每個季度，管理 1 億美元以上的股權資產機構都需向美國證券交易委員會（SEC）出具一份披露持股情況與資金去向的文件。對于美股 投資 者來說，這份代碼為 13F 的文件直接反映了華爾街最權威投資機構的持倉情況與各大明星股的被投資情況，是用來獲取專業投資參考的免費紅寶書。

作為華人資本圈的頂級投資機構，高瓴資本的持倉一直是華人美股投資界的風向標。近日，高瓴資本旗下專攻二級投資的基金管理機構 HHLR Advisors 公布了 2022 年一季度的 13F 文件。截至一季度末，HHLR 在美股市場持有 64 只股票，與 2021 年四季度末相比減少了 13 只（一季度，高瓴資本清倉了 Airbnb、Amazon、Coinbase 等 17 只知名企業的股票并新增了 4 只中概股）；持倉規模 47.87 億美元（約合人民幣 319.09 億元），環比下滑 26%。

截至一季度末，高瓴資本的十大重倉股中有一半都是中概股，他們分別是百濟神州、京東、傳奇生物、唯品會、愛奇藝；在高瓴資本一季度持有的 64 只股票中，有 24 只是中概股，占比 38%。在中概股面臨集體摘牌的慘淡背景下，高瓴資本對于中概股二級市場的投資布局引入注目。

對比 2021 年四季度與 2022 年一季度持倉名單，今年一季度以來，高瓴資本減持了傳奇生物、中通、理想 汽車 、蘑菇街、華住等 5 只中概股，清倉了 Boss 直聘、蔚來、拼多多、小鵬汽車等 4 中概股；增持了 唯品會、京東、貝殼找房和盛美半導體 等 4 只中概股，新建倉了 滴滴、滿幫、富途控股和大全新能源 4 只中概股，另有搜狐、優信、逸仙電商等 11 只中概股持倉保持不變。

據了解，滴滴、滿幫和貝殼均為高瓴曾在一級市場投資過的企業，此次進入持股名單是一級市場投資上市后的普通股轉成二級市場可流通的 ADS。企查查顯示，高瓴資本曾參與滴滴的 D+ 輪融資、滿幫的兩輪戰略融資以及貝殼的 D 輪融資。

動點 科技 整理自 HHLR Advisors 一季度 F13 文件

造車新勢力慘遭砍單

簡單梳理可以發現，造車新勢力成為高瓴資本此次減持的主體。 " 蔚小理 " 三家之中，高瓴資本只保留了對理想汽車的部分持倉，但與 2021 年四季度相比也減持過半，達 251 萬股以上。

據了解，除高瓴以外，還有海納國際、高盛集團等機構在一季度減持了 " 蔚小理 "，而在同期增持 " 蔚小理 " 的機構之中，貝萊德、瑞銀等機構的持倉市值開始縮水，賬面初現浮虧。

這背后自然與造車三劍客今年以來股價持續調整脫不開關系。數據顯示，今年一季度，蔚來、小鵬、理想股價分別下跌 33%、45% 與 19%。

2021 年全年，蔚來、小鵬、理想新車交付量分別增長 109.1%、263%、177.4%；全年營收分別增長 122.3%、259.1% 與 185.6%；此外蔚來、小鵬、理想的現金流與毛利率也在 2021 年有一定的改善與提升。

今年一季度，蔚來累計交付新車 25768 臺，同比增長 28.5%；小鵬累計零售銷量為 34561 臺，同期上漲 159.1%；理想累計交付 31716 輛，同比增長 152.1%。同期，小鵬汽車營收 74.55 億元，同比增長 159%，凈虧損 17.01 億元，同比擴大 116%；理想營收 95.62 億元，同比增長 167.5%，凈虧損 1087 萬元，同比縮小 96.98%。

今年 3 月以來，理想、蔚來、小鵬陸續進入美股 " 預摘牌 " 名單之中。為應對這可預見的風險，理想與小鵬均已在去年下半年登陸港股，而慢了一步的蔚來也在今年 3 月以介紹上市的方式入了港股。為求保險，將美股繼續轉讓，蔚來還獲得了新加坡交易所的上市資格，即將成為首家三地上市的車企。

