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“我們不會淪為中產(chǎn)階級吧?”

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“我們不會淪為中產(chǎn)階級吧?”

戴季(化名)扭頭望著我,眼中盛滿了真切的焦慮,我一時語塞,車?yán)飫濋_一道沉默的裂痕。這個“我們”指的是像她這樣的高凈值人群,如果按《2021胡潤財富自由門檻》的標(biāo)準(zhǔn),她算是國際級財富自由。

這句話不足為外人道,畢竟聽起來多少有點“何不食肉糜”的況味。然而,這份焦慮對于戴季來說,也是真的——在上海事業(yè)有成的70后,如何讓資產(chǎn)保值、升值,是個難題。在2001年中國加入WTO的背景下,戴季創(chuàng)立外貿(mào)公司,二十年來的生意順風(fēng)順?biāo)?,未遇大波折,除?008年次貸危機下,傳真機有時好幾日都不響動,年景略慘淡。如今,剛過50歲的戴季有意從主業(yè)中抽身,把大半的精力都放到了投資上。

眼看著中國正不斷上演一輪又一輪的造富運動,戴季在2020年11月就有了開頭的焦慮。那時某科技金融巨頭即將IPO,盡管后來被臨時叫停。那一年,中國的空氣里都洋溢著IPO的氛圍,564家中國企業(yè)在境內(nèi)外上市,約占全球IPO總數(shù)的50%。而每一個IPO,都在重新校正財富的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

在資本的映襯下,錢,更不值錢了。

形勢比人強,戴季的心情,同樣折射出了許多高凈值個人LP的焦慮。與其說那是過度的欲望,不如說這是普遍的人性,更遑論中國人30年來一貫講究不進則退。不過,去年才調(diào)整了portfolio的戴季,今年年初就在量化私募上一月虧掉40%,令她不禁懷疑自己是棵“高級韭菜”。

重倉中國

2021年,戴季重新調(diào)整了portfolio,源起是她賣了一塊在浙江的工業(yè)用地,將持有十余年的廠房變現(xiàn)成了6000萬人民幣。

她將這部分資產(chǎn)大多投入了金融市場中。戴季通過第三方平臺投了經(jīng)緯和高瓴,前者500萬起投,后者1000萬起投。試水一級市場以外,她又加注了九坤、 明汯等實行量化策略的私募基金。

至此,她從丈夫羅文(化名)手里接管了家里的投資,他們的投資風(fēng)格也從穩(wěn)健轉(zhuǎn)向了激進。之前,羅文傾向于把錢放在對沖基金里,用相對價值策略獲得套利收益,大致每年有12%收益率。這或許跟他過去在公募擔(dān)任基金經(jīng)理有關(guān),相較于一般投資者,羅文更加理性看待市場。

但是,戴季當(dāng)時卻相信,也許“重倉中國”的機會真的來了。如果美國標(biāo)普指數(shù)長期震蕩上行,中國是否也有這個機會呢?如今,她才覺得自己太天真。

說起來,還得是張磊在2020年出版了《價值》,一時風(fēng)頭無兩,媒體開始把他和沈南鵬并稱。且不論《價值》的虛實,我總覺得整本書洋溢著高考作文風(fēng),要不說張磊是文科狀元,他的文風(fēng)似乎也就停留在了18歲。畢竟要做時間的朋友,哪能天天舞文弄墨?當(dāng)然我的讀后感不重要,左不過大眾買單,LP亦買單。著書立說有時勝過公關(guān)手段無數(shù),一時間想投高瓴都投不進去。

戴季就覺得張磊和高瓴靠譜,她很買單價值投資這一套,何況高瓴還有耶魯捐贈基金的背書。從事國際貿(mào)易的戴季多少更信任有美國經(jīng)歷的投資人所引領(lǐng)的機構(gòu)。同時,她身邊一些LP朋友過去踩過的坑大都因為行業(yè)操作不規(guī)范,所以戴季寄希望于頭部機構(gòu)能更規(guī)范。

既然投了PE,那不如早期的VC也入局。她選了經(jīng)緯,因為張穎“挺酷的”。拋開張穎不時在社交平臺發(fā)表“真知灼見”的人設(shè)不論,戴季在路演上見到的經(jīng)緯掌門人讓她頗為信服。那次,張穎講了生命科學(xué)、宇宙空間等概念,以及經(jīng)緯在商業(yè)航天這類前沿領(lǐng)域的投資布局。也許,正是因為夠前沿,才讓LP看到了希望,畢竟這筆錢在至少7年后才能見成效。此外,戴季聽說經(jīng)緯的投后做得好,盡力幫創(chuàng)始人解決后顧之憂這一點,頗打動同為創(chuàng)業(yè)者的戴季。

