科技獵瑞幸、好未來、愛奇藝被做空，誰在圍獵234家中概股？
文｜財(cái)經(jīng)無忌
這兩天，在華爾街上空漂浮著漫天的中概股的做空?qǐng)?bào)告。
與此同時(shí)，在遠(yuǎn)隔重洋的大中華地區(qū)的寫字樓里，漂浮在空中的都是瑞幸咖啡的味道。
兩個(gè)月前，雪湖資本拿著一沓瑞幸咖啡的收銀小票，找到“咖啡女王”錢治亞，就像鐵金庫(kù)的使者找到瑟曦女王，用一種聽不出一絲威脅的平淡語調(diào)說到：
出來混遲早是要還的。
01 中概股“大逃殺”
長(zhǎng)夜黑暗，處處險(xiǎn)惡。
瑞幸遇到“鬼”了，這個(gè)“鬼”還是個(gè)“內(nèi)鬼”。
兩個(gè)月前，美國(guó)做空機(jī)構(gòu)雪湖資本動(dòng)用了92名全職員工和1418名實(shí)習(xí)生，秘密攝錄了981家門店11260小時(shí)的流量監(jiān)控視頻以及45個(gè)城市的2213家門店1萬名隨機(jī)顧客的25843張收據(jù)，出具了一份名為《欺詐+基本崩潰的業(yè)務(wù)》（Luckin Coffee ：Fraud & Fundamentally Broken Business）的調(diào)查報(bào)告，直指瑞幸（NASDAQ:LK）造假。
在第一時(shí)間堅(jiān)決否認(rèn)后，不久前瑞幸突然自爆承認(rèn)造假，并于近日公告稱，22億元造假一事應(yīng)由瑞幸COO及向其匯報(bào)的幾名員工一力承當(dāng)。
隨后，好未來（NYSE:TAL）將“善于學(xué)習(xí)”的精神貫徹始終，立即上線“瑞幸自爆模式”，披露自家員工與外部供應(yīng)商合謀，錯(cuò)誤夸大銷售數(shù)據(jù)。
同樣面臨財(cái)務(wù)造假指控，跟誰學(xué)（NYSE:GSX）這一次選擇不跟了，一口咬定2019年凈利潤(rùn)報(bào)增10倍跟刷單沒有任何關(guān)系。
跟誰學(xué)創(chuàng)始人陳向東回應(yīng)造假指控稱，“直到今天誠(chéng)信依然是我們最為珍貴的核心價(jià)值觀。”
哪怕坐擁320億財(cái)富仍絲毫改變不了一個(gè)人的初心，大抵如是。
愛奇藝（NASDAQ:IQ）則是被“狼群”圍攻，做空機(jī)構(gòu)狼群（Wolfpack Research）指其2019年?duì)I收夸大約80—130億元，占營(yíng)收27%—44%，將用戶數(shù)量夸大了42%—60%。
對(duì)于造假指控，愛奇藝創(chuàng)始人兼CEO龔宇回了一句“邪不壓正，看誰最后贏”。
誰笑到最后不知道，愛奇藝的投資人大概一時(shí)半會(huì)笑不出來。
2019年前三季度，愛奇藝虧損78億元，排在“2019中國(guó)虧損新經(jīng)濟(jì)公司”第二位，第一名的位置則被蔚來汽車（NYSE:NIO）牢牢占據(jù)。
早已被國(guó)內(nèi)“輿論空頭”輪番集訓(xùn)過的蔚來毫不畏懼被華爾街做空，在過去的半年間，幾乎每隔一周就有一篇看空蔚來的自媒體文章出爐，“燒錢擴(kuò)張”、“巨虧百億”、“高管離職”每一條都是一次暴擊，然而每一次蔚來都生生硬抗了下來。
02 偏向虎山行
有些中概股就沒有這么好的運(yùn)氣了。
在今年這一輪“狙擊”中概股的浪潮之前，更有前浪死在了沙灘上。
2010至2012年間，炒作概念和財(cái)報(bào)注水似乎一時(shí)間成了中概股的代名詞。
華爾街之狼們抓住時(shí)機(jī)瘋狂做空中概股，做空機(jī)構(gòu)渾水、香櫞也就是在那時(shí)暴得大名，而那些思維還停留在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的中概股們則恰恰成了渾水之流祭旗的貢品。