總的來說，造車新勢力一季度的表現并不算差，其虧損主要與電池等成本上漲、資本開支增加等因素有關。

令高瓴感覺不妙的或許是交付量與營收增速放緩的趨勢。在仍處于虧損的情況下，" 蔚小理 " 的營收增速與去年四季度相比有 18%~100% 的下滑；交付量方面，今年 4 月，理想汽車交付 4167 輛，蔚來汽車交付 5074 輛，小鵬汽車交付 9002 輛，環比 3 月各有 40%~60 的顯著下滑。

國海證券汽車行業首席分析師石金漫認為，傳統汽車廠商以利潤為導向，而新勢力首先要確保銷量，目前大多處于虧損階段。" 蔚小理 " 三者的銷售策略與打法各有不同，其中小鵬的價格帶較低，銷量相對較高。回歸到制造方面，新能源車與傳統汽車都屬于重資產行業。造車新勢力的未來值得期待，但在充足的市場空間中，" 蔚小理 " 還無法動搖其他廠商的份額。

電商股反復橫跳

電商股是高瓴資本二級市場投資中頻繁調整的一大重倉賽道。 同為電商股，高瓴對于拼多多、蘑菇街、京東和唯品會的不同態度耐人尋味。

數據顯示，HHLR 從 2018 年三季度開始對拼多多建倉，彼時拼多多股價在 16 美元低位，2020 年末，高瓴對拼多多持倉超 1000 萬股至第一大重倉股。2021 年，拼多多活躍買家數連續 3 個季度超越阿里，其股價在 2021 年一季度創下超 212 美元新高。直到四季度，阿里實現了對拼多多的反超，高瓴快速反應，對拼多多減持約 91.8%。在此之前，高瓴已從拼多多獲得 10 倍左右的利潤。如今，拼多多停止高增長，股價回落至 40 美元左右，高瓴便也利落地清倉離場。

至于蘑菇街則堪稱高瓴資本投資的一大敗筆。 這家從內容導購起家的平臺錯失了種草社區的機遇，垂直電商與 社交 電商的轉型又接連碰壁，雖然靠著直播電商短暫復興，如今的股價也只在 5 美元以下低位徘徊。高瓴資本一手促成了蘑菇街與美麗說的合并，但 2018 年上市后的蘑菇街市值在 6 個月鎖定期內暴降 60%，呈現斷崖式下跌。如今，蘑菇街市值僅余 1912 萬元，高瓴資本虧損達 98.7%。 如今，高瓴資本已經從蘑菇街的第一大股東下滑至第三，高瓴在一季度對其減持 91% 以上但并未完全清空。

2020 年三季度，高瓴資本建倉京東。彼時，京東發力下沉市場的策略初見成效，年活躍買家數連續兩年新增 1 億以上。但高瓴資本卻在之后的三個季度中連續減倉，直到 2021 年三季度，高瓴資本再度增持京東近 30%。年報顯示，2021 年四季度，京東活躍買家數繼續增長至 5.7 億。今年一季度，這一數字繼續增長至 5.805 億，高瓴對京東的最新持倉也接近 2021 年四季度的 2 倍。

高瓴從 2021 年一季度起，同步建倉了阿里和唯品會，并在之后的兩個季度采取了同樣的持倉策略。2021 年四季度，高瓴清倉阿里巴巴的同時還減持了 24560 股唯品會。財報顯示，2021 年四季度，唯品會表現乏力，營收 341 億元，同比下滑 5%；凈利潤 14 億元，同比下滑 41.7%；活躍用戶 4930 萬人，同比流失了 370 萬名用戶。

