經歷了漫長拉鋸戰的泰邦生物私有化一案終于落下帷幕。

2021年4月20日，中國綜合性血液制品和生物醫藥企業泰邦生物集團（簡稱“泰邦生物”）發布公告稱，公司已與CBPO Holdings Limited（母公司）及其全資子公司CBPO Group Limited（合并子公司）簽訂了最終協議和合并計劃。根據該協議，合并交易完成后，泰邦生物將繼續作為存續實體，并成為CBPO Holdings Limited的全資子公司。

這意味著，由大鉦資本牽頭的買方團私有化泰邦生物交易已正式完成。公司股票即日起停止交易，并啟動從納斯達克主辦退市程序。

根據此前泰邦生物與買方團簽署的私有化收購協議，買方團將以每股120美元的價格，收購買方團成員之外的其他股東持有的公司股份，公司總估值約為47.6億美元（約合309億元）。

泰邦生物成立于2002年，核心業務包括血漿采集、血液制品和生物制品的研發、生產和銷售。2009年，公司在納斯達克上市，成為國內唯一一家在美國上市的血制品公司。

買方團陣容豪華，大鉦、中信、高瓴、淡馬錫等出手

泰邦生物與大鉦資本牽頭的買方團達成收購協議是在半年前，即2020年11月19日。

根據當時公司發布的公告，此次達成的120美元的每股合并對價，較2019年9月17日納斯達克收盤價，即公司收到私有化方案的最后一個交易日，溢價16.8%，對比前30個交易日平均收盤價的溢價為21.1%。

從買方團背景來看，泰邦生物可謂是云集了一眾豪華股東。除牽頭的大鉦資本外，參與方還包括中信資本、高瓴、淡馬錫等，另有管理層成員以及其各自的關聯實體。

截至2020年11月19日私有化收購協議達成時，買方聯合體（包括PWM）成員和滾動管理成員實益持有泰邦生物約68.84%的股份。其中，大鉦資本是泰邦生物的最大外部機構股東，持有公司發行在外股份的27.5%。

關于出手泰邦生物的原因，大鉦資本董事長黎輝曾經在采訪中提到，“企業內部挖潛管理提升的空間還有很多，雖然行業可能不再像過去那樣的野蠻生長了，這里面還有很多可以優化成本、提升效率的機會?！?/p>

事實上，以大鉦資本牽頭的買方并不是第一家向泰邦生物提出私有化邀約的投資者。而且，泰邦生物私有化一案早已發起多年，期間還經歷了各路資本的爭奪，也曾作為資本市場的焦點出現在媒體的聚光下。

早在2018年6月，彼時，中信資本通過旗下CCRE HOLDINGS LIMITED向泰邦生物發出私有化要約，每股價格為110美元，總估值約為36.5億美元。

緊接著，兩個月后即2018年8月，包括鼎暉投資、德福資本、中銀集團、高小英（前泰邦生物董事長兼CEO）等在內的投資者以118美元/股的作價也向泰邦生物提出了私有化方案，較中信資本的每股要約價格溢價約7.27%。

但隨后，泰邦生物拒絕了高小英等組成的財團的青睞，而前者中信資本主動撤回了要約。不過顯然，中信資本并未真正放棄入局泰邦生物，只是選擇了另一條路徑。

毛利率達65%，產品覆蓋中國大陸全地區醫療市場

泰邦生物私有化之所以能招來多家知名機構的競相追捧，與其行業密切相關。

作為血液制品行業領導者，泰邦生物擁有亞洲規模最大、國際技術領先的血液制品生產基地以及涵蓋白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大類、20多個品規的血液制品的產品線。

眾說周知，血液制品是寶貴的人源性生物藥品，適應癥廣泛，在臨床上具有特殊作用以及不可替代性。而且，中國血液制品行業準入壁壘較高，泰邦生物早已進入市場第一梯隊。

根據聯訊證券研究院數據，目前，我國已經形成以天壇生物、華蘭生物、泰邦生物和上海萊士為主的寡頭壟斷格局，四大龍頭采漿量占全行業比重超過60%。

此外，泰邦生物旗下的非血制品業務板塊擁有人工硬腦膜、人工硬脊膜、人工神經鞘管、肌腱膜等多條產品生產線，以及德國Zeppelin品牌的神經外科領域全線產品等，產品覆蓋中國大陸所有省市自治區醫療市場。據悉，泰邦生物的產品已直銷至600多家醫院和疾控中心。

根據泰邦生物最新發布的財報，公司全年營收為5.24億美元，同比增長4.09%；毛利為3.55億美元，毛利率達65.7%。

對于公司業績增長的原因，泰邦生物管理層在財報會上表示，“盡管受到全球新冠疫情影響，泰邦生物的收入和利潤都有健康的增長。公司業績增長，部分得益于集團近期的組織架構調整和精簡措施，有效地降低了運營成本?！?/p>

中概股私有化背后：等待價值重估

用一句來概括當前中概股密集私有化的個中緣由，有人歸結為良禽擇木而棲。

換句話說，估值不及預期或許是中概股私有化浪潮背后的一個大命題。就拿泰邦生物來說，截止美東時間4月20日收盤，其總市值為46.54億美元，約合302億元人民幣。橫向對比同賽道企業，華蘭生物在A股的市值約為800億元，天壇生物的市值約為450億元，上海萊士市值約為520億元。

同樣是第一梯隊的血制品公司，市值差別一看便知。

有分析人士直言，泰邦生物的私有化計劃可能與中概醫藥股在國外資本市場待遇遇冷，長期保持在低估值的區域有關。私有化回歸后，中概股醫藥股可能會在中國資本市場實現估值的提升。

藥明康德即是一個典型的案例。藥明康德曾是一家在美上市的中概股公司，2007年，藥明康德在紐交所上市，成為最早一批在美上市的生物科技公司。

2015年，藥明康德以33億美元的價格完成私有化。三年后，即2018年，藥明康德成功登陸A股，首日即漲停，上市之后創下15個漲停板；緊接著，藥明康德又登陸港股，成為跨越兩地資本市場的A+H股上市藥企。

截止2021年4月21日收盤，藥明康德總市值為6830億元。這意味著，私有化6年，藥明康德的市值上漲了超30倍。

對于當時私有化回歸的原因，藥明康德董事長兼首席執行官李革曾表示，“在2015年3月，我們在季度財報中準備了一頁內容，上面列舉了我們將持續發展的重點平臺板塊，以及將開始投資的新興機會。季度財報后，我們的股票非但沒有上漲，反而下跌了20%。我對這個結果感到非常失望?！?/p>

如今，可以說，藥明康德的長期內在價值得到了市場相對合理的評估。而按照藥明康德的路子，于泰邦生物的長期發展而言，當前公司已完成的私有化也僅僅只是第一步。