?　　差不多兩個月前，在天使實戰學院第二期開班的時候，當時請我去講“天使心態”，其實講了以后也是意猶未盡。因為講過之后，只是讓大家知道做天使是一個什么樣的概況、應該關注一些什么。再往下還是有很多的話需要繼續去展開，今天繼續我們的話題。

像我們這樣的典型理工男，踏踏實實干活，不太會講自己的故事，但還是應該花點時間去分享我們做早期投資的理念和邏輯。這不是說秀我們如何成功，而是說真正想跟這行的人分享一些理性的分析和思考。從去年開始，我在中關村天使投資協會籌備天使成長營，到今年我參加天使茶館的天使實戰學院，原本我是覺得我面對的天使投資人都是業余的投資者，讓我感到意外的是，很多年輕人、事業上已經上小有成就的企業家，都在積極地沖到天使投資這個領域里面來。沖的太猛，或者說期望值太高了。我以一個在國內做了15年早期投資的老兵，還是更愿意講講我的觀點。

一天使投資的基本特征

有些觀點上次講過，再重復一下。天使投資的長周期、低流動性是肯定的，三、五年退出那都是幸運，所以基本的心態就是“死多頭”。二級市場昨天又跌了，我們有家上市公司的股票從最高250元下跌到210元，我們八個億就沒了。這個事情不是說不能賣就心疼，而是如果你要看這個公司還有更好的未來，短時間8億波動真的不算什么。如果想做天使投資，要具備好心態。

天使投資人也要關注自己的現金流，有些人今天確實是很有成就、很有財富，但最后投得自己沒錢了，然后借錢投資，我認識若干這樣的天使投資人。天使投資的成功率很低，這個行業存在一個所謂的“幸存者偏差”。能夠在各種媒體上去講的是少數人，90%以上看不到的人，你不知道他曾經出現過，也不知道他是怎么消亡的。公開數據說，中國有8000家，甚至說20000家投資機構。活躍的機構有多少?在各種媒體上不斷的獲獎的機構就那么幾十個!那有多少?1%都不到，經常露面的就是前面的1%，大部分大家是看不到的。

對成功投資人和成功案例的報道很多很多，我有點擔心。因為現在的媒體資訊非常發達，而且很多人都很有志向，連大學剛畢業的年輕人都希望成為巴非特、索羅斯。我們自己雖然是投資人，但我們有一句口號，就是“用創業的心態做創業投資”，我們也一直在創業的路上。

我曾經在清華科技園干了八年，最后成功上市的就幾個，都是從入駐科技園的大量企業里挑出來的，只有少數企業成功了。我剛剛講了幸存者的偏差，所以活下來的確實是幸存者。最近被問是怎么從幾千萬賺到三、四十個億的?我也沒想過這個事情，結果是幸運的，這是時代大勢推動的。

二天使投資的農夫法則

第一，種瓜得瓜，種豆得豆。蘿卜白菜各有所愛，每個人都要有自己的投資偏好。我們主投技術型的公司，因為我們一幫理工男自認為了解技術，投技術型公司也算是成功，回報上百倍的、上千倍的公司也有。但也錯過了很多其他領域的機會，我們到今天也沒有改變，還在堅持這么投。但策略上有了一些變化，因為有技術創新和面向大眾消費的，這兩者是有結合點。

最近蠻夸張的一個事情，三年前我們天使投資的一家小公司，只有3000萬的估值;后來一家有戰略資源的合作伙伴和兩家比我們啟迪創投更知名的機構，按6.5億估值投了1.3億，占了20%，我們覺得愉快了;這幾天新一輪融資，某知名機構開出了40億投資前估值，融資近10億。這個企業一點泡沫沒有，今年有6億的訂單，有6000萬以上的利潤，明年的訂單就有18億。

說句實話，你走得足夠高，肯定風口就來了。投技術創新，這是我們的偏好。我們就堅持了自己應該做的事情，走到了今天。

第二，春種秋收。在天使實戰學院有人問這樣的問題：我怎么熬過這15年的(投資中文在線)?這是一個忍受和享受都有的過程，你想幫助企業，你要有基本的判斷，他做得對不對你能看到，他的進步也能看到。在過程中你賣不了，有機會賣，你也不甘心，因為你知道會有更好的未來。過程很熬人，也可能會有生死的問題。

這個農夫法則說起來很簡單，但是能夠堅持不動搖也不太容易。

三天使投資的邏輯

(1)遵守價值觀。這是基本的邏輯，你認為對的就要堅守。這些年來，我們每年會認真地開兩次會，兩、三天的閉門會議。我們回顧所有的投資，這是務實的，還有一部分是務虛，剖析一下過去我們做對了什么?包括做錯了什么?未來有可能是什么?我們會做什么樣的選擇和什么樣的改進?

