11 月 22 日，小米生態(tài)鏈企業(yè)深圳素士 科技 股份有限公司向深圳證券交易所提交招股書，擬于 創(chuàng)業(yè) 板上市，主承銷商為招商證券。

華為設(shè)計師創(chuàng)業(yè)

素士科技 CEO 名為孟凡迪，曾在華為終端部擔(dān)任高級設(shè)計師，任職期間，其還參與了華為榮耀 X1 產(chǎn)品的設(shè)計。

2013 年，他看好智能戒指，于是決定離職，與好友合伙成立智能穿戴公司 PICOOC 有品。PICOOC 的第一款產(chǎn)品就成了爆款，并在一年之間完成了三輪融資， 投資 方包括騰訊、京東。然而，最后還是以失敗告終。

接下來，他把目光投向了同樣是智能設(shè)備的電動牙刷，成立了素士科技有限。2020 年 8 月，將素士有限整體變更為股份有限公司。

截至本招股說明書簽署日，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：

來源：招股書

其中，孟凡迪是素士投資的實際控制人，因而控制素士科技 33.81% 的股份，為素士科技的實際控制人。天津金米、順為科技均為小米集團(tuán)參股并控制的公司，因此小米集團(tuán)合計控制素士科技 19.47% 的股份，可以說是素士科技實際的第二大股東。除此之外，浙商基金也參與了投資。

電動牙刷市場 7 年 9 倍

素士科技所屬行業(yè)為 家電 行業(yè)下細(xì)分的個護(hù)小家電行業(yè)，公司主營產(chǎn)品包括電動牙刷、沖牙器、電動剃須刀、電吹風(fēng)等。

來源：招股書

依據(jù)招股書，近年來全球小家電市場規(guī)模保持快速增長，從 2014 年的 779 億美元增至 2018 年的 983 億美元。預(yù)計 2023 年小家電市場規(guī)模將達(dá)到 1446 億美元，2018 至 2023 年的年復(fù)合增長率為 8.0%，高于另外兩類家電。

來源：招股書

在主要市場收入增長、下游需求增加以及產(chǎn)品創(chuàng)新等因素的共同推動下，全球個護(hù)小家電行業(yè)市場零售額不斷增長，從 2014 年的 192 億美元增至 2019 年的 253 億美元。

與歐美發(fā)達(dá)國家相比，國內(nèi)個護(hù)小家電的普及率處較低水平，2016 年國內(nèi)家庭個護(hù)小家電的每百戶擁有量為 30 臺，而美國、日本分別為 354 臺、126 臺。

國內(nèi) 經(jīng)濟(jì) 水平提升帶動居民消費(fèi)能力、消費(fèi)意愿以及個人健康護(hù)理意識的增強(qiáng)，為個護(hù)小家電行業(yè)的發(fā)展提供了內(nèi)在驅(qū)動力。

根據(jù)捷孚凱（GFK）數(shù)據(jù)，國內(nèi)個護(hù)小家電市場規(guī)模從 2015 年的 130 億元增至 2019 年的 416 億元，復(fù)合增長率超過 30%。

其中，素士科技最重要的產(chǎn)品——電動牙刷的市場規(guī)模逐年增長。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，國內(nèi)電動牙刷市場規(guī)模從 2014 年的 26.54 億元增至 2018 年的 93.00 億元，預(yù)計 2021 年我國電動牙刷市場規(guī)模將達(dá)到 225.90 億元。

來源：招股書毛利率增長，營業(yè)利潤縮水

依據(jù)招股書，2018 年、2019 年、2020 年和 2021 年 1-6 月，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 23.64%、25.24%、30.04% 和 37.28%，主營業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升，盈利能力增強(qiáng)。

然而，根據(jù)利潤表，收入快速增長的同時，素士科技的營業(yè)利潤從 2018 年的 5300.19 萬元降至 2019 年的 4461.61 萬元，公告顯示 2019 年 營業(yè)利潤率走低 的主要原因是股權(quán)激勵確認(rèn)了 3362.29 萬元股份支付，但顯然銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用等成本的增加也是營業(yè)利潤縮水的重要因素。

來源：招股書

其中，2019 年銷售費(fèi)用約是研發(fā)費(fèi)用的 2 倍，2020 年與 2021 年 1-6 月銷售費(fèi)用約是研發(fā)費(fèi)用的 6 倍。據(jù)公告顯示，公司運(yùn)用網(wǎng)紅直播帶貨的方式，并借助 互聯(lián)網(wǎng) 平臺進(jìn)行精準(zhǔn) 營銷 ，提升推廣效率，還結(jié)合銷售預(yù)期動態(tài)調(diào)整產(chǎn)品單價，提高產(chǎn)品毛利率。

除此之外，公司自 2020 年開始，實施供應(yīng)商降本政策，并將部分低毛利產(chǎn)品銷售模式 由小米分成模式變?yōu)橹变N模式 ，同時不斷推出新產(chǎn)品，以此提高毛利率。

背靠小米生態(tài)鏈

在 分成模式 下，公司與小米通訊的結(jié)算價格為基礎(chǔ)采購價加上分成金額，分成比例通常為最終銷售利潤的 30%-50%，不同產(chǎn)品存在差異，該種業(yè)務(wù)模式下，米家產(chǎn)品的利潤部分被小米通訊享有，導(dǎo)致分成模式 毛利率較低 。

公司自有品牌產(chǎn)品定價相對較高， 自有品牌銷售模式毛利率高于小米模式 。在自有品牌銷售模式中， 線上直銷模式 公司直接面向終端消費(fèi)者， 毛利率最高 ；直銷電商平臺入倉模式和線下直銷毛利率次之，分銷模式毛利率相對最低。

來源：招股書

依據(jù)招股書，2018 年、2019 年、2020 年和 2021 年 1-6 月自有品牌銷售模式的收入占比分別為 27.14%、40.61%、40.18% 和 43.83%，部分低毛利產(chǎn)品銷售模式 由小米分成模式變?yōu)橹变N模式 。 自有品牌銷售模式收入占比逐年增加，主營業(yè)務(wù)收入對小米模式的依賴減少，但自有品牌銷售模式收入占比仍不足一半。

來源：招股書

小米模式一方面增加了素士科技的銷售收入，另一方面降低了毛利率，雖然招股書中指明但公司在業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)、人員、資產(chǎn)、財務(wù)方面與小米集團(tuán)均保持相互獨(dú)立，但若要提高盈利能力，還是應(yīng)發(fā)展自主品牌，提高議價能力，增強(qiáng)競爭力。

總的來看，素士科技充分利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行營銷，并積極降低成本，不斷推出新產(chǎn)品，但目前研發(fā)投入較少且過分依賴小米集團(tuán)的銷售渠道，存在一定的風(fēng)險。

來源：全天候科技