文化特征

俗話說：一方水土養(yǎng)一方人。環(huán)境對(duì)于人物的品格具有顯然的影響。山地民族與航海民族的文化不同，游牧民族與農(nóng)耕民族的習(xí)俗迥異。只要是稍有見識(shí)的人，都能體會(huì)到這一點(diǎn)。

那么中國證券行業(yè)，或者再具體一點(diǎn)兒，資產(chǎn)管理行業(yè)的環(huán)境是怎樣的呢？它又會(huì)造就怎樣的人物品格呢？

我想可以用兩句俗話來總結(jié)。第一句叫做靠天吃飯。第二句叫做三年不開張，開張吃三年。

縱觀全球，資產(chǎn)管理行業(yè)可以大致地分成兩群人。一群是華爾街巨頭，一群是本地玩家。套用一百年前的術(shù)語來說，前者代表國際壟斷資本，后者代表民族資本。反正無論怎么稱呼，事實(shí)現(xiàn)狀是，從日本到巴西，從俄羅斯到南非，華爾街巨頭總是占據(jù)著主導(dǎo)地位，而本地玩家只能被動(dòng)適應(yīng)。

不過中國A股是一塊非常獨(dú)特的市場(chǎng)。在這里，幾乎沒有華爾街的影響力存在。那么A股的本地玩家是否就能把命運(yùn)掌握在自己手里呢？答案仍然是否定的。

從法律上講，即使是大家無比敬愛的央媽，也不過是國務(wù)院政策的執(zhí)行機(jī)構(gòu)。外媒鼓吹的央行獨(dú)立性，在我們這里是不存在的。而且眾所周知，國務(wù)院還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是中國的最高決策機(jī)構(gòu)。

因此，從日常工作狀態(tài)看，基金經(jīng)理似乎處在研究員、銷售和渠道的眾星捧月之中。但是在面對(duì)決定自身命運(yùn)的力量時(shí)，那種深深的無力感，實(shí)不足為外人道也。從這個(gè)角度講，基金經(jīng)理們常說的敬畏市場(chǎng)，恰與游牧民族對(duì)于長(zhǎng)生天的敬畏如出一轍。

總之，作為A股的基金經(jīng)理，我們不要總是下意識(shí)地拿自己跟華爾街比。熊貓和白頭鷹不是一個(gè)物種。我們應(yīng)該是這樣一個(gè)群體，即：

依賴國家牌照安身立命，用個(gè)人知識(shí)和技能換取勞動(dòng)報(bào)酬，對(duì)社會(huì)公眾負(fù)有特殊責(zé)任的專業(yè)知識(shí)分子群體。

我們與典型民族資本的立場(chǎng)確實(shí)有很多重合的地方，但是兩者并不能等同。及早地認(rèn)清、認(rèn)準(zhǔn)自身定位，可以幫助我們少走很多彎路。

由于外生力量過于強(qiáng)大，A股市場(chǎng)作為一個(gè)反饋系統(tǒng)的效率是很低的。說白了就是好人、好事不常有好報(bào)。完全同質(zhì)的一項(xiàng)研究成果，碰上行情和沒碰上行情，回報(bào)率可以有云壤之別。完全同質(zhì)的一段投資業(yè)績(jī)，放在大平臺(tái)和小平臺(tái)上，規(guī)模效應(yīng)也可以差之千里。

以上還只是說幅度的區(qū)別，很多時(shí)候反饋的方向都是混亂的。錯(cuò)誤的邏輯反而賺了大錢，明擺著的事實(shí)卻飽受質(zhì)疑。

基于以上特征，基金經(jīng)理其實(shí)并不是一個(gè)有利于實(shí)現(xiàn)人格全面發(fā)展的好崗位。不過看在高額物質(zhì)回報(bào)的份上，這里還是集聚了全社會(huì)的best and brightest，是一個(gè)非常好的學(xué)習(xí)和成長(zhǎng)的平臺(tái)。

立足當(dāng)下，我們對(duì)行業(yè)周期還是要有一個(gè)基本的判斷。經(jīng)過2019、2020兩年的大幅上漲，許多人的預(yù)期已經(jīng)開始飄了。明年是不是會(huì)更好，這是很不確定的。但是將來一定會(huì)有比現(xiàn)在慘得多的時(shí)候，這一點(diǎn)倒是非常確定的。

