本文來自微信公眾號： 經濟觀察報 （ID：eeo-com-cn） ，作者：蔡越坤洪小棠，頭圖來自：視覺中國

8月5日，全球股市遭遇巨震，投資者直呼：“又一次見證了歷史！”

8月5日，日經225指數兩度觸發熔斷機制，最終收于31458.42點，跌幅達12.40%。該跌幅已抹去日經指數今年以來創造的所有漲幅，而這也是日經指數有史以來創下的最大下跌幅度，超越1987年10月黑色星期一的紀錄。

此外，韓國股市綜合股價指數全天下跌8.77%，韓國科斯達克指數跌超11%。浦項制鐵 （005490.KS） 、LG化學 （051910.KS） 跌近12%，起亞汽車 （002270.KS） 跌超10%。

在中國臺灣股市方面，臺灣證交所加權股價指數收盤下跌8.4%，為歷史最大單日跌幅，收于19830.88點，跌至4月23日以來最低收盤水平。臺積電 （2330.TW） 收跌9.8%，創有史以來最大跌幅。

美股股指期貨亦出現集體下挫。納斯達克100指數期貨跌超5%，標普500指數期貨跌近3%。與此同時，美股夜盤交易科技股全線回調，英偉達博通暴跌超14%，AMD跌超12%，美光科技跌超10%，微軟跌超8%。

在歐洲股市方面，英國、德國、法國、意大利、西班牙等國家的主要股指均遭遇重挫。

受海外市場等多方面因素擾動，A股三大指數稍顯克制，但也集體收跌，跌幅均超1%，其中創業板指跌幅較大，當日下跌1.89%，兩市下跌個股超4700只。

“今天外圍市場的暴跌大大超過了預期。”一位資深市場參與者對經濟觀察網坦言。

該人士認為，目前，多個國家的股市跌幅或受情緒影響較大。市場在擔心美國經濟衰退硬著陸風險，以及日本央行的逆勢加息。

一、全球市場大跌背后

北京時間8月1日凌晨2點，美聯儲公布的最新利率決議選擇連續八次維持利率不變。隨后美國公布的一系列經濟及就業數據，引發市場對美國經濟可能出現衰退的擔憂。

美國勞工統計局數據顯示，7月份美國失業率上升0.2個百分點，達到4.3%，失業人數增加35.2萬人，達到720萬人。這些數據高于一年前的水平，當時失業率為3.5%，失業人數為590萬。

另一方面，日本央行在7月31日的貨幣政策會議上決定，將政策利率從0%至0.1%提高至0.25%左右，這是日本央行今年3月結束負利率政策以來的首次加息。此外，日本央行還決定在今后的1至2年內，減少日本國債購買規模。

3月19日，日本央行決定結束負利率政策，將政策利率從-0.1%提高到0至0.1%范圍內，為日本央行自2007年2月以來，時隔17年首次加息。

日本央行于2013年推出超寬松貨幣政策。2016年2月，日本央行開始實行負利率政策，將商業銀行超額準備金存款利率由此前的0.1%降至-0.1%。日本央行是全球首個實施負利率政策的中央銀行。

“盡管此次日本加息幅度并不大，為15個基點，但其購債規模大幅縮減。”上述資深市場參與者進一步表示。

瑞銀財富管理投資總監辦公室 （下稱“瑞銀”） 認為，過去幾天，日本股市領跌全球股市。周一早盤，日經225指數和TOPIX指數 （東證股價指數） 在亞洲市場均下跌逾7%，延續了上周的大幅下跌，從7月份的高點下跌了20%以上。下跌的主要原因是日本央行上周加息導致日元大幅上漲。

瑞銀認為，日本股市的投資者不得不應對日本央行意外收緊的政策，和日元對美元匯率大幅上升，可能損害日本出口企業的收益，以及對美國陷入衰退的新擔憂。

摩根資產管理中國資深環球市場策略師蔣先威也持類似的觀點。他認為，日本股市近幾個交易日大幅調整一是受到日本央行7月會議意外加息的影響，而美聯儲9月降息概率高漲，美日利差拉近，引發日幣快速升值。短期快速升值使得日元套利交易所獲得的利潤無法彌補匯率升值所帶來的損失，因此大量的平倉交易涌現，進一步帶動日元升值的短期循環，而強日元對日本今年以來表現不錯的出口產業造成負面影響。

