商譽減值39億美金,腫瘤早篩巨頭的冰與火之歌
商譽減值39億美金,腫瘤早篩巨頭的冰與火之歌

氨基觀察
· 2023.02.11 16:10

期待勇敢者們順利找到突圍答案。
圖片來源@視覺中國
文 | 氨基觀察
2022年,對全球大部分早篩企業來說,是艱難的一年。
這一點,通過頭部公司GRAIL的經營數據也能窺探一般。
根據Illumina的四季報,GRAIL的運營支出高達6.7億美金,其中包括3.3億美元的研發費用,2.96億美元的銷售、管理費用。
但換來的,卻只有5500萬美元的收入,以及39.14億美元的商譽減值。
當然,較低的收入是因為泛癌種早篩尚處于早期階段;而商譽減值則與資本市場急轉直下有關。
可以肯定的是,上述兩大因素,并沒有影響腫瘤早篩市場的未來預期。
Illumina對早篩領域依舊對其寄予厚望,預計市場規模將超過400億美金,Galleri未來5年的銷售額復合增長率則在60%—90%之間。
泛癌種早篩市場的機會,也不是Illumina專屬。在這一領域,必然會涌現越來越多的巨頭。
01 被“腰斬”的價值
在腫瘤早篩領域,GRAIL絕對是繞不開的一家公司。
GRAIL的泛癌種早篩產品Galleri,能夠篩查50種以上癌種,挑戰最為艱難的研發方向。檢測范圍廣泛,商業化想象空間足夠大,也是Grail成為“早篩之王”的重要原因。
2020年,Grail曾想獨立沖擊美股IPO,但最終的結局是,被其孵化公司Illumina收購,對應估值高達71億美金。
要知道,彼時的Grail還只是一家產品剛剛上市的公司,收入和利潤尚無從談起。也就是說,Illumina更多是用“愛”為Grail估值。
不過,如今看來,Illumina的收購“沖動”了。根據Illumina 2022年季度報告,GRAIL大幅縮水,商譽減值39.14億美元,較收購價值蒸發了44%。
Illumina表示,大幅減值的核心原因是資本市場發生了變化。也可以理解,2021年以來,資本市場急轉直下。
這一點,可以參考美股上市的另一早篩巨頭精密科學。2021年、2022年,精密科學的股價年跌幅分別為38.66%、39.27%,累計跌去62%。
就這一跌幅來看,GRAIL估值大幅下降也在常理之中。不過,這也把壓力傳遞給了部分未上市的腫瘤早篩企業。
就拿國內來說,盡管資本市場正在不斷回暖,但Illumina的去泡沫行為,無疑也會給這些企業帶來壓力。
核心原因在于,腫瘤早篩曾一度是熱門賽道,不少企業在一級市場以較高估值完成巨額融資,接下來也將沖擊IPO。
屆時,二級市場是否愿意為當初那些熱門企業的高估值買單,答案顯而易見。
02 低于“預期”的商業化結果
資本市場跌跌不休是事實不假,但某種程度上,GRAIL估值的下降,與Galleri的商業化進展低于預期也有關系。
2021年6月,Galleri作為全球首款泛癌種早篩產品推出后,Illumina便對其擁有較高預期。原因在于,雖然性能還有待提升,但Galleri在一定程度上,已經能夠解決無篩查手段的痛點。
美國只有五種癌癥具有篩查“金標準”,而這五種癌癥的患者群體占比僅有29%。也就是說,超過70%的腫瘤患者,至今還沒有一個很好的篩查手段。
Galleri的出現,為不少患者帶來了“更好”的選擇。根據GRAIL介紹,Galleri可以篩查的癌種里面,45種沒有推薦的篩查檢測產品。
雖然Galleri不能完全找出所有腫瘤患者,但至少能夠找出相當一部分。并且,Galleri還能保證自己找出來的結果,相對準確。
一開始,Galleri的銷售表現也可圈可點。2021年第四季度和2022年第一季度,其銷售額都保持在1000萬美元左右。
要知道,此時的Galleri尚未進入醫保、商保,能夠取得這一成果顯然十分不錯。基于此,Illumina對Galleri的商業化預期滿滿,2022年初預計全年收入將在7000萬-9000萬美元左右。
不過,理想與現實,總是有巨大的鴻溝。在沒有醫保等支付方的支持,Galleri的商業化之路并不如Illumina預期般順利。
2022年二季度,Illumina便下調了Galleri的銷售額目標,為5000萬—7000萬美元。根據最新財報信息,Galleri去年的銷售額為5500萬美元,接近新目標的下限。
并且,這還是靠極大的投入換得來的。從Illumina公布的文件來看,GRAIL 2022年全年營收0.55億美元,研發投入3.3億美元,銷售、管理費用2.96億美元,商譽減值39.14億美元,整體運營虧損46.57億美元。
換句話說,除去商譽減值、研發投入,GRAIL用2.96億美元的投入僅換來0.55億美元的收入。
那么,2023年Galleri的表現將會如何呢?
目前來看,Galleri去年第四季度表現不錯,收入達到2300萬美元,同比增長130%。但這種高增長不可持續。原因在于,第四季度的收入中,大約500萬美元來自藥企的里程碑收入,這并非可持續性收入。
關于Galleri 2023年的銷售預期,Illumina的目標是9000萬—1.1億美元。相較2022年收入至少增長64%。
對于Galleri來說,這一數字已然非常不錯,但與Illumina 2022年初的豪言來說,其商業化進程顯然沒有預期那么順利。
03 腫瘤早篩的未來依然可期
盡管GRAIL商業化表現不及預期,估值也大幅下降,但早篩賽道的價值并不會被改變。
畢竟,對于腫瘤治療來說,早篩早診的意義不言而喻。這一點,GRAIL也有充分翔實的數據證明。
根據《Journal ofPolitical Economy》和美國勞工部的計算顯示,癌癥的死亡率每降低1%,帶來的經濟價值大約是6950億美元。
而GRAIL基于前瞻性大規模臨床CCGA-2測算,如果引入其早檢作為常規檢查手段,可以降低39%的死亡率。
實際上,具有顯著的社會價值,也是精密科學大腸衛士放量的核心原因。這一點,也將成為泛癌種早篩產品的邏輯支撐。
Illumina在電話會議中預計,這一市場規模會超過400億美金。關于Galleri未來,Illumina也依然充滿信心。Illumina CEO預計,Galleri未來5年的銷售額復合增長率在60%—90%之間。
若能達成這一目標,2028年Galleri的最低銷售額也將接近6億美金,樂觀銷售額將超過10億美金。
雖然這是基于Galleri能夠拿出足夠可靠的數據,獲得FDA認可并且批準,且商業化進展順利的樂觀假設,但也充分說明了泛癌種早篩賽道的價值。
當然,至于Galleri最終實踐結果如何,還有待觀察。畢竟,賽道天花板高是一回事,企業能否順利實現目標又是另外一回事。
創業不易,如何能順利在早篩市場脫穎而出。期待勇敢者們順利找到答案。

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