接下來，我想談三條常見的基金經(jīng)理職業(yè)病。

1，動(dòng)作走形。

就像體育運(yùn)動(dòng)一樣，動(dòng)作走形的主要原因是壓力過大。毫不夸張地說，許多基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)壓力是直接反映在病例卡上的。至于眼圈發(fā)黑，面有菜色之類的，那根本就不算事兒。

為什么基金經(jīng)理的壓力那么大？這可以分兩說?？陀^上，資金方的考核周期太短，動(dòng)不動(dòng)就贖回。主觀上，基金經(jīng)理自己也確實(shí)把短期的名與利看得太重。兩者去一，不至于此。

有些研究員朋友抱怨基金經(jīng)理待人不善。沒有推票要罵，推了票沒漲也要罵。其實(shí)你跳出這個(gè)場(chǎng)景來看，基金經(jīng)理罵研究員，就跟小兒夜啼，嗷嗷待哺是一個(gè)原理。因?yàn)樗麑?duì)自己的組合缺乏自信，總想著調(diào)倉。所以才需要?jiǎng)e人來幫助他，告訴他應(yīng)該怎么做。不是么？

動(dòng)作走形的另一個(gè)典型表現(xiàn)是屁股決定腦袋。沒有建倉時(shí)是一個(gè)觀點(diǎn)，初步建倉時(shí)是另一個(gè)觀點(diǎn)，建成重倉時(shí)又變了一個(gè)觀點(diǎn)。有意思的是，某些工作之外的“資產(chǎn)”配置往往對(duì)基金經(jīng)理的觀點(diǎn)影響更大。比如買房多少，子女是否出國讀書，等等。

公允地說，動(dòng)作走形的現(xiàn)象很難完全避免。畢竟業(yè)績(jī)壓力是客觀存在的。但是如果大家都有這個(gè)意識(shí)，時(shí)常照照鏡子，審視一下自身，應(yīng)該可以很大程度上避免惡劣后果的產(chǎn)生。

2，信息偏食

基金經(jīng)理的日常工作就是在信息的海洋里遨游，這么說絲毫不算夸張。但是假如我們把信息比做營(yíng)養(yǎng)，那么基金經(jīng)理的攝入是否均衡，是否有利于健康呢？

從這個(gè)角度去看問題，答案就很恐怖了。想象一下高糖高脂低蛋白，維生素含量約等于0的肥宅套餐，一天得吃12份，其中說不定還有幾顆毒丸！這就是基金經(jīng)理生活的“悲慘真相”。

僅憑單一理由去做判斷是很不牢靠的。大家都希望自己的決策能夠建立在許多條線交叉印證的基礎(chǔ)上。那么怎樣找到這許多條線呢？尋找的方向不外乎兩個(gè)：時(shí)間和空間。換言之，要么從歷史和趨勢(shì)過程的方向去找，要么從產(chǎn)業(yè)和宏觀格局的方向去找。

知之也易，行之也難。許多基金經(jīng)理都喜歡談兩句歷史和格局?？墒钦嬉?xì)究起來，支撐那些“大詞兒”所需要的“鈣質(zhì)”，你平時(shí)是否攝入足夠了呢？是真的靜下心來消化吸收了，還是淺嘗輒止，葉公好龍呢？

資產(chǎn)管理行業(yè)還有一個(gè)特點(diǎn)。與自然科學(xué)不同，它里面許多邏輯的合理性都不是絕對(duì)的，而是高度依賴于具體社會(huì)環(huán)境的。場(chǎng)景一換，結(jié)論可能就面目全非了。

從這個(gè)角度說，一個(gè)健康完整的個(gè)人生活經(jīng)驗(yàn)，也是一種必要的營(yíng)養(yǎng)來源。像動(dòng)畫片里的那種科學(xué)怪咖，行事乖張，不食人間煙火，卻能把投資做好，這種案例我個(gè)人還沒有見識(shí)過。當(dāng)然，你做高頻量化另算。

除了厚積與薄發(fā)的均衡，事業(yè)與生活的均衡，還有一個(gè)感性與理性的均衡。俗話說：讀萬卷書，行萬里路。我認(rèn)為這兩者不可偏廢。

至少在疫情前，基金經(jīng)理們整體在這一點(diǎn)上表現(xiàn)還是不錯(cuò)的。一般都是調(diào)研飛不停。但是也請(qǐng)注意，不要一進(jìn)公司就往董秘辦公室鉆，不妨對(duì)廠區(qū)，辦公區(qū)，技術(shù)和工程細(xì)節(jié)保持一份好奇之心。感性認(rèn)識(shí)往往就是這樣的。單獨(dú)拿出來好像不能說明什么，積累到一定程度就足以影響判斷了。

