思摩爾從新三板退市后，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股成電子煙第一股

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我是創(chuàng)始人李巖：很抱歉！給自己產(chǎn)品做個(gè)廣告，點(diǎn)擊進(jìn)來看看。

今日，電子煙制造商思摩爾國(guó)際正式登陸港交所，開盤價(jià)28港元，是12.4港元發(fā)行價(jià)的兩倍還多，截至中午收盤，最高沖至29.2港元，漲幅135%，收?qǐng)?bào)28.1港元，市值1614億港元，約合人民幣1459億元。

開盤前，華能信托、Prime Capital Funds在內(nèi)的10位基石投資者已認(rèn)購(gòu)合共2.13億股發(fā)售股份，約占全球發(fā)售股份數(shù)目的37.06%。思摩爾表示，此次募資的50%將用于提高公司產(chǎn)能；25%用于在新生產(chǎn)基地實(shí)施自動(dòng)化生產(chǎn)及裝配線、升級(jí)集團(tuán)級(jí)ERP系統(tǒng)及升級(jí)公司的現(xiàn)有工廠；20%將用于投資研發(fā)；5%將用于撥付公司的運(yùn)營(yíng)資金及其他一般企業(yè)用途。

值得注意的是，思摩爾的運(yùn)營(yíng)主體麥克韋爾，曾于2015年12月登陸新三板，上市當(dāng)日收盤價(jià)10.98億元。此后，麥克韋爾借電子煙風(fēng)口股價(jià)一路走高，在2018年6月8日收盤報(bào)每股124.07元，漲幅超12倍，成為低迷的新三板市場(chǎng)中首家完成十倍漲幅的個(gè)股。

2019年6月，思摩爾從新三板退市，并于一年后的今天重新在香港上市，不知是否還能重現(xiàn)當(dāng)年的神話？

市場(chǎng)份額占比16.5%，比后四名的總額還要多

根據(jù)招股書，思摩爾的主要業(yè)務(wù)為基于ODM制造加熱不燃燒產(chǎn)品的電子霧化設(shè)備及電子霧化組件，收入則主要來自相關(guān)產(chǎn)品的銷售。2016年至2019年，思摩爾收入分別為7.07億元、15.65億元、34.34億、76.1億元，每年都是超過兩倍的增長(zhǎng)，且增速逐漸加快。

這得益于也造就了思摩爾頭部企業(yè)的位置。嘉御資本合伙人衛(wèi)哲表示，思摩爾國(guó)際是全球霧化技術(shù)的領(lǐng)先者，也是全球最大的電子煙供應(yīng)商。

技術(shù)方面，思摩爾曾于2016年研發(fā)出新的陶瓷加熱技術(shù)，可以過濾煙油的雜質(zhì)，實(shí)現(xiàn)即時(shí)霧化，使其產(chǎn)品更加安全、口感更好，而且可以自動(dòng)化生產(chǎn)，在2018年獲得權(quán)威大獎(jiǎng)金葉獎(jiǎng)；招股書顯示，思摩爾在科研方面的投入亦逐年增長(zhǎng)，2016年至2019年分別為1480萬(wàn)元、6120萬(wàn)元、10.63億元、27.74億元，增速幾乎每年都大于營(yíng)收的增速。思摩爾從新三板退市后，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股成電子煙第一股

從圖中也可以看到，在陶瓷加熱技術(shù)上市的2018年，思摩爾相關(guān)營(yíng)收為4.15億，2019年便翻三番達(dá)到35.95億。

該技術(shù)的毛利率高達(dá)50.5%，促進(jìn)思摩爾毛利率逐年走高。2016年至2019年分別為24.3%、26.8%、34.7%和44%，凈利潤(rùn)分別為1.06億元、1.89億元、7.34億元和21.74億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為173.5%。思摩爾從新三板退市后，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股成電子煙第一股

市場(chǎng)方面，思摩爾在招股書中引用弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)稱，按出廠價(jià)劃分的收益計(jì)算，其市場(chǎng)份額占比16.5%，比后四名的總額還要多。根據(jù)招股書，思摩爾的收入按銷售對(duì)象分，主要來自于企業(yè)客戶，即代工業(yè)務(wù)；按市場(chǎng)區(qū)域分，主要來自于香港和美國(guó)。

市場(chǎng)前景廣，但政策風(fēng)險(xiǎn)高

思摩爾在招股書中引用弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)稱，2014年至2019年，全球電子煙市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速達(dá)到24.2%，下一個(gè)5年，預(yù)計(jì)年復(fù)合增速將達(dá)到24.9%，市場(chǎng)空間將從2019年的367億美元上漲到1115億美元，這是一個(gè)高速發(fā)展、前景廣闊的市場(chǎng)。

但同時(shí)，電子煙在全球多個(gè)地區(qū)也受到較為嚴(yán)格的監(jiān)管。例如，電子煙在中國(guó)大陸只能通過線下門店銷售——2019年11月，國(guó)家煙草專賣局、國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局曾發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步保護(hù)未成年人免受電子煙侵害的通告》，要求敦促電子煙生產(chǎn)、銷售企業(yè)或個(gè)人及時(shí)關(guān)閉電子煙互聯(lián)網(wǎng)銷售網(wǎng)站或客戶端，電商平臺(tái)及時(shí)關(guān)閉電子煙店鋪并將電子煙產(chǎn)品及時(shí)下架，電子煙生產(chǎn)、銷售企業(yè)或個(gè)人撤回通過互聯(lián)網(wǎng)發(fā)布的電子煙廣告。

而在美國(guó)，監(jiān)管也逐漸趨嚴(yán)。去年9月，美國(guó)多個(gè)州發(fā)布禁令，禁止銷售各種形式的非煙草口味的電子尼古丁傳送系統(tǒng)產(chǎn)品;美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局要求電子尼古丁傳送系統(tǒng)產(chǎn)品上市前需要提交煙草上市申請(qǐng)，限期在今年9月9日前提交，否則將禁止銷售，目前思摩爾在美國(guó)的前5大客戶中，已有兩家申請(qǐng)獲接納，思摩爾自研產(chǎn)品尚未申報(bào)。

可以看到，思摩爾在中國(guó)大陸的銷售一直占比不高，在美國(guó)的銷售占比逐年下降，增速也在去年有所放緩。也就是說，思摩爾的營(yíng)收受到監(jiān)管的極大影響，這也是未來的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。此外，在招股書中，思摩爾坦言：“倘醫(yī)療界確定電子霧化設(shè)備的使用會(huì)造成長(zhǎng)期健康風(fēng)險(xiǎn)，則電子霧化設(shè)備的市場(chǎng)需求可能大幅下降，這可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)造成重大不利影響。”

進(jìn)入2020年，受疫情影響，思摩爾前四個(gè)月的個(gè)人客戶銷售收益及銷售量分別較2019年同期減少約40.5%及33.6%，但面向企業(yè)客戶銷售的收益及銷售量卻分別同比增長(zhǎng)約20.3%及12.4%。

（本文首發(fā)鈦媒體，作者 | 石萬(wàn)佳）

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