憑著生物柴油的環(huán)保和新能源概念，古杉環(huán)境（NYSE:GU）在華爾街受過一輪追捧，2007年以每股9.6美元的價(jià)格上市，通過IPO募集了1.85億美元資金。并且，冠之以“首家登陸紐約證券交易所的中國(guó)生物柴油生產(chǎn)企業(yè)”桂冠，讓古杉環(huán)境一時(shí)間風(fēng)頭無二。
誰料到，5年后又一頂“桂冠”被古杉環(huán)境摘得——首只紐交所退市中概股。
古杉環(huán)境當(dāng)年的遭遇并不比今天的瑞幸好多少。
為了維持產(chǎn)銷兩旺的假象，公司專門雇傭油罐車在廠區(qū)間“折返跑”，給外界營(yíng)造一種繁忙景象，然而事實(shí)上油罐車內(nèi)一滴古杉環(huán)境的生物柴油都沒有。
粗暴的造假方式并非只有古杉環(huán)境一家。
西安寶潤(rùn)(NASDAQ:CBEH)在投資者調(diào)研的日子里，馬力全開，機(jī)器轟鳴，滿負(fù)荷生產(chǎn)樣子讓投研機(jī)構(gòu)感到暖心極了。
等到投資人調(diào)研結(jié)束，前腳剛踏上回程班機(jī)的艙門，后腳西安寶潤(rùn)的工廠就偃旗息鼓，處于一片黑燈瞎火之中。
誰料，做空機(jī)構(gòu)早已埋伏，在寶潤(rùn)的廠區(qū)門口架了一臺(tái)機(jī)器，24小時(shí)實(shí)時(shí)監(jiān)控，寶潤(rùn)版“空城計(jì)”演砸了。
還有一些更不走心的會(huì)計(jì)造假更令人哭笑不得。
廚房小家電生產(chǎn)商德爾集團(tuán)（Nasdaq:DEER）公布的平均年增長(zhǎng)率為400%，毛利率比行業(yè)龍頭九陽股份（002242）還高46%，而九陽的規(guī)模是其8倍。
同一時(shí)間段內(nèi)，德爾集團(tuán)銷量最好的產(chǎn)品最多只賣出9件，絕大多數(shù)產(chǎn)品的銷售量為0，而九陽產(chǎn)品每周的銷量高達(dá)幾千件。做空機(jī)構(gòu)在報(bào)告中反問，這像一個(gè)每年增長(zhǎng)400%的公司嗎？你還相信它的毛利率比九陽高46%嗎？
又如新博潤(rùn)（Nasdaq:BORN）為了給其超乎尋常的毛利率打掩護(hù)，宣稱公司發(fā)明的濕法制酒工藝是中國(guó)白酒制造業(yè)的重大技術(shù)革新。但是其在上市前三年及一季的研發(fā)投入?yún)s只有8萬、12萬、20萬和15萬元。
如果僅憑這一點(diǎn)研發(fā)投入就能實(shí)現(xiàn)中國(guó)白酒業(yè)的重大技術(shù)革新，那可真要回過頭來做空A股的貴州茅臺(tái)了。
此外還有關(guān)聯(lián)交易、過度外包、依賴代理等等財(cái)務(wù)作假手段在中概股中流行，此種瞞天過海之計(jì)在成熟的美股市場(chǎng)往往難以持續(xù)，且一旦露出馬腳則一擊必中，這也是做空機(jī)構(gòu)精準(zhǔn)“獵殺”中概股屢屢得手的重要原因。
而在美股市場(chǎng)一旦造假被坐實(shí)，則要面臨著來自SEC的嚴(yán)厲處罰，巨額的罰款和索賠訴訟，甚至直接退市。
即便如此，仍有許多中國(guó)企業(yè)如過江之鯽要沖入美股市場(chǎng)，頗有明知山有虎偏向虎山行的意味。