在這些因素的共同催化下,戴季配置了投往VC/PE的資產(chǎn)。其一,在看完李錄、張磊的書后,戴季對中國的價值投資有了幾分信心,市場氣氛樂觀,長達20年的牛市即將來臨云云,而她又正想從主業(yè)中逐步撤出,那時認(rèn)為投資生錢是正確方向。其二,眼看著大量公司IPO,這讓她有資產(chǎn)縮水的焦慮,投一級市場也算是間接參與這個熱潮。其三,高瓴、經(jīng)緯畢竟是頭部機構(gòu),道德風(fēng)險相對低,在挑選項目上更具主動性。

頭部機構(gòu)只是稍稍緩解了戴季對于一級市場的不信任,她說:“一級市場的話,反正我第一選擇就是頭部。如果不是頭部的,我根本不會投。因為懷疑你的誠信,根本就很難相信你,對吧?”

但是,她內(nèi)心深處仍然很懷疑自己在將近10年后能不能拿回本金。畢竟,在上一個10年中,她鮮有聽說身邊投一級市場的朋友拿回本金還盈利的。

目前她所投的基金,正在投項目的過程中,項目分布在生物醫(yī)療、數(shù)字經(jīng)濟、智能制造等領(lǐng)域,還未全部投完。戴季能看到季報里這些被投公司的估值,大部分回報都在二點幾倍、三點幾倍。她笑說:“但這沒用,不到退出都是賬面數(shù)據(jù)?!?/p>

信任危機

“現(xiàn)在回過頭來,我也是后悔的。在中國也許沒有長期主義可言,10年以后的事誰知道。你看去年才投的,今年就各種負(fù)面消息。” 近期看到高瓴的新聞,戴季心有戚戚焉。

盡管一級市場的資產(chǎn)沒有貶值,還有賬面回報。但逐漸地,戴季對于自己在一級市場的投資轉(zhuǎn)為消極態(tài)度。她看到越來越多的公司一上市就破發(fā),擔(dān)心就算投中的公司IPO,一破發(fā)投資人還是一場空。再來,聽到周圍個人LP投了10年,如今收益連保本、銀行利息都沒有。加之上半年資本市場不景氣,項目退出難,更讓戴季覺得未來收益機會渺茫。

實際上,對于一級市場,個人LP存在天然的不信任,關(guān)鍵在于不透明,而他們又沒有能力盡調(diào)。

而我好奇,曾在二級市場擔(dān)任基金經(jīng)理的羅文,他到底怎么看待一級市場的運作?以往實時監(jiān)測交易的羅文,似乎覺得股票走勢和賬戶數(shù)字才更切實,每天都有個走向和結(jié)算。而一級市場不同了,你把錢交到GP手上運作多年,其中可以暗含許多臺面下的操作。

戴季和羅文在投經(jīng)緯、高瓴之前接觸過很多VC/PE的路演,但是一直都沒投。在羅文看來,一級市場的投資近乎于“賭”:“一級市場最大的風(fēng)險在于整個投資過程不透明,道德風(fēng)險太大。你相當(dāng)于是賭,你把錢投下去一直到出結(jié)果,少則七年,多則十年,中國很多東西無法預(yù)期?!?/p>

羅文表示,盡管VC/PE募了一期基金,主要投哪些項目,都匯報給LP。但是風(fēng)險在于,他說的和做的可以不一樣。“他說投了這個項目,作為投資者只能相信他,你沒法核實。不像買股票,就及時反映在賬戶上。他買了什么,他怎么給你看,又不是掛牌交易的東西。你只能聽他說,什么時候以什么價格買入?!?/p>

雖然沒有親身經(jīng)歷,但羅文聽過傳聞,據(jù)說VC/PE這個圈子里,私底下互相接盤很普遍。而LP很難知道GP有沒有在私下做內(nèi)幕交易。羅文舉了個最簡單的例子,GP可以去接別人的盤或自己的盤。比如他自己投了一個初創(chuàng)公司,然后募一期基金,用基金把自己的盤高價接走。又比如他和朋友私下很早就投了一個企業(yè),結(jié)果發(fā)現(xiàn)這個企業(yè)很差,出手不掉,怎么辦?自己募個基金接掉。LP也不知道被投企業(yè)到底什么情況。

“假如他真的投到一個好企業(yè),這個企業(yè)馬上就要上市,估計掙個幾十倍。他可能提前賣掉,就說我現(xiàn)在困難,企業(yè)有問題,我提前退出。反正別人反過來給他點什么好處,他低價就賣給別人或朋友?!?/p>

