在目前投資者擔(dān)心的一系列問題中，去全球化和美元的衰落是最突出的兩個擔(dān)憂。但在這個新的、不再那么以美國為中心的世界秩序中也有贏家，其中包括新興市場債券，一位知名基金經(jīng)理稱，這帶來了一個千載難逢的機(jī)會。

總部設(shè)在中國香港的研究機(jī)構(gòu)Gavekal Research的CEO路易-樊尚·加夫 （Louis-Vincent Gave） 近日在一篇論文中指出，美國近期的政策行動造成了地緣政治的結(jié)構(gòu)性變化：對俄羅斯實(shí)施制裁后，俄羅斯向其貿(mào)易伙伴出售大宗商品時使用人民幣、印度盧比、巴西雷亞爾和泰銖，而不再是美元；美國的關(guān)稅政策和將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到離本土更近的地方的措施，使中國的貿(mào)易從北美轉(zhuǎn)向了其他新興經(jīng)濟(jì)體。?

加夫把這種情況比作1453年君士坦丁堡被奧斯曼人占領(lǐng)后發(fā)生的事情，歐洲人想要從亞洲獲得絲綢或香料，就必須付錢給奧斯曼人，為了避免這些成本，哥倫布于1492年起航尋找一條通往中國的新路線，達(dá)·伽馬于1498年繞過非洲到達(dá)印度，到了19世紀(jì)，奧斯曼帝國在經(jīng)濟(jì)上已變得無足輕重。?

全球化并沒有止步于此，但全球化的中心后來轉(zhuǎn)移到了倫敦、里約熱內(nèi)盧和開普敦，加夫?qū)懙溃骸叭缃瘢瑢τ谒猩钤诘习荨⑿录悠隆⑹ケＡ_或孟買的人來說，去全球化正在進(jìn)行中的觀點(diǎn)似乎是個笑話， 世界實(shí)際上正在經(jīng)歷一場不同于過去的全球化新浪潮 。”?

加夫指出，隨著中國通過出口汽車等價格高昂的資本品將出口轉(zhuǎn)移到價值鏈的上游，中國的貿(mào)易順差出現(xiàn)了激增，這些商品運(yùn)往東南亞、中東和非洲，而不是美國。?

此外，加夫認(rèn)為，由于俄羅斯寡頭的資產(chǎn)被沒收，收益不太可能循環(huán)流入到西方資產(chǎn)中，不管是巴黎的房地產(chǎn)、英國的足球隊(duì)還是美國國債，更多將流入新興市場。因此，新興市場沒有受到美聯(lián)儲大幅收緊貨幣政策太大的影響，而在過去的周期中，美聯(lián)儲大幅收緊貨幣政策曾導(dǎo)致新興市場的崩潰。

另外一個讓人感到意外的現(xiàn)象是， 以美元計(jì)價的新興市場主權(quán)債券跑贏美國國債。 加夫指出，去年年底，一只新興市場主權(quán)債券指數(shù)的收益率降至5年期美國國債收益率的下方，這是一種前所未見的現(xiàn)象。?

相比之下，以本國貨幣計(jì)價的新興市場債券很少有這么大的吸引力。投資管理公司Grantham， Mayo， Van Otterloo的新興市場投資組合經(jīng)理兼研究員維多利亞·庫姆斯 （Victoria Courmes） 指出，新興市場國家的高收益率加上本幣相對于美元的低匯率，為投資者帶來了一個獨(dú)特的機(jī)會。?

Franklin Templeton旗下專門從事固定收益業(yè)務(wù)的Western Asset Management近日指出，VanEck J.P. Morgan EM Local Currency Bond ETF的價格目前接近歷史低點(diǎn)，過去幾年，這只被動管理的ETF的價格一直跟著大宗商品價格走，但自2020年以來，兩者價格走勢出現(xiàn)了背離，新興市場債券的價格走勢落后于大宗商品。?

出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因，是投資管理公司GMO所說的美元估值過高，此外，Western Asset指出，新興市場國家央行收緊貨幣政策的時間較早，一些國家在美聯(lián)儲開始加息之前就已經(jīng)收緊了政策，當(dāng)?shù)乩孰S之上升。

Western Asset指出，因此新興市場比發(fā)達(dá)國家更接近緊縮周期的尾聲，該公司還認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險較低，降低了新興經(jīng)濟(jì)體的周期性風(fēng)險。?

Western Asset還認(rèn)為，墨西哥、多米尼加共和國、哥斯達(dá)黎加和印度是“近岸外包” （nearshoring） 趨勢的受益者，“近岸外包”指的是為了降低地緣政治風(fēng)險，讓供應(yīng)鏈離本土更近，遠(yuǎn)離競爭對手。Western Asset指出，墨西哥比索一直是一個大贏家，2021年底1美元兌20比索，現(xiàn)在美元兌比索已降至17以下。?

盡管比索出現(xiàn)上漲，但大多數(shù)新興市場貨幣兌美元仍處于相對低位，與此同時，新興市場債券收益率大幅高于美國國債，根據(jù)GMO的預(yù)測，這兩個因素罕見的組合往往不會持續(xù)太久，預(yù)計(jì)新興市場債券收益率將在2024年至2028年期間超過7%。此外，該公司預(yù)計(jì) 新興市場國家在控制通脹將繼續(xù)實(shí)施更為正統(tǒng)的貨幣政策，這對本幣債券來說是一個利好。?

投資者可以考慮通過ETF增加對新興市場債券的敞口，而封閉式債券基金的回報率差別較大。 投資者與其哀嘆西方主導(dǎo)地位和美元霸權(quán)正在發(fā)生歷史性的轉(zhuǎn)變，不如借世界新秩序浮現(xiàn)的機(jī)會做多元化投資。?

（本文內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成任何形式的投資和金融建議；市場有風(fēng)險，投資須謹(jǐn)慎。）

本文來自微信公眾號： 巴倫周刊 （ID：barronschina） ，作者：蘭德爾·W·福賽思，編輯：郭力群，英文版見2024年1月12日報道“Globalization Is Over. It’s Time to Embrace the Winners—and These ETFs.”