近日，中高端連鎖酒店品牌亞朵酒店正式提交招股書，計(jì)劃以“ATAT”為證券代碼登陸納斯達(dá)克掛牌上市。

根據(jù)招股文件，截至2021年5月31日，亞朵旗下一共擁有639家酒店和74811間客房。2020年總營(yíng)收15.66億元，全年凈利潤(rùn)3782萬(wàn)元；2021年Q1總營(yíng)收4.2億元，凈利潤(rùn)1147萬(wàn)元。

早在2017年，亞朵C輪投資方君聯(lián)董事總經(jīng)理周宏斌曾公開表示，亞朵將在3年左右登陸A股，但最終在今年4月停止中金公司的上市輔導(dǎo)工作，轉(zhuǎn)戰(zhàn)美股。而在三年間，新冠疫情加上競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的沖擊，也讓亞朵未來(lái)的發(fā)展有了更多變數(shù)。

文旅行業(yè)開始復(fù)蘇的當(dāng)下，沖刺美股奮力一搏，可能是困境中的亞朵最好也是最后的選擇。

最好的故事，最難的路

亞朵曾經(jīng)是中國(guó)酒店連鎖品牌中最好的故事之一。

亞朵酒店創(chuàng)始人王海軍是酒店行業(yè)老兵。1995年從燕山大學(xué)旅游系畢業(yè)后，王海軍在攜程工作了5年。2001年看到快捷酒店的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，王海軍加入如家，成為如家的6號(hào)員工。2004年，他隨季琦一同創(chuàng)業(yè)，建立漢庭酒店（華住酒店集團(tuán)），成為公司創(chuàng)始人之一。

2012年王海軍從漢庭離職，與其余兩名聯(lián)合創(chuàng)始人組建團(tuán)隊(duì)，并在2013年正式創(chuàng)立亞朵品牌，定位是有文化、有溫度的中高端酒店，主打商旅人群。

2013年正值房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟，大量資金涌入商業(yè)和旅游地產(chǎn)行業(yè)。亞朵還沒正式創(chuàng)立，2012年底就已經(jīng)拿到了德暉資本1600萬(wàn)美元投資。2015年1月，亞朵再次獲得去哪兒領(lǐng)投的3000萬(wàn)美元B輪投資；到了2016年底，亞朵完成第三輪融資，君聯(lián)資本和阿里前CEO陸兆禧個(gè)人投資亞朵1億美元。

這也是亞朵公開的最后一輪融資。根據(jù)招股書，上市前王海軍持有公司31.3%的股份，君聯(lián)資本作為第一大外部股東持有30.4%，德暉資本持股16.2%，與去哪兒合并的攜程持股14.8%，是第四大股東，這三家機(jī)構(gòu)的代表也分別擁有一個(gè)董事會(huì)席位。

完成C輪融資后，亞朵和王海軍雄心勃勃，投資人也表現(xiàn)出了極大的信心。2017年接受媒體采訪時(shí)，君聯(lián)資本董事總經(jīng)理周宏斌表示，亞朵已經(jīng)有了明確的上市計(jì)劃，希望三年左右在A股完成上市。

三年之期將至，2019年6月亞朵找到中信建投開始接受上市輔導(dǎo)，沖刺A股，半年后換成中金公司，但始終沒能成功掛牌。2021年4月，中金公司在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露亞朵酒店輔導(dǎo)工作終止，這也意味著接受輔導(dǎo)近2年后，亞朵A股上市計(jì)劃付之東流，隨后財(cái)聯(lián)社報(bào)道稱亞朵酒店計(jì)劃赴美IPO，募資3億美元。

亞朵管理層對(duì)于掛牌失敗的原因三緘其口，外界猜測(cè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)平平加上突如起來(lái)的新冠疫情，導(dǎo)致估值和募資額度難以讓投資人和管理層滿意或是直接原因。

亞朵開始創(chuàng)業(yè)的2013年，中國(guó)酒店行業(yè)已經(jīng)是一片紅海。為了建立差異化的定位，在一眾同行的包圍中彎道超車，王海軍沒有選擇做如家、漢庭時(shí)期做過(guò)的快捷酒店，而是致力于打造以文化主題為賣點(diǎn)的中高端精品酒店，瞄準(zhǔn)消費(fèi)能力更強(qiáng)、對(duì)品質(zhì)有一定要求的精英商旅人群。

2016年前后，亞朵先后推出一系列IP酒店，包括與吳曉波合作的吳酒店、戲劇主題的The Drama、籃球主題酒店，以及與網(wǎng)易嚴(yán)選、知乎、網(wǎng)易云音樂(lè)、QQ超級(jí)會(huì)員合作的各類主題酒店。

這種差異化營(yíng)銷策略讓亞朵一時(shí)風(fēng)靡，不少文藝青年和小眾亞文化的愛好者，跑到全國(guó)各地打卡。

但好景不長(zhǎng)，看到消費(fèi)升級(jí)的機(jī)遇，過(guò)去主打經(jīng)濟(jì)型酒店品牌的酒店集團(tuán)紛紛提高中端和中高端品牌占比，以王海軍的老東家華住為例，截至2021年3月31日，華住中高檔酒店的總數(shù)已經(jīng)達(dá)到2484家，全季酒店、桔子酒店、星程酒店三個(gè)品牌就有1935家。

