本文來自微信公眾號： 芯謀研究（ID：icwise） ，作者：芯謀評論，題圖來自：視覺中國

3月1日，美國政府宣布《芯片法案》資助資金開始申請，由于多項“重大附加條款”限制，分錢競賽中的幾大主角臺積電、三星和英特爾們將要吞下的糖果甘苦不一，有的是微苦的霜糖，有的是苦中帶甜巧克力，而有的近乎是裹著糖衣的毒藥。但最大的懸念是，《芯片法案》本身是不是一顆毒丸？

補貼的細(xì)節(jié)

隨著更多信息的披露，《芯片法案》補貼細(xì)則露出水面，關(guān)鍵有三點。

首先，500億美元的公共投資至少要額外撬動5000億美元資金。 具體而言，382.2億美元的直接補貼，通過贈款、合作協(xié)議或其他交易形式發(fā)放給制造領(lǐng)域。110億美元發(fā)放給芯片研究機(jī)構(gòu)。還將為企業(yè)和機(jī)構(gòu)提供750億美元的直接貸款和資本擔(dān)保。所有這些資金帶動5000億美元的民間資本進(jìn)入美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。美國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會宣稱，自從《芯片法案》公布以來，已經(jīng)有超過40個半導(dǎo)體項目在美國16個州落地，吸引超過2000億美元的私人投資，在半導(dǎo)體領(lǐng)域創(chuàng)造了4萬個就業(yè)崗位。

其次，直接補貼的資金，根據(jù)個案需求評估之后發(fā)放。各項補貼加起來不會超過項目整體開支的35%，大多數(shù)項目的直接現(xiàn)金補貼占總資本支出的5%-15%。其中的重頭部分為設(shè)備采購和廠房建設(shè)可以申請25%的抵稅優(yōu)惠，這部分合計約為240億美元。美國財政部將在本月發(fā)布投資稅收抵免指南?。

最后部分是補貼的關(guān)鍵，也是爭議最大的部分。 CHIPS 計劃辦公室對申請人嚴(yán)厲審核，每個申請人都要為目標(biāo)項目的資金提交一份詳細(xì)的財務(wù)模型。 針對模型分析市場數(shù)據(jù)，尤其要有可比較的歷史財務(wù)表現(xiàn)和資金回報，然后滿足三個要求：

1. 超額利潤分享，申請超過?1.5 億美元資金的項目，要向美國政府分享所有超過以往回報閾值的現(xiàn)金回報。

2. 禁止用補助資金回購股票，所有申請人必須詳細(xì)說明五年內(nèi)股票回購計劃，申請人要承諾不用美國政府的資金回購股票或發(fā)放股息。

3. 申請人在未來十年內(nèi)放棄與“外國關(guān)注實體”的投資和商業(yè)交易。

以上是每家在美建廠的企業(yè)都要面對的條款，但由于地緣政治在其中起主導(dǎo)作用，不同出處的國際企業(yè)境遇大為不同，你之蜜糖，我之砒霜。

補貼的毒性

由于美國社會長期對政府資助私人企業(yè)保持警惕，而且距離美國2024年大選日漸臨近，《芯片法案》受到美國各種政治團(tuán)體的質(zhì)疑。法案的具體制定者與操盤人美國商務(wù)部長雷蒙多承認(rèn)，《芯片法案》不得不增加了很多政治考量，雷蒙多公開表示，“離明年的選舉越近，它就會變得越有政治色彩。”

在2023年1 月，共和黨控制的眾議院成立了一個美中競爭特別委員會，其目標(biāo)包括禁止TikTok和限制美國在中國的戰(zhàn)略投資等，而《芯片法案》與中國之間的議題自然更是重中之重。在野的眾議院外交事務(wù)委員會主席、重量級共和黨人麥考爾是《芯片法案》的重要推動人，他認(rèn)為雷蒙多在促成芯片法案居功甚偉，是拜登內(nèi)閣中最稱職的成員之一，但共和黨人將嚴(yán)厲審核美國商務(wù)部對扶持資金的使用。

