5天后，也就是9月16日午間，藥捷安康成為全市場的焦點，所有投資群都在問“藥捷安康是誰”？原因過去的這5天里，藥捷安康股價從9月10日開盤的70.7港元，9月16日盤中最高飆升至679.5港元，市值最高近2700億港元。

這個市值是什么概念？大約是老牌創新藥龍頭，市值1200億港元康方生物的2倍多、1600億港元信達生物的1.6倍，甚至已經逼近百濟神州3000億的港股市值。并且迄今為止，藥捷安康還是一家0營收，也就是沒有產生過任何收入的公司。

藥捷安康在600多港元的價格足足晃了多半天，截至本文第一次完稿，我都沒有想到劇本會走成這樣。9月16日下午2點09分，藥捷安康股價從620港元開始跳水，并且一次比一次幅度大。根據走勢我腦補了一下參與高位炒作的人的心理狀態：

起初，人們只是以為這是個小調整，并沒有在意；后來，跳水幅度越來越大，越來越快，股價在10多分鐘內下跌了180多港元，這時他們有點慌了，但抄底的人也多了起來，股價還有些小幅反彈；但又是10多分鐘過后，他們便陷入了深深的絕望，14點40分開始，藥捷安康一路下行，中間偶有反彈也沒激起太大波瀾，一小時后，股價就來到了當天的最低點，165港元，相比當天最高價跌去了75%，真真的“膝蓋斬”。

截至9月16日港股收盤，藥捷安康下跌53.73%，報192港元/股。市值從當天股價巔峰時的近2700億港元，縮水至762億港元。整數跌沒了，留了個零頭。相比近3個月前，13.15港元/股的發行價，按“盤中富貴”計算，近3個月市值增幅超過50倍，就算按昨天暴跌的收盤價計算，依然上漲約14.6倍。

為什么這家總部位于南京江北新區的創新藥公司，能成為港股近期最靚的仔？藥捷安康大漲，背后有哪些機構可能獲益？藥石科技、藥捷安康，為什么近期火熱的創新藥公司，不少都來自南京？在創新藥上，南京做對了什么？

01

成立以來0營收

8月25日，藥捷安康被納入恒生指數，9月8日入選港股通標，這是在流動性層面，藥捷安康股價上漲最直接的催化劑。南向資金的涌入與各種ETF的被動配置，讓藥捷安康的市值不斷增加，進而再被納入新的指數又帶來更多ETF的被動買入，左腳踩右腳股價直接原地升天。

9月10日早間，藥捷安康又發布了關于核心產品獲得臨床試驗許可的公告，這下除了流動性因素的支撐外，基本面也有了最直接的催化，也對應著藥捷安康股價最“躁動”的這5天。

藥捷安康公告顯示，公司自主研發的1類新藥替恩戈替尼，聯合氟維司群治療“既往接受內分泌治療失敗的激素受體陽性（HR+）、人表皮生長因子受體2陰性（HER2-）局部晚期或轉移性乳腺癌”的Ⅱ期臨床試驗，獲得國家藥品監督管理局（NMPA）的臨床默示許可。

據《中國乳腺癌防治現狀報告（2024）》數據，HR+/HER2-乳腺癌占所有乳腺癌亞型的60%-70%，盡管內分泌治療是這類患者的一線方案，但約30%-50%的患者會在5年內出現耐藥，后續治療選擇有限。

這正是替恩戈替尼的強大之處，作為多靶點激酶抑制劑，獨特的三通路抑制機制，恰好針對耐藥性產生的關鍵靶點。此前在膽管癌、前列腺癌臨床試驗中，已顯示出對耐藥患者的客觀緩解率超過40%，這讓市場對其在乳腺癌領域的潛力產生高預期。

創新藥的估值邏輯就是管線貼現，一款有潛力藥物足以支撐起千億市值的想象空間。替恩戈替尼的多靶點設計避開了現有藥物的耐藥痛點，且已在多個癌種中看到積極數據，這次乳腺癌Ⅱ期臨床獲批，相當于給市場吃了顆定心丸。

不過Ⅱ期臨床，創新藥從Ⅱ期臨床到上市的成功率不足30%，距離商業化仍有較長距離。根據藥捷安康招股書披露，替恩戈替尼目前在國內處于4項Ⅱ期臨床、1項Ⅰb期臨床階段，最快的膽管癌適應癥預計2026年才能提交上市申請。

除此以外，藥捷安康也踩中了2025年以來創新藥板塊的估值修復風口。大額BD交易頻現，以及國內政策對創新藥的支持，讓一眾創新藥公司迎來基本面改善預期疊加估值修復的“戴維斯雙擊”。股價或許由于流動性博弈提前反映了預期，后續還要看管線數據能否兌現。

值得注意的是，藥捷安康成立以來營收為0，還沒有一款產品成功商業化，但這在創新藥公司中不算新鮮。不過公司財報顯示，2025年上半年凈虧損1.23億元，同比擴大18%；研發開支9843萬元，同比增長25%，主要用于替恩戈替尼等3款核心藥物的臨床試驗；截至6月末，現金及現金等價物4.49億元，按照當前研發投入速度，能支撐約2年的研發開支。

這意味著，若不能在未來1-2年內推動藥物上市或獲得新融資，藥捷安康將面臨資金鏈壓力。但在股價上漲之后，這些都不再是問題，增發配股也好，股權質押也罷，總之藥捷安康以后牌多得很。