3，缺乏理想

從職業(yè)發(fā)展的角度看，基金經(jīng)理崗位有一個(gè)突出的缺點(diǎn)，那就是轉(zhuǎn)職路徑過短。往粗里算，只有研究員和基金經(jīng)理這2個(gè)節(jié)點(diǎn)。往細(xì)里算，把實(shí)習(xí)，賣方研究，買方研究，基金經(jīng)理助理等崗位全算進(jìn)來，恐怕也很難超過10個(gè)。

某些條件比較優(yōu)秀的同學(xué)，再加上一點(diǎn)運(yùn)氣加持，只需要5、6年時(shí)間，在自己30出頭的年紀(jì)就把整個(gè)過程走完了。接下去三、四十年的人生長(zhǎng)路，除了期待著幾個(gè)數(shù)字慢慢增長(zhǎng)，似乎就沒有什么更加遠(yuǎn)大的追求了。

假如真就能“行到水窮處，坐看云起時(shí)”，那倒也不失為一樁美事。只可惜，人生不如意十之八九。高潮之后的失落往往令人一蹶不振。

或曰：不以短期成敗論英雄。這是對(duì)的，可是怎樣做到呢？你必須設(shè)立一個(gè)比短期目標(biāo)“權(quán)限”更高的中期和長(zhǎng)期目標(biāo)，否則你就不可能跳出短期凈值波動(dòng)的陰影。滿心眼兒里想著凈值，反而不能做好凈值。此所謂“欲速則不達(dá)”也。

還記得關(guān)于愛迪生發(fā)明燈泡的那則心靈雞湯嗎？從短期看，這次實(shí)驗(yàn)確實(shí)失敗了。但是從長(zhǎng)期看，我們只是發(fā)現(xiàn)了又一種“不合適”做燈絲的材料而已。短期的失敗仍然可以成為邁向長(zhǎng)期成功的階梯。基金經(jīng)理們要有這個(gè)自信，也要有這個(gè)眼光。

假如只有成為巴菲特才算成功，那么全體基金經(jīng)理都不用干了。我可以直接斷言：中國出不了巴菲特。但是假如以“推動(dòng)資本市場(chǎng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”為目標(biāo)，那么基金經(jīng)理們還是有許多工作可做的。

往大里說，我們可以致力于引領(lǐng)或積極參與一次市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)型。往小里說，我們可以嘗試發(fā)掘一家公司的正確定價(jià)，最好還能夠幫助它融資，用真金白銀來為它錦上添花或者雪中送炭。哪怕最細(xì)枝末節(jié)的，在必要的市場(chǎng)節(jié)點(diǎn)發(fā)出一次正確的價(jià)格信號(hào)，這樣的機(jī)會(huì)總有吧？

可能有些同行看到這里，會(huì)認(rèn)為我在唱高調(diào)。當(dāng)然你可以不聽我的，另外設(shè)置你自己喜歡的中期和長(zhǎng)期目標(biāo)。但是請(qǐng)相信我，人終究是要有一些理想的。這不是為了別人，而是為了你自己行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

時(shí)代變遷

正所謂：世界潮流，浩浩蕩蕩，順之者昌，逆之者亡。當(dāng)今全球資本市場(chǎng)正面臨著一場(chǎng)深刻的變革，過去幾十年行之有效的估值體系正在日漸失勢(shì)。這在傳統(tǒng)的價(jià)值投資者看來，頗有些禮樂崩壞的味道。而各種另類投資品種和策略趁勢(shì)而起，更宛如秦失其鹿，天下共逐之。

傳統(tǒng)價(jià)值投資是否真的壽終正寢了，我們沒必要現(xiàn)在就下這個(gè)判斷。畢竟若干年后風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，猶未可知。但是我認(rèn)為，估值體系的多元化是資本市場(chǎng)高度發(fā)展的自然結(jié)果。我們沒有理由去排斥它。

對(duì)應(yīng)一個(gè)時(shí)點(diǎn)，證券總有一個(gè)價(jià)格。我們常常把那個(gè)數(shù)字稱為“市場(chǎng)”對(duì)證券的估值。可是在這個(gè)語境中，“市場(chǎng)”到底指什么？一個(gè)人嗎？不，它是一群高度離散的行為主體的集合。

