加價(jià)值，投了就完了。那創(chuàng)業(yè)者就覺得我也不期待你給我什么東西，你給我錢就算了。所以當(dāng)年你給他一塊錢，你給他的是一塊錢，再加附加價(jià)值，可能同時(shí)還加一個(gè)品牌價(jià)值。現(xiàn)在你給錢就是錢，對(duì)吧？大家都是錢，一塊錢就是一塊錢。以前，是一塊錢的投資等于1+附加價(jià)值+品牌價(jià)值，今天變成一塊錢就等于一塊錢，那投資機(jī)構(gòu)和投資人等于什么呢？等于零。如果你等于零的話，你的價(jià)值在哪里？這是個(gè)蠻大的問題。

而且目前還有一個(gè)趨勢(shì)是，項(xiàng)目基金泛濫。就為一個(gè)項(xiàng)目去融一個(gè)基金，但其實(shí)如果你去做項(xiàng)目基金，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，你的作用跟投資中介沒有區(qū)別，因?yàn)榕袛嗍悄愕腖P做的，你拿著項(xiàng)目給他看，他決定投不投，那你的價(jià)值在哪里？

作為早期投資人，我積累了十年的投資經(jīng)驗(yàn)，我現(xiàn)在非常自豪的就是，可能很多人會(huì)覺得這個(gè)東西有點(diǎn)魔化。但那種感覺，我真的有，相當(dāng)自信，過去幾年我們投資的成功率。秒拍、小咖秀我們投的時(shí)候都不是第一名，都是第四、第五名，投完一年內(nèi)它就沖到了第一，為什么？不是我賭運(yùn)好，如果我賭運(yùn)好我去澳門去賭，而是我們看懂了，我們知道什么能讓它成功，這個(gè)團(tuán)隊(duì)有，別人沒有。團(tuán)隊(duì)沒有的，就算你現(xiàn)在領(lǐng)先你也贏不了。

如果你把這種判斷力全部交到LP手里，作為一家投資機(jī)構(gòu)，作為一個(gè)投資人，你的價(jià)值就越來越低。目前的市場(chǎng)是飲鴆止渴。大家被迫都去做項(xiàng)目基金了，因?yàn)轫?xiàng)目基金很泛濫，你不做，可能LP會(huì)挑，他希望你給他看了項(xiàng)目再投。那你這樣投下去，最后積累的不是你的品牌，而是一個(gè)中介的過程。我不知道有什么辦法能解決這個(gè)問題，但是目前基金業(yè)協(xié)會(huì)也在關(guān)注這個(gè)問題。上次我們?cè)诨饦I(yè)協(xié)會(huì)、CVCA創(chuàng)投協(xié)會(huì)一起開會(huì)時(shí)，他們也提到，會(huì)在項(xiàng)目基金上做嚴(yán)格的管制。我覺得這是對(duì)的，這對(duì)大家都是好事。否則，很快我們?cè)谧母魑辉谖覀兊耐顿Y人（LP）眼中，都趨向于零的話，就沒有可玩的了。

所以，不要認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)放之四海皆準(zhǔn)，放之時(shí)代而皆準(zhǔn)的產(chǎn)品。如果這個(gè)趨勢(shì)不變的話，不排除再過幾年，我們中國(guó)大陸的創(chuàng)投市場(chǎng)跟日本、韓國(guó)當(dāng)年一樣，可能慢慢會(huì)沉寂下去，那變成什么呢？變成騰訊、阿里、百度、京東，他們的投資部決定一切。

因?yàn)橹袊?guó)的《反壟斷法》很弱，大家如果看日本、韓國(guó)，他們的財(cái)閥體系非常明顯。在韓國(guó)的GDP里，三星這家公司占多大比例？1/3。如果中國(guó)這樣發(fā)展，也有這個(gè)可能性。那這樣的話，最后變成大機(jī)構(gòu)決定一切，這對(duì)創(chuàng)業(yè)環(huán)境是相當(dāng)不利的。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)必須要有個(gè)公開競(jìng)爭(zhēng)，公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，但現(xiàn)在“抱干爹”已經(jīng)成為一個(gè)必須的行為，對(duì)創(chuàng)業(yè)公司來說，這也是另外一個(gè)問題。

