隨著新冠肺炎疫情在全球的進一步蔓延，國際恐慌情緒加劇，全球股市也因此受到影響。

截至美東時間周二收盤，全球股市一季度普跌。

其中，美股創(chuàng)下多項跌幅記錄。一季度，標普500指數(shù)重挫20%，創(chuàng)下有史以來最差的第一季度表現(xiàn)；道瓊斯指數(shù)暴跌23%，創(chuàng)下1987年以來最大季度跌幅。

歐洲市場各指數(shù)同樣慘跌。一季度，英國富時100指數(shù)累計跌24.80%，法國巴黎股市CAC40指數(shù)累計跌26.46%，德國法蘭克福股市DAX指數(shù)累計跌24.96%。

一季度，亞太市場，除A股外，跌幅同樣較大。統(tǒng)計期內(nèi)，韓國綜指跌20.16%，日經(jīng)225指數(shù)跌20.03%，恒生指數(shù)跌16.27%。

A股在一季度跌幅最小，其中上證指數(shù)跌9.83%，深證成指跌4.49%。

面對震蕩的股市，多國相繼采取了一系列刺激政策。盡管如此，投資者對全球經(jīng)濟形式依然持謹慎態(tài)度。

德國經(jīng)濟顧問委員會30日發(fā)布評估報告，受到新冠病毒肺炎疫情的影響，德國經(jīng)濟在2020年恐將萎縮5.4%，預(yù)計到2021年才會觸底反彈。摩根大通則預(yù)計今年上半年全球GDP年率將下滑10.5%。

美國金融風(fēng)險加劇？

2020年一季度，美國股市慘淡收場。

截至美東3月31日收盤，美國三大股指集體收跌。道瓊斯指數(shù)當日跌1.84%，標普500指數(shù)跌1.60%，納斯達克指數(shù)跌0.95%。

至此，美股一季度慘淡收官。其中，道瓊斯指數(shù)一季度跌23.20%，創(chuàng)1987年以來最差單季表現(xiàn)；標普500指數(shù)跌20%，創(chuàng)2008年四季度以來最大單季跌幅，同時創(chuàng)下有史以來最差的第一季度表現(xiàn)。

不僅僅是股市，美國原油市場在一季度同樣暴跌。NYMEX5月原油期貨一季度累計跌67%，5月交貨的倫敦布倫特原油期貨一季度累計跌逾60%。

此前，美股曾上演十天四次熔斷的歷史性劇情，盡管美國在后來陸續(xù)推出刺激性政策，但不少機構(gòu)依然指出，這次的危機可能比2008年更嚴重，股市的表現(xiàn)反而更像1929年時期的“大蕭條”階段。

針對市場的恐慌情緒，名川資本創(chuàng)始人王求樂糾正說，美股爆跌、熔斷并不代表股災(zāi)，熔斷并不是說一定是金融危機。他稱，1997年美股暴跌熔斷，并沒有發(fā)生股災(zāi)，而2000-2001年股災(zāi)，以及2008年股災(zāi)發(fā)生，也并未發(fā)生熔斷。

針對美股動蕩，市場不能掉以輕心。這是盛景嘉成母基金創(chuàng)始人彭志強的觀點。他認為，美股市場進入竄上跳下的波動期，但美股背后的美國經(jīng)濟基本面更為重要。彭志強告訴創(chuàng)業(yè)邦：“二季度美國經(jīng)濟肯定是衰退，但特朗普為了尋求連任，必須解決經(jīng)濟問題。三季度能否有所恢復(fù)是關(guān)鍵。”

同樣，同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)始合伙人、董事長鄭偉鶴也持高度警惕態(tài)度，他在直播中表示：“針對疫情對全球經(jīng)濟的影響，市場還是要做好最壞的打算，美國經(jīng)濟其實已經(jīng)有衰退的跡象。”

區(qū)別于其他人，KIP中國管理合伙人扈景植則認為，全球最大的金融風(fēng)險可能不在美國，而在歐洲國家。“美國經(jīng)濟有強大的修復(fù)能力，一旦有新冠肺炎的新藥出現(xiàn)，美國經(jīng)濟可能不會出現(xiàn)太大問題。反而意大利、西班牙等財政能力比較薄弱的國家，更容易出現(xiàn)金融風(fēng)險。”

中國二級市場將被牽連？

很多人都在關(guān)心，美股市場動蕩造成的恐慌情緒是否會連累中國二級市場？

王求樂認為，中美是兩個相對獨立的金融市場，短期來看，美股在短期內(nèi)的動蕩對中國的股票市場影響存在，但并不是那么大。

扈景植持同樣觀點，他表示，美股動蕩的狀態(tài)雖然會傳導(dǎo)到中國二級市場，但對中國市場的影響程度并不大。

對此，至臨資本創(chuàng)始人姜皓天承認，A股和美股確實是兩個獨立的金融市場。但他從另一個角度分析稱，在全球化趨勢下，金融全球化非常明顯，在這兩個市場上沒有人能夠獨善其身。如果美股長期低迷，勢必對中國二級市場造成一定程度影響。