請(qǐng)大家思考一個(gè)經(jīng)典的問題：分紅和回購有什么區(qū)別？

如果你用一維視角去看市場(chǎng)，那么只要金額相同，分紅和回購并沒有什么區(qū)別。但是實(shí)際上兩者的差別大了。分紅是陽光普照，而回購則是定向消滅那些相對(duì)最不看好的股東。所以回購具有強(qiáng)烈地向上扭曲股價(jià)的效果。這也是最近十年美股走牛的最重要的幾件秘密武器之一。這一點(diǎn)，只有用高維展開的視角去觀察，才能看得清楚。

我們平常所說的開盤時(shí)間，學(xué)名叫做連續(xù)競(jìng)價(jià)階段。為什么叫競(jìng)價(jià)呢？因?yàn)樗膬r(jià)格形成機(jī)制跟拍賣會(huì)是一樣的。你用DCF模型推出一個(gè)價(jià)格，可能掛在買三。他從并購價(jià)值的角度給出報(bào)價(jià)，可能掛在買五。還有人用量化模型算出一個(gè)價(jià)格，可能掛在買二。

所以我們最終看到的價(jià)格，只不過是反映了買一和賣一的意志而已。而在它的背后，其實(shí)存在著一道連續(xù)的光譜。

從這個(gè)角度說，巴菲特這樣的傳統(tǒng)價(jià)值投資者也無所謂失敗。他們只是在一個(gè)低價(jià)上默默地掛著買單而已。如果大家有期權(quán)交易的經(jīng)驗(yàn)，這件事情就很容易理解了。一支股票在低位上有大量PUT持倉。這說明有很多人愿意在下跌中接盤。雖然它不直接影響現(xiàn)價(jià)，但是你絕對(duì)不能說它不重要。

今天在美股做價(jià)值投資的尷尬在于什么呢？巴菲特雖然掛了一個(gè)PUT，可是美聯(lián)儲(chǔ)也掛了一個(gè)PUT，量巨大，而且行權(quán)價(jià)還更高。那么在實(shí)際效果上，巴菲特就等于靠邊站了。

郭德綱有句名言：水平高低，全靠同行襯托。大概十幾年前，國內(nèi)還有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家試圖否認(rèn)市場(chǎng)失靈的存在。今天除了在熟食店 （嘴硬的鴨子） ，基本上已經(jīng)找不到這種人了。現(xiàn)在世界各國都在摸索。同樣是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)這鍋湯，怎么給它換不同的容器，添加什么樣的配料，如何拿東西在里面攪和，希望最終能從里面煉出“黃金”來。

從大歷史周期的視角看，在每一個(gè)新舊時(shí)代的轉(zhuǎn)折關(guān)口，“煉金術(shù)”階段都是難免的。只有在大量實(shí)踐，積累了足夠的正反兩方面的經(jīng)驗(yàn)之后，才有可能從中總結(jié)出“現(xiàn)代化學(xué)”的規(guī)律。

凡改革必有試錯(cuò)，凡試錯(cuò)必有代價(jià)。代價(jià)總要有人承擔(dān)。有人說我不愿意成為代價(jià)。這是人之常情，可以理解。事實(shí)上，對(duì)于有條件的投資者來說，適當(dāng)?shù)貓?jiān)守傳統(tǒng)價(jià)值投資，仍不失為一項(xiàng)穩(wěn)妥的策略。

然而對(duì)于大多數(shù)基金經(jīng)理來說，他們的舞臺(tái)時(shí)間是不斷流逝的。其實(shí)從更大的視角來看，生老病死又何嘗不是大自然向我們索取的代價(jià)？人生在世，總要有一點(diǎn)理想，做一些事情的。更何況，等待我們的也不光是代價(jià)，可能還有豐厚的回報(bào)。

當(dāng)然，我不是在這里鼓吹極端風(fēng)險(xiǎn)偏好。有些時(shí)候，靠邊站也未必是壞事。我只是想強(qiáng)調(diào)，身處百年變局的前夕階段，我們要以一種開放的心態(tài)去面對(duì)新事物，新現(xiàn)象。

略舉一例。我們都知道，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的根基是理性人假設(shè)。簡(jiǎn)單說就是趨利避害。一般來說，這個(gè)假設(shè)是很合理的。但是現(xiàn)在也確實(shí)出現(xiàn)了一些難以解釋的新情況。

