證監(jiān)會正式發(fā)布《進一步推進全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》。市場各方迅速對此做出反應，認為這是第二波政策紅利，「讀懂新三板」也第一時間做出全面解讀。

市場期待已久的《中國證監(jiān)會關于進一步推進全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》終于發(fā)布。

朋友圈到處都是各種消息和解讀，市場有聲音認為這是第二波政策紅利的開啟，也有人認為這不過是第一波政策紅利的延續(xù)，甚至有聲音認為后續(xù)還要看具體動作，謹防雷聲大雨點小。

那么，究竟應該如何看？拋開大方向的爭議，「讀懂新三板」試圖用18句話解讀證監(jiān)會政策全文的所有細節(jié)。以下全文除標題外，凡未標記為「讀懂新三板」解讀的，皆為政策原文。

一、我很重要

1、堅持獨立的市場地位 ，公司掛牌不是轉板上市的過渡安排

「讀懂新三板」解讀：不管怎么玩，新三板都是全國第三大證券交易所，和上交所、深交所平起平坐。

2、研究推出股轉系統(tǒng)向創(chuàng)業(yè)板轉板的試點

「讀懂新三板」解讀：以IPO為夢想的好企業(yè)不要怕，先來新三板待著只有好處沒壞處，至于未來怎么轉板，再議。

3、建立股轉系統(tǒng)與區(qū)域性股權市場的合作對接機制

「讀懂新三板」解讀：各區(qū)域性股權市場掛牌的公司，快來新三板上市啊。

4、現階段不降低投資者準入條件，不實行連續(xù)競價交易。

「讀懂新三板」解讀：想繼續(xù)保持制度優(yōu)勢？現階段千萬別把散戶放進來。

二、讓天下沒有難做的融資

5、探索放開對新增股東人數的限制

「讀懂新三板」解讀：掛牌即定增將取消35人限制，轉板可以走此路。

6、公司發(fā)行定價遵循市場化原則，可通過詢價或與投資人協商確定 ，但對于明顯低于市場價格的，全國股轉系統(tǒng)應建立相關管理制度。

「讀懂新三板」解讀：通過股票發(fā)行進行利益輸送會被監(jiān)管？

　　7、加快推出一次審批、分期實施的儲架發(fā)行制度 ，以及掛牌公司股東大會一次審議、董事 會分期 實施的授權發(fā)行機制 。

「讀懂新三板」解讀：一次核準，多次發(fā)行，再融資更便捷。

8、發(fā)展適合中小微企業(yè)的債券品種。加快推出優(yōu)先股和資產支持證券。開展掛牌股票質押式回購業(yè)務試點。

「讀懂新三板」解讀：這塊市場一直做得不夠好，再不弄怕是要被搶走。

三、券商的動作可以再大點

9、證券公司開展全國股轉系統(tǒng)業(yè)務 ，應設立專門的一級部門，加大人員和資金投入。

「讀懂新三板」解讀：做新三板業(yè)務的同志們要升官發(fā)財了？

10、支持證券公司設立專業(yè)子公司統(tǒng)籌開展全國股轉系統(tǒng)相關業(yè)務，不受同業(yè)競爭的限制。

「讀懂新三板」解讀：同上，新三板產業(yè)鏈即將大爆發(fā)。

11、控股股東為證券公司、具備相應業(yè)務能力和風險管理水平的區(qū)域性股權市場運營管理機構 ，可以開展全國股轉系統(tǒng)的推薦業(yè)務試點。

「讀懂新三板」解讀：籠絡各地諸侯。哥們，友軍的干活。

12、開展做市業(yè)務的主辦券商應建立有別于自營業(yè)務的做市業(yè)務績效考核體系，考核指標不得與做市業(yè)務人員從事做市股票的方向性投資損益掛鉤 。

「讀懂新三板」解讀：自營部門做市的券商，今年年終獎還發(fā)不發(fā)？

四、分完層，后面差異會不小

13、針對掛牌公司差異化特征和多元化需求，實施市場內部分層，提高風險管理和差異化服務能力，降低投資人信息收集成本。現階段先分為基礎層和創(chuàng)新層 ，逐步完善市場層次結構。全國股轉系統(tǒng)應堅持市場化原則 ，研究制定分層具體標準 ，設置符合企業(yè)差異化特征的指標體系 ，滿足不同類型企業(yè)的發(fā)展需求。按照權利義務對等原則，在市場服務與監(jiān)管要求方面， 對不同層級掛牌公司實行差異化制度安排。

「讀懂新三板」解讀：以后上市公司自我介紹，第一句話估計不是“我們是新三板掛牌公司”，而是“我們是XX層公司”，差異之大，各位盡可想象。

五、機構投資者快來接盤

14、堅持全國股轉系統(tǒng)以機構投資者為主體的發(fā)展方向。

「讀懂新三板」解讀：在此重申，散戶我們是真惹不起。

15、研究制定公募證券投資基金投資掛牌證券的指引，支持封閉式公募基金以及混合型公募基金投資全國股轉系統(tǒng)掛牌證券。支持證券公司、基金管理公司及其子公司、期貨公司子公司、商業(yè)銀行等機構，開發(fā)投資于掛牌證券的私募證券投資基金等產品。研究落實合格境外機構投資者及人民幣合格境外機構投資者參與全國股轉系統(tǒng)市場的制度安排。推動將全國股轉系統(tǒng)掛牌證券納入保險資金、社保基金和企業(yè)年金等長期資金投資范圍。