02

60后南大海歸博士“做精不做多”

藥捷安康的創始人是吳永謙，60后，南大化學系師從有機化學家胡宏紋院士，后赴美讀博，研究方向為小分子化合物的結構優化與活性篩選，畢業后在惠氏、雅培等跨國藥企擔任研究員，參與過多款上市藥物的化學合成工藝開發，其中還包括全球年銷售額曾超100億美元，治療高血壓的神藥纈沙坦。

從實驗室到生產線的藥物研發全流程，加上國際化的研發視野，成就了吳永謙的創業故事，這也是中國創新藥行業的典型創業路徑。

2011年，在海外工作15年后，吳永謙選擇歸國，加入四環醫藥旗下子公司軒竹生物，擔任總經理兼首席科學家。當時中國創新藥行業正處于仿制藥向創新藥轉型的初期，軒竹生物作為四環醫藥的創新藥平臺，亟需國際化人才引領研發。

正是在那時，吳永謙搭建了基于靶點的藥物設計平臺，這在當時國內藥企中可不常見。而且，吳永謙注重臨床需求導向，比如針對腫瘤耐藥問題，很早就提出了多靶點抑制劑的研發思路。這后來也成為藥捷安康的核心技術方向。

2016年，吳永謙收購南京藥捷安康生物科技有限公司40%的股權，成為公司董事長，正式開啟創業之路。當時藥捷安康成立僅2年，與南京本土另一家生物醫藥企業——藥石科技淵源深厚。

南京藥捷安康生物科技有限公司成立于2014年，由藥石科技創始人楊民民、時任藥石科技董事吳希罕共同出資設立。藥石科技作為國內領先的藥物分子砌塊供應商，核心業務是為創新藥企提供從分子設計到臨床試驗的化學合成服務，而藥捷安康最初的定位，是藥石科技技術轉化的試驗平臺——即利用藥石科技的分子砌塊技術，開發自有知識產權的創新藥。

但計劃趕不上變化，2014-2016年，藥石科技的主要精力還是在分子砌塊，對創新藥研發的投入有限，這給了吳永謙機會。收購完成后，他迅速對藥捷安康進行了改造，一方面搭建自己的核心研發團隊，另一方面，明確了聚焦腫瘤、炎癥及心臟代謝疾病的研發方向，放棄了原有的抗感染藥物管線，將資源集中在多靶點激酶抑制劑這個細分領域。

小公司有小公司的好處，雖然資源有限，只能集中力量做少數幾個靶點，但只要確保每個管線都有差異化優勢，競爭力依然不小。因此與恒瑞醫藥、百濟神州等管線全面開花的龍頭藥企不同，藥捷安康也采取了少而精的差異化策略。

截至2025年6月，公司共有8款在研藥物，其中3款進入臨床階段，分別是核心產品替恩戈替尼、治療類風濕關節炎的YJAK-01、以及治療尿路上皮癌的YFGFR-02，另有5款處于臨床前階段，所有管線均聚焦于小分子創新藥，且以多靶點抑制劑為核心技術特色。

03

南京，南京

創新藥要持續燒錢搞研發，自然離不開資本持續輸血。像百濟神州，成立十年后，2025年中報才實現首次盈利，而僅僅在最近4年，百濟神州的研發費用就超過470億元。而根據2024年報來看，A股科創板藥企平均研發費用超過3.5億元。

藥捷安康的招股書顯示，公司自成立以來到IPO一共經歷了9輪融資，累計融資金額超過17億元。除了藥石科技外，包括南京紫金、江北基金、恩然瑞光及南京其瑞佑康、江北資產管理、泰興啟辰及江蘇中德等南京乃至江蘇的機構給了不少支持。

來源：藥捷安康招股書

近年來南京和江北新區在創新藥行業下了不少功夫，熬過了2025年以前的行業低谷期，現在逐漸迎來收獲的時刻。除了藥捷安康在外，南京維立志博生物也于今年7月份成功登陸港股。

跟藥捷安康一樣，維立志博上市前完成8輪融資，投資方包括深創投、正心谷資本、南京江北高新基金等。除此以外，先聲藥業的一類新藥恩澤舒，成為我國首個取得鉑耐藥卵巢癌全人群適應證的靶向藥，征祥醫藥自主研發的一類新藥濟可舒，為流感治療帶來新選擇。這些都是南京的上市藥企。

藥捷安康所在的南京江北新區生物醫藥谷，又是南京生物醫藥產業的核心承載區，也是國家級生物醫藥產業基地。自2000年以來，包括藥捷安康、維立志博在內，已經有7家公司成功IPO，藥捷安康、藥石科技這一對有淵源的公司，更是先后攪動起今年的創新藥市場。

可以確定的是，今后會看到越來越多的南京以及江北新區藥企走向資本市場。這當然與其此前持續的投入與積累有關，不過這更是未來中國創新藥的大勢，拐點早已確認。前幾天外媒報道，彼得蒂爾等人正在游說特朗普政府，限制進口和購買中國創新藥。這則消息引起資本市場巨震，中國創新藥公司集體重挫，但后來大家逐漸“轉過彎來”了：一方面中國馬上拿出了支持自家創新藥企業，另一方面白宮發言人也表示“并未積極考慮該草案”。況且病人有需求，跨國藥企有需求，這是現實情況，擺擺姿態或許可以，但最終生意還是得做。