比如在趨利這一端。我們知道，人們的效用曲線總是彎曲的。換句話說，就是第5個(gè)包子總沒有第1個(gè)包子管餓。那么對(duì)于Elon Musk這樣的人，他的個(gè)人財(cái)富從300億增長(zhǎng)到3000億。這中間的2700億美元，是否能夠起到激勵(lì)他更加努力工作的效果？還是說他早就不在乎錢，放飛自我了？

再比如在避害這一端。新冠危機(jī)之后，全球各地都出現(xiàn)了金融市場(chǎng)投機(jī)異常活躍的現(xiàn)象。因?yàn)楹芏嗄贻p人發(fā)現(xiàn)，政府不敢失去他們。就像很多富室敗家子偏愛賭博一樣，反正贏了是我的，輸了讓家里買單。你說這時(shí)候賠率多少還重要嗎？

公允地說，學(xué)術(shù)理論總是不完美的，極端情況從來都有。但是如果極端情況越來越多，甚至極端化的趨勢(shì)本身成為一種新的社會(huì)現(xiàn)象，那么我們就不能不考慮對(duì)原有的理論框架做出調(diào)整了。

再舉一個(gè)例子。記得十幾年前我去跑營(yíng)業(yè)部賣基金。有一個(gè)股民提問：我的要求不高，只想每個(gè)月抓一個(gè)漲停。請(qǐng)問應(yīng)該怎么做？當(dāng)時(shí)我無語了好幾分鐘，沒能想出應(yīng)對(duì)之詞。

前陣子參加交流，有不少年輕的基金經(jīng)理問我，以XX方法測(cè)算YY行業(yè)景氣度并疊加ZZ交易策略，是否持續(xù)穩(wěn)定盈利之道？我的腦海中立刻跳出了當(dāng)年那位股民的形象……

脫離時(shí)間和空間的約束，超然存在的持續(xù)穩(wěn)定盈利之道，通常被稱為投資者的圣杯。我這個(gè)人從來都堅(jiān)信，圣杯是不存在的。如果一定要說有，那么這個(gè)圣杯就是四個(gè)字：實(shí)事求是。

不過今天我想從另一個(gè)角度來論證這一點(diǎn)。大家就這么想吧。假如有人掌握了一種方法，可以在不產(chǎn)生新勞動(dòng)，不發(fā)出新信號(hào)的情況下，持續(xù)不斷地使社會(huì)財(cái)富向他集中。那么你猜，這個(gè)人的結(jié)局會(huì)怎樣？古今中外，哪個(gè)社會(huì)容得下他？

人總是生活在過程之中。中國證券行業(yè)的從業(yè)人員應(yīng)該對(duì)此深有體會(huì)。其它國家?guī)状说男了峥嗬?，我們從業(yè)十幾年就嘗遍了。

幾乎每隔三五年，就會(huì)有一兩個(gè)行業(yè)受到熱捧，估值火爆，大量投資，然后產(chǎn)能過剩，最終歸于沉寂。而且從總體上來說，曾經(jīng)趴下去的行業(yè)，東山再起的少之又少。換句話說，資本市場(chǎng)幾乎不走回頭路。

許多投資者為此哀嘆：為什么我們就不能停留在一個(gè)不那么夸張的估值上穩(wěn)穩(wěn)地賺錢呢？為什么就一定要干到兔死狗烹，鳥盡弓藏呢？

確實(shí)，若是夜深人靜，仰望星空之時(shí)，我也會(huì)為此有一絲惆悵。誰解乘舟尋范蠡，五湖煙水獨(dú)忘機(jī)？

但是假如我們能夠放下對(duì)于圣杯的執(zhí)念，那么這種快速迭代的打法，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)于上下游，對(duì)于稅收和就業(yè)，對(duì)于整個(gè)社會(huì)來說，又何嘗不是一件好事呢？

羅曼羅蘭說過，英雄主義就是認(rèn)清了生活的真相之后卻仍然愛它?；蛟S盡早地把各個(gè)行業(yè)的股票都干到?jīng)]機(jī)會(huì)，正是我們行業(yè)的歷史使命。

升華與傳承

中國的公募基金行業(yè)誕生于1998年，并在2006、2007年迎來第一波發(fā)展熱潮。在這兩個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，70后都是基金經(jīng)理群體中的絕對(duì)主力。我愿意稱他們?yōu)橹袊鹦袠I(yè)的破風(fēng)者。

