4月10日，公布的3月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)幾乎沒(méi)有包含任何能讓美聯(lián)儲(chǔ)官員相信通脹正在持續(xù)朝2%目標(biāo)下降的信息，相反，數(shù)據(jù)引發(fā)了人們對(duì)未來(lái)通脹軌跡的質(zhì)疑，并可能會(huì)促使決策者重新評(píng)估美國(guó)貨幣政策的前景。?

3月美國(guó)CPI同比上漲3.5%，剔除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲3.8%。今年前兩個(gè)月的通脹數(shù)據(jù)均超出預(yù)期，3月的數(shù)據(jù)證明，今年以來(lái)物價(jià)漲幅一直在橫向波動(dòng)，其中服務(wù)業(yè)通脹粘性尤其強(qiáng)。?

貝萊德全球固定收益首席投資官、全球配置投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人里克·里德 （Rick Rieder） 評(píng)論說(shuō)：3月數(shù)據(jù)是抗通脹努力的一個(gè)“挫折”。

最新公布的數(shù)據(jù)暗示，美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)注的通脹指標(biāo)——核心PCE物價(jià)指數(shù)的同比漲幅今年可能無(wú)法降至2.6%。2月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲2.8%，3月數(shù)據(jù)將于4月26日公布。?

6月降息概率大幅下降，但談?wù)摷酉闀r(shí)尚早?

美聯(lián)儲(chǔ)上一次加息是在2023年7月，目前聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間為5.25%～5.50%。在3月份召開(kāi)的政策會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)官員繼續(xù)預(yù)計(jì)2024年將降息三次，但預(yù)計(jì)今年降息三次和降息兩次的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì) （FOMC） 委員的人數(shù)一樣。

許多美聯(lián)儲(chǔ)官員在最近的講話中都表示，在同意降息之前，需要對(duì)通脹正朝著2%目標(biāo)下降有更大的信心。

一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，4月10日的通脹數(shù)據(jù)將把美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期中的降息時(shí)間推遲到今年夏季之后，并可能促使美聯(lián)儲(chǔ)官員將利率維持在當(dāng)前水平，直到今年晚些時(shí)候，或者更久。?

在美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局 （Bureau of Labor Statistics） 公布3月CPI后的幾個(gè)小時(shí)內(nèi)，CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具 （CME FedWatch Tool） 顯示，6月降息的概率大幅從周二的56.1%降至16.5%。?

當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月10日，美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示7月降息的概率為35.7%，低于前一天的50%以上。

PNC高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家格斯·福徹 （Gus Faucher） 認(rèn)為，3月CPI數(shù)據(jù)可能會(huì)將首次降息時(shí)間至少推遲到7月底，不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)有可能在今年晚些時(shí)候或接近年底時(shí)首次降息。?

聯(lián)博 （AllianceBernstein） 發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)研究主管埃里克·威諾格拉德 （Eric Winograd） 認(rèn)為，鑒于第一季度就業(yè)市場(chǎng)再次出現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的勢(shì)頭，再加上物價(jià)加速上漲，他預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年只會(huì)在12月降息一次。?

威諾格拉德說(shuō)：“數(shù)據(jù)根本沒(méi)在朝著正確的方向走。”?

由于過(guò)去三個(gè)月的通脹數(shù)據(jù)令人失望，威諾格拉德預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)官員需要看到至少三個(gè)月表現(xiàn)令人滿意的數(shù)據(jù)后才能恢復(fù)信心，這意味著4月、5月和6月的通脹數(shù)據(jù)必須“要有建設(shè)性”。

威諾格拉德說(shuō)： “通貨膨脹會(huì)逐漸下降，但美聯(lián)儲(chǔ)的信心肯定受到了削弱。”?

目前經(jīng)濟(jì)中的需求依然強(qiáng)勁，勞動(dòng)力市場(chǎng)也比預(yù)期更具韌性，這意味著未來(lái)三到四個(gè)月美國(guó)通脹可能會(huì)更熱。?