個(gè)中緣由無外乎兩點(diǎn)，一則實(shí)行注冊(cè)制的美股市場(chǎng)上市較為容易，如果不是IPO而是反向收購(gòu)(reverse merger)則更為便捷；二是因?yàn)槊拦墒袌?chǎng)上市的暈輪效應(yīng)，一旦披上納斯達(dá)克的代碼似乎企業(yè)一下子就立刻裹上了“黃金外衣”，在產(chǎn)品包裝上打上股票代碼，仿佛就有了某種來自華爾街神秘力量的加持。
03 蜜糖與砒霜：誰在幫中概股造假
如果你愛一個(gè)人，帶他來華爾街吧，這里是天堂。
如果你恨一個(gè)人，帶他來華爾街吧，這里是地獄。
在華爾街，中概股可謂群狼環(huán)伺，稍不留神就要著了華爾街之狼的道。
獨(dú)行難遠(yuǎn)，赴美上市的中國(guó)企業(yè)明白這個(gè)道理。
事實(shí)上，中概股的造假之路并非只有他們自己獨(dú)行，而是有相當(dāng)一部分中介機(jī)構(gòu)在途中與其結(jié)伴，甚至充當(dāng)著向?qū)У慕巧?/p>
旅程天下（NYSE:UTA)從一開始就卯足了勁要在美上市，囿于條件未達(dá)標(biāo)，旅程天下選擇曲線上市，先是于2006年7月掛牌納斯達(dá)克OTCBB（場(chǎng)外柜臺(tái)交易），直到3年后的2009年才轉(zhuǎn)板成功于紐交所正式上市。
此時(shí)的旅程天下開始謀劃收割之旅，在2010年的一季報(bào)、二季報(bào)中披露，其收入分別同比增長(zhǎng)了68.5%和99.6%。
靚麗的財(cái)報(bào)引發(fā)了外界的質(zhì)疑，也引起了監(jiān)管層的關(guān)注。
SEC在對(duì)旅程天下進(jìn)行調(diào)查后指出，旅程天下遞交的財(cái)務(wù)報(bào)告極大地夸大了公司收入、現(xiàn)金余額和凈利潤(rùn)。
事實(shí)上，這些財(cái)報(bào)出爐的背后離不開審計(jì)機(jī)構(gòu)鞍前馬后的“輔佐”。
紐約州會(huì)計(jì)師事務(wù)所EFP 就因?qū)β贸烫煜逻M(jìn)行審計(jì)時(shí)存在不當(dāng)行為而被SEC宣布禁止為在美上市的中國(guó)企業(yè)提供審計(jì)服務(wù)。
EFP并非孤例，另一個(gè)曾為旅程天下提供過審計(jì)服務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所ACSB也因?qū)徲?jì)過程存在紕漏受到美國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的處罰，兩年內(nèi)禁止該公司從事上市公司審計(jì)工作。
在2010年9月到2011年4月的8個(gè)月時(shí)間內(nèi)，旅程天下更換了3家會(huì)計(jì)師事務(wù)所，同時(shí)在上市5年間更換了3任CFO。
旅程天下只是被管窺到的那一枚斑紋而已，從中可以看出中介機(jī)構(gòu)介入頗深。
從停牌退市的中概股來看，大部分是通過買殼上市的，長(zhǎng)期觀察中概股的人士認(rèn)為真正的造假都不是企業(yè)自己做的，因?yàn)槠髽I(yè)自己沒有能力去做，“企業(yè)不知道會(huì)計(jì)事務(wù)所、美國(guó)證監(jiān)會(huì)去查哪些東西，也不知道查的程序是什么，所以企業(yè)造不了假。”
那究竟是誰在幕后造假呢？“都是中介機(jī)構(gòu)在做。”知情人一語道破。
雪崩時(shí)，每一片雪花都在勇闖天涯。
04 反向收割
在中國(guó)上海陸家嘴的一幢有著亞洲第一高樓之稱的超豪華寫字樓上海中心大廈29樓，一場(chǎng)名為“美國(guó)上市與資本運(yùn)作”的演講活動(dòng)正在進(jìn)行。