所謂破風(fēng)者，是自行車比賽中的一個(gè)專業(yè)術(shù)語。它是指在若干隊(duì)友中，騎行在最前面的那一位。由于在高速行進(jìn)中，身前的空氣被壓縮，所以破風(fēng)者面臨的阻力特別大。但是同時(shí)在他的背后會(huì)形成一塊低壓區(qū)，從而起到為隊(duì)友節(jié)約體力的作用。

許多人可能不知道。中國之所以開創(chuàng)公募基金行業(yè)，初衷就是為了應(yīng)對(duì)1997、1998年的亞洲金融危機(jī)。轉(zhuǎn)過世紀(jì)之交，又碰上國有股減持的幾年僵局。直到2005年股權(quán)分置改革，A股才逐漸恢復(fù)生機(jī)。在這段時(shí)間里，什么是投資？什么是研究？怎么避免違法？如何更加合規(guī)？這些前所未有的問題，都落在這批破風(fēng)者們的肩上。

基金行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)是非常殘酷的。2021年剛剛過去，70后人群中最長(zhǎng)者不過51歲，主體才40多。要是放在其它行業(yè)里，正算是年富力強(qiáng)，當(dāng)打之年?？墒歉羧f選的80后精英相比，破風(fēng)者們的知識(shí)結(jié)構(gòu)和學(xué)習(xí)能力就有些捉襟見肘了。

無須諱言，長(zhǎng)江后浪推前浪，90后的綜合條件當(dāng)然更好。但是這個(gè)增幅是遞減的。差異沒有那么大了。而且還有一個(gè)非常重要的因素。那就是一個(gè)人的世界觀基本定型在30歲左右。以2008年金融危機(jī)為界，70后的世界觀大多定型在此之前，而80后和90后大多定型在此之后。世界潮流的漲落，給這兩群人的氣質(zhì)抹上了不同的底色。

根據(jù)我個(gè)人有限的觀察，目前比較優(yōu)秀的基金公司，許多已經(jīng)讓80后基金經(jīng)理挑大梁了。而那些發(fā)展暫時(shí)不順的公司，往往就是還沒能從生力軍中殺出幾員干將來。

當(dāng)然，這里面存在一個(gè)基金經(jīng)理和基金公司相互成就的關(guān)系。用統(tǒng)計(jì)術(shù)語說就是自相關(guān)，結(jié)論不嚴(yán)格。

另外我還得補(bǔ)充說明一句。上述所謂70后，80后，90后，都是泛泛之談，不必拘泥。真正的牛人都是超越時(shí)代的。

我們行業(yè)有一個(gè)值得稱道的慣例，那就是走上管理崗位的基金經(jīng)理很少脫離一線，多少總得管幾個(gè)產(chǎn)品。許多行業(yè)都有排資論輩的陋習(xí)，所以我特別愿意為這一條點(diǎn)贊。不過，它也對(duì)行業(yè)“老人”們提出了一個(gè)終極拷問：你們的那些經(jīng)驗(yàn)到底還有沒有用？

說實(shí)話，這個(gè)問題是相當(dāng)扎心的。當(dāng)然，如果你的經(jīng)驗(yàn)是指那些至今仍然有效的信息、判斷、策略，人家拿過去立即就可以產(chǎn)生收益的。那么它當(dāng)然有用?？墒菍?duì)于我們這個(gè)快速迭代，高度內(nèi)卷的行業(yè)來說，這樣直接可用的經(jīng)驗(yàn)實(shí)在太少了。

所以我們可以把問題轉(zhuǎn)化一下：對(duì)于那些在過去積累形成的，現(xiàn)在已經(jīng)無法直接運(yùn)用的信息、判斷、策略，能否經(jīng)過一定的加工轉(zhuǎn)化，從而間接地有助于提高收益呢？

我相信，這種“變廢為寶”的工藝是可行的，但是難度不小。它需要我們對(duì)過去的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行升華。那么怎么叫升華呢？請(qǐng)?jiān)试S我厚著臉皮，拿自己舉個(gè)例子。

我們知道，巴菲特一生留下了無數(shù)精彩的投資案例。但是他自己從來沒有系統(tǒng)性地進(jìn)行過綜述，更不要說上升為理論了。這可能是他個(gè)人性格的原因。而我這個(gè)人，是把“教員”視為人生最高境界的。所以我就斗膽替巴老總結(jié)了兩句話：資產(chǎn)端盡量與物價(jià)相關(guān)，負(fù)債端盡量與物價(jià)無關(guān)。