總而言之，我們只能希望，從我們自身，從協(xié)會(huì)、社會(huì)，能夠一起讓有能力、有經(jīng)驗(yàn)的GP對(duì)被投公司產(chǎn)生真正的幫助，這件事情繼續(xù)能夠越做越好，而不是把它變成一個(gè)單純的給錢行為。在我們選擇LP時(shí)，當(dāng)然是在你有選擇的前提下，盡量選有這種遠(yuǎn)見的投資人是更有價(jià)值的。

資本市場(chǎng)不好時(shí)，是不是美元基金變謹(jǐn)慎了？

美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資，機(jī)構(gòu)投資主要是大學(xué)捐贈(zèng)基金。美國(guó)一個(gè)最頂級(jí)大學(xué)投資機(jī)構(gòu)給我們一個(gè)數(shù)據(jù)，我們不能徹底披露：美國(guó)八個(gè)常青藤學(xué)校，學(xué)校整個(gè)運(yùn)營(yíng)資金、成本，有30%到60%是捐贈(zèng)基金產(chǎn)生的利潤(rùn)提供。

美國(guó)人都在抱怨大學(xué)學(xué)費(fèi)太貴了，這個(gè)常青藤學(xué)校一年的學(xué)費(fèi)幾萬美金，還在不停地漲，但是他們這些家長(zhǎng)根本不知道，這個(gè)學(xué)校在一個(gè)學(xué)生身上要花20萬美金，甚至于30萬美金。他們的教授、學(xué)生的比例，整個(gè)設(shè)施就是這樣一個(gè)成本結(jié)構(gòu)，如果靠學(xué)費(fèi)根本沒法生存。它們的大學(xué)，根據(jù)不同的學(xué)校，有30%到60%是靠校長(zhǎng)基金的利潤(rùn)，它們很少動(dòng)本金來支撐，這是非常吃驚的一個(gè)數(shù)字。

所以，所有的這些現(xiàn)代美國(guó)大學(xué)，都受益于校長(zhǎng)基金的運(yùn)營(yíng)。這個(gè)運(yùn)營(yíng)里面，資產(chǎn)配置起很大作用，耶魯大學(xué)是第一個(gè)完整地把這個(gè)事情做得很成熟，大概30到40年的樣子。它們配置配得很好，當(dāng)然VC在里，實(shí)際上占的比例是相當(dāng)小的。

所以，我們?nèi)诿涝鸬臅r(shí)候會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)問題，當(dāng)整個(gè)資本市場(chǎng)變壞時(shí)，你很難拿錢，為什么呢？不是他們變謹(jǐn)慎了。而是說整個(gè)賬面資產(chǎn)縮減了，那么它必須相應(yīng)地縮減每一個(gè)比例，因?yàn)樗@個(gè)比例是強(qiáng)制的。他們?nèi)绾尾豢s的話，就變成公開市場(chǎng)的資產(chǎn)比例變得非常小，其他一些資產(chǎn)可能會(huì)變得很大，因?yàn)檎麄€(gè)盤子變小了。資產(chǎn)在賬面上已經(jīng)縮值了，那VC這塊沒縮的話，它的比例就變大了。所以在市場(chǎng)變壞時(shí)，確實(shí)對(duì)VC、PE都有很大的影響，因?yàn)樗鼈兣渲玫臅r(shí)候，不是謹(jǐn)慎的，而是沒有錢給你。他們必須要保證他們的本金以及給學(xué)生的資產(chǎn)使用。

美元市場(chǎng)已經(jīng)有點(diǎn)被我們搞砸了

美元LP的方法論是相當(dāng)成熟了，它們的一些思維邏輯也是清楚的，一旦清楚了，你就知道為什么有些年份比較難辦，包括美元LP。

我不知道，有多少人會(huì)去融美元，美元LP對(duì)中國(guó)這兩年增加的風(fēng)險(xiǎn)，包括政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心。自從阿里巴巴支付寶事件后，它們對(duì)中國(guó)企業(yè)家的誠(chéng)信也產(chǎn)生一些擔(dān)心。美元市場(chǎng)，現(xiàn)在已經(jīng)有點(diǎn)被我們搞砸掉了。

