作者 | 沉舟

導語：PE雖不是越高越好，但“紅線”本身亦不是絕對的生存法則。

“科創板新股發行平均市盈率為54倍，估值優勢突出，遠高于其他板塊。”日前，上交所發行上市中心區域主任李翼在公開場合中指出。?

54倍，與曾經A股主板市場新股發行中“23倍發行市盈率”的紅線相比高出了一倍有余。?

雖然，一直以來，“23倍發行市盈率”的紅線雖不是明文規定，但在2014年新股發行以來卻明顯存在，即使是2015年牛市期間，也鮮少新股發行超過這一標準。?

直到2019年科創板成立，才打破了這一界限。創頭條發現，“23倍紅線”在一定程度上或成為核準制和注冊制之間的“楚河漢界”。?

科創板的市盈率是合理還是虛高？超高的估值有沒有內在的邏輯？而對于曾經的紅線法則，越界意味著什么？ ?

創頭條通過采訪獲悉，作為個股票估值常用評價指標，市盈率（PE）雖然并不是越高越好，但“紅線”本身亦無法界定，“價值投資”依然是資本市場的試金石。?

市盈率不是越高越好，長期需要看公司基本面

何為市盈率？PE是在一個考察期（通常為12個月的時間）內，股票的價格和每股收益的比率。計算表達可通過“股價÷每股收益”得出，也可用“公司市值÷凈利潤”得出。簡言之，在統計年度凈利潤恒定基礎下，市盈率越高，市值越大，公司成長性越好。?

如是資本董事總經理張奧平告訴創頭條：“市盈率在理性市場中代表企業成長的預期。”?

目前，科創板公司市盈率不低。?

創頭條統計，同花順iFinD數據顯示，197家科創板上市公司中，市盈率突破一千的有兩家，分別為優刻得的1115.82倍，圣湘生物的1091.63倍。?

其次，依次為微芯生物的975.71倍、國盾量子442.48倍。

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其中，200倍以上的市盈率為19家，100倍以上的有68家。30倍以下且為正數的僅為4家，虧損的為13家。?

有市場人士告訴創頭條，“科技公司市盈率高是目前全球資本市場的‘慣性常態’，科創板平均市盈率54倍是在合理區間的。但對于某些在科創板的公司而言，目前的市盈率有些虛高了。”?

一券商內部人士告訴創頭條，估值的事情必須要和時間對應，對于投資者來說要看市場和個股的短期、中期和長期，一般來說早期會相對較高。?

南方某大型私募股權投資人士表示，“很多早期的創業公司往往只重視顯性成本，而不重視隱性成本，現行上市規則對盈利雖無硬性要求，但有時間窗口，遲遲沒有業績的公司還是會被市場證偽。”?

張奧平解釋，“中芯國際、寒武紀等上市后確實獲得了一定的資本溢價，市盈率是動態調整的，不應用靜態的眼光來看待。某些科技公司市值高是有基本面和理性預期所支撐的，所以應有相應的資本溢價。而某些公司不具備基本面支撐與成長預期，這樣資本泡沫便容易破裂。在注冊制的環境之下，長期來看，只有行業頭部的公司在資本市場中可持續擁有資本溢價。”?

“ 支撐公司的基本面主要看技術的落地和產品的商品化。 現在可以看到科創板上的公司屬于高新尖，也有一批是從高校或者科研機構等轉化出來的。實際上目前我們國家的科技成果轉化率是非常之低的，現在借力資本市場的助力，一些非盈利性的高新尖公司得以進入資本市場，這是非常有利的事情。 但是我們目前看到的是很多公司都處在產品的投入研發階段，研發會否成功或者研發成功后是否還能與市場適配，這些都不能確定的。所以就目前的市盈率和估值來說，我認為風險是很大的。 ”一高等院校研究所多年從事科技孵化的人士向創頭條表示擔憂。?

“紅線”本身不是生存法則，高估值存內在邏輯 ?

不過，市場亦有不同聲音。?

財經專欄作家、資深財經評論人朱邦凌認為，“目前，我們新股申購實行的隱性23倍市盈率紅線存有很大爭議，這個23倍市盈率到底有何依據？在法律上是否有法可依？應該逐步廢除23倍市盈率紅線，加強券商的詢價定價功能，讓新股定價與質量匹配。”?

紅刊財經曾表示，“23倍”的限制是特定時期的產物。“2009-2012年，A股也曾經一度放開發行市盈率，導致高市盈率發行一再出現，‘先下手為強’的公司固然荷包滿滿、彈冠相慶，但二級市場卻逐漸出現破發，最終導致2012年末到2014年初超過一年的時間里，A股的IPO實質性停止。而當時許多在高市盈率狀況下募資的公司，也并未展現和高估值對應的高增長或高分紅的水平，甚至有些已經瀕臨市值退市的懸崖。因此，為了讓市場休養生息，使融資功能恢復正軌，出現‘23倍’隱形限制。”?

然而，時場環境和6年前已不同。富華創新科技認為，“特別是在科創板推出之后，針對發行制度、交易機制等都做了大量的嘗試和探索。 可以預期的是，隨著A股向注冊制改革的不斷推進，未來新股發行市盈率勢必會放。 ” ?

實際上，不單單是政策的改革促使市盈率的走高。開牛投資創始人高良平分析，估值上漲主要是由資金推動，市場情緒高漲，二級市場非常活躍。中科創星創始合伙人米磊表示，核心原因還是供求關系。前幾年流入一級市場的“熱錢”比較多，成立了很多基金，推高了市場估值。?

毋庸置疑的是，鑒于市盈率和估值的走高，科創板和投資者也都在接受著考驗。曾經，國內資本市場陸續推出了創業板、新三板，但都相繼出現流動和交易性持續走低、市場萎靡的問題。?

財經人士鈕文新曾表示，交易所的健康和長久本質在于有合理的定價機制以及流動性。科創板寄托著科技興國之夢，雖開板一年半以來運行平穩，而未來的走向依然依托在所屬上市公司能否實現真正“價值成長”身上。

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