本文來自微信公眾號： 經濟觀察報（ID：eeo-com-cn） ，作者：胡群，原文標題：《全球經濟放緩 謹防輸入性風險來襲》，題圖來自：視覺中國

社融再次不及預期。

10月13日，中國人民銀行發布2021年前三季度主要金融數據顯示，9月份，社會融資規模增量為2.9萬億元，比上年同期少5675億元，比2019年同期多3876億元，略低于市場預期。在此之前，今年7月新增社會融資規模1.06萬億，大幅低于市場預期。 今年前三季度社會融資規模增量累計24.75萬億元，同比少增4.87萬億元，降幅較大。

新增人民幣貸款也不及預期。9月份，人民幣貸款增加1.66萬億元，同比少增2327億元。8月末人民幣貸款余額187.8萬億元，同比增長12.1%，增速分別比上月末和上年同期低0.2個和0.9個百分點。 新增貸款已連續兩個月低于預期，也是連續兩個月同比少增。

10月13日，人民銀行行長易綱在G20財長和央行行長會議上以視頻連線方式出席會議并表示，中國通脹總體溫和，穩健的貨幣政策將靈活精準、合理適度，支持經濟高質量發展。

國盛證券宏觀首席分析師熊園撰文指出，9月信貸和社融延續走弱，且均不及預期，反映的還是經濟疲軟拖累融資需求，以及嚴監管、控地產、壓表外的約束效應；而政府融資仍舊未見起色，表明地方發力基建回升可能仍需時日。

“前三季度金融數據增速走緩在預期之內，年內出現明顯反彈概率不大。”中國銀行研究院研究員梁斯認為，受去年高基數效應影響，今年金融數據增速放緩在預期之內，但三季度明顯走弱則在市場預期之外。

瑞銀宏觀預計信貸同比增速可能在9～10月觸底，并可能在11～12月小幅反彈。如果年內房地產活動大幅走弱以及限產措施拖累經濟增速大幅放緩，政府可能會邊際放松對地方政府融資平臺融資的管控來提振基建投資，這種情況下信貸增速的小幅反彈有望延續到明年年初。

一、全球經濟放緩

“疫情以來，全球經濟呈現V型反轉，在去年低基數的影響下，2021 年上半年全球主要經濟體經濟增速均 出現大幅反彈。”10月12日，恒昌發布的《宏觀經濟分析及全球資產配置策略指引》暨2021下半年疫情常態化后展望 （以下簡稱《指引》） 顯示，去年一季度暴發疫情的中國，在今年一季度實現了18.3%的單季經濟增速，創下有統計數據以來單季最高漲幅，上半年經濟累計漲幅也達到了12.7%，創近10年同期最高漲幅。

二季度疫情集中暴發的歐美等國家，上半年經濟增速均創下近年歷史新高，其中，美國上半年經濟增速達到6.09%，創1984年以來同期最高水平。

然而，基于不同經濟體在疫情防控、經濟復蘇、通脹、企業盈利、金融對外依存度、財政貨幣政策空間、金融體系穩健性等領域的基礎能力存在差異， 一些國家、部門、市場仍存在嚴重的金融脆弱性，推動金融資產價格上漲的樂觀情緒一定程度上有所消退，全球金融穩定的底層邏輯可能惡化，給全球金融風險防控帶來嚴峻挑戰。

國際貨幣基金組織 （IMF） 于10月12日發布的最新一期《世界經濟展望報告》顯示，2021年全球經濟有望持續復蘇但勢頭趨緩，預計全年增長率為5.9%，較7月份預測值下調0.1個百分點。

IMF認為，今年發達經濟體經濟將增長5.2%，較7月份預測值下調0.4個百分點；新興市場和發展中經濟體經濟將增長6.4%，較7月份預測值上調0.1個百分點。其中，美國經濟將增長6%，較7月份預測值下調1個百分點；歐元區經濟將增長5%；日本經濟將增長2.4%。同時， IMF預計中國經濟今年將增長8%。

