本文來(lái)自： 華爾街見聞 ，作者：房家瑤，原文標(biāo)題：《高盛解讀美元大跌邏輯：類似“英國(guó)脫歐”，外資拋售美股，而非美債 》，題圖來(lái)自：AI生成

過(guò)去十年，美國(guó)優(yōu)異的資產(chǎn)回報(bào)率吸引了全球資本滾滾流入，歐洲、日本、亞洲主權(quán)基金，甚至是中東產(chǎn)油國(guó)的錢，都在不斷加碼美股、美債。隨著資金持續(xù)流入，美元也隨之水漲船高，如今這個(gè)“例外論”的破滅了。

高盛對(duì)沖基金業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Tony Pasquariello近日發(fā)布報(bào)告指出，目前美元高估了20%，這種高估正是美國(guó)例外主義的結(jié)果。關(guān)稅正在破壞強(qiáng)勢(shì)美元的核心支柱，而這一次是美國(guó)與世界的對(duì)抗，因此更類似“英國(guó)脫歐”而不是第一次貿(mào)易戰(zhàn)。

此外，高盛還指出，?到目前為止，主要是歐元區(qū)投資者拋售美國(guó)股票，?外投并未大規(guī)模凈拋售美國(guó)國(guó)債。

關(guān)稅擊中了美元的核心邏輯

高盛指出了美元可能大幅走弱的三大邏輯：

1、估值泡沫：當(dāng)前美元估值偏離基本面，高估幅度達(dá)20%。

2、利潤(rùn)與消費(fèi)受創(chuàng)：特朗普關(guān)稅帶來(lái)的結(jié)果，不只是價(jià)格上漲，更深層的是它在傷害美國(guó)公司利潤(rùn)和美國(guó)家庭的消費(fèi)能力，而這兩樣?xùn)|西正是“美國(guó)例外論”的發(fā)動(dòng)機(jī)。換句話說(shuō)，關(guān)稅正在動(dòng)搖強(qiáng)勢(shì)美元賴以存在的核心支柱。

3、結(jié)構(gòu)性資本外流：這次不像是2018年的那次關(guān)稅摩擦，更像是“美國(guó)版的英國(guó)脫歐”。2018年是美國(guó)對(duì)個(gè)別國(guó)家，現(xiàn)在是美國(guó)對(duì)抗全世界，連盟友都不放過(guò)，歐盟、日本、加拿大、韓國(guó)一個(gè)個(gè)中槍。 這不是戰(zhàn)術(shù)摩擦，而是結(jié)構(gòu)性脫鉤。

高盛在報(bào)告中還提到了一個(gè)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)。目前全球有2.2萬(wàn)億美元的美元相關(guān)資產(chǎn)沒有外匯對(duì)沖，一旦投資者決定撤退，影響會(huì)很大。例如2017年1月到2018年1月底，部分資金從美元資產(chǎn)流出，轉(zhuǎn)而投向歐元區(qū)等其他地區(qū)的資產(chǎn)，結(jié)果歐元兌美元漲幅高達(dá)20%，直接拉開了利差和匯率之間的傳統(tǒng)聯(lián)動(dòng)。

外資拋售美股，而非美債

高盛認(rèn)為，本輪調(diào)整的起點(diǎn)，是美國(guó)資產(chǎn)在全球投資組合中所占的比例處于歷史最高點(diǎn)。

不過(guò)， 高盛強(qiáng)調(diào)，目前的外資動(dòng)作并非劇烈砸盤式撤離美元資產(chǎn)，而是邊際需求的轉(zhuǎn)變所推動(dòng)。 例如，雖然歐元區(qū)投資者開始拋售美股，但“其他國(guó)家和地區(qū)”仍在持續(xù)買入美國(guó)資產(chǎn)。同時(shí)，投資者對(duì)美債的態(tài)度更為謹(jǐn)慎，并未全面拋售美債。雖然他們減持了部分長(zhǎng)久期國(guó)債，但這部分資金大多轉(zhuǎn)向短期美債，避險(xiǎn)效應(yīng)仍在起作用。

另外，由于全球仍缺乏更具吸引力的替代資產(chǎn)，一些資金不會(huì)直接賣出美資資產(chǎn)，而是通過(guò)對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)的方式進(jìn)行調(diào)整，也就是賣出美元，但保留底層資產(chǎn)。高盛強(qiáng)調(diào)，這些美元資產(chǎn)的超配倉(cāng)位是多年積累的結(jié)果，調(diào)整也需要時(shí)間。