12月11日，360金融宣布，360金融董事長(zhǎng)周鴻祎及管理層聯(lián)合近期加入董事會(huì)的戰(zhàn)略投資人方源資本宣布將在未來12個(gè)月內(nèi)共同增持公司不超過6000萬美元的股份。受此消息提振，360金融開盤一度大漲近5％，報(bào)10.00美元，市值近15億美元。

在這則消息背后還有一段相當(dāng)復(fù)雜的“內(nèi)情”，甚至可以追溯到2015年360啟動(dòng)美股退市私有化、回歸A股的事件。

這其中的一系列緣由從如何理解一個(gè)企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)來說，也是相當(dāng)值得一看。

360回歸A股：龐大買方團(tuán)形成

360回歸A股可以說是2015年資本市場(chǎng)最大的熱點(diǎn)之一。

早在2011年，成立7年的360赴美在紐交所上市成功，發(fā)行價(jià)14.5美元，開盤暴漲86.2%達(dá)27美元，當(dāng)日市值沖到了32.4億美元，市盈率則高達(dá)360倍。

上市讓360獲得了更多國(guó)際資本市場(chǎng)的支持，此后幾年年復(fù)合增長(zhǎng)率超過100%，2014年?duì)I業(yè)收入折合人民幣超過86億元，凈利潤(rùn)超過21億元。

但2015年前后，一定程度上因?yàn)橹忻朗袌?chǎng)運(yùn)行模式的差異，中概股在美國(guó)資本市場(chǎng)上普遍遇冷，人人、世紀(jì)互聯(lián)等企業(yè)紛紛私有化，一個(gè)季度就有16家中概股收到私有化要約。

360正是其中之一。

2015年6月，360宣布其董事會(huì)收到創(chuàng)始人周鴻祎的一份不具約束力的私有化要約提案。根據(jù)這份要約，周鴻祎牽頭組建了私有化買家團(tuán)，成員包括中信證券、金磚絲路資本、紅杉資本等多家機(jī)構(gòu)投資人，以每股普通股51.33美元的現(xiàn)金收購(gòu)其尚未持有的360全部已發(fā)行普通股。

與360的業(yè)績(jī)表現(xiàn)相比，360在美股市場(chǎng)后期的股價(jià)表現(xiàn)確實(shí)與業(yè)績(jī)本身的增速并不匹配——2015年私有化前，360的市值僅80億美元，周鴻祎也在私有化公開信中也直言“我們當(dāng)中的很多人認(rèn)為，360目前80億美元的市值，并未充分體現(xiàn)360的公司價(jià)值。”

但想要私有化，資金成本也確實(shí)是一個(gè)巨大的壓力。360與賣家聯(lián)盟最終達(dá)成的價(jià)格是93億美元——近百億美元的價(jià)格，確實(shí)不是一個(gè)小數(shù)目。

因此，360采取了買方團(tuán)的方式，來應(yīng)對(duì)私有化過程長(zhǎng)、流程復(fù)雜，且資金需求巨大的挑戰(zhàn)。

由于此前中概股回歸A股之后已經(jīng)有市值倍增的案例，360又是典型的在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更能被理解的案例，一時(shí)間360的私有化受到了投資者極大的關(guān)注度，最終買方團(tuán)成員多達(dá)38家，份額相當(dāng)搶手，甚至有機(jī)構(gòu)曾向媒體表示“也想投，但搶不到”。

依靠買方團(tuán)的支持，360最終在2016年7月在美股停止交易，以93億美元的價(jià)格正式從美股退市，并開始在A股的上市歷程。

退市再上市，中間必然有很多復(fù)雜的合規(guī)手續(xù)及流程必須處理，涉及到種種業(yè)務(wù)的整合拆分。其中需要調(diào)整的業(yè)務(wù)之一，正是360金融。

按照當(dāng)時(shí)情況，為了加速上市速度，盡快完成從退市到A股再上市的復(fù)雜流程，360需要將不符合A股上市規(guī)定的類金融業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分——也就是將360金融獨(dú)立分拆了出來。