10月13日召開的G20財長和央行行長會議認為，全球經濟持續復蘇，但復蘇勢頭分化明顯，新冠疫情相關的下行風險突出。各方重申將采取所有政策工具應對疫情沖擊，同意在維護金融穩定、保持長期財政可持續、防范溢出效應的基礎上，繼續支持經濟復蘇，避免過早退出支持性的政策措施。

二、消費承壓

“2021年第二季度中國GDP為282857億元，同比增速為7.9%，相比第一季度18.3%的增速，下降了10.4個百分點，中國經濟呈現較為明顯的放緩趨勢，隨著基數效應的逐步減弱，各主要經濟指標增速高位回落。2021年上半年，中國經濟繼續保持穩定恢復態勢，內需總體弱復蘇。”中國銀行首席研究員宗良在解讀《指引》時表示，從“三駕馬車”對經濟的拉動來看， 消費仍是經濟增長的主要拉動力，但消費對GDP的貢獻率上升空間有限。

上半年消費、投資、出口“三駕馬車”呈現非均衡特征。 最終消費支出對GDP的貢獻率為61.7%，對GDP的累計拉動率為7.84%；投資對GDP的貢獻率為19.2%，對GDP的累計拉動率為2.44%；凈出口對GDP的貢獻率為19.1%，對GDP的累計拉動率為2.43%。

雖然消費近年被寄予厚望，但消費需求不振正成為常態。數據顯示，1～8月社會消費品零售總額累計增長18.1%，較上半年放緩4.9個百分點；兩年平均增長3.9%左右，較上半年放緩0.5 個百分點。

中國銀行研究院發布的《中國經濟金融展望報告2021年第4季度》分析認為， 收入恢復緩慢是導致消費需求不振的原因之一。 二季度居民工資性和財產性收入累計同比增速分別較一季度下降0.3和2個百分點。

10月8日，人民銀行發布的《2021年第三季度城鎮儲戶問卷調查報告》顯示，傾向于“更多消費”的居民占24.1%，比上季減少1.0個百分點；傾向于“更多儲蓄”的居民占50.8%，比上季增加1.4個百分點；傾向于“更多投資”的居民占25.1%，比上季減少0.4個百分點。

在投資方面。1～8月份，全國固定資產投資 （不含農戶） 累計增長8.9%，較上半年回落3.7個百分點；兩年平均增長4%，較上半年回落0.4個百分點，低于2019年5.5%的同期水平。

三季度以來，出口增速整體延續高增長態勢。10月13日，海關總署新聞發言人、統計分析司司長李魁文表示，據海關統計，前三季度我國貨物貿易進出口總值28.33萬億元人民幣，比去年同期增長22.7%。

其中，出口15.55萬億元，增長22.7%；進口12.78萬億元，增長22.6%。與2019年同期相比，我國外貿進出口、出口、進口分別增長23.4%、24.5%和22%。

“周邊經濟體新增新冠病例數大幅下降，當地企業逐步復工復產、出口活動開始反彈。”瑞銀宏觀研究報告認為，其他新興經濟體復工復產可能使部分訂單轉出中國，因而令中國出口承壓。國外疫情改善后，對中國防疫物資出口需求也可能走弱，給中國出口帶來額外的下行壓力。

李魁文表示，從海關數據看，今年一、二、三季度我國進出口同比增速分別為29.7%、25.2%和15.2%，呈現逐步回落態勢。考慮到2020年外貿高基數的影響，今年四季度進出口增速可能有所回落，但我國外貿總體向好的趨勢不會改變，全年仍然有望實現較快增長。

“我們還得有一定的投資，投資跟出口密切連一起。” 宗良稱。

《指引》顯示，投資仍是支撐經濟增長的關鍵因素。新型城鎮化等領域基礎設施建設加快，地方政府專項債額度充足的良好條件，有望促進基建投資繼續回暖。產業投資方面，高端裝備、電子信息、芯片、集成電路等高新技術產業投資繼續加快，“碳達峰”政策刺激下的相關產 業迭代投資也將加速，雖有大宗商品價格上漲以及匯率波動等不利因素，不會改變產業投資持續回暖的大趨勢。