「讀懂新三板」解讀：接盤就靠你們了，此處應有掌聲。

六、持續(xù)加強投資者權益保護工作

16、嚴格執(zhí)行證券賬戶實名制規(guī)定 ，嚴禁開立虛擬證券賬戶、借用出借證券賬戶、墊資開戶等行為 。

「讀懂新三板」解讀：小散戶大爺們，求你們了，千萬別來。一篇公文里變著法子說幾次，跪了。

七、天干物燥，小心火燭

17.加大對掛牌公司規(guī)范運作的培訓，對信息披露、股票發(fā)行違規(guī)以及違規(guī)占用掛牌公司資金、違規(guī)對外擔保等行為，及時采取監(jiān)管措施;

　　「讀懂新三板」解讀：我們連 中科招商 單老板都約談了，你懂的。

18、對涉嫌欺詐、虛假披露、內幕交易、操縱市場等違法行為 ，依法嚴厲打擊 ，確保有異動必有反應、有違規(guī)必有查處。

「讀懂新三板」解讀：今年是新三板推向全國第幾個年頭了？天干物燥，小心火燭啊。

「讀懂新三板」還整理出各大賣方的觀點，供各位參考。

1、流動性會改善？還是好企業(yè)流動性本來并不差？

　　「讀懂新三板」提醒您，各大賣方觀點 近乎 一致，在公募基金等機構投資者進場之前，新三板主要是以存量資金活躍為主。不過，民生證券認為2%的企業(yè)流動性要好于A股均值，因此流動性的根本不在交易制度。

民生證券：不降低投資者門檻，流動性就起不來的說法是謬論。新三板市場的換手率呈現兩極分化的特點，目前新三板有2%的企業(yè)（也就是80多家）流動性要好于A股均值。決定股票流動性的根本在于標的本身，交易制度只起到錦上添花的作用。

　　廣證 恒生 ：流動性問題的解決是個長期過程，當前主要還是存量資金活躍為主。

　　 中信證券 ：不實行競價交易，對市場造成的心理沖擊正在減弱。新三板在交易制度方面的改革將放在盤后大宗交易制度和非交易過戶制度，這有助于提升市場流動性，并減少極端交易價格對市場造成的不良影響。

2、分層一定會提升估值嗎？

「讀懂新三板」提醒您，申萬宏源認為分層帶來的估值變動未必可以持續(xù)，更未必能夠兌現；安信證券則認為，投資者應符合創(chuàng)新層標準的公司。

申萬宏源： 分層確實會提振市場情緒，也會加速公司分化，但分層短期不對接太多政策安排，且分層定會動態(tài)調整，因此對于單只標的，僅僅由于分層帶來的估值變動未必可以持續(xù)，更未必能夠兌現。

民生證券：分層分兩層，符合實際情況亦有發(fā)展空間。新三板的分層目標應該是三層，依次為競價層——連續(xù)競價的板塊、創(chuàng)新層——以做市為主、基礎層——交易最不活躍的。現行情況來看，先分層兩層后，待時機成熟，在優(yōu)選層中再分一層競價交易的是比較可行的方案。

　　3、“實質的轉板”已 經開 啟？還是預期不宜太高？

「讀懂新三板」提醒您，申萬宏源認為不宜對轉板預期太高，民生證券則認為“實質的轉板“將開啟，類似“介紹上市”。

申萬宏源：明確新三板獨立但非孤立的市場地位，“研究推出”轉板試點，我們認為不宜對轉板預期太高，轉板當前沒有法律障礙，但注冊制實施之前沒有真正意義上的轉板。

民生證券：新三板公司向創(chuàng)業(yè)板轉板機制將突破現有“形式上轉板”的窠臼，實現“實質的轉板”。此前已經實現轉板的12家公司只是“形式上的轉板”，即在新三板摘牌，通過IPO，增量發(fā)行完成后到交易所上市；而“實質的轉板”則是以掛牌存量股份直接向滬深交易所申請上市交易，類似“介紹上市”。

新三板掛牌企業(yè)轉板創(chuàng)業(yè)板存在兩種方式，一是創(chuàng)業(yè)板設立單獨層次，專門接納在新三板掛牌滿一年尚未盈利的互聯網和高新技術企業(yè)，此種方式實施的前提是降低財務指標等發(fā)行條件，即IPO方式；二是轉板企業(yè)不通過發(fā)行，只通過交易所之間轉板，即在新三板通過定增和交易，股權分散程度等指標達到了創(chuàng)業(yè)板的上市條件，實現轉板。前者需要修改證券法為前置條件，而后者的前置條件為公開發(fā)行。

放開頂層的掛牌企業(yè)發(fā)行股票35人的限制，也就是允許公開發(fā)行，這為第二種情形的轉板提供了前置條件。如果新三板轉板創(chuàng)業(yè)板政策在戰(zhàn)略新興板推出之前就落地，那么可以預見，創(chuàng)業(yè)板將分流一部分優(yōu)質新三板公司。原先計劃登陸戰(zhàn)略新興板的企業(yè)可能會考慮到創(chuàng)業(yè)板上市。

安信證券：新三板公司轉創(chuàng)業(yè)板的試點制度的推出超市場預期。轉板試點的推出將促成新三板和主板、創(chuàng)業(yè)板之間的互聯互通。目前符合轉板條件的公司不少于300家。

我們預計三類公司受益程度較大：1.符合創(chuàng)新層標準的公司；2.被低估的新三板公司，目前市場上甚至有較多的低于做市商定增價的公司及大量定增破發(fā)的公司值得投資者注意；3.存在轉板可能性較大的公司。