“如果未來你跟對(duì)人，就會(huì)享受榮華富貴。”主講人是操著一口流利臺(tái)灣腔的世界金融控股集團(tuán)執(zhí)行總裁楊峻翔，號(hào)稱是“執(zhí)行核爆式金融整合快速上市國(guó)際專家”。
為了佐證“核爆式上市”可以快到什么程度，世界金融控股集團(tuán)對(duì)外宣稱最快一個(gè)月可以輔導(dǎo)一家企業(yè)在海外掛牌上市。
在世界金融控股集團(tuán)官網(wǎng)描述中，其已輔導(dǎo)東方惠樂集團(tuán)（DFHL）、比盈生態(tài)控股集團(tuán)（BYIN)、南京科捷控股集團(tuán)(KJKG)、江蘇福亞控股集團(tuán)(FYA)等多家中國(guó)企業(yè)赴美上市。
吊詭的是，在赴美上市前，這些企業(yè)卻忙著在國(guó)內(nèi)兜售原始股，似乎要在讓美國(guó)人大賺之前先讓國(guó)內(nèi)同胞享受一下資本市場(chǎng)的紅利。
南京科捷赴美上市前在國(guó)內(nèi)舉行原始股認(rèn)購(gòu)會(huì)
南京科捷赴美上市前在國(guó)內(nèi)舉行原始股認(rèn)購(gòu)會(huì)
難不成國(guó)內(nèi)投資者真的要躺贏？
事實(shí)上，上述4家企業(yè)要么是在粉單市場(chǎng)（PINK)報(bào)價(jià)，要么壓根就沒掛牌，連股票代碼都是自行杜撰而來。
同樣，自稱在美國(guó)上市的世界金融控股集團(tuán)也只是在粉單市場(chǎng)注冊(cè)過而已，其所有對(duì)外宣傳的股票代碼均沒有交易所簡(jiǎn)稱，而是用“美國(guó)上市公司股票代碼WFHG”來掩蓋其真正的股票代碼PINK:WFHG
對(duì)美股稍有了解的人都知道，粉單市場(chǎng)是美國(guó)唯一一家對(duì)上市既沒有財(cái)務(wù)要求，也不需要發(fā)行人進(jìn)行定期和不定期的信息披露的證券交易機(jī)構(gòu)。
要進(jìn)入粉單市場(chǎng)報(bào)價(jià)并不難，只要做市商填寫一份真實(shí)反映發(fā)行人當(dāng)前最新狀況的211表格提交市場(chǎng)審核即可，并不要求審查發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況等。
甚至粉單市場(chǎng)本身也并不隸屬于任何政府或官方監(jiān)管機(jī)構(gòu)，因?yàn)榉蹎问袌?chǎng)既不是在SEC注冊(cè)的股票交易所，也不是NASDAQ系統(tǒng)的OTC（柜臺(tái)交易），而是隸屬于一家獨(dú)立的私人公司OTC Markets Group, Inc.
如果將在納斯達(dá)克（NASDAQ)上市形容為蓋一幢大樓，那么要實(shí)現(xiàn)在粉單市場(chǎng)交易就好比搬一塊磚那么簡(jiǎn)單。
然而美國(guó)上市的光環(huán)太過閃耀，即便是這種連新三板也算不上的交易市場(chǎng)也能在國(guó)內(nèi)吸引諸多企業(yè)爭(zhēng)相“上市”，為本就千瘡百孔的“中概股”再插兩刀。
值得警惕的是，在世界金融控股集團(tuán)的包裝之下，這些所謂的“中概股”正以兜售“原始股”的名義在國(guó)內(nèi)募資，“上市”之前先來一波“反向收割”。
網(wǎng)曝東方惠樂出售原始股涉嫌非法集資
無論是“民族之光”瑞幸，還是扛著所謂的美股上市大旗卻急于與國(guó)內(nèi)同胞分享財(cái)富的這些“原始股”企業(yè)，哪一個(gè)不是韭菜收割機(jī)呢？
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