三季度，國內局部疫情反復、房地產市場降溫、汛期洪災頻發等導致國民經濟供需兩側均出現放緩，多數經濟指標同比回落，經濟下行壓力增大。《中國經濟金融展望報告2021年第4季度》預計，三季度GDP增長 5%左右，兩年平均增速5%左右，均較上季度有所回落；四季度GDP增長4%左右，兩年平均增速為5.2%左右，高于三季度；全年GDP增長8.1%左右。

10月14日，國家統計局發布數據顯示，9月份，全國居民消費價格同比上漲0.7%，漲幅比上個月下降0.1個百分點，連續4個月回落。而9月份PPI漲幅再次擴大到10.7%，比上個月上升1.2個百分點。交通銀行金融研究中心 （BFRC） 首席研究員唐建偉、高級研究員劉學智撰文指出，9月PPI和CPI的差值達到10個百分點，再創歷史新高。

年初以來PPI和CPI走勢持續分化，剪刀差持續擴大，表明 經濟結構性問題較為突出。 PPI持續走高帶來工業通脹壓力，經濟增速存在下降壓力，經濟運行存在類滯脹風險。

三、輸入性風險抬升

“全球金融領域脆弱性提高，風險敞口逐漸暴露。” 中國銀行研究院王有鑫稱，全球政策制定者正面臨艱難抉擇，如果繼續采取寬松政策刺激經濟增長，流動性和金融風險承擔行為增加，將加劇全球通脹壓力和金融資產泡沫；如果過快退出支持政策，則可能導致市場流動性逆轉，金融狀況收緊可能與當前的金融脆弱性相互作用，導致風險敞口加速暴露，資產估值大幅下降。從當前情況看，第二種情境發生的概率在加大。

當前全球能源緊缺正驅動通脹繼續抬升。 當地時間10月13日，美國勞工部公布的數據顯示，美國9月份消費者價格指數上漲0.4%，高于預期的上漲0.3%。與去年同期相比，該指數上漲了5.4%，預期為5.3%，達到1991年1月以來最高水平。

FXTM富拓市場分析師陳忠漢認為，在通脹高位運行的形勢下，美聯儲或許不得不提前加息，以防物價失控。回顧上個月的FOMC會議，當時已有半數票委預測2022年開始加息，美聯儲也釋放出年內啟動縮債的信號。

如此， 全球貨幣政策收緊態勢可能加快。 王有鑫表示，考慮到新興經濟體對發達經濟體貨幣政策正常化比較敏感，預計未來新興經濟體的政策調整路徑將更加陡峭。2021年4月以來，包括巴西、智利、哥倫比亞、匈牙利、墨西哥、俄羅斯等在內的央行已經提高了政策利率。

未來幾年，新興經濟體實際利率可能將大幅攀升，在缺乏強勁復蘇情況下，更高的債券收益率可能導致償債成本上升，引發債務風險。IMF統計發現，目前超過60%的低收入國家正處于或接近高債務困境。

“相關風險可能傳染蔓延至中國，未來需重點關注輸入性金融風險。目前中國經濟金融市場已深度融入全球化，金融市場開放程度加大，外資不斷增配境內人民幣資產，境內外市場聯動性不斷增強。”王有鑫認為，國內經濟增長壓力加大，經濟轉型升級處于關鍵階段，美聯儲貨幣政策逐漸正常化，將給我國貨幣政策制定帶來更多壓力，貨幣政策需要在刺激經濟增長同時保證人民幣匯率和跨境資本流動穩定。

我國大宗商品對外依存度較高，國際油價、天然氣和煤炭價格的快速上漲恐將造成國內企業生產成本上升，抑制企業盈利改善，也會增加輸入性通脹風險，對居民消費帶來負面影響。

特別是近期企業流動性和債務違約風險逐漸顯現，私人部門、傳統產業和信用評級較低的企業融資規模趨于收緊，國際市場對中國房地產等高負債領域的投資風險偏好有所下降，未來如果全球企業違約潮發生，相關風險可能將蔓延至國內，對金融穩定性造成影響。

本文來自微信公眾號： 經濟觀察報（ID：eeo-com-cn） ，作者：胡群