A股市場，真的是扶不起的阿斗嗎？

8月27日，財政部、稅務總局、證監會連放“四大利好”——印花稅減半、IPO收緊、規范減持、放大兩融。在這一連串“王炸組合拳”的刺激下，當天晚間 （周日） 投資者情緒高漲，紛紛預期A股將走出“千股漲?！钡木畤娦星椤Ｈ欢? 8月28日 （周一） 的市場走勢卻是一根高開低走的大長陰K線。

8月29日，整體市場表現有所回暖，上證指數收漲1.20%，深圳成指收漲2.17%，滬深300收漲1%。

那么，接下來，在政策利好、北向資金、量化交易、期指空頭等多種因素的復雜作用下，A股市場將如何繼續演繹呢？會出現一輪多頭反攻行情嗎？

一、因何會出現單日長陰

“史詩級政策利好”的公布在27日當晚引發市場情緒的集體高漲，不少專家更是預期股票市場將因此出現大漲行情。較為典型的，是網紅經濟學家任澤平在8月27日晚連發多條微博，稱A股將“三根大陽線，千軍萬馬來相見”，并稱“不是要調整交易時間嗎，今晚就開盤吧！”然而，A股市場在8月28日開盤后，并未如市場預期般走出大面積漲停行情，反而走出了一根單日“大長陰”。

當天滬綜指以3219點跳空高開逾5%，并站在年線 （亦稱牛熊分界線） 3197點之上。然而開盤即巔峰，一分鐘后便失守年線，緊接著全天逐級盤下，尾盤以3098點報收，僅錄得1.13%的漲幅，在K線圖上形成了一根長長的假陰線形態；而其他指數如深成指、滬深300、科創50等均如出一轍。

成交量方面，當天萬得全A成交額為1.13萬億，較前一交易日大幅放量，但由于眾多股票均跟隨股指走出高開低走的寬幅震蕩行情，因此套牢者眾。那么，為何市場會對重磅政策利好做出如此反應呢？

對此，知名私募機構建泓時代副總裁趙媛媛在接受記者采訪時認為，周末活躍資本市場措施四箭齊發，然而周一A股卻高開低走，原因有兩個： 第一是這些措施部分已被資本市場之前的預期所反映，屬于利好兌現；第二則是杰克遜霍爾會議上美聯儲鷹派表態強化了再次加息的預期，北向資金當天大幅流出。

通聯數據Datayes！的統計顯示，8月28日，北向資金大幅凈流出82.48億元，近一周已流出242.54億元，近一月流出728.96億元，8月份截至8月28日已凈流出822.43億元，單月凈賣出額刷新近期新高。具體來看，北向資金于8月7日開始出現連續拋售情形，僅僅在8月24日一度轉為凈流入，之后繼續此前大幅凈流出態勢。

除了北向資金出逃，更讓投資者失望的，則是盤后數據顯示 在國內部分頭部期貨公司的席位上，當天亦出現了對四大期指的做空行為，成為股市下行不可忽視的力量。

據記者的不完全統計，截至8月28日，中信期貨席位分別是滬深300期指2309合約、中證1000期指2312合約的最大空頭；而華泰期貨、廣發期貨則分別是中證500期指2309合約、上證50期指2312合約的最大空頭。

具體來看，中信期貨席位8月28日在滬深300期指2309合約上大幅加倉4000手空單，從而使其在該合約的總空單量高達33481手，凈空單量為11153手；與此同時，該席位當天中證1000期指2312合約上加倉684手，從而使其總空單量達到15125手，凈空單量為10800手。此外，廣發期貨席位則在8月28日當天加倉上證50期指2312合約475手，總空單量為14025手，凈空單量為13077手，這種近乎單邊做空的態勢極為罕見。

但在前知名證券分析師、現為獨立投資者的金光看來，降印花稅是長期利好，不能短期看待，更不能因為周一的高開低走而懷疑；“中國股市，基本每次大底均是政策促成的，所以當‘活躍資本市場，提振投資者信心’提出后，我的建議是，哪怕你不看好也不要和政策作對?！?/p>

他進一步表示，股價是由供求關系決定的，周末的四大利好就是針對市場的渴望和需求而做出的。現在機構已逐步成為市場主導力量，“去散戶化”始終是一個趨勢；“當然，市場信心的回復需要時間，周一的高開低走意料之中，但是，陰線那么大，說明現在市場信心依然有待恢復，需要等待基本面進一步改善?！?/p>