“另一方面，美國7月就業數據下行超預期引發市場對美國經濟可能步入衰退的擔憂，引發美股調整，波及亞洲股市。”蔣先威表示。

開源證券認為，本次日本股市下跌可能受以下四點影響：在宏觀視角下，日本的加息行為可能對經濟造成沖擊；在微觀視角下，日本的加息會影響出口型企業盈利和企業的負債成本上升；在流動性視角下，日本上周的加息行為會影響國內權益市場和海外投資者的投資積極性；此外，近期由于美國經濟放緩超預期而帶來的“衰退交易”也引發了市場恐慌情緒的放大。

二、市場避險情緒較大

也有公募機構海外投研人士認為，市場避險情緒高漲，除了大家普遍認為的美國經濟衰退和日本加息的原因，中東戰爭預期升溫也是市場出現拋售股票的原因之一。

不過，在蔣先威看來，亞洲其他股市并沒有套利交易的問題，從短期來看，美股跌勢緩和后可望出現企穩，但科技股權重占比較高的市場或需更長的時間才能恢復。從中長期來看，美聯儲啟動降息后可望打開亞洲各國央行的寬松空間，也有利于資金的重新流入，加上全球知名的金融信息公司FactSet （慧甚） 數據預估MSCI （明晟） 亞太指數成分股今年的盈利增長可望超15%，在經過調整后的估值水平下具有一定的吸引力。

此外，7月份，英偉達、蘋果等美股科技巨頭部分已披露的財報業績不達預期，引發了股價較大調整，由此關于“美股科技股泡沫是否破裂”“美股牛市已出現見頂信號”等話題引發市場討論。

蔣先威表示，近期美國大型成長股的大幅波動，突顯了過往以來被市場忽略的巨型股面臨的高估值風險。預計未來投資者對于大型成長股將更為謹慎，也會尋找市場其他部分的機會，

前海開源首席經濟學家楊德龍認為，美股科技股牛市主要由預期推動，投資者對于美國科技創新對業績的貢獻抱有較高預期。但從業績來看，這些科技股的業績表現并不能支持股價連創新高，科技股牛市出現了見頂的信號。

開源證券判斷，本次日本股市大跌背后是對日本內生增長的懷疑和海外恐慌情緒的放大。總的來看，當前市場狀況已經與2018年2月的VIX （恐慌指數） 沖擊階段存在可比性。往后看，考慮到加息后日本經濟的驗證和海外恐慌情緒的持續，開源證券認為，高波動性和指數走弱可能延續到9月。從中長期來看，加息的節奏問題和個人消費的恢復情況將成為影響日本資產價格的核心變量。

三、投資者該何去何從？

瑞銀稱，疲弱的美國經濟數據令投資者不安，并擔心美聯儲可能要等待較長時間才會降息，美國經濟面臨衰退的風險。這些擔憂還為時過早。美國經濟走向的是軟著陸，而不是收縮。美聯儲今年將降息100個基點，很可能從9月份降息50個基點開始，這樣美國經濟就可以避免衰退，經濟增長率仍能接近2%。

瑞銀表示，在美元兌日元匯率保持在150或以上的情況下，可能會看到日本股市在短期內出現反彈。在另一種美元兌日元匯率保持在遠低于150的情況下，瑞銀認為，日本股市可能需要更長的時間才能恢復投資者信心。

瑞銀建議，日本投資者考慮以下策略：追求優質增長，專注于投資于競爭優勢強、持續增長良好的公司。抓住人工智能的機會。利用另類資產進行多元化投資。長期投資者可以考慮投資對沖基金和私募股權，作為尋找新的回報來源，盡可能減少投資組合價值的波動。

四、全球股市波動下，A股走勢該何去何從？

北京一家大型公募機構投研人士認為，在外圍市場波動加大的背景下，全球資金再度回流至中國資產的概率提升。

該人士表示，考慮到外部風險尚未完全出清，預計短期內A股市場將繼續維持底部震蕩。但外部風險暫不構成主要矛盾，并且國內穩增長政策加碼信號增強，大盤底部支撐依舊堅實，市場企穩的概率進一步提升，A股的配置思路也有望迎來轉折。從此前偏外部主導，逐漸回到國內政策發力帶來的相關投資機會。

廣發證券認為，未來海外的資產回報下降，波動性系統性風險上升，人民幣資產吸引力進一步增強，將有利于跨境資本的回流和人民幣的升值。從歷史經驗來看，人民幣升值將對A股核心資產起到明顯的正反饋效應。外圍股市暴跌對A股短期交易情緒形成擾動，但中期國內的政策落地仍值得期待，且匯率走強則進一步打開貨幣政策空間。目前內部重要機構投資者通過ETF （交易型開放式指數基金） 持續托底A股，預計指數下行空間有限。