2013年2月27日 ，尚未掉隊的搜狐視頻召開了“第二季《中國好聲音》獨家官網啟動會”。從抑郁中走出來的張朝陽在啟動會上信心十足：“今年搜狐視頻將繼續(xù)過去的投資勢頭，堅持大劇策略， 實行差異化運營，18個月內實現(xiàn)盈利 。”

五年之后，本周一，搜狐發(fā)布財報，搜狐視頻二季度虧損3500萬美元。之后的媒體群訪中，張朝陽表示，在目前的成本投入水平下，可以保持DAU和視頻觀看量的增長， 按照這個趨勢，明年，搜狐視頻將走向盈利。

好久好久，沒有在視頻網站行業(yè)聽到“盈利”兩個字了，以至于聽到了之后都不敢相信這會是真的。

曾一度盈利的樂視網瞬間坍塌，以“不燒錢”著稱的暴風影音慢慢成長為暴風集團，差點能盈利的酷6網則黯然退市……更多的新聞則是視頻網站豪擲千金，坊間傳聞今年優(yōu)酷版權預算300億、騰訊250億，愛奇藝100億，盡管這些數(shù)字尚未得到驗證，但視頻網站的血戰(zhàn)是行業(yè)內外早已習慣的狀態(tài)。

今日早間，愛奇藝發(fā)布2018年二季度財報：第二季度總營收約為62億元人民幣，同比增長51%；凈虧損為21億元，上年同期為9.532億元，其中運營虧損約為13億元人民幣，同比增長34.01%。

同時愛奇藝還公布了其會員相關數(shù)據(jù)：會員服務收入約為25億元，同比增長66%。訂閱會員規(guī)模達6710萬，其中付費會員為6620萬。（深響注：訂閱會員與付費會員有何區(qū)別？訂閱會員包括了付費會員、試用期會員、通過活動免費獲取體驗的會員。此前愛奇藝在招股書中強調，試用會員人數(shù)占訂閱會員總數(shù)一直未超過5%）

作為三大視頻網站中唯一的上市公司，其財報數(shù)據(jù)非常具有行業(yè)研究價值，探討之前，先明確本文的討論基礎：

1、企業(yè)價值本質上是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)。

2、在線視頻平臺的投資價值，必須體現(xiàn)為長期健康的財務回報(利潤及現(xiàn)金流) 。

3、請不要再說愛奇藝是中國的Netflix，中國沒有一家視頻網站能走Netflix的路線，情況太不一樣， Netflix并不能作為中國視頻行業(yè)的對標對象以及估值的參考對象 。

愛奇藝的營業(yè)收入主要包括廣告、會員、內容發(fā)行及其他收入。

其廣告收入26億元人民幣，比去年同期增長45% 。主要原因是自制內容特別是自制綜藝節(jié)目的發(fā)展以及植入廣告業(yè)務的發(fā)展。這一數(shù)字的意義在于表明，在會員收入增加的情況下，廣告收入并未減少，愛奇藝兩大收入引擎之間并非此消彼長的關系。

其會員收入為25億元人民幣，比去年同期增長66%，而其同時公布的會員數(shù)也成增長態(tài)勢。 訂閱會員規(guī)模達6710萬，其中付費會員為6620萬。

一些非中國籍美股投資者曾就愛奇藝的用戶問題發(fā)起挑戰(zhàn)：Netflix國內訂戶數(shù)曾陷入滯脹，最終靠全球化突破瓶頸，Netflix的困境會重演在愛奇藝身上嗎？國內一些投資者也就付費用戶數(shù)提出過疑問，一種說法是中國視頻付費用戶的天花板是7000萬，逼近天花板之后，很難再找到新增長點。

不過，這些質疑在現(xiàn)階段看來都還不是問題，中國本土市場足夠遼闊。

值得一提的是， 愛奇藝的內容發(fā)行收入正在上漲，二季度內容發(fā)行業(yè)務營收為5.3億元，比去年同期增長18%。

而其他營收為5.389億元，也比去年同期增長62%。就在本季度，愛奇藝以20億收購了《花千骨》手游研發(fā)商天象互動。這一舉動被解讀為愛奇藝進一步完善自身生態(tài)，追求多源變現(xiàn)。

成本依然居高不下。我們看到在收入一片增長的同時，二季度的成本也出現(xiàn)了激增。（深響注：由于中美匯率問題，本季度的凈虧損不太有業(yè)務上的參考價值，我們用運營虧損來進行分析。）

在愛奇藝官方新聞里專門提到了這樣一組數(shù)據(jù)：運營虧損為13億元人民幣（約合2.007億美元），運營虧損率為22%，較去年同期運營虧損率24%略有收窄。

運營虧損率（運營虧損/運營收入）是一個非常重要的指標，反應了營收與成本之間的動態(tài)關系，收窄意味著未來盈利可能性的增加。

企業(yè)價值本質上是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，在線視頻平臺的投資價值，必須體現(xiàn)為長期健康的財務回報(利潤及現(xiàn)金流) 。