今年一季度，唯品會的營收、利潤、用戶數各項指標繼續下滑。但高瓴對唯品會持倉規模卻達到去年四季度的 2 倍多，唯品會也因此得以首次進入高瓴資本的前十大持倉股行列。

如今，京東與唯品會分列高瓴的第二大和第七大重倉股，持倉規模分別達到 4.88 億美元和 1.99 億美元。

生物醫藥實力待彰顯

生物醫藥是高瓴資本在一級市場投資中表現最為優秀的賽道，也是高瓴資本持有的股票中最重要的一大類別。近兩年，高瓴資本持有生物醫藥股票的數量達 40%，生物醫藥企業持倉市值曾一度超過 互聯網 企業占據所有類別中的第一。

2022 年即將過半，新冠催化了 2 年多的醫療科技賽道已逐漸從火熱走向冷靜，進入泡沫出清的階段。與去年四季度相比，高瓴持倉的 BridgeBioPharma、CytekBiosciences、GossamerBio、InstilBio、MereoBiopharma 雖然倉位未變，但持倉市值已呈現 23%~ 39% 的下調。

為此，高瓴也已開始調整生物醫藥企業的持倉，具體表現在不僅清倉了普羅米修斯生物、Rallybio、Regenxbio 等生物科技公司，還將中國生物科技公司傳奇生物的倉位由 1180.5 萬股下調至 693.7 萬股。調整過后，傳奇生物由高瓴資本第三大重倉股下降至第五位，而另外兩只中國生物醫藥股百濟神州與天境生物持股數量未變，市值分別居于高瓴持倉股的第一位和第十一位。Wind 數據顯示，高瓴資本在上述三家生物醫藥中概股公司的持股比例均在 10% 以上。

百濟神州成立于 2011 年，是高瓴資本投資的創新藥領域四大龍頭 PD1 企業之一，高瓴的投資覆蓋了百濟神州的整個生命周期。 企查查顯示，高瓴資本曾參與百濟神州的 A 輪與 B 輪融資與美、港股 IPO 后的兩輪定向增發。

2021 年 12 月，百濟神州沖刺科創板成功，至此成為我國唯一一家三地上市的創新藥企。自 2014 年參與百濟神州 7449 萬美元的 A 輪融資至 2020 年參與百濟神州 20.8 億美元的定向增發，高瓴資本已在百濟神州累計押注超 80 億元。

但創新藥研發普遍具有投入高、周期長、風險大的特點，財報顯示，美股上市后的 7 年以來，百濟神州始終處于虧損之中。

2022 年一季度，百濟神州營收 19.48 億元，同比下降 50.42%；凈虧損 28.66 億元，同比縮小 965.94%。一季度百濟神州產品銷售額同比增長 146%，其中，澤布替尼一季度的全球銷售額為 1.043 億美元，同比增長 372%。

高瓴資本一季度持倉百濟神州美股 5472259 股，截至 5 月 25 日，百濟神州股價為 122.99 美元，與 F13 文件中 103206.8 萬美元市值相比，高瓴資本已因為持倉百濟神州出現 3.6 億美元左右的浮虧。

以此類推，截至 5 月 25 日，高瓴資本持倉傳奇生物浮盈 1866 萬美元、持倉天境生物浮虧 4087 萬美元。

小結

在中概股整體持續下行趨勢中，高瓴資本逆勢加碼中概股顯示出對中國資產的看好，而阿里巴巴等傳統大型中國互聯網股逐漸消失在前二十的倉位中也傳達出機構對于配置具備更高成長性資產的愿景，高瓴對于個股倉位的不斷調整也是多年來中國電商等產業結構深度變化的縮影。

總的來說，高瓴資本在二級市場的主要投資方向仍圍繞其在一級市場所擅長的生物醫藥、消費、TMT、企業服務這四大類。只是細看其持倉數據后，籠罩在高瓴資本身上那層百發百中的神秘色彩也隨著一些令人扼腕的失誤而煙消云散了。 當所謂的投資標桿都無法做到完全精準的出手和市場周期反復中的穩定持有，或許才是對普通投資者一味信奉追漲殺跌最大的警示。

來源 ：動點科技