“資本市場是一個鏈條，簡化來看分為VC、PE、二級市場三個環(huán)節(jié)。美股下跌，如果延續(xù)一年兩年，有可能會對一級市場產(chǎn)生較大的影響，直接體現(xiàn)對VC影響比較小，對PE影響比較大。”

針對中國的二級市場，鄭偉鶴有不同的視角，他表示：“我個人認為中國的二級市場是可以承受風(fēng)險的，可以扛得過去，畢竟中國股票市場接近底部，下跌空間有限。”鄭偉鶴給出自己的判斷。

美元基金募資難上加難 ？

如今，受疫情沖擊和美股動蕩的影響，可能會延遲美元基金LP的出資進度和到款進度。“對于已經(jīng)募資成功的人，可能需要思考美元LP會不會違約。”王求樂談到美股動蕩對中國一級市場的影響時指出。

扈景植則樂觀認為，短期內(nèi)市場的變化可能會對美元基金募資有一定影響，但是不會那么直接，因為無論是LP還是GP，都是長期投資者。如果把時間線放得更長一點，美股長期動蕩不安，可能對中國GP也未必是壞事。比如，LP在美股市場受挫后進行資產(chǎn)重組，恢復(fù)元氣之后，可能會更關(guān)注中國市場，并加大對中國GP的投資力度。這是王求樂的觀點。

對此，姜皓天也表示認同。他認為，近幾年美元LP對中國的投資比例有所提升，在美股受重創(chuàng)的情況下，中國作為最先受疫情影響的國家，也有可能是最先恢復(fù)的經(jīng)濟體，美元LP或會持續(xù)增加對中國資產(chǎn)的配置比例。

募、投“冰火兩重天”？

“在創(chuàng)業(yè)市場，美元不會枯竭，畢竟有那么多美元基金融完了總得投出去，投的時候還想順便抄個底。但今年下半年，真正的大錢一定不是美元。”易凱資本創(chuàng)始人王冉在前段時間第三次美股熔斷后，在朋友圈表達了對美元基金和人民幣基金的看法。

再看人民幣募資，業(yè)內(nèi)人士認為，目前PE手里缺乏資金，加上疫情負面情緒的傳遞，使得人民幣LP信心滑坡，人民幣GP募資將更為困難。

2月份，財政部發(fā)文要求加強對設(shè)立基金或注資的預(yù)算約束，提高財政出資效益，進一步點燃了GP們的擔憂情緒。這也是2019年以來政府引導(dǎo)基金收緊趨勢的延續(xù)，這預(yù)示著人民幣基金募資也更難了。

“尚未消退的資本寒冬疊加疫情的影響，人民幣基金的募集可能會阻力更大。財政資金更多投入到抗疫和保民生的事項中，對股權(quán)投資行業(yè)的資金支持力度和進度都會受到影響，正在募集期的基金募資計劃也有可能會相應(yīng)推延。“元創(chuàng)資本創(chuàng)始人王浩分析。

在這樣的背景之下，“保住現(xiàn)有投資資金充足是當務(wù)之急。” 他強調(diào)，在募資方面，VC/PE機構(gòu)更多只能憑借過往的業(yè)績以及和LP形成的強圈層關(guān)系來維持寒冬時的資金。

“有人過冬觀望，有人逆行疾進”，形象地反映了全球股市動蕩之下，創(chuàng)投業(yè)截然不同的生存狀況。

與此形成鮮明對比的是，紅杉資本中國基金2月份完成25個項目投資，平均1.25天投出一個項目，投資范疇涵蓋TMT、消費服務(wù)、醫(yī)療健康與工業(yè)科技等板塊，完成從種子輪、VC到PE的全階段覆蓋。

有分析指出，頭部創(chuàng)投機構(gòu)擁有足夠的資金，依然延續(xù)既定的投資節(jié)奏與策略布局。不少中小型創(chuàng)投機構(gòu)則深陷“募資難，投資節(jié)奏大幅放緩”的困境。

投后管理與項目退出“承壓”？

在募、投雙艱的情況下，越來越多投資項目業(yè)績增長承壓，導(dǎo)致項目退出周期被拉長，正令大量創(chuàng)投機構(gòu)面臨日益嚴峻的投后管理與LP問責(zé)壓力。

美國二級市場持續(xù)低迷，勢必影響項目退出。原本打算在美股上市的企業(yè)可能重新考慮更換上市地點，即使部分項目繼續(xù)選擇在美國上市，但可能影響發(fā)行價格和上市表現(xiàn)。姜皓天告訴創(chuàng)業(yè)邦。

“即使是已經(jīng)IPO而未退出的項目，也很難在艱難的大環(huán)境下從二級市場中全身而退。在美股黃金十年中，以高價位退出的時代可能短期內(nèi)不會再見到，美元基金的整體收益可能會面臨不小的挑戰(zhàn)。”王浩表示。