相比其他幾家，臺積電面臨的問題相對較小，可謂甜蜜的煩惱。 對臺積電干擾最大的是與美國政府分享超出閾值的利潤，目前并未確定到底多高的利潤是超出閾值的，但可以肯定正常范圍內(nèi)的利潤不受影響，這也是申報歷史財務(wù)回報的原因。

之所以如此設(shè)置，大概率是為防止再次出現(xiàn)產(chǎn)能緊缺等極端狀況時，接受資助的企業(yè)獲得超記錄的暴利，進(jìn)而引起美國民眾的憤怒。為防悠悠眾口，設(shè)置了這條預(yù)防性的限制，看起來預(yù)防意義大于實質(zhì)意義。

英特爾是《芯片法案》潛在的最大受益人，但附加條款對它來說也有些苦澀。 它的苦處是直接補貼不得用于資助股票回購或支付股息。而且分發(fā)股息的多少也是審核企業(yè)能否獲得資助的前提條件，公司必須詳細(xì)說明在五年內(nèi)回購股票和分紅的意圖，回購支出越低，融資的機(jī)會就越高。

英特爾這種成長性較為穩(wěn)定的大型企業(yè)，分紅是維持股票市場、乃至維持薪酬體系的重要手段，英特爾自2005年以來在回購上的支出超過1000億美元。為申請補助，英特爾最近不得不將其?2023 年的股息從 60 億美元削減至 20 億美元。其股價從2月初至今下跌16%，縱然有公司盈利下滑的因素，但削減股息、不得回購也是一大根由。

最頭疼的是韓國企業(yè)，如果接受補貼，可能就要吞下一顆毒丸 。申請人未來十年內(nèi)放棄與“外國關(guān)注實體”的投資和商業(yè)交易，否則要退還所有補貼。這一條款雖未明說，但矛頭直指在中國的韓國半導(dǎo)體工廠。三星和SK在中國有百億美元級別的半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)施，而且SK近半產(chǎn)能在中國。如此龐大的生產(chǎn)線，技術(shù)每天在進(jìn)步，損耗每天在發(fā)生，不可能不做升級和維護(hù)，所以韓國企業(yè)很難合規(guī)地拿到補貼。

此前對存儲器的限制已經(jīng)讓韓國企業(yè)痛苦不已，眼下這種苛刻條件不僅讓韓國政商兩界提出異議，就連美國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會 （SIA） 也有異議。SIA會長John Neuffer認(rèn)為，如果指導(dǎo)方針過于嚴(yán)格，可能會嚇跑申請人。

整個芯片法案中設(shè)備和廠房補助大概是240億美元，而三星和SK，這兩家企業(yè)任何一家的投入都超過這個數(shù)目。如果僅僅以美國工廠的補貼來權(quán)衡，韓國企業(yè)肯定不愿意因為一點補貼而放棄中國工廠。

在本就高漲的反對資助私人企業(yè)的聲浪中，韓國企業(yè)陷入進(jìn)退兩難的境地，在美國設(shè)廠成本很高，不接受補貼就要虧損，接受補貼就要放棄中國工廠。

芯片法案的這一條款有轉(zhuǎn)圜的余地嗎？似乎很難。雷蒙多強調(diào)該法案的成敗有兩個關(guān)鍵： 首先，該計劃是否使美國建立一個可靠且有彈性的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，在未來幾十年保護(hù)美國的技術(shù)領(lǐng)先地位。其次，資金管理方是否是稱職的納稅人資金好管家，資金的管理要有透明度和問責(zé)制。

如何做納稅人的好管家？只有讓納稅人滿意才是好管家。而美國國內(nèi)的政治訴求五彩斑駁，《芯片法案》必須要讓東西南北中各方都要滿意。所以可以預(yù)見無論項目申請、落地還是結(jié)項，所有參與方都將面臨嚴(yán)格審核，保證每一方的主張都落地，這必然讓每一方都無法含混過關(guān)。

