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原油價格暴跌,對資本市場和百姓生活有哪些影響?

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原油價格暴跌,對資本市場和百姓生活有哪些影響?

圖片來源@視覺中國

文 | 蘇寧金融研究院,作者 | 陸勝斌

3月以來,全球股市、大宗商品在多個黑天鵝事件的交織影響下迎來了歷史罕見的巨震,國際油價刷新海灣戰爭以來單日最大跌幅、美股觸發了有史以來第二次熔斷、美債收益率創歷史新低。全球的恐慌情緒在疫情的發酵下愈演愈烈,CBOE波動率(恐慌情緒指數)觸及61.62,創11年來新高。

在3月6日舉行的“OPEC+”會議中,減產協議談判破裂,俄羅斯表示“自4月1日起,我們將開始在不考慮此前配額或減產的情況下工作”,沙特隨即公布增產、降價計劃開啟價格戰,國際油價應聲下跌(見圖1),一度下挫超過30%,創下1991年以來的最大跌幅。

原油價格暴跌,對資本市場和百姓生活有哪些影響?

今年以來,主要原油價格近乎腰斬,當前油價之低,已經出現了“水比油貴”的局面。以35美元/桶布倫特原油期貨價格、國際油桶158.98升以及6.9612元/美元計算,原油價格約為1.53元/升。

石油價格后續分析

石油價格的主要驅動因素為未來市場供給和需求的預期變化趨勢。

近幾年來,在全球宏觀經濟下行的大背景下,石油需求持續萎縮,國際油價不斷走低。今年以來,新冠疫情在全球擴散,對宏觀經濟的預期影響已經從短期拉長,越來越多的國家加入到管控行列,產業鏈條傳導不暢將導致供給端受挫,全球石油需求有可能進一步收縮,3月9日國際能源署(IEA)將全球需求前景下調110萬桶/日。

在本輪旨在穩定油價的減產協議破產以后,沙特、俄羅斯預期將大規模增產,供給端將會承壓。供需兩端的雙重打壓對油價雪上加霜,而價格戰的發起可能使得供求關系進一步惡化。

國際油價后續走勢,需要持續關注三個方面的發展:

一是全球新冠疫情的發展。中長期來看,若疫情在海外持續發酵,全球封鎖的可能性會加大,將會導致原油供給端和需求端同步持續下滑,而生產端的不振將會導致石油的需求大幅下滑。

二是主要產油國的談判。俄羅斯因受困于國內的政治和經濟壓力,不愿在減產上做出讓步,也申明能夠承受石油價格在6-10年內維持在25-30美元/桶的水平,但談判破裂后,俄羅斯盧布兌美元匯率貶值9.5%,各方仍有重回談判桌的動力。

三是其他產油國的態度。目前沙特和俄羅斯針尖對麥芒互不相讓,其他產油國也發布增產預期,若其他主要產油國加入價格戰的行列,那么將有可能引發石油價格危機。

隨著科學技術的不斷進步,各主要產油國的開采成本很低,沙特等中東主要產油國開采成本低于10美元/桶,俄羅斯成本17美元/桶左右,美國成本在36美元/桶左右,中國目前產油成本相對較高,在45-53美元/桶之間。基于開采成本優勢,沙特敢于通過降價的方式向其他產油國施壓,也可以通過以價換量的方式爭奪原油市場份額。

但是綜合來看,此輪價格戰對各個資源國均會產生較大影響。沙特作為傳統的資源型國家,沒有進行合理的工業化和經濟多元化發展,石油收入占財政收入的80%以上。據國際貨幣基金組織(IMF)估計,油價要達到84美元/桶,沙特的財政才能達到收支平衡。沙特目前正在通過削減國家開支、增加稅收等舉措緩解國內財政壓力,而油價大幅下跌將會使得其財政狀況更為嚴峻。

俄羅斯在強硬表態后,俄羅斯盧布兌美元大幅貶值,處于四年來最低水平。俄羅斯石油出口占出口總值的60%左右,在被美國和歐洲實施經濟制裁后,財政收入更為脆弱,而當前的軍費支出居高不下,經濟壓力可見一斑。

回顧上一輪原油價格戰,2014年因美國頁巖油技術革新,導致石油供給端出現革命性變化,原油價格從110美元左右的歷史高位持續下跌,沙特等國開啟價格戰,迫使美國頁巖油企業縮減產量。而2014年原油價格下跌,俄羅斯盧布相對美元貶值54.58%,俄羅斯于12月5日-12月11日動用43億美元黃金儲備穩定匯率,并將基準利率上調至17%,由此可見油價的下跌會扼住俄羅斯經濟發展的咽喉。

