很多時(shí)候，一個(gè)重大的好消息讓市場下跌，壞消息反而讓市場上漲，投資者常常用“利好出盡是利空、利空出盡是利好”來解釋，但難以解釋的是，同樣的一條消息，可能會(huì)在不同的時(shí)候起到截然相反的作用。

長期專注于固收投資的基金經(jīng)理王健認(rèn)為，這是因?yàn)橼厔荼刃畔⒏匾鞘袌鲞x擇了消息，而非消息推動(dòng)了市場，牛市中投資者對負(fù)面信息視而不見，熊市時(shí)則容易忽略積極信號(hào)。

本文來自微信公眾號(hào)： 巴倫周刊（ID：barronschina） ，作者：王健（本文選摘自他關(guān)于債券投資三套本新著中的《應(yīng)對：債券交易技術(shù)分析》），編輯：彭韌，題圖來源：《大空頭》劇照

在市場中，我們常常會(huì)發(fā)現(xiàn)，同一類消息，上次影響很大，這次影響很小，或者上次微不足道，而這次卻被市場大講特講。你會(huì)很納悶和苦惱，為什么自己總是后知后覺。其實(shí)， 我們不是對信息不敏感，而是對趨勢不敏感，是趨勢在選擇市場消息和市場邏輯，而非市場消息和市場邏輯推動(dòng)市場前進(jìn)。

多年前，與一位股票基金經(jīng)理吃飯，席間他聊到對投資的感悟： 每天市場中的信息那么多，哪能都關(guān)注到啊！

受此啟發(fā)，感覺自己之前投資分析的思路也有問題，總想從紛繁復(fù)雜的現(xiàn)象中，提取出影響市場轉(zhuǎn)彎的一些因素或事件，這樣就能夠在下一次牛熊或熊牛轉(zhuǎn)換時(shí)，通過相同或類似的情景來預(yù)判出市場的拐點(diǎn)。

但卻發(fā)現(xiàn)一個(gè)問題， 同樣的信息，在不同的時(shí)間出現(xiàn)，會(huì)有不同的結(jié)果 。同樣是“定向降準(zhǔn)”，2014年4月就開啟了大牛市，而2017年9月卻讓債市加速下跌。再比如，2015年12月美國加息，對我國沒有影響，我國債牛依舊，而2016年12月美國加息，卻讓我國債市由牛轉(zhuǎn)熊。雖然不存在完全的因果關(guān)系，但 同樣的信息，在不同的時(shí)間出現(xiàn)，卻不是同樣的結(jié)果。

每天市場中的信息太多，利空和利多幾乎同時(shí)存在。 所以，我們不能通過事件來推導(dǎo)結(jié)果，簡單地認(rèn)為哪個(gè)事件出現(xiàn)就會(huì)導(dǎo)致哪個(gè)結(jié)果，這是有問題的。

2017年第四季度，我開始建倉長期利率債，但后面被套，雖然2018年初開啟的大牛市證明大的判斷是對的，但其實(shí)可以在更好的位置介入，這需要反思。2017年7月就開始轉(zhuǎn)成多頭，但一直不敢真正做多，處于看多而不做多的狀態(tài)。

那么為什么9月末時(shí)就那么堅(jiān)決地閉著眼睛去買呢？原因就在于“定向降準(zhǔn)”，2017年9月27日李克強(qiáng)總理講話提到“定向降準(zhǔn)”，隨后9月30日央行便降了。這個(gè)過程與2014年4月的“定向降準(zhǔn)”過程如出一轍。

正是這兩次事件的高度相似性，讓我認(rèn)為債券市場將完全復(fù)制2014年的熊轉(zhuǎn)牛行情，2017年第四季度將是債市的春天，但結(jié)果卻是那波熊市最后的黑暗。因?yàn)樘嘈胚@次將復(fù)制2014年了，以至于被套后依然給自己找各種不止損的理由和借口。