這樣的操作在當(dāng)時(shí)也較為常見。一方面是因?yàn)榻鹑跇I(yè)務(wù)有更高的合規(guī)要求，將類金融業(yè)務(wù)拆分能加快審批流程；另一方面，收益能力良好的類金融業(yè)務(wù)拆分后本身也有可能拿到更好的市場(chǎng)估值，有獨(dú)立上市的可能性——螞蟻金服獨(dú)立拆分后成為國(guó)內(nèi)最大獨(dú)角獸也是一例。

而在360金融獨(dú)立拆分的過程中，為了感謝此前買方團(tuán)的支持，360以極低的成本將360金融近40%的股份給了買方團(tuán)。因此，相當(dāng)于在360金融成立之初，就有部分股東正是來自于360私有化當(dāng)時(shí)的買方團(tuán)。

到360金融上市的時(shí)候，繼承自買方團(tuán)的老股東實(shí)際上仍然持有多達(dá)40%的股份——這就給此后360金融的股價(jià)走勢(shì)埋下了一個(gè)伏筆。

買方團(tuán)構(gòu)成復(fù)雜最終導(dǎo)致拋壓形成

360金融的發(fā)展很是迅速：2016年孵化自360金服，2018年9月獨(dú)立拆分，12月就走在美股上市的道路上。

2018年12月14日，360金融在納斯達(dá)克上市，發(fā)行價(jià)16.5美元，今年4月一度沖高到24.45美元——在一眾起起伏伏國(guó)內(nèi)金融科技股中一度算是表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)的。

在其間360金融的業(yè)務(wù)發(fā)展也很迅猛。深響曾經(jīng)在此前的財(cái)報(bào)分析中提到過，360金融在Q1、Q2凈利潤(rùn)同比都是倍數(shù)增長(zhǎng)，漲幅相當(dāng)可觀。同時(shí)，今年第二季度財(cái)報(bào)中還披露360金融的注冊(cè)用戶數(shù)量也突破了1億，較去年同期增長(zhǎng)近一倍，同樣增速驚人。

但與之相對(duì)，360金融的股價(jià)卻陷入了長(zhǎng)達(dá)半年的低迷期，關(guān)鍵點(diǎn)就在于今年6月的解禁期：在6月解禁之后，不少在360私有化過程中進(jìn)入的老股東就開始集中減持，迅速給360金融的股價(jià)帶來了極大的拋壓。

這次解禁期所帶來的拋壓，和當(dāng)年360買方團(tuán)的復(fù)雜構(gòu)成有很大的關(guān)系：當(dāng)時(shí)360買方團(tuán)不僅僅成員多達(dá)38家，且除了各個(gè)成員自己籌措的資金以外，還有招商銀行等三家商業(yè)銀行提供給買方團(tuán)的34億美元的債務(wù)融資。

一方面，買方團(tuán)中本身就有不少基金已經(jīng)到期，有比較強(qiáng)的退出需求；另一方面，當(dāng)時(shí)的銀行借款也需要償還利息，老股東就產(chǎn)生了比較強(qiáng)的拋售需求。

同時(shí)，在解禁期前360金融的股價(jià)確實(shí)也已經(jīng)來到了高位，買方團(tuán)的成本又極低，沒有太多出手的顧慮，也就隨著股價(jià)的上漲、股票的解禁，開始集中賣出。

在360金融今年6月26日的公告中就可以看到，Eoraptor Technology Limited、Perseus Technology Limited、Monocerus Company Limited、Capricornus Technology Limited、Unicorn Group Company Limited等五大股東減持比例達(dá)到了6.8%，價(jià)格在為每股ADS 10美元，出售股票總價(jià)值將近1億美元。

這樣比例和價(jià)格的出手，自然就給了360金融的股價(jià)很大的上行壓力，一段時(shí)間內(nèi)都很難向上突破。

實(shí)際上，這樣的情況在資本市場(chǎng)上也并不罕見，譬如小米、趣店等企業(yè)股價(jià)長(zhǎng)期低迷，前期進(jìn)入的股東資金成本極低也是重要原因之一。

不過值得一提的是，360高管并不在當(dāng)時(shí)的減持隊(duì)伍中：公告顯示360金融董事長(zhǎng)周鴻祎等高管并沒有隨這五大老股東一同減持，360金融本身也沒有從解禁期后的股東拋售中獲利。