你看，巴菲特投的公司，可口可樂、喜詩糖果、吉列剃須刀、DQ冰激凌，這些是不是都與日常物價(jià)息息相關(guān)？而巴菲特的負(fù)債，主要不是從金融市場(chǎng)上借來的，而是通過促銷工具和保險(xiǎn)浮存金“無償”占有的。那么很顯然，通脹越高，巴菲特就越受益。而在21世紀(jì)的低通脹環(huán)境下，伯克希爾自帶杠桿卻跑不贏指數(shù)，也就不足為奇了。

我們有些朋友的歷史業(yè)績(jī)看上去不錯(cuò)，但是你要見面一聊，卻發(fā)現(xiàn)他支支吾吾說不出東西來。這就是經(jīng)驗(yàn)還沒有升華?！爸淙弧笨梢运愀呤?，“知其所以然”才能稱大師。

你說你不想當(dāng)大師，那也沒關(guān)系。但是你終究逃不過股市里的一條辯證法，叫做“贏虧同源”。你只有知道了自己為什么成功，才能知道自己有可能在哪里失敗。

在我個(gè)人看來，一個(gè)完整的升華過程需要翻越三座大山。第一座大山是大量實(shí)踐。我相信大多數(shù)基金經(jīng)理這一條都沒有問題。畢竟每天12份肥宅套餐不是白吃的……

第二座大山是去蕪存菁。我知道許多基金經(jīng)理都會(huì)不時(shí)地回顧自己的操作。形式可以是周記，也可以是月報(bào)。比如我自己一般是寫周記的。但我不是直接上手寫。我平時(shí)在工作學(xué)習(xí)中，腦海中產(chǎn)生任何感想我都會(huì)立即用錄音筆記錄下來。這時(shí)候是隨口說的。然后到周末再梳理提煉，形成周記，篇幅大概能縮水90%。假如你平時(shí)的idea沒有那么多，也可以按周積累，按月提煉?？傊匾牟辉谟趯哟伪旧?，而在于層次的提高。

第三座大山是對(duì)外表達(dá)。一件事情，你自己想明白了是一個(gè)境界，能夠向別人表達(dá)明白則是另一個(gè)境界。更加現(xiàn)實(shí)的問題是，只寫給自己看的東西，往往是含混不清，丟三落四的。時(shí)間長(zhǎng)了自己都看不懂。我這體會(huì)在哪兒呢？有時(shí)想寫個(gè)五年回顧，把5年前的周記翻出來，結(jié)果自己先整不明白了。所以當(dāng)你感覺一個(gè)想法確實(shí)已經(jīng)推敲成熟，了然于胸的時(shí)候，就要逼著自己把它表達(dá)出來。這個(gè)過程會(huì)幫助你進(jìn)一步理清思路。

當(dāng)然，反過來也要注意。作為基金經(jīng)理，沒有完成成熟的想法不要輕易對(duì)他人表達(dá)。因?yàn)椤皩?duì)外表達(dá)”這個(gè)行為會(huì)給你自己形成心理定勢(shì)，影響你的后續(xù)判斷?！豆砉茸印匪^飛鉗之術(shù)，就是指這個(gè)現(xiàn)象。

我們這里說的三座大山，它們是串聯(lián)關(guān)系，不是并聯(lián)關(guān)系。假如翻過了前兩座大山，卻翻不過第三座，那么你的升華過程還是沒有完成。再好的思想，你不說出來，別人怎么知道呢？沒有別人的反饋，你怎么進(jìn)一步提高呢？難道還想學(xué)太史公“藏之名山，俟后世圣人君子”嗎？要知道，這個(gè)市場(chǎng)的進(jìn)化能力是很恐怖的。許多五年前的驚世高論，現(xiàn)在再拿出來就已經(jīng)平平無奇了。

在一個(gè)健康向上的基金公司中，基金經(jīng)理和研究員團(tuán)隊(duì)里應(yīng)該洋溢著一種“和而不同”的氣氛?！昂汀痹谑裁吹胤侥?？“和”在兩個(gè)層次。淺層次是投資機(jī)會(huì)的分享，有錢大家賺，你好我也好。深層次是世界觀、人生觀、價(jià)值觀，三觀相合。淺層次的“和”，依賴于深層次的“和”。這個(gè)大家都有體會(huì)。酒逢知己千杯少，話不投機(jī)半句多。