當(dāng)時(shí)，京東在美國(guó)上市敲鐘時(shí)，幾個(gè)駐當(dāng)?shù)氐挠浾?，最近紛紛都離開當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)加入了騰訊，為什么呢？因?yàn)樵谀莾簺]鐘可敲了，沒什么可報(bào)道的了，我覺得這是個(gè)蠻糟糕的問題。像宜信下面的宜人貸，去年年底在美國(guó)上市，數(shù)據(jù)相當(dāng)好，但是市值很差，就是因?yàn)槊涝腖P和美元的大機(jī)構(gòu)已經(jīng)產(chǎn)生了很多擔(dān)心。

所以，大家一定要自律，你不自律整個(gè)這鍋湯就被壞掉了?，F(xiàn)在，我不知道美元市場(chǎng)還能恢復(fù)多少。2016年可能是過去這么多年來最悲觀的一年。對(duì)美元市場(chǎng)，雖然我們是一個(gè)比較正宗的美元投資機(jī)構(gòu)。

現(xiàn)在，風(fēng)投行業(yè)大浪淘沙

過去30年，耶魯大學(xué)的平均收益率是美國(guó)最好的，在中國(guó)投房地產(chǎn)要比這個(gè)還好。

然后，美國(guó)各大學(xué)校紛紛開始做校長(zhǎng)基金的資產(chǎn)配置，現(xiàn)在各個(gè)名校的投資部的頭兒，很多都是當(dāng)年耶魯投資部的投資經(jīng)理。所以耶魯大學(xué)對(duì)整個(gè)美國(guó)的大學(xué)校長(zhǎng)基金的投資，尤其在VC、PE等方面的資產(chǎn)配置上，算是一個(gè)“黃埔軍?！薄?/p>

跟國(guó)內(nèi)一樣，覺得風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)太大了，為了保護(hù)投資人，美國(guó)曾經(jīng)在上世紀(jì)80年代出了一個(gè)規(guī)定，投資人的資產(chǎn)要達(dá)到多少才能做風(fēng)險(xiǎn)投資。后來，撇開看來，風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)還是最好的。結(jié)果造成很多沒有達(dá)標(biāo)的人，在缺少很有效率的投資工具的情況下來做風(fēng)險(xiǎn)投資，這個(gè)政策就被詬病了。很多人說，你這是一個(gè)富人俱樂部，你通過這個(gè)政策不是為了保護(hù)別人，而是把別人攔在了一個(gè)非常好的資產(chǎn)外面，這是一個(gè)爭(zhēng)論。最近，基金業(yè)協(xié)會(huì)也在討論這個(gè)政策，我覺得，其實(shí)不應(yīng)該設(shè)太大限制，只要做好投資人教育就可以了。

從2010年以后，風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)爆炸式地增長(zhǎng)。去年，中國(guó)募集的風(fēng)險(xiǎn)投資和PE的資金大概是2.5萬億。做早期投資的人，對(duì)數(shù)字不太敏感，我也很少看公司的財(cái)務(wù)。其中有1.5萬億是政府引導(dǎo)基金，這個(gè)是相當(dāng)可怕的一個(gè)數(shù)字。

對(duì)比看來，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)非常成熟，LP、GP非常專業(yè)，你該做什么事就做什么事。做早期的專心做早期，做晚期的專心做晚期，他們投資階段分得比較清楚，行業(yè)也分得非常清楚有一些專門做2B領(lǐng)域，有些專門做互聯(lián)網(wǎng)2C，都是根據(jù)個(gè)人所長(zhǎng)。當(dāng)然也有做全資產(chǎn)管理的機(jī)構(gòu)。

過去，中國(guó)是遍地黃金，什么都可以干。但是你們進(jìn)來做風(fēng)險(xiǎn)投資的這個(gè)時(shí)間，面臨的是大浪淘沙，這個(gè)時(shí)候你必須要有自己的特色。你如果沒有自己的特色，過幾年可能你就只能離開這個(gè)行業(yè)。因?yàn)樽鳛镚P，每一個(gè)投資人都會(huì)給你一個(gè)幾年的甜蜜期。在中國(guó)，可能過三五年，你沒有給我可觀的回報(bào)，你再找他拿錢就拿不到了。