然而我們看到了一個殘酷的現(xiàn)實： 愛奇藝的收入與成本總是同步增減的，毛利率保持在一個較低的水平。

營業(yè)虧損率也并沒有太顯著的變化，維持在20%上下，即每獲得1億收入，就要虧損掉2000萬。

這反應的正是視頻網站的多年無解之謎—— 收入越多，虧損越大，無窮盡也 。視頻網站的規(guī)模效應是否真的存在？那個邊際收入超過邊際成本的臨界點到底在哪兒？

愛奇藝并不是一家以財報數(shù)字取悅投資者的公司，CEO龔宇也多次表示盈利是一個策略性問題。

的確，想要達到正向的現(xiàn)金流很容易，削減內容預算即可。

但我們看到搜狐視頻的情況，從去年年中起，搜狐開始逐漸縮減頭部天價劇的購買，啟用低成本自制劇、自制綜藝模式，進一步收窄成本， 可是不燒內容的搜狐視頻已經掉出視頻網站第一梯隊。

對此，張朝陽的判斷是：“業(yè)界過去幾年有一個誤區(qū)，認為自己錢多，要花錢把別人砸死，把用戶都帶過來。其實社交網絡比如微信這類產品具有排他性，可以說贏家通吃，但對于視頻可以多平臺共存，像美國的有線電視有很多的頻道。我們即使在頭部劇有所撤離，并不影響用戶，有自制劇你還是會來看。”

但目前， 還沒有哪家頭部視頻網站敢放棄頭部劇，大家能做的僅僅是提高自制能力 ，提高與頭部劇之間的議價能力，優(yōu)化內容組合。其中，內容自制實際上就是行業(yè)的垂直整合，降低內容成本的同時有效把控內容品質。?

另一端則是在用戶面前的議價能力。

美國成熟電視媒體為什么能持續(xù)盈利呢？除了其內容成本控制能力，更重要的是壟斷帶來的提價能力。最終使得單用戶內容成本占單用戶收入的比例降低的規(guī)模效應，帶來整體財務表現(xiàn)的提升。

1995-2015年間，美國有線電視訂閱費從22.35美元/月漲至69.03美元/月，經通脹調整后的漲幅高達 96.3%。其中HBO美國國內用戶ARPU值從2000年的4.9美元水平逐步提升到2017年的8.4美元，漲幅超過70%。?

Netflix一定程度上也已經形成了壟斷。它面向用戶的定價能力很強，去年漲價之后，用戶數(shù)不降反增。 但國內培育用戶付費習慣已屬不易，漲價這事兒恐怕還不是最近一段時間能提上議程的。

以下為愛奇藝2018Q2財報的關鍵數(shù)據(jù)：

愛奇藝2018年第二季度總收入為62億元人民幣（約合9.325 億美元），同比增長51%。運營虧損為13億元人民幣（約合2.007億美元），運營虧損率為22%，較去年同期運營虧損率24%略有收窄。截至2018年6月30日，愛奇藝會員規(guī)模達6710萬，同比增長75%。

愛奇藝創(chuàng)始人、董事兼首席執(zhí)行官龔宇博士表示：“我們非常高興能跟大家分享愛奇藝在第二季度的強勁表現(xiàn)，得益于豐富的內容儲備和一批爆款自制內容的上線，我們的會員業(yè)務和廣告業(yè)務在本季度雙雙取得大幅增長，會員數(shù)更創(chuàng)下新高。展望未來，愛奇藝將繼續(xù)加大在技術研發(fā)上的投入和內容庫的拓展，通過不斷完善我們的娛樂生態(tài)系統(tǒng)、打造創(chuàng)新、多元的貨幣化模式，實現(xiàn)IP價值的充分變現(xiàn)。”

本季度內，會員服務收入為人民幣25億元（約合3.74億美元），同比增長66%。訂閱會員規(guī)模達6710萬，其中付費會員為6620萬。愛奇藝會員規(guī)模增長最重要的驅動力來自于海量的優(yōu)質內容。 此外，愛奇藝與京東的聯(lián)合會員計劃，以及與運營商和商業(yè)銀行的跨產業(yè)合作，都有效擴大了愛奇藝的目標用戶群。

在線廣告服務營收為人民幣26億元（約合3.956億美元），同比增長45%。不斷擴充的優(yōu)質自制內容，特別是《熱血街舞團》等自制爆款綜藝帶動了品牌廣告業(yè)務的收入提升。同期，信息流廣告業(yè)務也呈現(xiàn)出強勁增長勢頭。

本季度，內容分發(fā)收入為人民幣5.394億元（約合8150萬美元），同比增長18% ，主要受益于公司在第二季度向外部合作伙伴分銷了多部優(yōu)質電影。值得注意的是，愛奇藝IP生態(tài)各個業(yè)務線的貨幣化效率在第二季度持續(xù)提升，其他營收為人民幣5.389億元（約合8140萬美元），同比增長62%。

截至2018年6月30日，愛奇藝持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和短期投資總額為人民幣130億元（約合20億美元）。

愛奇藝也展望了2018年第三季度的業(yè)績：預計總收入介于67億元人民幣（ 9.853億美元）和69.8億元人民幣 （10.3億美元）之間，同比增長在43%和49％之間（該展望只代表基于當前情況的初步預測，不排除今后有調整的可能）。