自2014年成立以來，以太創服已幫助知乎、 蘑菇街 、 今日頭條 等上千個項目完成融資，融資總額逾160億人民幣。現主要有FA（財務顧問）、易項（投融資平臺）、投資管理三塊業務。以太創服CEO周子敬畢業于清華大學計算機專業，他曾擔任 阿里巴巴 資深產品經理，之后加入 華興資本 擔任副總裁。創立以太創服后，他曾領導完成多個融資項目，包括知乎、今日頭條、 蘑菇街 、新達達等。

1、貨幣緊縮周期內新基金募資艱難

最近媒體都在說募資難，的確，宏觀來看現在募資數量和金額比過去少很多，金額下滑尤其明顯，對新成立的基金來說，今年的確是一個挑戰。只從宏觀來看，這種說法無可厚非，但我們做的是私募基金中的創投方向，因此更應該聚焦行業來看問題。

　　在過去的十年里，我們經歷了三次低谷期：2008年經濟危機、2012年-2013年間的小低谷期以及2015年股災，這些事件都會對募資有影響。判斷市場好壞主要看3個因素：一看技術是否有進步，只有技術進步才會有投資機會，此時的創新機會可以秒殺所有的利空。二看整個資本市場周期，這會影響到貨幣 和信貸 市場。比如去杠桿和加杠桿就是貨幣政策，倉位一旦多起來，銀行大量放貸，市場上的資金多了就容易導致物價上漲，比如房產漲價、股票上漲；三看市場信息，二級市場的漲跌影響資產價格。對于所有創業公司，最后的出路不是賣給上市公司就是讓自己的企業上市。如果投資方不好退出，大家會預判賣的價格低了，而買方也認為買的價格必須要降低，這也會對企業有影響。

　　在金融領域，凡是資金都需要找一個投資出口。現在基金面臨的問題是兩難，有些基金手里有錢，需要找到一些好的標的去投。然而VC圈頭部效應很明顯，當泡沫大的時候會有大量的人來接盤，有時候一個沒投過 好項目 的基金賬面也有回報，所以對他們來說募資也很容易。但當泡沫去掉后，對于回報不好的基金就是雪上加霜。當然，金融永遠是有周期的。從數據來看，2018年的募資金額與2015年差不多，2016年和2017年都比2015年高很多，今年市場雖然差，但跟2015和2016年類似，不會差太多。

現在其實有的機構并不缺錢，因為募資到投資的過程會有滯后性。目前看，頭部項目依舊受到資本的青睞，尤其是在市場不好，優秀的標的不多的情況下，頭部項目爭搶更加激烈，所以對非一線基金的處境可能會比較尷尬。同理在這個周期下的非頭部創業項目融資也會更艱難一些。創始人也需要對公司的未來有所規劃，可以選擇搭建美元結構的公司融美元，或者找頭部基金融人民幣。

　　2、小 程序 和短視頻窗口期不會太久

　　現下大家都在談論“風口”。首先風口本身是客觀存在的。廣義上它指的是在那些大產業趨勢的變化影響下的某個細分領域快速崛起的項目。所謂狹義的風口可能就是大家目前看到的，最明顯的就是融資的熱度。比如最近很火的小程序和區塊鏈，其實早在一年多以前小程序就有苗頭了，區塊鏈也是在三四年前就有人投過。所以，早期投資人看到的風口和大眾認知的時間差距是比較大的。當大家發現這是“風口”時絕大多數企業已經處于發展的 高峰 期了，如果此時企業沒有持續長期的增長，那它很快就會降溫，讓人感覺風口不在。這就是為什么我們常感到“風口”來去特別快。

但對一些長期的賽道，其實“風口”相對比我們看到的要持久。人工智能、區塊鏈、消費升級或者教育、醫療行業，這些是真正的大“風口”。這些領域的演變發展過程非常長，不是一年半載就能完成的。而大的“風口”通常都是由底層技術以及人口結構變化帶來的，以醫療和教育為例，人們收入不斷上升，加上人口結構老齡化，就會導致這兩個領域未來很有投資及創業機會。像人工智能領域，有做語音識別、圖像識別、NLP自然語言處理的公司。這些技術的成型周期相對會比較長，而且大“風口”也是由很多小“風口”組成的，比如無人駕駛領域又分做感知、整車、傳感器等，每個細分領域窗口期有時不會很長，不過這些細分領域只需要幾家公司做好就可以了。有的”風口”窗口期可能很快就會過去，比如小程序，短視頻，這種區域政策變化帶來的風口，我判斷應該是個爆發性的事件。

