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新夢與舊夢

天圖資本最年輕的合伙人離職了。

1979 年出生，湖南大學 金融 學專業(yè)畢業(yè)，2008 年進入私募股權(quán)基金國信弘盛從事 投資 業(yè)務，最高任投資副總監(jiān)。2013 年底，加入天圖資本，五年后他成為了天圖最年輕的合伙人。

憑借奈雪的茶、百果園、茶顏悅色、Wonderlab、三頓半、周黑鴨、曼卡龍等明星項目，躋身國內(nèi)一線消費投資人行列，被 媒體 譽為 " 爆紅品牌背后的助推者 "。

如今，他離開了天圖資本。據(jù)報道，原天圖資本 VC 基金管理合伙人潘攀已于 4 月初加入茶顏悅色，擔任該公司戰(zhàn)略負責人。

" 意料之中， 最后只會留下 20%，80% 的 V C 會從市場上消失掉 。在 VC 行業(yè)一片哀鴻的時候，已經(jīng)有一批非常確定的年輕人，踏上了探索新活法的路上。 " 投資人李昊表示向鈦媒體創(chuàng)投家表示。

無獨有偶，近期業(yè)內(nèi)傳言，金沙江創(chuàng)投管理合伙人張予彤離職后或馳援月之暗面。

張予彤是 80 后，擁有清華大學電子工程學士學位和斯坦福大學管理工程碩士學位，2011 年加入了金沙江創(chuàng)投，投出了小紅書、深鑒 科技 等明星項目。

去年 2 月，晉升為金沙江創(chuàng)投主管合伙人，她是金沙江創(chuàng)投成立以來的 " 史上第二位 " 依循業(yè)績機制晉升至主管合伙人職級的投資人 ，金沙江創(chuàng)投管理層從 " 鐵三角 "（朱嘯虎、丁健、林仁俊）進入 " 四人局 " 狀態(tài)。

今年 4 月，張予彤已從金沙江創(chuàng)投離職。目前金沙江創(chuàng)投官網(wǎng)的合伙人頁面已沒有關(guān)于張予彤的介紹。

曾幾何時，合伙人的身份是多少 VC 從業(yè)者的終極夢想，全年無休，常年住酒店和 創(chuàng)業(yè) 者日夜交談，堵門口、追航班只為能投中獨角獸，證明自己的遠瞻和能力，一躍成為徐新、沈南鵬般的神話。

如今潘攀、張予彤類晉升合伙人的主動離開， 無不在訴說著：VC 造夢神話破滅，行業(yè) β 消失，VC 留不住合伙人。

" 這一年，我們身邊有很多厲害的 VC 人選擇下到實業(yè)進行創(chuàng)業(yè)或者加入創(chuàng)業(yè)公司。" 投資人李昊說。

" 募資難、投的少、退不出、VC 的核心工作量在減少，并不需要那么多工作崗位，有些人會主動離開，去企業(yè)的還是蠻多的，完全走不了的就是我們這種股東，或者叫基金的管理合伙人。" 投資人王凱感嘆道。

或許一切才剛剛開始。 VC 人新夢與舊夢的更迭，創(chuàng)始合伙人與一般合伙人的分道揚鑣，投資與實業(yè)的融合。

" 一般的合伙人（包括高級合伙人，主管合伙人，分管合伙人等等的 title）只不過是一種‘虛榮心’的滿足、能力和成績上的認可，如果真的誤以為可以與創(chuàng)始合伙人平起平坐，改變投資機構(gòu)的運作模式、投資方向，那么真的是太天真了。" 在投資人 Jack 看來。

在投資人王凱眼中：" 老一輩的 VC 創(chuàng)始人已算功成名就，只要不砸‘招牌’，跟著主流模式順勢發(fā)展，依然可以活得很好，但是 新的一代、有夢想的 VC 人，不會甘于做一個‘傀儡’管理合伙人，他們需要新的活法。"

β 在哪里，就去哪里

有 β 的地方。

" 行業(yè)有增量、有變化就會有 β 存在。在一條快車道上，無論是收獲巨大的財富，還是投資經(jīng)驗，從業(yè)者是處于快速成長的狀態(tài)，以前 β 在一級市場，現(xiàn)在 β 在實業(yè)。" 投資人 Rebecca 表示。

回看中國創(chuàng)投市場發(fā)展，在 2014 年前后也曾出現(xiàn)過投資人離職潮，不同的是，當時的 VC 合伙人是離開老東家，自立門戶，親自下場捕獲獨角獸。

原紅杉 VP 曹毅成立源碼資本、原 DCM 的 VP 胡博予和原 GGV 的 VP 胡磊成立藍湖資本，原 IDG 合伙人張震、高翔成立高榕資本，原合伙人毛丞宇設立的云啟創(chuàng)投、原鼎暉合伙人王暉設立弘暉資本，原昆吾九鼎合伙人禹勃設立中鈺資本，原華興資本高管劉浩設立浩悅資本。

