本文來自微信公眾號： 財經(jīng)五月花 （ID：Caijing-MayFlower） ，作者：唐郡 張威，編輯：張威 袁滿，題圖來自：視覺中國

繼“股票通”“債券通”“跨境理財通”之后，內(nèi)地香港金融市場的互聯(lián)互通即將從股票、基金、債券、理財?shù)阮I(lǐng)域，進一步拓展至金融衍生品市場，邁上“四通”臺階。

7月4日早間，中國人民銀行 （下稱“央行”） 、香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會 （下稱“香港證監(jiān)會”） 、香港金融管理局 （下稱“香港金管局”） 聯(lián)合公告，將開展香港與內(nèi)地利率互換市場互聯(lián)互通合作 （下稱“互換通”） 。

根據(jù)公告，“互換通”指境內(nèi)外投資者通過香港與內(nèi)地基礎設施機構(gòu)連接，參與兩個金融衍生品市場的機制安排。 初期先開通“北向通”，即香港及其他國家和地區(qū)的境外投資者 （下稱“境外投資者”） 經(jīng)由互聯(lián)互通的機制安排，參與內(nèi)地銀行間金融衍生品市場。

初期可交易標的為利率互換產(chǎn)品，其他品種后續(xù)將根據(jù)市場情況適時開放。時間表方面，“互換通”將于公告發(fā)布之日起六個月后，即2023年1月初正式啟動。

中國銀行研究院研究員邱亦霖向《財經(jīng)》記者表示，利率互換是雙方在一定時間內(nèi)，以一定本金為基礎，以一種利率產(chǎn)生的利息與另一種利率產(chǎn)生的利息進行交換，不涉及本金。主要是防范利率風險。境內(nèi)外投資者都有利率互換的需求，“互換通”的推出，能夠幫助投資者鎖定幣種間利率的風險。

在“債券通”五周年論壇暨“互換通”發(fā)布儀式上，央行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝表示，這是在“債券通”的基礎上，境內(nèi)外投資者通過香港與內(nèi)地金融市場基礎設施的連接，參與兩地金融衍生品市場的一項機制性安排，有利于滿足投資者的利率風險管理需求。

此前，內(nèi)地與香港兩地金融市場互聯(lián)互通機制主要包括“股票通”“債券通”“跨境理財通”，如今將進一步拓展至“互換通”。 香港金管局局長余偉文表示，我樂見兩地金融合作擴展到衍生品領(lǐng)域。“互換通”將與“債券通”產(chǎn)生良好的協(xié)同效應，方便持有內(nèi)地債券的國際投資者管理利率風險。“互換通”將進一步提升內(nèi)地金融市場對外開放的深度及廣度，也會為香港金融機構(gòu)創(chuàng)造更大機遇，提升香港作為國際風險管理中心的地位。

邱亦霖表示，“目前來看，‘互換通’的推出是構(gòu)建高效聯(lián)通的多層次市場體系的重要一步，將吸引更多境外投資者入市，有利于進一步培育多元化的合格投資者隊伍。”

值得注意的是，“互換通”發(fā)布同日，“股票通”亦迎來擴容，交易型開放式基金 （ETF） 納入內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機制正式啟動，首批87只ETF產(chǎn)品正式納入交易。

利率互換“北向通”先行

根據(jù)前述公告，為促進內(nèi)地與香港金融衍生品市場共同發(fā)展，央行等三部門決定同意中國外匯交易中心 （全國銀行間同業(yè)拆借中心） 、銀行間市場清算所股份有限公司 （以下統(tǒng)稱內(nèi)地基礎設施機構(gòu)） 和香港場外結(jié)算有限公司 （以下簡稱香港基礎設施機構(gòu)） 開展香港與內(nèi)地利率互換市場互聯(lián)互通合作。

初期先開通“北向通”，即境外投資者經(jīng)由香港與內(nèi)地基礎設施機構(gòu)之間在交易、清算、結(jié)算等方面互聯(lián)互通的機制安排，參與內(nèi)地銀行間金融衍生品市場。未來將適時研究擴展至“南向通”，即境內(nèi)投資者經(jīng)由兩地基礎設施機構(gòu)之間的互聯(lián)互通機制安排，參與香港金融衍生品市場。

據(jù)央行透露，“互換通”全面借鑒了債券市場對外開放的成熟經(jīng)驗和整體框架，對接境外衍生品市場最新發(fā)展趨勢，以電子化交易、中央對手方清算為核心優(yōu)化了現(xiàn)有流程，提高了交易清算效率。

在“互換通”機制下，境內(nèi)外投資者可通過相關(guān)電子交易平臺的連接開展交易，不改變交易習慣。同時，“互換通”創(chuàng)新了衍生品清算機構(gòu)互聯(lián)模式，由兩家中央對手方共同為境內(nèi)外投資者提供人民幣利率互換的集中清算服務。境內(nèi)外投資者可在遵從兩地市場法律法規(guī)的前提下，便捷地完成人民幣利率互換的交易和集中清算。

值得注意的是，央行表示，“互換通”將采取報價機構(gòu)交易模式，并參考滬深港通機制，在初期實施總量管理，來保證交易秩序和控制市場總體風險。此外，還將通過強化兩地金融市場基礎設施間的風險管理安排，深化監(jiān)管合作等方式，有效防范風險。