(2)保持好的心態。這個事情說得太虛了，怎么樣叫好心態呢?六個字：助人、互助、受助。投資人是站在創業者背后的，應該有助人的心態。如果我們跑到創業者前面，那就屬于用力過猛。我們最近一輪募資邀請了我們投資已經上市的那些公司的創始人，讓他們給我們站臺，他們都愉快地接受了邀請。不僅如此，我們可能還會跟我們投的這些成功的企業，有更大的合作。

(3)長期投資。簡單套利的事情我們不太會干，我們兩天消失了8億市值，也不知道三年以后公司是什么樣子，但我們對公司有信心，我們賺的是公司成長性的錢。把一家小公司從幾千萬的估值做到幾十億的上市公司，這是我們希望做的事情。差不多五年前，業內有句話，叫“樹上結滿果子的時候誰還種樹呢?”我們也沒有能力搶果子，所以還在種樹，到今天也開花結果了。

我們所管的基金最短的存續期都是7+2年，沒有比這個更短的，有的8+2，有直接10年。我們剛剛通過銀行募了一支新基金，兩天時間就超募了，這還是資本市場非常不好的時候。剛開始，銀行也顧慮存續期這么長的基金賣得出去嗎?今年上半年冒出來很多新三板基金，存續期短到2+1，還有1+1的，我真的為這些基金表示擔心。

我們有這樣的底氣，是因為三點：第一，有足夠長的歷史、十年以上的歷史;第二，有穩定的團隊;第三，有業績，總要投出了幾個上市公司。除了我們之外，國內比我們做得好的，還有聯想投資(即君聯資本)。但還有一些機構，慢慢就變了。本來是投第一輪的，管了上百億的錢以后，動作開始變形，要追求速度，追求短期的利潤。

(4)堅持獨立決策。你要是為了募資需要，而請LP參與決策，那基金投資到底體現了誰的邏輯和誰的想法?最終的價值算是誰的?那樣的機構很難長久。

四價值觀的基本的認識

2008年的秋天，發生金融危機。當時我們就討論說價值觀是什么?看美國那樣，當時我們也很緊張，我們那時候剛管了第一批基金，也沒有今天的業績。我們要怎么樣走得更長?就是長期堅持的理念，不會因為市場的波動和投資方向的改變而改變。其實我們的投資方向改變得還真不多，這是一個本質，是我們的行為準則，我們對自己的要求也是對創業公司提出來的要求。

2009年奧巴馬在就職典禮上說，“我們需要一個新的負責任的時代、覺醒的時代。每個國人都應該意識到既對我們、對國家和世界負責任。”盡管美國人對世界負責任這事兒確實讓大家很反感，但天使投資人真的應該快樂地承擔一些責任，沒有比這個更能鍛煉我們的意志了。

西方人對公民的義務、責任這個理念的理解和教育做得挺好的，比如說徐強因為前段時候的股災被抓了，有人問我怎么看。我說如果放到國外，他這應該是索羅斯式的人物!他有本事賺錢，應該是佩服的。索羅斯的態度，是說作為一個公民，我發現了制度的漏洞，我去糾正它(并因此而賺到錢)，這是我應該做的事情。索羅斯對英國經濟產生的影響比咱們二級市場的影響大多了，索羅斯還賺錢了，沒有稅務局查他，也沒有警察找他麻煩。我想每一個個人都應該有這樣的態度，我們對社會要盡什么責任，在座的如果想做天使投資，應該要有一個正確的態度。

我們的邏輯就是規則、創新、務實、合作。

沒有規矩不成方圓，規則多數情況下大同小異，但實際上要跟文化連在一起，每個企業都不一樣。我們作為機構投資人，只講我們的規則，對LP的承諾，也是對創業者的要求。

要在個行業里面長久的存在、發展下去，要建立信譽。講信譽是比較笨的辦法，我有一句很現實的話：做投資就是聰明人肯下笨功夫!因為沒有什么捷徑可走，我們不是投機者，我們不是二級市場的短線操盤手，只有下點笨工夫才可以。

創新的世界是最有生命力的事情，中國到了這么一個覺醒認識的時候，建設創新型的國家。學習能力是我們的基礎，要不斷學習，要有學習的精神和學習的態度。有的時候是站在投資的角度，有些創業者是存在不足的，但更多也有讓我們學到的東西。我們在接受一個概念的時候，還應該能聽聽別的聲音，聽聽不同的觀點和不同的邏輯。不守規矩、不越規矩，創造價值，不是創造概念。

2000年的時候我們企業很小，討論“勤奮務實”的企業文化曾經被笑話過，因為那時候很多人的口號就是快速融資、快速上市、35歲退休。2008年說“勤奮務實”的時候沒有一個人反對，艱苦創業的事情永不過時。我們已經堅持了15年，說句大話，看回報率，過去的15年我們也不比巴非特差，但是老爺子做了50年，很遺憾我覺得我做不了50年，所以也沒有想超越前輩的想法。但是起碼可能未來還有10年，我也希望我們能夠繼續在我們的既定策略下堅持，這點也希望后來的年輕朋友們也能找好一個方向堅持。

我們每一筆投資都是合作，對招來的新員工就像投資一個項目一樣，花了一些工夫去選擇，而且我們的合伙人包括老員工都會去見面。我們希望讓新人了解我們的文化，我們也希望我們有更多的人了解新人。