彼時，風險投資行業(yè)里有 β。 中國 互聯(lián)網(wǎng) 企業(yè)高速發(fā)展，赴美上市窗口期打開，阿里、京東、微博、聚美、樂逗、智聯(lián)招聘、一嗨租車、陌陌等等，近 20 多家企業(yè)赴美上市，為其背后的投資者帶來百倍、乃至千倍的投資回報。

2019 年起，一級市場的 β 逐漸消失。 VC 行業(yè)面臨開卷考試，投資賽道同質(zhì)化，項目估值高，投資人分析的能力驟然失靈，取而代之的是拿到優(yōu)質(zhì)項目份額的能力、說服項目招引的能力、和政府溝通推進募資的能力，而這并非基層的 " 小朋友 " 可以做的工作，需要行業(yè) " 老師傅 "，最起碼是合伙人級別。

" 如果一個創(chuàng)投從業(yè)者，連自己所在的行業(yè)變化的底層邏輯都沒有看清，想看清楚創(chuàng)業(yè)公司，是不太可能的。 " 投資人 李昊表示。

VC 行業(yè)已然發(fā)生變化。在李昊看來，以前 VC 行業(yè)的抓手是擴大基金管理規(guī)模，多招幾個人，多設立幾個分支機構(gòu)，獲得募資金額的增長，相應管理費用的增長，是可預期的，未來這種模式將不復存在，做一只大基金不掙錢，做一只小基金，抓手不夠。 現(xiàn)在的抓手在實業(yè)，厲害的 VC 人一定會主動下場靠近實業(yè)，底層邏輯很簡單，β 在哪里，就去哪里。

他補充道：現(xiàn)在 實業(yè)的 β 一定比一級市場大，有增量的地方才能吸納社會資源，資源聚集的地方，也是機會最多的地方，離實業(yè)近一點，才能用投資做抓手找到實業(yè)中的創(chuàng)業(yè)或聯(lián)創(chuàng)的機會。

必須要承認的是，投資是有周期的，有熱時，也有冷時；其次，并不是所有行業(yè)中的所有企業(yè)、機構(gòu)都能掙錢并且做下去，投資機構(gòu)也是如此。

回看潘攀和張予彤的選擇。" 茶顏悅色、月之暗面有可能成為一家世界級的公司，厲害的投資人加入其中有很大的‘施展’空間。" 投資人 Rebecca 表示。

投資與實業(yè)

投資的最后，是資源和人脈的變現(xiàn)。

張予彤是月之暗面 A+ 輪的 " 牽線人 "。今年 2 月，月之暗面完成了一輪超過 10 億美金的融資，投資方包括紅杉中國、小紅書、美團和阿里，融資后估值約達 25 億美金，成為國內(nèi)大模型領(lǐng)域的頭部企業(yè)之一。該輪融資背后，離不開張予彤的幫忙。據(jù)市場消息，月之暗面與阿里的 " 聯(lián)姻 "，是由張予彤在新加坡牽頭促成的。

張予彤與楊植麟是清華校友，曾并主導投資過楊植麟上一個創(chuàng)業(yè)項目循環(huán)智能。

" 張予彤如果加入月之暗面是一件好事。雖然是一個風險極大、挑戰(zhàn)極大的選擇，但是，用實業(yè)的復雜性去磨煉自己，一定會有不同的成長斜率，無論成敗，等這些人帶著 VC 的認知，通過實業(yè)創(chuàng)業(yè)積累的產(chǎn)業(yè)資源，回過頭來再下場做 VC 的時候，定然碾壓現(xiàn)在的財務 VC 。" 李昊表示。

投資人加入實業(yè)企業(yè)，最基礎的是幫助企業(yè)做投融資，厲害的投資人是以投資人的資源、視角、方法論為杠桿，與創(chuàng)始人一起搞戰(zhàn)略、管理、 營銷 ，畢竟投資時期 " 診斷 " 過的創(chuàng)業(yè)項目足夠多，視角維度足夠高，經(jīng)驗也算得上豐富。

張予彤就嘗過去實業(yè)的 " 甜頭 "。2011 年加入金沙江創(chuàng)投后，2012 年曾離開過一段時間，作為運營負責人加入了趣加 游戲 2 年，第一年將新增業(yè)務做到了一個億的業(yè)績。

2023 年在接受中國企業(yè)家雜志采訪時說：" 中國消費市場足夠大，且增速穩(wěn)定。" 的一線消費投資人潘攀最終離開了風險投資行業(yè)。

或許投資這件事情對于他而言已失去了最初的吸引力。 2019 年，榮升合伙人之后，潘攀公開表示：" 我很喜歡 VC 這個行業(yè)，做 VC 能看到很多有新思想的人，會有各種有趣的事情來沖擊你，讓你知道原來這世界上還會有人用如此獨特的視角來分析事和人，這是我做 VC 最大的動力，也是誘惑力。"

投資奈雪的投資人，去茶顏悅色當戰(zhàn)略負責人，對于被投企業(yè)的選擇，也符合潘攀的投資理念：喜歡連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，擁有行業(yè)資源，創(chuàng)始人的行業(yè)認知和資源能較好地結(jié)合起來。