羅文說出了終極質(zhì)疑:“總之真正的利益不會放到你的手里,一些吃虧的項目可能用你的錢去給他接盤?!?/p>

聽聞過這么多套路,因此戴季和羅文也只能投有知名度的頭部機構(gòu),至少不會那么不合規(guī),管理人道德風(fēng)險低。再來,好公司也挑投資機構(gòu)。

我問:“那你們身邊有人從上一個10年中在一級市場獲利的嗎?” 羅文揮手道:“極個別。你想中國的資本市場才多少年?10年才能從投入到退出?!?/p>

羅文雖然也曾在金融圈工作,但他平日里更屬于研究型,頗具學(xué)者氣質(zhì)。我不知道這是不是因為二級市場以研究為導(dǎo)向,而一級市場的VC圈把社交當(dāng)作拿項目的重頭戲。羅文說:“VC這個圈子最主要就是拼關(guān)系?!?/p>

戴季打斷了他,覺得這個答案過于太武斷,她補充:“VC要有超前的洞察力,看到行業(yè)的future,同時你要會看人。也不能完全說靠關(guān)系。投資人跟創(chuàng)始人之間要慢慢建立一種信任,說到底你作為一個明星投資人,對創(chuàng)業(yè)者來說也要有價值。決策也非常重要,要看到事物的本質(zhì)才能行,不是那么容易?!?/p>

我問:“那你看懂一級市場了嗎?”

戴季快人快語:“別想著看懂了,永遠(yuǎn)不可能看懂。一級市場你只能信任GP,相信他能幫你管好錢。你只能去信任,你自己是看不懂的?!?/p>

至于還會不會再追加一級市場的投資,她擲地有聲:“你叫我現(xiàn)在選擇,就不會投了,不會再加錢了?!?/p>

LP內(nèi)卷

二級市場的壞消息總是比一級市場來得更快。今年真正讓戴季心灰意冷的是,由于疫情的沖擊和俄烏戰(zhàn)爭的爆發(fā),造成了上半年二級權(quán)益市場狂跌。

今年3月,監(jiān)管之爭下,在美上市的中概股股價一瀉千里。戴季投資的九坤美元基金產(chǎn)品——量化中性策略——一月狂跌40%,而她投資的其他產(chǎn)品也差不多都是這個跌法。非但以往的盈利全部清零,本金都蝕掉小半。

戴季遂總結(jié):“二級市場上,昨天的業(yè)績不能代表明天的業(yè)績。沒有一個基金經(jīng)理永遠(yuǎn)業(yè)績不敗的,市場行情適合他的風(fēng)格掙一波,但換個行情他就不會掙了?!?/p>

她向我解釋,每家管理人風(fēng)格不一樣,有些是快進快出交易型選手,有些堅持長期主義價值投資?,F(xiàn)在很多機構(gòu)又說你們這些投資人受不了波動,總是追漲殺跌,所以為了投資人好,動不動就給你鎖定三年?!八麄兲芍?%的管理費就好了,做什么業(yè)績,虧都是虧投資人的錢。拿投資人的錢去博收益,博好了,名聲大漲,他的基金規(guī)模擴大,還有20%額外收益費。”

談起投量化私募的初衷,戴季繼續(xù)道:“你買私募,本來是相信他能幫你擇時,叫他做出阿爾法,做出了阿爾法,他是該收20% carry。隨著行情上漲的貝塔又不是你憑本事掙來的,但現(xiàn)在很多私募連指數(shù)都跑不過,他照樣收管理費、carry?!?/p>

而她現(xiàn)在最大的意難平就是——本來你出錢,借用管理人的專業(yè)去投資,LP就不用管這些事了,只要有10%左右的年收益率也滿意了。但是,過去一年量化私募的這個跌法,讓她不得不花費大量精力在投資上。

“我現(xiàn)在簡直把所有精力都花到投資上去了,天天看投研報告,我要去知道基金經(jīng)理的各種策略,CTA里有什么時間序列、橫截面、周期長短,這本來不應(yīng)該是我去研究的東西,不是嗎?”戴季給我看了一張策略分類體系圖,股票策略下分成主觀多頭、量化多頭、股票多空,管理期貨策略下分成主觀套利、量化套利等,更有事件驅(qū)動策略、組合基金……不一而足。

照戴季的說法,她去年花在投資上的時間遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了在工作上的時間,還做不好。然而,不止她一個投資人這么拼命。“別的投資人比我可厲害多了,天天盯在群里,好像他比基金經(jīng)理還內(nèi)行,太卷了。”