傳統油價的大幅下跌,將會影響到美國頁巖油的銷量,美國最大的兩家頁巖油生產企業Chevron和EOGResources,2018年每桶石油當量成本接近50美元/桶(分別為49.72美元/桶、48.39美元/桶)。在本輪價格戰開啟后,美國主要頁巖油生產商已經開始初步減產應對石油價格下跌。2019年美國原油日均出口量為298萬桶,對美國經濟舉足輕重,沙特此輪大量增產,已經對美國原油出口造成極大的影響,特朗普從中斡旋以期緩解各大產油國矛盾,從而達到穩定油價,維護國內頁巖油生產商的利益。

因此,從各國財政壓力和當前地緣政治角度來看,原油的價格戰并不是解決問題的有效途徑,只是為了施壓或者表明強硬態度的舉措,后續大概率將會通過談判來解決當前的油價困境。3月18日,將再次舉行“OPEC+”聯合技術委員會,談判結果將會對短期油價產生較強的影響。

油價下跌中的投資機會

石油被稱為“工業的血液”,中國作為工業化國家,已成為最大的原油增量消費國,對石油進口的依賴度高達70%。國際油價下跌將降低上游原材料的成本,進而通過產業鏈傳遞,有利于降低工業品及下游消費品價格。

油價作為CPI中重要的組成部分,油價下跌將會帶動通脹下行,若疊加后期豬肉價格下降,未來CPI將有可能持續走低。與此同時,國外各大央行紛紛降息,我國的貨幣政策空間將會加大,利好債券走勢。

具體來說,油價下跌的影響主要包括:

(1)交通運輸業。以航空業為例,燃油開支占航空公司總成本的30%左右,隨著燃油成本下行,航空公司的盈利能力將會增強。但仍有兩個方面需要關注:一是受新冠疫情的影響,航空運輸業需求銳減,而國內疫情得到有效控制,國外出現大規模擴散,建議關注航線主要在國內的航空公司;二是關注航空公司是否對燃油價格進行套期保值。

(2)新能源行業。目前全球都在開發新能源,想要實現清潔能源對一次能源的替代,以OECD為首的發達國家越來越重視能源效率,中國也在向第三產業轉型的過程中對能源的依賴度快速下降。而原油價格下跌將會對新能源的發展產生一定的遏制作用。

(3)石油化工行業。原油價格下跌,石化相關原材料成本將會下行,有利于下游化工產業鏈中的塑料、橡膠、輪胎等。

油價下跌對生活的影響

國際油價波動劇烈,是否會影響我們的生活呢?

石油除了在工業生產中舉足輕重外,對生活最大的影響在于交通用油,我國交通部門需求占石油總需求比重已經達到57%以上,隨著私家車的大量普及,2019年機動車保有量達3.48億輛,油價對于我們的出行影響較大。

根據2016年發布的《石油價格管理辦法》,我們發現國內成品油(汽油和柴油)價格有平滑機制,當原油價格過高時,為了緩解下游消費的壓力,會設置成品油價上限;而當原油價格過低時(低于40美元/桶),為了調動石化企業生產積極性,會設置成品油價格下限,煉廠端可能產生的超額利潤將計提風險準備金,央企由財政部征收,地方企業由地方征收(見表1)。

原油價格暴跌,對資本市場和百姓生活有哪些影響?

這樣做的原因在于,如果油價過低,短期看可降低石油進口和供應成本,長期看會導致國內原油產能萎縮、削弱石油自給能力,不利于保障能源安全。國內汽、柴油價格會根據國際市場原油價格變化每10個工作日調整一次,調價生效時間為調價發布日24 時;而當調價幅度低于每噸50 元時,不作調整,納入下次調價時累加或沖抵,也就是說當油價變動幅度不大時,汽油價格會不做調整。

回顧2014年以來,當國際油價在80美元/桶以上時,國內油價(以92號汽油為例)變動幅度平坦,而當國際油價低于40美元/桶變動時,國內油價基本持平(見圖3)。在2016年1月13日24時,國內成品油價格下調一次,隨后國際油價跌破40美元,后續國內成品油價格均未做出調整,直到國際油價上漲、超過40美元后,才于2016年4月26日24時上調了汽油和柴油的價格。

如果未來價格戰持續,國內成品油價格調整將有下限,這對工業品價格有一定的支撐。目前來看,根據國內油價每10個工作日調整一次的規則,國內成品油下一次調整時間窗口為3月17日24時。而根據3月3日布倫特油51.6美元的收盤價估算,距離40美元/桶下跌了22%,國內成品油價格將會有較大幅度的調降。

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