茶顏悅色的創(chuàng)始人呂良是一位連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，先后開過廣告公司、賣過爆米花、開過鹵味店、加盟了奶茶店等等。外加上，外界有傳聞，茶顏悅色將于 2024 年進行香港 IPO，預計募集資金數(shù)億美元。

這對于擁有豐富一二級市場經(jīng)驗潘攀而言，是實現(xiàn)財富增值與個人能力結(jié)合的非常好的一個契機。

" 在投資機構(gòu)只需要做一件對的事情就可以，就是找到好的項目。 創(chuàng)業(yè)不僅要做事情，還要判斷哪些是對的事情，決策的復雜程度遠高于投資機構(gòu)，即使原來是投資機構(gòu)的 2 號位、3 號位的合伙人，躬身入局之后仍舊面臨挑戰(zhàn)。 " 李昊表示。

下場實業(yè)，這是一場抉擇與挑戰(zhàn)的碰撞，是有夢想，不甘于 " 躺平 " 合伙人的新活法。

投資人補課

中堅力量 VC 合伙人的離開，是投資人補課實業(yè)的信號。

回看美國風險投資史上的一代前輩，是一群擁有實業(yè)經(jīng)驗的人在投資，他們將自己投入進去，幫助企業(yè)完成第一筆訂單、拿到融資，伴隨被投企業(yè)的成長，獲得豐厚的回報，進而成立投資機構(gòu)，開始規(guī)模化運作。

比如，紅杉資本的唐 · 瓦倫丁，從水球隊退役后先后在仙童半導體和競爭對手美國國家半導體公司逐步晉升，用自己的資金開展副業(yè)進行投資，積累一定經(jīng)驗后，成立新基金，當時 40 歲出頭。

他擅長 商業(yè) 運營。半導體推銷員的經(jīng)歷，歷練了唐 · 瓦丁將產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為利潤的思維，即采用能為自己賺取最大利潤的產(chǎn)品，并努力向盡可能多的客戶開放銷售渠道。

1974 年他遇見運營混亂、且有潛力的雅達利時，沒有急于投資，而是決定親自撰寫雅達利的商業(yè)計劃書推進投資、撰寫發(fā)展策略、尋找產(chǎn)品分銷合作商，當雅達利第一筆訂單的時候，1975 年唐 · 瓦丁才正式?jīng)Q定投資。1976 年雅達利項目以被并購的方式退出，紅杉資本獲得了 3 倍回報。

再比如，凱鵬華盈創(chuàng)始人尤金 · 克萊納曾在仙童半導體擔任工程師；凱鵬華盈聯(lián)合創(chuàng)始人湯姆 · 珀金斯，曾在西海岸的知名公司擔任過經(jīng)理，創(chuàng)辦過自己的投資公司；邁克 · 馬庫拉，曾是英特爾的早期員工，公司上市后積累了可觀的財富，是 蘋果 的首位投資人，也是其最初的掌舵人。

正如湯姆 · 珀金斯所言：" 我們從最初就與眾不同，我們不是普通的投資人，與華爾街那些交易員和投資人不同，我們本身就是創(chuàng)業(yè)者，將以創(chuàng)業(yè)者的方式與創(chuàng)業(yè)者展開合作。"

再看中國創(chuàng)投市場，大多數(shù)從業(yè)者金融背景出身，并未真正創(chuàng)過業(yè)，為錢發(fā)過愁，出身即高起點，一份 TS 百萬到千萬投資款，用知識與創(chuàng)業(yè)者探討企業(yè)發(fā)展，用看過的無數(shù)企業(yè) " 死亡 " 案例來告誡創(chuàng)業(yè)者如何避坑。

" 他們擅長估值、看數(shù)據(jù)，但是到了硬科技時代，這些技能對于初創(chuàng)企業(yè)而言，幫助微乎甚微，硬科技企業(yè)需要訂單、需要小試、中試、量產(chǎn)、需要解決良率，而這些是當下主流投資人心有余而力不足的地方。" 投資人李昊表示。

" 看再多的項目，和躬身入局創(chuàng)業(yè)是兩件事情，一個是紙上談兵，無關(guān)自己死活，另一個是每天都在生死抉擇，每一步發(fā)展都是數(shù)著錢過日子。" 投資人王凱表示， " 下場實業(yè)，這是當下一級市場從業(yè)者必須補的功課。"

" 可能未來十年，一個成功的企業(yè) VC 人，創(chuàng)立、經(jīng)營的 VC，不再像傳統(tǒng)的財務 VC。他們的營收，不完全來自于 VC 而部分來自于實體企業(yè)的產(chǎn)品銷售，他們的 β，也不完全來自于 VC 行業(yè)的增速，可能來自于實業(yè)；可能有更多深入和產(chǎn)業(yè)結(jié)合的 VC 出現(xiàn)；可能有更多控股型的 VC；并購型的 VC 出現(xiàn)。到那個時候，這批 VC 還叫 VC 嗎？或許定義本身已經(jīng)并不重要了。" 投資人李昊表示。

下一個十年，換一撥人在新的歷史背景下重新探索，成功的投資人，與成功的 VC 創(chuàng)業(yè)者，終將走向不同的路。

來源：鈦媒體