管理層持股的穩(wěn)定一定程度上還是為360金融的股價(jià)在下行區(qū)間里提供了底部支持，最終承壓破局也由此而起。

解決拋壓：360金融引入戰(zhàn)略股東

在解禁期以后近半年時(shí)間，360金融的股價(jià)長(zhǎng)期在8～10美元左右的區(qū)間波動(dòng)，直到近期才迎來了轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

先前6月完成總計(jì)1100萬股ADS的老股配售后，360金融就已經(jīng)向市場(chǎng)釋放了一部分過去買方團(tuán)拋售所帶來的價(jià)格壓力，而在11月，360金融又迎來了一個(gè)戰(zhàn)略投資人，進(jìn)一步解決了此前的市場(chǎng)價(jià)格壓力。

11月，360金融促成了方源資本購(gòu)入1152萬股ADS老股的交易，方源資本也因此成為了360金融的戰(zhàn)略投資者，進(jìn)入了360金融的董事會(huì)。

成立于2007年的方源資本雖然低調(diào)，但實(shí)際上有一支相當(dāng)成熟的團(tuán)隊(duì)，曾經(jīng)在2013年領(lǐng)投并完成了分眾傳媒私有化項(xiàng)目，2017年又完成了智聯(lián)招聘私有化，在美股私有化后的處理，以及海外資本市場(chǎng)的運(yùn)作方面都有很深厚的積累。有能力引入這樣的一個(gè)優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者，自然也能給市場(chǎng)增添不小的信心。

而且，在這兩次交易完成后，此前買方團(tuán)在二級(jí)市場(chǎng)造成的拋壓就基本得到了化解。從資本的層面來看，360金融股東結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化，自然也能增強(qiáng)投資者信心，又能吸引到更多的優(yōu)質(zhì)投資者，二者互為因果，可以形成正向循環(huán)。

12月的這則消息，則是又給了市場(chǎng)一劑強(qiáng)心針：12月11日，360金融宣布，360金融董事長(zhǎng)周鴻祎及管理層聯(lián)合近期加入董事會(huì)的戰(zhàn)略投資人方源資本宣布將在未來12個(gè)月內(nèi)共同增持公司不超過6000萬美元的股份。

方源資本進(jìn)入董事會(huì)之后，能夠更全面地了解360金融的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況，在更深入地了解了業(yè)務(wù)以后進(jìn)行增持是體現(xiàn)了對(duì)企業(yè)前景極大的認(rèn)可，360金融的股價(jià)也隨著公告的發(fā)布應(yīng)聲上漲，一舉突破了10美元，重回120日均線上方。

可以說至此，360金融從當(dāng)年360美股私有化退市所繼承來的歷史遺留問題才算是基本得到了解決，360金融的股價(jià)也可以逐漸擺脫老股東拋售的干擾，更真實(shí)地反映企業(yè)本身的價(jià)值。

回顧當(dāng)初，360回歸A股是綜合自身業(yè)務(wù)情況、不同市場(chǎng)的資本風(fēng)向所綜合作出的決定，而為了實(shí)現(xiàn)盡快回歸重新上市的目標(biāo)，360也經(jīng)歷了一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜曲折的過程。

從今天的種種情況來看，可以說這個(gè)過程中所產(chǎn)生的歷史遺留問題，并非終止于360、360金融等幾家企業(yè)上市，反而是延續(xù)到了今天才基本上畫上了一個(gè)較為圓滿的句號(hào)。

而在這個(gè)過程背后，從買方團(tuán)到拆分360金融再上市的操作，以及低價(jià)進(jìn)入的老股東在解禁期后對(duì)企業(yè)資本市場(chǎng)表現(xiàn)所造成的沖擊，再到引入戰(zhàn)略股東解決拋壓的操作，都對(duì)今天市場(chǎng)上的企業(yè)有相當(dāng)大的參考價(jià)值。

更多精彩內(nèi)容，關(guān)注鈦媒體微信號(hào)（ID：taimeiti），或者下載鈦媒體App