所以這個(gè)行業(yè)，混的是你個(gè)人的聲譽(yù)，這是你作為投資人唯一積累下來的東西。 未來你要繼續(xù)投資，你必須要有資金源，如果這個(gè)聲譽(yù)都沒有，就是很大的問題。當(dāng)然，國(guó)內(nèi)有一些機(jī)構(gòu)現(xiàn)在在各省就像成吉思汗一樣掃蕩，這個(gè)省弄完，就去下一個(gè)省，中國(guó)有30幾個(gè)省，反正都有足夠的地方讓你玩，這也是一種方法，但我不會(huì)去采取的這樣的方法。

民主決策對(duì)早期投資非常糟糕

有人問，能不能請(qǐng)您談一下您本人在這么高的市盈率的情況下的看法和投資方法論？因?yàn)椋瑢?shí)際上真的是很難下手。

作為一個(gè)美元機(jī)構(gòu)，我們的很多政策相當(dāng)嚴(yán)格，我不能代表KPCB說我們的戰(zhàn)略。除非，獲得公共關(guān)系合伙人審批后。大家看到，像我接受采訪都寫凱鵬華盈主管合伙人，沒有說凱鵬華盈中國(guó)基金，為什么要加我的名字？不是我自戀，因?yàn)槲冶仨氈荒艽砦易约?。我可以談一下我的觀點(diǎn)，因?yàn)槲覀兊腡MT都是我投的，所以也可以說TMT領(lǐng)域，至少我的觀點(diǎn)就是我們機(jī)構(gòu)的投資觀點(diǎn)。

第一，我明確一定要專，而不是散。 所以我在之前也投了一些項(xiàng)目，投了兩家污水處理公司，還有一家新材料公司，其他是TMT行業(yè)。但到后期，我就全部回到我的本行TMT行業(yè)了。這么多年，我們的結(jié)論就是，你如果不懂去投，是非常危險(xiǎn)的。

我微信號(hào)的簽名是，“最大的風(fēng)險(xiǎn)來自于在知與不知之間，自以為之”。 這是我觀察過去投資失敗最大的原因。有時(shí)候我也覺得，最聰明的一幫投資人坐在一起談項(xiàng)目時(shí)，非常有意思，那個(gè)談話的過程是沒重點(diǎn)的。沒重點(diǎn)就造成所謂的中國(guó)有個(gè)權(quán)利叫“風(fēng)聞奏事”，就是我聽說了，沒有事實(shí)，我也可以說。在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)里很常見，結(jié)果變成，你會(huì)碰到很多這樣的情況，一個(gè)團(tuán)隊(duì)做了大量研究工作，因?yàn)榱硪粋€(gè)人，只是聽說市場(chǎng)上有人說了一句話就否掉了。我在京東我推了三輪，前兩輪都是這種狀況。這種狀況，每個(gè)人將來都會(huì)碰到。

現(xiàn)在，我們?cè)趦?nèi)部提了一個(gè)要求給團(tuán)隊(duì)，雖然我們非?？粗忻總€(gè)人的看法和觀點(diǎn)，但如果你沒有花時(shí)間在這個(gè)行業(yè)研究，那就請(qǐng)你閉嘴，因?yàn)槟悴粚I(yè)的發(fā)言會(huì)干擾別人的決定。我們認(rèn)為，你是專業(yè)的，所以你的話我會(huì)非常認(rèn)真地看待。

喜馬拉雅、秒拍這兩個(gè)投資案特別明顯。第一，我先選定了方向。我們對(duì)未來有預(yù)測(cè)，每一個(gè)跟人交互的界面，都必須有10億美金以上的公司出現(xiàn)，這是我的觀點(diǎn)。音頻和短視頻還沒有。我們?cè)倏矗瑫r(shí)間對(duì)不對(duì)，先看音頻。第二，基礎(chǔ)設(shè)施到一定時(shí)候，內(nèi)容一定是非常值錢的，這是PC時(shí)代就證明了的。無線互聯(lián)網(wǎng)對(duì)內(nèi)容的關(guān)注還不夠，那我們應(yīng)該在內(nèi)容方面投資。第三，音頻和視頻都是內(nèi)容。該投什么呢？我們作為一個(gè)投資量小的基金，我們希望投的每一個(gè)公司都是有10億美金以上的潛力，那你必須投平臺(tái)型的公司。