據(jù)悉，目前韓國政府正在就此與美國磋商。相關(guān)人士預(yù)計，如果無法妥善處理，韓國企業(yè)有可能不去申領(lǐng)扶持資金。

心比天高

美國對芯片法案寄予厚望，到2030年要實現(xiàn)的目標(biāo)雷蒙多將其總結(jié)為三句話：美國要成為世界上唯一一個集齊能夠生產(chǎn)尖端芯片公司的研發(fā)中心與大批量制造能力的國家；美國能夠為每一種終端需求設(shè)計、規(guī)模制造、封裝先進(jìn)芯片；這種技術(shù)領(lǐng)先、供應(yīng)商多樣化和更具彈性的組合在世界其他任何地方都不存在，美國將在激烈的全球競爭中處于領(lǐng)先地位。

這是一個恢弘目標(biāo)，但《芯片法案》是美國兩黨相互妥協(xié)、自由主義和市場干預(yù)主義相互妥協(xié)的產(chǎn)物，不得不雜糅了各方的政治主張。一言蔽之，它是一個政治掛帥的想象共同體，既要實現(xiàn)美國掌控全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的野心，又要打擊中國半導(dǎo)體，還有契合美國各種政治勢力的政治正確。世間安能兩全法，不負(fù)如來不負(fù)卿，人世間難道會有既要又要還要的美事？

美國直白的雄心必然會讓“盟友”忐忑不安，市場就那么大，蛋糕切給你，我就少了。《芯片法案》的解釋權(quán)在美國政府，后續(xù)會不斷增加要求，可能還會以“合作”為名，要求企業(yè)共享營業(yè)機(jī)密甚至技術(shù)信息。再加上 美國曾有過打壓日本半導(dǎo)體的劣跡，韓國政府不能不對美國心存警惕 。韓國產(chǎn)業(yè)通商資源部長官李昌洋認(rèn)為，韓國企業(yè)赴美有技術(shù)泄露的危險。

此外，美國有許多產(chǎn)業(yè)政策失敗的例子。譬如美國政府主導(dǎo)的超音速客機(jī)、快速增殖核反應(yīng)堆都以失敗告終，特朗普引進(jìn)富士康平板工廠現(xiàn)在還未建成。美國也有很多政府資金由于限制太多沒有發(fā)放出去的例子，2008年資助銀行還貸的資金，疫情期間為中型企業(yè)提供的資助都因為條件苛刻，幾乎沒有被認(rèn)領(lǐng)。

還有一個必然要出現(xiàn)的風(fēng)險—— 當(dāng)這么多經(jīng)濟(jì)體奉行相同的產(chǎn)業(yè)政策，有如此多的公共資金補貼芯片工廠，未來幾年先進(jìn)產(chǎn)能可能出現(xiàn)供過于求，屆時這些制造巨頭很可能選擇成本最低的地方生產(chǎn) 。美國的芯片產(chǎn)能大業(yè)會不會成為一個空架子？雷蒙多稱正在與“盟友”談判以避免出現(xiàn)這種情況。但觸及核心利益時，哪一方能夠讓步？

結(jié)語

總而言之，無論《芯片法案》將來的實質(zhì)效果因為附加條件打什么樣的折扣，乃至無法實現(xiàn)全球先進(jìn)產(chǎn)能博物館的野心，也不能看輕對中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的傷害。這是一場負(fù)和游戲，美國寧可自己受損，也要打壓別國。即便個別“盟國”抱怨、抵觸，也不會干擾美國實施打壓政策。雷蒙多說得很清楚，《芯片法案》只能成功不能失敗，如果失敗，這就是美國最后一次產(chǎn)業(yè)政策。但最終美國在全球市場的價值溢價和產(chǎn)業(yè)霸權(quán)必定受損，最后真正吞下毒丸的似乎只能是美國。

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