短短幾年功夫，市場上活躍的天使投資機構已經從2015年和2016年的上千家，變成到現在的僅剩小幾十家。

一方面，天使投資機構新成立的數量在持續下降，2016年全年，新成立了16家天使投資機構，而今年到現在，這個數字是0。青山資本張野表示。

另一面，即便市場上VC和PE的力量雖然依舊在增長，但據創頭條統計的數據反映：從投資階段來看，整體上早期投資的比例在降低，投資階段出現了明顯的后移。

尤其是最近，種子輪和天使輪的投資事件數量在所有輪次的總數量占比逐年下滑，并購融資和戰略投資的比重近年來逐額增加。

“看不見的手”市場化天使投資機構的局面逐漸在冷卻，而“看得見的手”——政府引導下的天使投資基金恰逢其時地不斷涌現。

不過，政府補位，失靈地帶真的能回暖嗎？

拯救早期投資，政府在“補位” ?

2021年1月初，蘇州市宣布天使投資引導基金正式揭牌，規模為60億元，這為中小企業的早期融資帶來了晨光。

創頭條了解到，同樣在去年1月，蘇州宣布設立規模20億元的天使母基金和100億元的政府引導基金；還公布了VC/PE落戶優惠政策——最高可拿到6600萬元的補貼。?

蘇州市天使投資引導基金實際上僅僅只是帷幕一角。這幾年，“救救早期投資”呼聲此起彼伏： 有創投機構表示，天使投資的事件數量在過去 5 年里持續減少，從2016 年的七千多個投資案例，到今年只有一千多個；此外，在交易金額上，天使投資的整體表現也不樂觀，今年迎來了最低點。 ?

“市場化融資機構不偏向早期項目，所以政府引導下的天使投資基金開始出手。”中國創投委秘書長胡芳日告訴創頭條。?

“目前很多市級、區級都在籌備天使引導基金，之前有深圳、成都，現在廣州、天津、重慶等相關部門都在行動了。2018年3月深圳成立的天使母基金，現在基金規模由50億元增加至100億元，這是國內迄今規模最大的天使母基金。”?

從國家角度方面來看，也在落實政府引導天使投資事業的發展。?

僅在去年，國家就新設了三只大型國家級基金，包括國家中小企業發展基金、國家綠色發展基金和中國文化產業投資母基金。其中，尤其是國家中小企業發展基金，作為“超級母基金”，也是國家中央財政第一次直接扮演LP角色，規模放大到1000億元人民幣，助力解決中小企業融資難問題。

“市場化的資金往中后期項目‘跑’，中小企業融資艱難，在這種情況下為了扶持風險新企業，政府引導下的天使母基金不以盈利為目的，可充當融資源頭的活水角色。預計在2021年以后，各地政府成立天使母基金有望成趨勢，屆時將迎來發展的爆發階段。”胡芳日表示。

看不見的手，不好當 ?

據創頭條了解，政府補位中小企業融資的另一個背景還在于，近年來我國65%左右的中小企業發展資金主要來源于自有資金，25%左右的中小企業發展資金來源于銀行貸款，10%的中小企業發展資金來源于民間集資方式，有三分之二的中小企業普遍感到發展資金不足。

中證金融研究院院長張望軍表示，中小企業融資難有經營具有高度不確定性、資產難以準確定價、融資需求差異比較大等三方面原因。從中小企業自身的特點看，中小企業的融資難、融資貴它是長期存在的老問題，也是一個世界性的難題。

“政府補位的目的就在于引導解決中小企業融資難融資貴的問題。因為中小企業生存環境差，但是卻承擔了社會體系穩定器的作用，如果中小企業這一環節崩壞，那么其缺口不是大企業能填補的，而目前企業、特別是國企不斷向大規模發展、社會資源向大企業傾斜的趨勢愈發明顯，因此政府才不斷呼吁各類投資機構出面扶持中小企業。”香頌資本董事沈萌告訴創頭條。?

“扶持創新創業用意很好，但是關鍵還是要看各地怎么做。”上述受訪者認為。?

“現在各地政府在推，但要防止宣傳意義大于實際意義。比如，第一是錢從哪里來，政府基金政府財政要撥款，現在地方政府財政緊張、還需要通過專項債等方式為一般支出募集資金，難有余力去做天使基金這樣短時間內對地方GDP幫助不大的項目，另外，市場化基金對績效要求嚴，而政府基金責權利的統一難度高、不易吸引到專業優秀人才，這是體制機制決定的，短時間內難以改進。”?

還有，被GP稱為“錢爸爸”，一直以來，政府引導基金還存在“傳統財政管理體制”和“市場化的創投基金管理方式”的問題，就是既要接受傳統財政的嚴格審計和管理，又要以市場化的方式代表政府去支持市場化的基金。

母基金周刊還表示， “募資渠道充裕的頭部GP往往對政府引導基金愛不起來，而有著強烈募資需求的非頭部GP又被引導基金設立的門檻拒之門外。”

政府引導基金到底能發揮多大作用？對此，胡芳日認為，“實際上，從整體上看，政府引導基金因為本質不是盈利，所以無法直接從收益中獲得CRRAY（業績報酬）。但是政府引導基金的一般做法是下設子基金，目前大概設置的子基金已經有上萬支，現在市面上很多好的子基金都有政府引導基金的參股在，這個參股占比大概在20%左右。”

那么從上述角度來說， 政府作為一級市場的巨大出資方，起著關鍵的促進和調節作用，“但是要做好早期天使投資還是需要在規則和原則上更加明確。” ?

“尤其在具體實踐中，為了實現政策目標，要限制子基金的投資規模，比如子基金對單一企業投資最多不能超過2000萬；此外，子基金的規模越大一般越會考慮選擇中后期項目，所以要限制子基金投資的規模（如不超過2個億）；再有，要知道一般一個基金投資數目在10-20個企業是比較合適的，政府做早期引導基金在限制子基金的規模時還要考慮限制子基金的投資數量。”胡芳日表示。

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