平臺(tái)型公司提供的應(yīng)該是UGC，用戶創(chuàng)造內(nèi)容的平臺(tái)。但是，我們對(duì)UGC在中國(guó)是有看法的，我們覺得UGC在中國(guó)的質(zhì)量很差。抱歉，中國(guó)人確實(shí)是比較懶。順著這個(gè)邏輯，我們把所有市場(chǎng)上的公司找出來，去判斷。那為什么我們選了這兩個(gè)公司？團(tuán)隊(duì)，他們的戰(zhàn)略，以及他們擁有的特質(zhì)和資源，對(duì)這個(gè)方向的成功都非常重要。這些邏輯下來，投資誰就非常清楚。

回答你這個(gè)問題，我覺得很簡(jiǎn)單，一定要夠?qū)I(yè)，除非你有大把的錢拼命地去撒，那你也能成。還有一種辦法就是拼運(yùn)氣，這個(gè)市場(chǎng)上早期VC有很多人一輩子就只投了一個(gè)成功項(xiàng)目，那真的是拼運(yùn)氣。但是這個(gè)成功特別大，所以他這一輩子就靠這一個(gè)項(xiàng)目也可以縱橫江湖，那拼運(yùn)氣就看你的人品了。

另外給大家一個(gè)建議，這個(gè)話其實(shí)也許政治不正確。民主決策對(duì)早期投資絕對(duì)是非常糟糕的體制。當(dāng)然前提是，這個(gè)領(lǐng)頭的合伙人，他真的對(duì)這個(gè)項(xiàng)目真的很懂，那你應(yīng)該給他足夠的尊重。我們有太多的例子，因?yàn)樗煌暾男畔?，或者不完整的研究帶來的一些意見，殺掉的?xiàng)目，每個(gè)人都會(huì)經(jīng)歷到。

我們發(fā)現(xiàn)，過去所有的推到投決階段，被否掉和通過的項(xiàng)目，有個(gè)非常有意思的現(xiàn)象，有一個(gè)階段，項(xiàng)目最好和最差的都被殺掉了，只留下了中間的。這種民主投資的結(jié)果，就是非常中等的回報(bào)，最好的項(xiàng)目全部被否掉，一個(gè)都沒過去。所以，在最近五年，從我們的第二期美元基金開始，我非常強(qiáng)調(diào)一起討論，但是決策要集中起來。太過分散的決策，不是一個(gè)很好的方法。

募集美元基金還是人民幣基金？

我覺得，現(xiàn)在不用討論了。過去，人民幣基金起起伏伏有好幾次，每次大家都覺得人民幣基金的春天來了，后來又消失了，又來了，又消失了。在國(guó)內(nèi)上市，一會(huì)兒關(guān)門，一會(huì)兒開門，跟打擺子一樣。但我覺得，這個(gè)應(yīng)該不是問題，應(yīng)該雙幣會(huì)是未來的主流。至于美元基金未來還會(huì)不會(huì)有這么主流？我覺得，取決于下一波到美國(guó)上市公司的質(zhì)量，這個(gè)非常重要。能不能恢復(fù)美元投資的市場(chǎng)地位，以及國(guó)外上市的信心，都是相關(guān)的。

目前，整個(gè)國(guó)家對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的管理也越來越嚴(yán)，這對(duì)美元投資也是相當(dāng)不利。所以如果你在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域投資， ICP這個(gè)事情會(huì)是一個(gè)致命問題。

過去三十幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，現(xiàn)在已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，每年還有6%的增長(zhǎng)。盡管放慢了很多，但全世界也沒有幾家每年還能漲這么多的。所以不管你怎么說中國(guó)的問題，它的體量在這兒，它的增長(zhǎng)還在這兒。這樣，創(chuàng)造新的大公司的機(jī)會(huì)是相當(dāng)大的。

中國(guó)資本市場(chǎng)上市公司的總市值，尤其是創(chuàng)新公司的總市值，與國(guó)外相比還有很大差距。目前，我覺得能數(shù)得出來的真正的互聯(lián)網(wǎng)公司在國(guó)內(nèi)上市，能數(shù)得出來的，樂視、暴風(fēng)科技、中文在線，還有嗎？好公司沒了。這個(gè)市場(chǎng)其實(shí)跟我們的經(jīng)濟(jì)和創(chuàng)新的體量是嚴(yán)重不匹配的。這種不匹配一定會(huì)糾正，一直不糾正就會(huì)出事。目前，我們就處在這樣一個(gè)狀態(tài)，就是大家都回來了，準(zhǔn)備上戰(zhàn)新板，戰(zhàn)新板被關(guān)掉了，然后變成了一個(gè)堰塞湖，都堆在那兒怎么辦？那該回來的還是要回來，因?yàn)閲?guó)外現(xiàn)在路也不太順，那都堆在這兒，以后必須要有一個(gè)出口。

