“天涼之前完成 私有化 。”一個多月前 愛奇藝 CEO龔宇的這句話還猶然在耳，但今晚便成為過眼云煙。

　　7月25日晚間，百度董事長兼首席執行官 李彥宏 和愛奇藝首席執行官龔宇代表買方財團致信百度董事會，宣布撤回今年2月提出的愛奇藝私有化要約。

信中表示，買方財團在與三名獨立董事組成的特別委員會進行了多輪溝通談判后，由于在交易結構和購買價格等方面未能達成一致，買方財團決定撤回要約，終止收購百度所持有的全部80.5%愛奇藝股份的計劃。

雖然事發突然，但上周百度美股主要股東AcaciaPartners的一封公開信中其實可以窺出端倪。當時，這家持有百度美國存托股逾260萬股的對沖基金在信中表示，愛奇藝28億美元的估值過低，其私有化對百度股東的長期利益有害，要求取消收購愛奇藝計劃。

目前，愛奇藝80.5%的股份都由百度持有，但根據百度今年4月提交給SEC的文件顯示，李彥宏目前持有百度15.9%的股權。

　　 28億估值過低

股東心有擔憂

愛奇藝私有化要追溯到今年2月。當時，百度曾宣布其董事會收到來自百度CEO李彥宏和愛奇藝CEO龔宇非約束性提議，在愛奇藝估值28億美元基礎上，收購百度持有的愛奇藝80.5%的全部已發行股份。簡單來說，一旦私有化成功，愛奇藝將成為李彥宏和龔宇領導的財團的私人控股公司。

但28億的估值儼然過低，讓股東們心生不甘。

上周AP的公開信爆出來時，首席娛樂官曾就此進行過分析。小官認為，AP公開信中提出的幾個要點，值得推敲一番：

　 1、出售愛奇藝雖然在短期內能提升百度的盈利水平，但與百度保留愛奇藝能為百度股東帶來的長期潛在價值相比，眼前的利益是微不足道的。

前不久，百度在2015年財報中，首次公布了愛奇藝的經營狀況。雖然2013年—2015年，其營收逐年增長，但由于燒錢的速度更快，愛奇藝一直處于虧損狀態。2013年、2014年和2015年分別虧損7.43億元、11.1億元和23.8億元。

當年谷歌以16.5億美元收購YouTube，可謂是強強聯手的一樁好買賣。谷歌的收入絕大多數來自于廣告，通過YouTube又拿下了視頻行業的廣告。另外，相對于國內視頻網站都處于虧損的情況，YouTube僅做平臺，不需要燒錢砸版權買內容，它的收支平衡，并不會成為谷歌的負擔。

所以，AP為代表的股東們真的更看重愛奇藝潛在的長期價值。

　　 2、我們認為您對愛奇藝的估值過低。

去年阿里巴巴以48億美元收購優酷，相比起來，擁有更多用戶的愛奇藝的28億美元估值確實偏低。

今年6月，愛奇藝付費會員數突破2000萬，是目前中國視頻市場最大的付費會員平臺。從用戶數據、市場品牌、營收狀況來說，愛奇藝的表現都優于優酷。

AP在公開信中引用獨立研究機構八六證券研究最近發布的一份報告，其中將愛奇藝的估值定為58億美元，高于李彥宏的作價兩倍有多。根據優酷48億美元的價格被收購，愛奇藝58億美元的估值似乎更加合理。

　 3、我們擔心上季度百度對愛奇藝的大力投資將會成為百度股東對未來愛奇藝股東(包括您與收購伙伴)的巨額饋贈。我們擔憂作出有著固有利益沖突的決定，將會損害您與百度的聲譽。百度應該是一家受尊敬的重要企業，而不是獲取個人經濟利益的套現工具。

當年，完美影視私有化的時候，完美環球董事長池宇峰的個人公司全資收購完美影視。當時3.6億的過低作價引發股東和員工的不滿，認為完美世界股東利益受損。之后，完美影視被池宇峰借殼上市，搖身一變成為現在的完美環球，之后又利用完美環球收購完美世界。

池宇峰這樣“左手倒右手”的一系列動作，實現了身價大漲。那么李彥宏和龔宇MBO愛奇藝，很有可能也在聯手下一盤大棋。愛奇藝未來在A股上市的可能性極大，到時候畫個大餅，講個大故事，想必可以圈到更多的錢和利。

AP的擔憂不無道理。

針對那次百度股東AP反對愛奇藝私有化的事件，某知名文化投資人向小官表示，關于愛奇藝的估值爭議，反映了一些公司各股東之間存在利益不一致的情況，尤其在國際市場。國外投資者大多為機構投資者，對投資和市場的理解相對比較理性。這次百度實際控制人AP的發聲，敲響了一個警鐘，要多為投資人考慮，權衡各方利益，謹慎決策。

對此，百度方面稱與前期某境外投資人發表公開信反對愛奇藝私有化沒有關系，該投資人并不了解這項交易的這些細節。

或許這只是壓死駱駝的最后一根稻草?

　　 中概股 回歸普遍遇冷

是海面下的冰山?

除了股東的強力反對，中概股在國內資本市場紛紛遇冷的也是這次事件的隱形推手。

早在今年5月，一則“證監會擬暫緩中概股企業國內上市，中概股回歸國內借殼、重組、IPO均可能受限制”的傳聞就曾引起業內一陣騷動。

一天后，證監會就此回應：“目前證監會正針對這類企業通過IPO、并購重組回歸A股市場可能產生的影響進行分析研究。”

典型的中概股回歸是通過私有化、拆VIE、招股或借殼、上市或掛牌等步驟來完成。中概股回歸的幾個途徑分別是：IPO上主板，借殼上市，新三板掛牌。

但是，目前中概股直接IPO并不容易。A股600家企業已經排著長隊，按照每年200家上市的速度也需要三年時間。除了時間成本過高，中概股還面臨IPO財務要求。但包括愛奇藝在內的許多中該股公司都難以滿足連續盈利的要求。

此前還曾有傳聞稱愛奇藝私有化后將瞄準戰略新興板，但戰新板的無限期暫停讓回歸后的愛奇藝面臨更為狹窄的選擇余地。

既然百度方面宣稱與某境外投資人發表公開信反對愛奇藝私有化沒有關系，那么國內上市遙遙無期，或許才是海面之下的冰山。

反觀今年4月宣布完成私有化并退市的合一集團，他們已經將國內上市納入行程，計劃時間是三年內。

古永鏘曾公開表示，盡管戰新板暫停，但優酷土豆還有其他的路徑如借殼、創業板等選擇。此外也不排除成立集團控股公司模式，通過對多元化業務的分拆獨立，來滿足國內資本市場對于上市公司的盈利要求等。