文/襲祥德

　　 雖然美團點評 至今未上市，但王興對上市公司的愛慕之情卻似乎愈演愈烈。

　　 9 月 8 日，攜程旅行網宣布發行總額 9 億美元、于 2022 年到期的高級可轉換債券及 2850 萬股美國存托憑證。對于資金的用途，攜程表示，將用于核心業務的增長，對互補性業務及資產的收購和投資及其他一般企業用途。

　　 攜程內外，大部分業內人士都判斷，攜程將在近期發起一場大規模的收購行動，目標則被認為是美團點評戰略調整的新標的――美團酒旅業務。

　　

　　 外界的猜測迅速遭到了當事雙方的否認。攜程執行副總裁、大住宿事業群 CEO 孫茂華對騰訊科技表示：“我們本就沒必要與美團酒店合并?！倍缊F方面，也在幾天前發出了幾乎相同的回應。

　　 不過，眼見這兩年合并案件這么多，很多人也變聰明了，不到最后時刻，什么都有可能。滴滴 Uber 等那么多合并交易也曾被否認過，但最終都變成了現實。

　　 攜程與美團酒旅業務有直接競爭，合并在邏輯上是說得通的。尤其是，當前國內 O2O 的大合并風聲正急。

　　 美團點評與百度外賣洽談收購事宜的消息瘋傳，兩家走到一起的可能性很大，交易的障礙主要在于，能不能在百度外賣的估值上達成一致。

　　 前不久，王興在“夏季達沃斯高峰論壇”上表示，目前除了需要大力投入的外賣業務之外，其他業務已經實現整體盈利，外賣行業的激烈商戰也將在 6-12 個月內結束。

　　 這種論調顯示王興下決心要改變美團的現狀，讓投資方看到美團整體盈利的計劃。無論是外賣業務與百度的談判，還是酒旅業務獨立融資或與攜程合并，都是美團盈利計劃的一部分。

　　 要解開目前的困局，美團開放旗下幾塊業務的股份，復制貓眼出售給光線的模式，未嘗不是一個好方法。

突圍

　　 今年 6 月，貓眼電影將控股權出售給光線，可以說 是王興對美團戰略的一大創新，或者說是無奈選擇。

　　 雙方具體交易方式為：光線控股以 1.76 億光線傳媒股份和 8 億元現金換取“貓眼電影” 38.40% 股權，同時光線傳媒以 15.83 億元現金購買“貓眼電影” 19.00% 的股權。交易完成后，光線控股和光線傳媒合計持有貓眼 57.4% 的股權，貓眼原股東三快科技持有上市公司光線傳媒 6% 的股份。

　　 通過這一交易，美團有三大收獲：

　　 一是雖然讓出了貓眼的控股地位，但美團卻收回了在貓眼上的 20 億投入，并成為上市公司光線傳媒的股東；

　　 二是貓眼電影將獲得光線傳媒這一上市公司的“輸血管”，并與其上游產業鏈資源深度結合，從而打開發展空間；

　　 三是從整個美團點評來說，貓眼將從一個需要投入和燒錢的業務板塊，變成盈利中心。

　　 對于一直在燒錢和虧損中掙扎的美團來說，將垂直業務分拆后，出售控股權給上市公司，從而獲得資源、資金支持，從而減輕整體業務壓力，是一個突出重圍的好辦法。

　　

　　 而且這一模式的可復制性非常強。理論上來說，將美團的幾塊業務化整為零，找到一家可供依賴的巨頭，停止激烈商戰后實現盈利。然后再化零為整去上市，這絕對是一招非常高明的戰術，而且也非常容易獲得投資方的支持。

　　 從現實角度來說，據說美團新一輪融資時接受了非?？量痰臈l款，希望盡快實現盈利。但對擁有外賣、綜合、酒店等多塊業務，而且每個領域都有競爭對手的美團來說，不借助外力合縱連橫，單獨實現盈利將是非常難的一件事。

　　 通過“貓眼模式”，美團在重組后，業務可以變得更輕、更聚焦，同時逐漸擺脫靠自身融資能力去推動業務發展的困局。

　　 相比而言，美團過去攤大餅的規?；瘧鹇酝顿Y方很難繼續接受，何況阿里巴巴還在近期打折出售美團股份，壓低美團的估值。

　　 從這個角度講，“貓眼模式”可能會成為王興解放美團的“法寶，并不斷復制，而酒旅業務與攜程談交易也就順理成章了。

收購誰？

　　 攜程發行高級可轉債有點上癮的節奏。

　　 2012 年 9 月和 2013 年 10 月，攜程曾分別發行 1.8 億美元和 8 億美元的高級可轉債。去年 6 月，攜程還發行了總額 7 億美元 2020 年到期及總額 4 億美元 2025 年到期的高級可轉換債券。這一次，已經是攜程第四次發行高級可轉債。

　　 2012 年至今，攜程入股途家、同程，控股華遠國旅，收購藝龍、合并去哪兒，通過一系列資本運作，市場上的競爭對手越來越少。

　　

　　 美團酒店旅游業務是攜程新發現的對手。 2012 年，美團才以團購形式切入酒店旅游業務，并在一年前設立酒店旅游事業群，晉升副總裁陳亮為公司高級副總裁兼酒店旅游事業群總裁。大力發展旅游業務，是當時美團 T 型戰略的重點之一。

　　 T 型戰略是王興讓美團更安全，在垂直領域更有競爭力的策略，從而跳出團購的爭議，實現真正意義上的 O2O 帝國。

　　 不過，發展到后來，由于全面開戰，戰線拉得太長，也導致美團需要不斷融資不斷燒錢。

　　 慶幸的是，美團的酒店旅游業務發展確實非?？臁?/span>

　　 根據美團點評提供的數據，今年前 5 月，美團點評酒店消費間夜量達 4600 萬，其中，第一季度的消費間夜量達到了 2600 萬，同比增長 80% ，同時住宿業務的營收同比增長近 100% 。按間夜量計算，美團點評已經成為最大的酒店在線銷售平臺。

　　

　　 雖然攜程有不同意見，但顯然美團酒旅業務確實成為突然冒出來的對手。美團就像一個大的孵化器，團購、外賣、電影、票務、酒旅、婚假，一個個細分領域被孵化和扶持起來，貓眼已經分拆出售，酒旅業務的分拆也就不足為奇。

　　 而從攜程的角度，現在就是拿著望遠鏡，在國內也找不住幾個值得發這么多債券來收購的對手，除了美團酒旅業務，另一個說法是途牛。

　　 途牛今年第二財報顯示，其旅游產品總交易額（包括跟團游、自助游和旅游相關的單項產品）為 45 億元，同比增長 94.3% ；凈收入 24 億元，同比增長 55.6% 。在旅游產品總交易額和凈收入保持高速增長的態勢下，途牛第二季度凈虧損 7.669 億元。持續的虧損，讓途牛的日子并不好過，也被認為是市場上的最佳標的物。

　　 從業務與攜程的互補而言，途牛與美團酒旅業務不分伯仲，而且途牛上市時攜程就已經成為股東。途牛的市值在 13 億美元左右，相比而言與美團的交易成本會更低，而且背后還有百度作為中間人推動，可能性更勝一籌。

　　 無論如何，美團酒旅業務分拆為攜程提供了一個機會，至于攜程怎么選擇，那就拭目以待了。