3、常見的偽“風口”有三種類型

雖然每年都有所謂的“風口”項目，但有些商業邏輯是不成立的，主要有3種類型：一是對市場規模的誤判。比如O2O，互聯網公司善于先把規模做大后讓雙邊市場交換收費方向，原來收費的項目變成免費的，這種思路在有些行業是行不通的，很多線下業務邊際成本不僅沒降反而上升了，而且規模越大成本越高。還有一類是互聯網人去傳統行業做利益鏈條重新劃分的事情，很多時候也不成立，大家高估了互聯網對行業和產業的影響力。有的傳統行業已經做了幾十年，里面很多細節都有其存在道理，用互聯網工具去推翻很多固有的利益，對創業公司來說成本非常高，這種風口也不成立。

第二是對國情的誤判。大家對技術的進步太樂觀，國外的很多商業模式到中國可能是不成立的，主要因為中國的人口結構和社會結構與國外不同。最典型的是外賣領域，美國地廣人稀，人力成本很高，中國人口密度很高，人力成本相對低，所以在中國做外賣是個大生意，但放到美國就不行。

第三是對用戶需求、付費能力的誤判。脫離成本去講剛需很不靠譜，上門美甲雖然是剛需，但它是有成本的。有用戶愿意花二十元買單，有人可能五塊錢都不愿意出，最后導致市場做不大，很多創業公司都把用戶付費能力判斷錯了。

4、未來零售消費有巨大機會

新零售在未來會有巨大機會，包括社交電商。未來線上和線下一定會是緊密融合的，盒馬鮮生就是典型例子，既有線上展示和體驗，還有線下店做分揀和配送。伴隨技術升級和人口結構變化，必然會有新的業態出現在新零售的各個環節中，如配送、物流、供應鏈、移動支付、智能終端等方面。

最近幾年大家可以明顯感受到大型商超和便利店的變化，便利店的選品SKU相對較少，針對的人群相對高端，中國是很典型的高密度社會，所以便利店在中國會變得越來越主流。日本和臺灣的便利店非常發達，中國在這方面空間非常大，所以最近很多基金都在看便利店項目。

此外，還有智能零售終端，這是在人口和技術雙重作用下的產物。原來的商超選品有萬個，店鋪的輻射范圍可能覆蓋周邊好幾公里，還需要配送。這是一個典型的量化業態，所以毛利和客單價足夠高，布局的密集程度要求也比較高，自然對送貨即時性要求也比較高。而現在智能零售終端把過去的成本結構推翻了，對比過去便利店租金高、運營成本高等缺陷，智能終端的出現會緩解以上問題，而且智能零售設備的成本以及運營成本其實很低，一個柜子成本幾萬元，不需要人運營，所以也降低了運營成本，通過精選的產品一天可以做到營收幾百元，而且可以布局很多地方，這是智能零售終端的特點。

零售的根本是用一個適合的成本結構滿足部分消費者的需求，零售不存在某種業態會一統市場。因為市場足夠大，每種業態都有自己的特點，線下陳列空間有限加上每個區域聚集的人群身份差異，導致零售終端提供的品類必須要有選擇和區分。

對于投資人來說重要的是算好賬，要看終端的單點模型能否成立。值得一提的是，往往企業在推廣的時候會過分樂觀，比如無人貨架在有些點位是非常成立的，既沒租金也不需要人員值守，配送一次的成本幾十塊元，看似只要做幾百塊錢營收就會盈利，而且非常貼近用戶，未來變現可以通過廣告收入。但實際上投入運營后用戶數量低于預期，其核心問題在于單點模式能否成立以及它的高復制性能否有競爭壁壘，而這些因素會導致它的想像空間小很多。

　　除了智能貨柜，我們也能在小區門口、公司樓下看到快遞柜。 豐巢快遞柜 雖然利潤很薄，但在未來人力越來越貴的情況下，多布局一些柜子應該還是能賺錢的。有時候鋪渠道其實都需要一定的成本結構去適應客戶的需求的。除此之外，無人貨架是特別有意思的賽道，然而它的成立需要一定條件，比如選址等等。

　　總而言之，任 何一 種解決方案都會對應一個細分市場，有的細分領域可能就是幾萬億的市場規模。零售典型的特征就是規模效應，面對分散的市場，未來可能會出現一家公司去做整合去把規模做大。它一方面可以向供應商壓價，另一方面在物流和終端展示上可以帶來不錯的營收及體驗。