不用猶豫，我認(rèn)為，人民幣基金未來至少還是半壁江山，甚至更多。但如果能融美元基金，大家還是要融美元，為什么呢？LP的偏好，美元基金LP的耐性相當(dāng)?shù)睾?。第一，它的周期耐性好；第二，它更長(zhǎng)遠(yuǎn)，對(duì)利潤(rùn)、收入要求得比較晚，因?yàn)樗鼈兏墒?。此外，美元LP看的是，一只基金投了30個(gè)、50個(gè)項(xiàng)目，整體的投資哲學(xué)、投資戰(zhàn)略，你的投資組合，怎么匹配的，彼此之間的邏輯關(guān)系。

舉個(gè)例子，我們過去投了30多個(gè)TMT項(xiàng)目，互聯(lián)網(wǎng)金融6個(gè)，宜信、融360這都是第一輪投的，互聯(lián)網(wǎng)廣告兩個(gè)，都快上市了，信用體系兩個(gè)，內(nèi)容平臺(tái)三個(gè)，社交三個(gè)。這些有其邏輯關(guān)系在里面。LP會(huì)非常看中你的邏輯，你的哲學(xué)在哪兒。LP不擔(dān)心你組合中十幾個(gè)公司，它看中的是，整體的回報(bào)。除非出現(xiàn)丑聞，不然你很少會(huì)碰到美元LP整天問你具體一個(gè)項(xiàng)目到底怎么回事。但是在人民幣基金里面就碰到了挺頭疼的問題。

第一，人民幣基金時(shí)間短。第二，每個(gè)人都覺得我懂，因?yàn)橹袊?guó)目前有錢。富有的個(gè)人，每一個(gè)其實(shí)過去一般都是做企業(yè)出身，每個(gè)人都覺得自己懂。然后他就從基金成立的第一天到第五年，永無止境地天天跟你談我懂，所以這是錯(cuò)的決定，這實(shí)在讓人有點(diǎn)頭疼，我們的時(shí)間不應(yīng)該是這樣花的。

說實(shí)話，LP給我們錢，我們收管理費(fèi)，我們投中的是什么？時(shí)間和人的腦子。如果我的時(shí)間都花在這上面，其實(shí)對(duì)LP也是不公平的。就算你這個(gè)基金都賺錢了，人民幣的LP有很多還是非常執(zhí)著地要跟你就一個(gè)項(xiàng)目的得失不停地辯論。這也是業(yè)內(nèi)很多人民幣機(jī)構(gòu)碰到的問題，這個(gè)怎么辦？也沒辦法，只有慢慢去選擇，或者如果你有選擇權(quán)，你選擇更成熟的投資人。

我覺得，人民幣基金和美元基金都要選。拿一些美元，你可以去投一些高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，美元的LP會(huì)給你這個(gè)空間，就算有項(xiàng)目死亡，早期項(xiàng)目死亡很正常，人民幣的LP給的空間比較小。我們的項(xiàng)目死亡率很低，我們的美元LP跟我們說，你們是不是太保守了，才死這么幾個(gè)？他覺得你太保守了，就代表你把一些機(jī)會(huì)給放棄了。但人民幣基金的LP說，你怎么死這么多？

有些項(xiàng)目實(shí)際上是更適合在美元市場(chǎng)，在國(guó)外上市、成長(zhǎng)。用戶數(shù)量增長(zhǎng)很快，但收入遲遲不能出現(xiàn)的公司，如果讓它在人民幣市場(chǎng)，人民幣的LP的耐性比較弱，怎么三年了你的收入還基本上看不見？四年了你還沒上市？目前沒有利潤(rùn)，沒法上市的這種公司你拆回來，或者你用人民幣投，你的壓力就相當(dāng)大。