盡管通脹方面的進(jìn)展陷入停滯，但許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師認(rèn)為，現(xiàn)在就預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)考慮進(jìn)一步加息為時(shí)尚早。PNC的福徹指出，如果美聯(lián)儲(chǔ)重新考慮加息，不會(huì)僅僅出于讓通脹恢復(fù)穩(wěn)定這一個(gè)原因，美聯(lián)儲(chǔ)官員也表現(xiàn)出了降息的傾向，部分原因可能是如果利率保持在高位，政府債務(wù)的融資成本將變得更高。?

鮑威爾在3月底的一次采訪中說(shuō)：“目前的貨幣政策可以應(yīng)對(duì)一系列不同的數(shù)據(jù)路徑，這正是我們需要的，我們不僅要對(duì)基本情境做出反應(yīng)，還要在抗通脹進(jìn)展放緩或經(jīng)濟(jì)走弱的情況下做出反應(yīng)，目前的貨幣政策可以應(yīng)對(duì)這些情況。”?

過(guò)去三個(gè)月，核心CPI環(huán)比上漲0.4%，威諾格拉德認(rèn)為，如果這個(gè)數(shù)字上升，官員們將不得不認(rèn)真考慮通脹再次加速上升的問(wèn)題，他說(shuō)：“如果通脹再次加速上升，那就是美聯(lián)儲(chǔ)必須開(kāi)始討論是否有必要進(jìn)一步收緊政策的時(shí)候，我認(rèn)為過(guò)去三個(gè)月的數(shù)據(jù)還不足以說(shuō)明通脹已經(jīng)開(kāi)始再次加速上升。”

服務(wù)業(yè)通脹粘性強(qiáng)，僅靠利率工具難以下降

服務(wù)業(yè)通脹持續(xù)高企導(dǎo)致整體通脹朝2%目標(biāo)下降的“最后一英里”變得越來(lái)越困難。3月服務(wù)業(yè)通脹環(huán)比上漲0.5%，同比上漲5.4%，自去年11月以來(lái)，同比漲幅基本沒(méi)有變化。?

3月不包括住房和能源價(jià)格的核心服務(wù)業(yè)通脹環(huán)比上漲0.7%，2月環(huán)比漲幅為0.5%。推動(dòng)服務(wù)業(yè)通脹的最大因素仍然是住房?jī)r(jià)格，不過(guò)，3月份保險(xiǎn)、醫(yī)療保健甚至交通價(jià)格都有所上漲。

美國(guó)銀行 （Bank of America） 美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬·朱諾 （Stephen Juneau） 在研報(bào)中寫(xiě)道：“住房?jī)r(jià)格仍然居高不下，與此同時(shí)，非住房服務(wù)業(yè)通脹繼續(xù)指向再次加速上升的風(fēng)險(xiǎn)。”朱諾認(rèn)為，雖然醫(yī)療服務(wù)和汽車保險(xiǎn)等服務(wù)業(yè)通脹的組成部分不會(huì)直接給核心PCE物價(jià)指數(shù)帶來(lái)影響，但它們表明服務(wù)業(yè)整體通脹依然具有粘性，可能會(huì)削弱美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹什么時(shí)候才能接近目標(biāo)水平的信心。

貝萊德的里德說(shuō)：“美聯(lián)儲(chǔ)的工作比過(guò)去復(fù)雜得多。”他指出，事實(shí)證明，服務(wù)業(yè)中通脹居高不下的許多領(lǐng)域?qū)什⒉幻舾校虼撕茈y通過(guò)政策利率這一生硬的工具來(lái)為這些領(lǐng)域的價(jià)格降溫。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，通脹回到2%的道路變得更加漫長(zhǎng)或許并沒(méi)有那么糟糕，即便4月10日美國(guó)股市因?yàn)?0年期美債收益率升至4.56%而大幅下挫。里德說(shuō)：“如果你是一名投資者，或者正在為自己的投資組合增加固定收益類投資，那么你可以在更長(zhǎng)一段時(shí)間里享受這樣的收益率，從這個(gè)角度來(lái)看我認(rèn)為這是一件好事。”?

（本文內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成任何形式的投資和金融建議；市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。）

本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 巴倫周刊 （ID：barronschina） ，作者：梅根·萊昂哈特，編輯：郭力群，英文版見(jiàn)2024年4月11日?qǐng)?bào)道“Fed Suffers Setback in Inflation Fight. But It’s Too Early to Talk Rate Hikes.”