扈景植表示，項目退出的主要方式是并購和IPO。由于IPO退出與股價息息相關(guān)，這導(dǎo)致退出非常敏感。而且在目前大環(huán)境下，IPO的可能性明顯在降低。“換作以前，IPO的可能性是80%以上，現(xiàn)在是50%或以下了，所以風(fēng)險也很高了。”

值得關(guān)注的是，一則重磅利好消息——3月6日，創(chuàng)投基金減持上市公司股份新規(guī)出臺，這意味著，監(jiān)管層正在著力解決創(chuàng)投基金的募資難、退出難問題，進而鼓勵引導(dǎo)長期資本的入場，促進中國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)事業(yè)發(fā)展。

新形勢，新紅利？

在各種“黑天鵝”面前，多位風(fēng)險投資人一致認為，他們在選擇投資標的時，會更傾向于選擇現(xiàn)金業(yè)務(wù)健康、團隊抗壓性好的企業(yè)。2020年，“活下去”成為企業(yè)最大的主題。多位投資人提醒，要摒棄對企業(yè)高增長的盲目樂觀，理性看待企業(yè)的數(shù)據(jù)增長。

到底什么樣的企業(yè)能拿到融資？“第一，符合政策導(dǎo)向；第二，符合資本市場定位；第三，有一定規(guī)模和品牌，有一定增長空間。”王冉表示。

多位風(fēng)險投資人指出，疫情之后，“新基建”將帶來不少利好機會。

彭志強認為，”新基建”會對投資策略有三方面的影響：

第一，新基建行情持續(xù)升溫，年內(nèi)投融資規(guī)模或超2萬億元，會給參與其中的企業(yè)會帶來一波新的市場機會。對于投資機構(gòu)，可以投資參與其中的企業(yè)，共享其中的資本增長紅利。

第二，當新型基建搭建好后，一定需要有大量市場化的應(yīng)用。比如5G越來越成熟，圍繞5G為基礎(chǔ)設(shè)施的各種市場化應(yīng)用，包括在線娛樂、在線教育、在線直播等都有可能更加火爆，盈利模式有可能更加高度確定性，用戶體驗也會出現(xiàn)革命性的提升。

第三個，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)借助新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)實現(xiàn)科技轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)科技化驅(qū)動。因為傳統(tǒng)企業(yè)手中有訂單，有場景，借助新型基礎(chǔ)設(shè)施以后，轉(zhuǎn)型將更加清晰。

彭志強指出，這三層對于創(chuàng)業(yè)公司、投資公司都是機會。“有了國家的基礎(chǔ)設(shè)施投入，對于創(chuàng)投業(yè)、所投企業(yè)都是利好，發(fā)展的前景更加明朗，更加具備市場基礎(chǔ)，容易低成本高效率地進行創(chuàng)新。”

對VC/PE而言，大機會在哪？

王浩認為，這個問題要放在宏觀和微觀的角度來看，首先，從宏觀角度來看，堅定看好國內(nèi)的市場。這次從全球二級市場的反應(yīng)來看，美國為首的海外市場跌幅要大大超過國內(nèi)市場。

從微觀角度來看，要著重布局抗周期和有技術(shù)門檻的科技類企業(yè)。抗周期的企業(yè)比如大消費、醫(yī)療等方向，接下來會有一波長期的紅利，但必須是符合人口結(jié)構(gòu)和人群偏好的項目。同時，元創(chuàng)資本也一直在布局的AI、大數(shù)據(jù)等企業(yè)。

鄭偉鶴提醒，在目前市場不確定情況下，要保持平常心，把握大趨勢，第一，首先得活著；第二，不要摔跤，要控制風(fēng)險；第三，要活得更好，組織內(nèi)部學(xué)習(xí)；第四，要多看少動，捕捉機會。“樂觀的設(shè)想，同時做悲觀的計劃。”

疫情的出現(xiàn)，加劇投資行業(yè)的分化和洗牌。“當然，也不都是悲觀。疫情催生了在線教育、生鮮電商、SaaS、遠程辦公等行業(yè)的快速發(fā)展，無論是從新基金的募集和后續(xù)出資看，在這些賽道上布局的GP和LP都將迎來一次投資機遇。”鄭偉鶴表示。

寫在最后

“在近50年的發(fā)展歷程中，我們從每一次的業(yè)務(wù)衰退中，學(xué)到了重要的一課——沒有人會后悔對瞬息萬變的情況做出快速而果斷的調(diào)整。”正如紅杉資本團隊向被投企業(yè)發(fā)出的公開信中所言，生存下來的人不是最強大或最聰明的人，而是最能適應(yīng)變化的人。

疫情終將消失，市場也會恢復(fù)，但這個過程中，留給投資者和企業(yè)的經(jīng)驗和教訓(xùn)，將是最寶貴的不可復(fù)制的財富。

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