【編者按】 萬科 之爭演變至今，早已突破經濟事件范疇，隨著各方力量的加入，劇情的反復突變，本以為王石注定出局的市場一致預期極可能要出現戲劇性變化。

本文發于公眾號“商業人物”，作者是李文；經億歐編輯，供行業人士參考。

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壹

其實前文也有提到，姚振華始終是那種喜歡悶聲發大財，堅定的“低調做人高調做事”的個性，這也是大多數潮商的一個共同點。潮汕商人如果出手海外并購更多會被稱為CMB，CMB這個縮寫不是大家熟悉的招商銀行（China Merchants Bank）的意思，而指的是Chinese Mysterious Buyer，意思就是來自中國的神秘買家。所以我們的標題采用了最近比較流行的“或成最大贏家”的調侃方式，因為姚振華的內心獨白本來是“不要迷戀哥，哥只是個傳說”，人家本來就只想做個安靜的美男子。但是估計姚老板自己也沒想到一不小心就當了福布斯富豪榜殿軍，僅次于榜單上的?？?a class='sowmlink' id='wangjianlin' onmouseout='Fhidden()' onmouseover='Fpop(this)' target=_blank href='http://m.aykon.com.cn/channel/wangjianlin.html'>王健林、馬云和馬化騰。

雖然姚振華沒辦法繼續保持神秘，但總歸是不稀罕太高調的，這一點許博士則截然不同。個人判斷許博士一定會第三次舉牌，繼續刷存在感的同時以超過16.52%的持股比例獲取萬科董事會游戲規則下的2個董事席位，而且取代 華潤 成為萬科的第二大股東。也就是說根據現在的持股情況，在2017年改選后的萬科董事會中，寶能將持有3席， 恒大 將持有2席，華潤僅持有1席。

貳

下面說說幾大玩家寶能、恒大和華潤的想法。

對恒大來說，現在借殼深深房已經沒有任何懸念，恒大地產港股的私有化也是一步之遙。因此恒大把資產裝到萬科這個殼里的可能性應該是沒有的，雖然市場很希望能這樣。個人猜測恒大從廣州遷址深圳，和地方政府肯定是溝通過無數種方案的，而殼資源和具體的借殼方案一定是其中除了稅收問題外最重要的內容之一，而以目前恒大在萬科的持股比例來看，規避同業競爭也不是太大的難事，畢竟恒大還持有廊坊發展和嘉凱城大把的股票，因此恒大不會也不可能再去謀求萬科的控制權，相信這一點深圳地方領導已經和許博士達成共識。畢竟現在這個節骨眼上再繼續買進萬科將陷入流動性枯竭，而且寶能的解禁期也即將在1月份到來， 在董事會上有一定程度的話語權將是許博士更迫切的需求，因此只要再小幅買進就足矣。

而對于姚振華來說，仍然存在著控制萬科后，并將寶能系土地儲備和項目資源中最優質的資產注入上市公司的機會。應該負責任的說，在去年寶能首次舉牌萬科的時候，寶能系的土體儲備和項目資源確實沒那么優秀，甚至風險資產的比例還不低，所以那時候很多人抵制寶能，說寶能想把爛資產裝進萬科云云。但是姚振華的運氣很好，或者說準確地判斷了大勢。這一年多來，二三線城市的土地價格風起云涌，地王頻現，據筆者不完全估計，寶能系旗下除了深圳一些優質地段外，合肥、烏魯木齊等二三線城市的商業和住宅地產意外大幅度增值，增幅甚至不弱于一線城市，而一些風險資產在這一年也經過了比較充分的釋放。

因為寶能當時的拿地成本極低，保守估計這一年寶能系的核心土地和存貨資產增值率在35%以上。聯系到王石最近公開為去年的“野蠻人”言論道歉，我們不能排除大股東和職業經理人團隊達成某種共識的可能。上市公司裝入寶能系最優質的深圳地塊及核心二三線城市的項目資源絕對不失為一種可能，而且這些優質資產也應該有機會作價300-500億，也只有這樣才能有效地支撐股價，前十大股東才能有機會緩慢地高位派發，實現逐步退出的同時增加萬科的流動性，讓萬科脫離莊股走勢，回歸正常。

至于華潤，前文也提到，改組后根據游戲規則只能有一個董事席位，而華潤持有萬科的成本早就為負，除非有極特殊的情況出現，華潤確實沒理由高價增持取得萬科的控制權。雖然華潤也有大量的優質資產可以裝進萬科，但這個成本實在大得可怕，無論是買進恒大持有的部分還是買進寶能持有的部分，價格上都很難過國資委那一關。因此對于華潤和傅育寧來說，沒必要去冒險啟動這種程序， 也許高位退出徹底離開是非之地才是最好的選擇。

至于 安邦 ，個人認為會選擇高位套現，給市場更多的流動性 ，高位大宗交易給恒大就是個不錯的選擇，畢竟安邦現在的持股比例不會獲得董事席位。而且舉牌標的還有很多，金錢永不眠，瘋狂的險資不會停下進擊的腳步，董小姐的格力不就很好嗎？截止本文發稿前，格力電器突然公告前海人壽增持格力電器至4.13%。

有分析人士指出，恒大的大宗交易對手盤除了國家隊的證金公司外還有萬科管理層控制的員工持股計劃，個人深以為然。在臨近2017年董事會換屆前的時間窗口，高位落袋為安一部分收益符合萬科合伙人計劃中職業經理人的利益。

而對于萬科的管理團隊來說，在房地產行業的黃金時代結束以后，本來也應該思考未來，在這樣一個資金驅動型的行業，情懷真的不能當飯吃。面粉都貴過面包了，你沒有土地儲備光有幾個人是很難復制萬科的成功的，這一點管理團隊心知肚明。

如果倒退十年，這個優質的團隊還有機會復制一個萬科，但現在真的沒有可能。選擇一個擁有大量土地儲備的大股東來合作并不是一件不能接受的事情，我個人愿意相信姚振華對萬科和對南玻的做法應該是不一樣的。在商言商，一切都是Business。

叁

無論如何，萬科股權之爭這三百多天發生的各種故事都值得中國資本市場銘記，因為這中間出現了很多第一次，中國的上市公司治理因為此事件有進步也有退步，保監會、證監會、銀監會也暗戰其中。

但無論背后有什么故事，對于萬科這樣一個大市值的股票，管理層是不可能容忍出現金融街購物中心那種黑天鵝事件的，這也就意味著此事肯定也必然會和平解決，一切都交給時間去檢驗。

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