大批同行的涌入很快把中高端這個(gè)藍(lán)海品類變成了一片紅海，亞朵IP化的戰(zhàn)略也從客觀上拖慢了新酒店的布局速度，再加上2020年突如其來(lái)的疫情，酒店行業(yè)遭受重創(chuàng)，亞朵登陸A股受阻也就在情理之中。

而從2020年下半年開始，隨著疫情在國(guó)內(nèi)得到控制，酒店和文旅行業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)也得到了回升。華住股價(jià)從疫情時(shí)最低的25美元，今年2月一度達(dá)到64美元，漲幅超過(guò)150%；A股上市的錦江酒店，股價(jià)也從低點(diǎn)的48元上漲至65元，漲幅近30%。

這樣的背景下，亞朵終止在條件相對(duì)嚴(yán)苛的A股上市，轉(zhuǎn)去美國(guó)資本市場(chǎng)募資也在情理之中。但打鐵還需自身硬，想要解開美國(guó)投資者的腰包，亞朵還需要交出一份更加漂亮的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

亞朵難題：要小而美，還是要擴(kuò)張？

酒店客房間數(shù)、入住率、RevPAR是三個(gè)衡量酒店運(yùn)營(yíng)狀況的常用指標(biāo)，再加上營(yíng)收、利潤(rùn)、現(xiàn)金流這些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，就能得出一個(gè)酒店品牌在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力如何。

先看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。2019年、2020年亞朵的總收入分別是15.67億元和15.66億元，同比略有下降，主要受去年疫情的影響。分季度來(lái)來(lái)看，疫情影響最嚴(yán)重的2020年Q1和Q2分別較上一年度下降了33%和12%，所幸下半年的旺季國(guó)內(nèi)控制住疫情，亞朵明顯回暖，全年來(lái)看收入下降不多。

但由于2020年上半年虧損嚴(yán)重，2020年亞朵凈利潤(rùn)從2019年的6083萬(wàn)元下降至3782萬(wàn)元，降幅近40%。不過(guò)從Q3開始明顯復(fù)蘇，2020年Q3、2020年Q4的凈利潤(rùn)分別是8450萬(wàn)元和1.02億元，相比2019年同期（5819萬(wàn)元和694萬(wàn)元）大幅增加。

再看現(xiàn)金流的情況。截至2021年3月31日，亞朵賬面還有8.85億元現(xiàn)金和等價(jià)物，比2019年底增加了1.3億元。2020年運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流1.19億元，相比2019年的2.24億元大幅減少。

截至2021年5月31日，亞朵旗下一共擁有639家酒店，包括606家管理經(jīng)營(yíng)酒店和33家租賃經(jīng)營(yíng)酒店，前者是特許經(jīng)營(yíng)授權(quán)的酒店，后者則是亞朵直接管理運(yùn)營(yíng)的酒店。

亞朵一共有74811間客房，扣除掉被政府征用應(yīng)對(duì)新冠疫情的酒店，2020年整體入住率為67.1%，比2019年下降了6.3個(gè)百分點(diǎn)，其中2020年一季度的入住率只有37.2%。而隨著疫情緩解，今年4月和5月亞朵入住率分別達(dá)到80.4%和78.4%，明顯回升。

疫情不僅影響了亞朵的入住率，客房售價(jià)也受到影響。2020年亞朵ADR（注：ADR=客房收入/實(shí)際售出客房數(shù)量。）為389.8元，相比2019年下降了9.3%。

入住率和房間價(jià)格的下降導(dǎo)致衡量酒店運(yùn)營(yíng)的綜合指標(biāo)RevPAR（注：RevPAR=客房實(shí)際總收入/客房總數(shù)）有所下降。2019年亞朵RevPAR為329.5元，2020年RevPAR下降至275.1元，同比下降了16.5%。

相比同行，亞朵在疫情期間表現(xiàn)出了很強(qiáng)的韌性。以行業(yè)龍頭華住為例，2020年華住集團(tuán)RevPAR為149元，相比2019年的198元下降了24.7%，下降幅度比亞朵多了8個(gè)百分點(diǎn)。

亞朵的IP化戰(zhàn)略雖然讓其在疫情期間表現(xiàn)不錯(cuò)，但其擴(kuò)張速度也受到影響。2020年亞朵凈增加酒店數(shù)量為150家，同期華住凈開業(yè)1051家，錦江凈開業(yè)892家，新增酒店絕大多數(shù)都是中高端酒店。

面對(duì)同行的合圍，光靠IP主題和一些文藝青年的追捧，顯然已經(jīng)不足以幫助亞朵解決所有的問(wèn)題，是繼續(xù)堅(jiān)持精品化路線，還是拿到IPO的幾億美金后走上加速擴(kuò)張的道路，是“七年之癢”的亞朵必須在走到二級(jí)市場(chǎng)后思考的問(wèn)題。