央行表示，“互換通”推出，與銀行間債券市場對外開放水平不斷提升有關(guān)。 2017年以來，債券“北向通”、“南向通”相繼推出，成為中國金融市場對外開放的重要里程碑。2021年全年，境外投資者達成人民幣債券交易11.47萬億元。

截至2021年末，境外投資者持有人民幣債券規(guī)模達到4萬億元，約占全市場總托管量的3.5%。隨著境外投資者持債規(guī)模擴大、交易活躍度上升，其利用衍生品管理利率風險的需求持續(xù)增加。

從銀行間衍生品市場來看，自2006年在銀行間市場推出以來，人民幣利率互換作為主要品種，經(jīng)過多年穩(wěn)步健康發(fā)展，交易規(guī)模逐步擴大、參與主體日益豐富、風險管理功能有效發(fā)揮，2021年成交21.1萬億元。 為進一步便利境外投資者參與銀行間利率互換等衍生品交易，推動銀行間利率衍生品市場穩(wěn)步開放，央行決定采取類似“債券通”的金融市場基礎設施連接方式，推出“互換通”。

“利率互換產(chǎn)品是全球最重要的衍生品工具之一，其有助于金融機構(gòu)更好管理利率風險。”光大銀行金融市場部研究員周茂華對《財經(jīng)》記者表示，“互換通”的推出，能夠促進境內(nèi)利率衍生品市場發(fā)展，便利境外投資者參與人民幣互換市場，更好管理人民幣利率風險，提升中國債券市場吸引力，客觀上能夠進一步推動人民幣國際化。“人民幣國際化離不開一個大而強的人民幣債券市場。”周茂華說道。

“境外投資者投資境內(nèi)債券市場時，需要通過一些金融衍生品來對沖利率風險。”保銀投資總裁、首席經(jīng)濟學家張智威告訴《財經(jīng)》記者，“‘互換通’的啟動為境外投資者提供了更為便利的風險對沖工具，能夠提高境內(nèi)債券市場，尤其是國債市場對外資的吸引力，鞏固人民幣資產(chǎn)在國際市場的競爭力。”

金融衍生品市場“一點接入”

“‘互換通’是兩地金融市場互聯(lián)互通的又一重要舉措。”聯(lián)合公告發(fā)布后，香港金管局隨即發(fā)文表示。

余偉文指出，“債券通”已經(jīng)成為國際投資者配置內(nèi)地債券的主要渠道。2022年5月，“北向通”總成交約6750億元人民幣，占國際投資者在內(nèi)地銀行間債券市場成交量六成以上。目前國際投資者的持倉量僅占內(nèi)地債券市場規(guī)模的2.7%，展望未來，“北向通”仍有很大的發(fā)展空間。作為重要的配套，國際投資者對于相關(guān)風險管理工具的需求也會慢慢增加。

香港金管局下一階段的工作重點，是為“北向通”投資者提供多元化的風險管理工具，提升香港風險管理中心功能。“互換通”的推出非常及時，是深化兩地金融合作的又一重要舉措，令國際投資者可以更便捷地管理債券投資相關(guān)的利率風險，有利于進一步提高國際投資者對于內(nèi)地債券市場的參與度。

自2014年內(nèi)地與香港“股票通”啟動以來，兩地金融市場互聯(lián)互通機制不斷擴容，從“債券通”“跨境理財通”，到如今的“互換通”，產(chǎn)品涵蓋范圍也從股票、基金、債券、理財?shù)阮I(lǐng)域，進一步拓展至金融衍生品市場。

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，此前境外投資者主要通過結(jié)算代理模式參與內(nèi)地銀行間金融衍生品市場，即通過結(jié)算代理人進行交易和結(jié)算。業(yè)內(nèi)人士指出，與結(jié)算代理模式相比，“債券通”采用國際主流做法，通過兩地債券市場基礎設施連接，“一點接入”境內(nèi)債券市場，申請、交易和結(jié)算流程都大為簡化。“互換通”采取類似“債券通”的金融市場基礎設施連接方式，支持境外投資者便捷地參與內(nèi)地銀行間市場利率互換交易及清算。

“互換通”推出的同時，央行與香港金管局簽署了常備互換協(xié)議，將雙方自2009年起建立的貨幣互換安排升級為常備互換安排，協(xié)議長期有效，互換規(guī)模擴大至8000億元人民幣/9400億元港幣。

余偉文表示，相信這項常備貨幣互換協(xié)議，可以為香港人民幣產(chǎn)品的進一步發(fā)展打下非常穩(wěn)健的基礎，鞏固香港作為全球離岸人民幣業(yè)務樞紐的地位。

潘功勝表示，“互換通”和常備貨幣互換安排的啟動實施，將進一步提升兩地金融市場的聯(lián)通效率，鞏固香港國際金融中心和離岸人民幣業(yè)務樞紐地位，充分體現(xiàn)了中央政府對鞏固和提升香港國際金融中心地位的高度重視，體現(xiàn)了中央政府支持香港長期繁榮、穩(wěn)定、發(fā)展的信心和決心。

根據(jù)相關(guān)安排，“互換通”將于六個月后，即2023年1月正式上線。當前，央行將會同香港證監(jiān)會、香港金管局等部門共同制定制度辦法，加強監(jiān)管合作和信息共享，指導相關(guān)金融市場基礎設施做好規(guī)則、業(yè)務、技術(shù)等方面的準備工作，加強市場溝通培育，引導市場成員做好交易前準備工作。

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