如果你一旦進(jìn)入這樣的領(lǐng)域投資，你看到一個(gè)非常優(yōu)秀的公司，但是你沒有適合它的幣種，這也是很讓人頭疼的一個(gè)事情。我們過去面臨幾次心痛，因?yàn)槲覀儧]有人民幣基金，神州租車等幾個(gè)項(xiàng)目要回來，我們沒有人民幣基金，我們是A輪投資人，只能賣掉，當(dāng)時(shí)賺了幾倍，但實(shí)際上它后來在香港上市，如果我們當(dāng)時(shí)不退，賺的可能有兩百倍。所以，手有雙幣，走遍全球都不愁。

年輕GP為什么有機(jī)會(huì)？

美元LP更成熟，他們有更完整的數(shù)據(jù)庫，怎樣讓中國(guó)的創(chuàng)投數(shù)據(jù)更加透明、更加完整？過去很難，因?yàn)橹袊?guó)的VC只有十幾年的時(shí)間，很多早期基金沒有完整的退出數(shù)據(jù)，現(xiàn)在逐漸完整起來。所以現(xiàn)在對(duì)美元基金來說，四五年前你融資，講故事是很有效的。今天，如果你沒有給它賬面回報(bào)，以及現(xiàn)金的返回?cái)?shù)據(jù)，光靠講故事，很難拿到他們的錢。

從去年、前年開始，所謂新一代創(chuàng)業(yè)者，從老機(jī)構(gòu)分出來這一波，在美元LP那邊普遍受到追捧，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為老一代也該休息了，他們對(duì)新一代中國(guó)的用戶也不了解。我問了我們的投資人，為什么他會(huì)賭其中的一個(gè)非常年輕的GP？他的回答很簡(jiǎn)單，就有點(diǎn)像有些投資人，我們也會(huì)碰到這種情況，這是一個(gè)轉(zhuǎn)變的時(shí)期，你必須參與，這是他的觀點(diǎn)，你不參與的話，可能你將來全部錯(cuò)過了。

所以，如果大家有非常創(chuàng)新的、新銳的觀點(diǎn)、方法論，就算沒有過去的歷史數(shù)據(jù)支撐，就算沒有非常好的業(yè)績(jī)，你仍然可以拿到錢。但反而是像我們這種已經(jīng)在市場(chǎng)上一段時(shí)間，已經(jīng)成型幾年的機(jī)構(gòu)，你必須給人家遞交非常漂亮的數(shù)據(jù)，否則，融美元相當(dāng)難。

從去年到今年出現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象：我們經(jīng)常開玩笑是“離婚年”，年輕一代合伙人紛紛從知名機(jī)構(gòu)出走、獨(dú)立。每個(gè)人都去創(chuàng)建自己的基金，有些剛創(chuàng)建后，第二年馬上再分成兩批基金。

我覺得，一方面是資金供給量比較大；另一方面是年輕的人思維很活躍。而像美元和人民幣的LP都認(rèn)為市場(chǎng)變化很大時(shí)，這是一個(gè)拐點(diǎn)，我們要參與到新的這一波的未來的GP的支持中去，要建立長(zhǎng)期的關(guān)系，不參與是不行的，所以很多他是在投入、買關(guān)系，他會(huì)支持你兩個(gè)基金，看你能不能帶來回報(bào)。所以，這有點(diǎn)像2005年的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候一批新基金創(chuàng)立起來了，如果有獨(dú)立的創(chuàng)新基金，現(xiàn)在也是一個(gè)蠻好的時(shí)間，又是一個(gè)機(jī)會(huì)。但今天面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，可能更殘酷。

一個(gè)偉大的公司能夠成長(zhǎng)到什么程度，完全取決于這個(gè)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì) ，不取決于這個(gè)投資的幣種、上市的目的地，當(dāng)然投資人對(duì)它的幫助可以很大，可以很小，可以正面，可以負(fù)面，這取決于GP的專業(yè)性。過去散養(yǎng)式的方式，未來肯定行不通，不管是幣種還是品牌，現(xiàn)在都沒有那么重要了，反而是你真的給創(chuàng)業(yè)者提供了什么資源和幫助，這個(gè)傳得很快的。投資人的個(gè)人品牌，在這個(gè)群體里傳的是比你想象的要快得多。所以珍惜自己的羽毛，建立自己的品牌。