二、被忽略了的利好邏輯

而對于周一大盤的高開低走，民生證券的牟一凌分析師卻有不同的看法。他在研究報告中表示，在8月27日的“兩降兩規范”的政策中，“兩降” （印花稅實施減半征收、調降融資保證金比例） 更容易被解讀為市場上漲的有力催化，然而不可忽視的是 “兩規范”才更能夠起到從金融市場端優化資源配置、改善經濟基本面的作用 ，例如政策在“階段性收緊IPO節奏”的同時為房地產企業再融資留下窗口，而房地產鏈條本身則是當前對宏觀經濟拖累最明顯的部分，也是改善空間最大的部分。

“或許我們對政策關注的重心應當從‘呵護資本市場’本身向‘呵護資本市場的本質是改善經濟現狀’這一方向去轉移?！蹦惨涣枞缡欠Q。

而職業投資者黃洋亦持類似觀點。他對記者表示，當前市場對政策的理解太側重于印花稅的調整，而忽略了IPO收緊、規范減持這兩個政策的長期作用；“從長遠意義上來看，這兩個政策或許才是未來行情的主導力量，畢竟如果市場不賺錢，你就算把印花稅下降為零也沒用”。

他指出，任何一國的GDP和其股票市場的總市值往往是呈正相關關系的，這也是俗稱的股票是經濟的晴雨表；“雖然我們A股指數近十幾年來一直圍繞3000點波動，感覺與國民經濟發展背離。但實際上如果從總市值來看，它是與GDP呈現比較好的正相關關系的”。

通聯數據Datayes！的統計顯示，2007年滬綜指6000點附近時，A股的總市值為29萬億；而到了2023年8月28日的3098點時，總市值已經達到約80萬億，其中滬市47.88萬億、深市31.69萬億、京市0.25萬億。

黃洋進一步表示，階段性收緊IPO同時紓困房地產，其作用無疑是提振GDP和抑制IPO新增市值；而在規范減持政策中嚴格限制破發情形下的減持，這也必然會促使未來的新股IPO價格走低，從而也會起到減少IPO融資額度的作用。

“畢竟一個理性的市場不可能沒有IPO，只要IPO的數量和融資額度在一定的比例內就行?！秉S洋稱。

三、可能會走出中期行情

在談到如何看待A股未來行情時，黃洋表示堅定看好中國股市的前景。

他認為，“每一輪行情的底部，都不是一個具體的點位，而是一個區域；而這個區域，既包括了政策底，亦包括了市場底。通常而言，市場底往往會比政策底低，你可以解讀為倒車載客，也可以認為是慣性下探，但都不影響這個區域進行左側交易的策略”。

而李湛也認為A股底部已現。他表示，近期市場一方面受國內經濟數據疲軟、部分政策落空的影響，另一方面受美國加息預期擾動和美股持續下跌風險偏好抑制，8月以來市場弱勢運行以致逼近年內低點，但 隨著印花稅率調降政策的落地，A股底部已現，反彈可期。

他同時認為，除了調降印花稅率帶來的直接利好以外，其他因素也在呈現積極變化。比如關于經濟基本面，隨著中央政治局會議要求加快地方政府專項債發行和使用，8月財政支撐進一步發力，金融數據有望顯著好于7月，同時8月高頻數據也顯示出經濟有所改善，市場對經濟預期有望企穩甚至改善；再如，國內政策層面，當下市場預期極低，而隨著托底政策的繼續出臺如9月存在降準概率，市場對政策的預期更容易提振，而難以進一步惡化；又如美股風險偏好抑制，8月以來美股持續回落已經基本反應了美股市場對再加息的擔憂，8月25日美股對鮑威爾在Jackson hole年會上的表態呈現偏積極反饋，意味著美股抑制有望告一段落。

李湛表示，總的來說，整體市場環境向好改善，疊加印花稅率調降催化，Ａ股市場預計將會迎來反彈行情。

對于接下來的Ａ股市場表現，趙媛媛也比較樂觀，她向記者強調稱，活躍資本市場的措施本質上是一種放大器，需要輔以基本面的改善才能發揮最大的功效；“7月底以來，一些高頻經濟數據如貨運物流已經呈現出回暖，庫存周期極有可能在四季度重新進入上行階段。屆時基本面的好轉疊加資本市場利好措施，市場可能會走出中期行情”。

相比之下，牟一凌則更為樂觀，他在研報中表示，經濟修復已經開始，不否認長期問題有待解決，但須更重視邊際變化；自2023年6月以來，大類資產中商品、國債收益率、匯率均出現拐點并修復，但股票市場的走勢卻與上述資產出現背離。

“當前期需求恢復的預期遇上當下活躍資本市場的組合拳，我們認為悲觀預期的反轉就在此刻，而經濟與資本市場的共振向上更值得我們期待?！蹦惨涣璞硎?。

本文來自微信公眾號： 經濟觀察報 （ID：eeo-com-cn） ，作者：鄒永勤