“不同”在什么地方呢？這主要是指微觀和短期的意見分歧，應(yīng)當(dāng)允許適當(dāng)保留。投委會(huì)決議要不要管得那么死？是不是幾個(gè)月沒干好就立馬下崗？還有一種情況，就是在投研團(tuán)隊(duì)內(nèi)部搞“產(chǎn)品超市”，有意識(shí)地同時(shí)推行幾種不同的投資風(fēng)格。說實(shí)話，這是有點(diǎn)反人性的。如果不是在三觀相合方面有特別強(qiáng)的基礎(chǔ)，恐怕很難hold住。

一般來說，年輕基金經(jīng)理的閱歷有限，交流層次較低。許多優(yōu)秀的苗子從業(yè)多年還在原來的圈子里打轉(zhuǎn)，實(shí)在是相當(dāng)可惜。哪怕不說事業(yè)發(fā)展，人生進(jìn)程都耽誤了。所以如果條件允許，團(tuán)隊(duì)中的前輩還應(yīng)該盡量幫助后進(jìn)提高修養(yǎng)，緩解他們受到動(dòng)作走形、信息偏食和缺乏理想這三大職業(yè)病的危害。

另外，幫助后進(jìn)生也要有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光。你說一句話，他可能記在心里，但不一定反饋到手上?？纯此肽暌荒甓紱]什么反應(yīng)。但是講不定哪天時(shí)機(jī)到了，他就頓悟了。脫離客觀約束的拔苗助長(zhǎng)也不可行。畢竟人都是活在過程中的嘛。

最后再說一點(diǎn)。年輕基金經(jīng)理有的時(shí)候工作很順。春風(fēng)得意馬蹄疾，一日看盡長(zhǎng)安花。這時(shí)候往往不覺得公司文化的傳承有什么必要，甚至輕視前輩的積累。對(duì)此我很能理解，畢竟也是從那個(gè)階段過來的。我在這里就再分享一個(gè)自己的經(jīng)歷。

大數(shù)據(jù)是近幾年才火起來的新詞。那么什么叫大數(shù)據(jù)呢？我認(rèn)為，大數(shù)據(jù)之大，不在于個(gè)十百千萬等單位，而在于：意料之外。意料之內(nèi)的數(shù)據(jù)再多，也不過是普通的數(shù)學(xué)建模。而能從你的意料之外發(fā)現(xiàn)數(shù)值異常，從而引導(dǎo)你發(fā)現(xiàn)新的規(guī)律，這就是大數(shù)據(jù)的用處了。

按照咱們這個(gè)定義，就我所見的A股市場(chǎng)第一篇大數(shù)據(jù)報(bào)告是發(fā)表于1998年5月的《東拼西湊的10%》。文章所用的研究方法很簡(jiǎn)單，就是把全市場(chǎng)所有上市公司的ROE數(shù)據(jù)做一張分布圖。你會(huì)立即發(fā)現(xiàn)有異常多的樣本堆積在10%上方。而在理論上，這些樣本應(yīng)該近似地呈現(xiàn)對(duì)數(shù)正態(tài)分布。

你要我證明具體某家上市公司財(cái)務(wù)造假，那是很困難的。但是我現(xiàn)在把數(shù)據(jù)歸集在一起，讓它們相互印證，那么結(jié)論就很明顯了：有問題。而且我用不著知道到底是哪家公司有問題，我只要能夠肯定，這一批公司當(dāng)中，許多都有問題。這就夠了。

為什么我對(duì)這件事印象特別深呢？因?yàn)楹髞砦夷７逻@篇文章的研究方法，開發(fā)了一個(gè)交易策略，叫做地效飛行器。正是這個(gè)策略幫助我實(shí)現(xiàn)了人生的飛躍。這個(gè)策略我在書里有寫，此處就不展開了。

所以我想說，由于時(shí)代發(fā)展得太快，所以前人的很多經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)在看來都特別土?？墒悄悴灰贿@股土味蒙蔽了。土不影響戰(zhàn)斗力啊。包括最近搞黨史學(xué)習(xí)。不學(xué)不知道。原來窮山溝里發(fā)生的許多事情，竟然閃耀著全人類頂級(jí)智慧的光輝呢。

最后，預(yù)祝各位基金經(jīng)理同仁，在黨的領(lǐng)導(dǎo)下，從一個(gè)勝利走向另一個(gè)勝利。