這背后的心理不難理解,畢竟真金白銀投下去,還不是小錢,數(shù)千萬的資金放在私募里。不比一級市場,投了就眼一閉等退出,二級市場的業(yè)績報告時刻撥弄著投資人的神經(jīng)。

戴季對我說,原來每周五行情結(jié)束以后,私募就會發(fā)布預(yù)估凈值,后來沒有了,現(xiàn)在是每周一、二公布正式凈值,很多投資人就說周五少了很多樂趣,本來周末之前就可以看到自己這一周盈虧多少錢。

“現(xiàn)在卷到什么程度了?私募是一周公布一次凈值,現(xiàn)在有些基金被要求每一天都開凈值,就跟你的股票賬戶一樣,投資人的情緒就隨著漲跌起伏?!?/p>

二級市場天天波動,很難把握時機。她身邊有投資人本來就是券商出身,有一定專業(yè)能力,去年將股票的基金換成了商品期貨CTA,一年不到掙了30%,現(xiàn)在目測股市又要回暖,那人就打算6月20日贖回做切換,結(jié)果20號前一周大跌百分之十幾,她不甘心,又咬牙把贖回的單子給撤了。

尾聲:“高級韭菜”

近日,戴季給我發(fā)來一段群聊,個人LP們的對話如下——“某家機構(gòu)每月公布凈值,完全跑輸大盤,不知道怎么投研的?”——“所以私募到底好在哪?專業(yè)在哪?” ——“專業(yè)割韭菜。” ——“割高級韭菜,一般不會鬧事。”

這邊廂,LP如此自嘲。那邊廂,我的同事剛巧看到某基金12年了都沒回本,他就發(fā)問:“高凈值人群是真沒投資渠道嗎?買之前不看看既往業(yè)績?成百上千萬往里扔?!?/p>

其實不然,投錢的時候,哪個LP沒看過GP們亮眼的、翻幾倍的既往業(yè)績呢?但正如戴季所說,過往業(yè)績根本不代表明天的業(yè)績,市場瞬息萬變,換個行情就輪不到你的策略掙錢了。

投資人實在也有自己的困境。錢,辛苦掙的,放在手上,通貨膨脹貶了值。人人都在講portfolio,這要配置那也要配置。那么好,配置一級市場,全憑對GP的一腔信任,不曉得10年中錢到底流向哪里。二級市場呢?相信量化計算機模型,讓管理人去賺個阿爾法,畢竟Citadel、文藝復(fù)興曾風(fēng)光一時,但凈值跌跌不休的時候,你哪里還能沉得住氣,虧的是你的錢,機構(gòu)照收2%管理費不誤,LP都不得不內(nèi)卷到親自去投研。

戴季如今的真心話是:“以前我不理解為什么很多信托都愿意買很低的年化,現(xiàn)在想想那才是幾乎無風(fēng)險的收益。自己吃過虧后才知道連定存也是好的,特別是資金量大的時候,你不需要去搏收益。”

她和羅文也正在降低風(fēng)險偏好,逐漸回撤到更穩(wěn)健的投資收益中。然而一旦牛市的跡象出現(xiàn),不知他們又會作何選擇?戴季深知,投資,真的反人性。

今年量化私募的表現(xiàn)以及一級市場退出難的困境,似乎也讓投資人對管理人的信心蕩到谷底。誠如《偉大的博弈》所寫:“人類社會有一條鐵律:在沒有外來壓力時,任何組織的發(fā)展都會朝著有利于該組織精英的方向演進?!?也許從華爾街到陸家嘴,概莫如是。

普遍低迷的市場情緒或許再難讓更多人像以往那樣掏錢。我聽朋友說,有LP寧可買房,也不投一級市場。去年戴季也考慮過翠湖的房子,但她還是把錢投入了金融市場,最近翠湖簡直快有市無價。戴季無奈笑道:“投資,最后還是看運氣。”

回到2020年11月的那天,我們剛駛出外灘,開頭那句話言猶在耳。緊閉的車窗外,黃浦江的風(fēng)想必獵獵地刮著。從那一刻計起,戴季對于投資的熱情在兩年間燃起又熄滅,歸于平靜。

我不由想起,1932年穆時英寫的那句:“上海,造在地獄上的天堂?!?時移世易,不變的是,這座城市里不同的階層仍在燃燒著迥異的欲望,它們?nèi)计?,緊接著熄滅。欲望,才是上海永遠(yuǎn)不老的秘密吧。

應(yīng)受訪者要求,戴季、羅文均為化名。

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