手游公司的市場估值和客觀市場環(huán)境、可比公司的估值以及自身的盈利能力息息相關(guān)。這個問題很有意思，叫如何幫助手游公司獲得良好的市場估值，以我的理解，這是一個財務(wù)顧問來回答的問題，呵呵。

    從資本市場的熱烈反饋，我們也感受到了目前確實(shí)是手游公司融資、并購的最佳窗口期。最近我們可以看到大唐電信溢價14倍收購要玩，華誼兄弟以2013年預(yù)測利潤的12倍并購銀漢科技等非常有名的案例。而且相對于以前我們看到的29倍甚至更高的PE并購相比，最近一段時間的手游并購估值明顯理性很多，12~14倍的以2013年預(yù)測利潤為基礎(chǔ)估值報價基本符合當(dāng)前市場的現(xiàn)狀。

    像大唐電信這樣的公司并購游戲公司，看中的就是游戲公司強(qiáng)大的現(xiàn)金流和盈利能力，這與當(dāng)年博瑞傳播并購夢工廠的初衷類似。此外，依托手游公司的移動互聯(lián)網(wǎng)概念，也有望實(shí)現(xiàn)上市公司主營業(yè)務(wù)更貼近市場的熱門話題，有股價提升的空間。（要玩娛樂2013年一季度的營收為12426.26萬元，凈利3079.72萬元；2012年全年營收為25931.39萬元，凈利2701.36萬元。而大唐電信今年一季度虧損11958.66萬元，2012年全年凈利16889.66萬元。）    那么，談?wù)勎业目捶ǎ@得好的估值（準(zhǔn)確的說是獲得合理估值）需要分析三點(diǎn)：客觀市場發(fā)展?fàn)顩r，可比公司估值與自身盈利狀況和估值交易條款

1) 手游市場發(fā)展?fàn)顩r：正當(dāng)融資并購的最佳窗口期，要珍惜窗口期

    手游市場的繁榮得益于移動互聯(lián)網(wǎng)市場的井噴和傳統(tǒng)端游、頁游的市場發(fā)展放緩。據(jù)說小米今年竟然能實(shí)現(xiàn)1300萬臺的銷量和250億的銷售額，而我們投資的一家專注于MTK平臺智能手機(jī)方案的開發(fā)商相對去年差不多也能實(shí)現(xiàn)翻番的增長，這說明智能移動終端已經(jīng)從中高端市場確實(shí)下移到了全階市場。很多手游行業(yè)的從業(yè)者，已經(jīng)開始討論如何與四五級城市接地氣的問題，在我下鄉(xiāng)進(jìn)村看一些農(nóng)業(yè)項目的時候，我也會順道關(guān)注這些地方的手游狀況，確實(shí)，當(dāng)安徽一個縣城里的年輕人，也開始抱著手機(jī)坐在家門口玩神廟逃亡的時候，這個行當(dāng)?shù)氖袌隹臻g和發(fā)展速度不應(yīng)再有懷疑了。

2) 可比公司估值和自身盈利狀況

    關(guān)于可比手游公司估值，我個人認(rèn)為要分為初創(chuàng)期和初步發(fā)展期的手游公司謀求私募股權(quán)融資（下稱VC階段）與能達(dá)到上市公司并購標(biāo)的規(guī)模的手游公司估值兩個層面，我們不能用一個初創(chuàng)團(tuán)隊有點(diǎn)收入，就拿這估值去跟銀漢科技這樣的上市公司并購標(biāo)的去比。

    一般來說，對于初創(chuàng)或A輪左右的手游公司，可參考一些私募市場的可比案例。但本質(zhì)上還是要分析公司本身的狀況，是屬于產(chǎn)品研發(fā)期，還是初步運(yùn)營期，還是游戲生命旺盛期，這都不太一樣。從私募市場來說，目前能給到的估值是當(dāng)年預(yù)測利潤投后6-10倍，具體價格會根據(jù)核心團(tuán)隊過往的成功經(jīng)驗、產(chǎn)品的競爭力和運(yùn)營規(guī)劃來進(jìn)行。

    目前如果是初創(chuàng)期的手游團(tuán)隊，估值會比較簡單，因為投資人采用的是廣撒網(wǎng)重點(diǎn)收獲的投資策略，投20個，每個200萬，能成1個，4000萬回收不是難事。如果已經(jīng)有盈利和產(chǎn)品、營銷計劃，那就會參考市場可比公司估值，VC價格會在6-10倍的價格。而如果公司達(dá)到了很大的規(guī)模，成為上市公司并購的標(biāo)的，那么可以參考目前市場上的行情，12-20倍的區(qū)間進(jìn)行估值談判。

    總之，估值是個彈性的東西，目前市場環(huán)境對手游公司很有利，應(yīng)當(dāng)盡快與資本對接，珍惜目前的融資窗口，有些窗口期過了就不會再有了。

3) 估值與交易條款的設(shè)計

    最近我發(fā)現(xiàn)個現(xiàn)象，好多媒體在公布并購案例的時候，只公布對價和交易方式，沒有公布業(yè)績承諾與賠償條款。我想說的是，凡事都有代價，你獲得一個高估值，必將面對較為苛刻的業(yè)績承諾（俗稱對賭），獲得一個較低的估值，其他的條款也會相對寬松。我之前在知乎提到過眼前利益，過程利益和長期利益三個利益的說法，我也提到，只有這三個利益符合雙方的根本訴求，融資和并購才有可能完成。

    所謂眼前利益，對于融資來說，就是公司獲得一家有實(shí)力的VC投資，團(tuán)隊獲得充足的資金進(jìn)行研發(fā)和營銷，甚至是雪中送炭。而對于并購來說，初創(chuàng)團(tuán)隊會獲得一大筆現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)財務(wù)自由，以及獲得初創(chuàng)團(tuán)隊認(rèn)可的數(shù)量可觀的上市公司股票。

    所謂過程利益：對于融資來說，就是公司在對賭期內(nèi)成功完成業(yè)績，同時公司在資本市場獲得更高的溢價，之前投資的VC也獲得很好的賬面回報。對于并購來說，就是團(tuán)隊在對賭期完成業(yè)績承諾，實(shí)現(xiàn)部分股份的解禁

    所謂長期利益：對于融資來說，就是公司成功實(shí)現(xiàn)了戰(zhàn)略目標(biāo)，走向溢價更高的資本市場，而早期投資的VC則成功退出，大家雙贏。對于并購來說，公司完成了全部的對賭，初創(chuàng)團(tuán)隊的股票全部解禁，且在一個非常好的市值下實(shí)現(xiàn)套現(xiàn)。

    上述三個利益，只有在合理的估值區(qū)間為基礎(chǔ)，合理的交易條款為支撐，合理的對賭條款為約束，才能實(shí)現(xiàn)。而很多融資并購只考慮眼前利益，公司團(tuán)隊糾結(jié)于8倍還是10倍，喪失融資窗口。在我過去的實(shí)踐經(jīng)驗里，有的窗口期只有1個月，錯過了，你公司可能就再也發(fā)展不起來了，這確實(shí)是有血的教訓(xùn)的。（知乎）

最后總結(jié)一下：

    手游公司們目前確實(shí)面臨一個很好的融資并購窗口期，在參考同業(yè)案例的前提下對自己的盈利前景有個現(xiàn)實(shí)的規(guī)劃，才能產(chǎn)生一個合理的估值區(qū)間。在這個區(qū)間內(nèi)，應(yīng)盡可能爭取對賭、回購條款的寬松性，保障公司運(yùn)營的安全。

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