回頭看，很后悔沒有 及時(shí)止損 。

一、太想通過現(xiàn)象看本質(zhì)是一種錯(cuò)誤

如果再來一次，可能還會(huì)犯一樣的錯(cuò)誤。為什么，到底錯(cuò)在了哪兒？

原因就是， 太想通過現(xiàn)象看本質(zhì)了 ，其實(shí)這是錯(cuò)的，每一輪的牛熊市都有不一樣的故事，2007年、2011年是因?yàn)橥洠?013年是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)退出QE。雖然看起來根本原因是錢緊，但其實(shí)2017年下半年的資金面并沒有像之前熊市那么緊，但為什么還是很熊呢？因?yàn)檫@次熊市遇到了強(qiáng)監(jiān)管。

總之，無論怎么樣，每次都有新鮮的故事讓你防不勝防，讓你琢磨不透。同樣的故事，結(jié)果可能是不一樣的。所以， 想通過總結(jié)各類影響因素或事件來預(yù)測未來是行不通的 。

從本質(zhì)來倒推現(xiàn)象，其實(shí)債市漲跌本身也是本質(zhì)表現(xiàn)出的一種現(xiàn)象。我們透過現(xiàn)象來看市場和人性的本質(zhì)：

• 人性弱點(diǎn)：錯(cuò)了，虧了，有希望了；對了，賺了，有恐慌了。

  
  

• 熊市中，放大利空，屏蔽利多；牛市中，放大利多，屏蔽利空。

先看第二點(diǎn)，如果市場對利多消息視而不見，而對利空消息，甚至對不太起眼的利空都無限放大，那就說明市場正處于熊市之中。既然已經(jīng)定位自己所處的市場，那么，就要采用最佳的投資策略：熊市中做空。反之類似。

所以， 我們平時(shí)就不要花太多的精力去分析各種信息，更不要靠消息做決策，要感悟市場的多空力量和趨勢，看市場在放大哪個(gè)、屏蔽哪個(gè)，就能夠找到最小阻力線方向，進(jìn)而采取相應(yīng)策略來操作。 當(dāng)然，基本邏輯分析還是很有用的，因?yàn)槲覀儽仨氁惨溃裁聪κ袌鰜碚f是利空，什么又是利多，然后，我們才能去判斷市場在放大誰，又在屏蔽誰。

既然人性弱點(diǎn)是，看錯(cuò)了，虧錢了，反而有希望了，各種找理由、找借口支撐自己的“希望”，那么，我們就應(yīng)該逆人性，在看錯(cuò)和虧錢的時(shí)候，堅(jiān)決止損，而不是給自己找不止損、不認(rèn)錯(cuò)的理由，讓虧損不斷擴(kuò)大。相反，看對了，賺錢了，又每天擔(dān)心自己的利潤被吃掉，于是一有小震蕩就被震下車，提前截?cái)嘤?/p>

我們要順勢而為，如果確定牛市已轉(zhuǎn)熊市，就要不顧一切地拋掉；如果確定牛市沒有走壞，就要堅(jiān)持握住，但也要設(shè)置好止損位，因?yàn)楹芏鄷r(shí)候你可能無法判斷熊轉(zhuǎn)牛，只是事后了才能看出來。所以，一顆紅心，兩手準(zhǔn)備， 入場時(shí)，是沖著賺錢去，但同時(shí)也要先設(shè)置好止損位，一旦被證明錯(cuò)誤，達(dá)到了止損位，就先跑為敬，市場重回漲勢時(shí)再殺回來。

其實(shí)， 消息是被市場利用的，它本身不能作為推導(dǎo)市場牛熊的原因，是市場選擇了消息，而非消息推動(dòng)了市場。

真正的牛熊輪回，市場情緒是表象，貨幣政策是推力，經(jīng)濟(jì)周期是根源。所以，我們不能讓自己每天埋沒在對各種信息的收集和分析中，這些信息太碎片化，太紛繁雜亂，太浪費(fèi)時(shí)間，我們要跳出這個(gè)怪圈， 建立自己的投資體系，讓體系來掃描市場，練就一雙火眼金睛，練就一顆無情的心，跳出市場看市場。

二、不關(guān)注多空消息本身，更關(guān)注市場如何選擇多空消息

做投資需要買方思維 ，我們每天都會(huì)面對鋪天蓋地的數(shù)據(jù)、新聞和噪聲，在充分降維后，市場會(huì)篩選出主線，形成確信度最強(qiáng)的方向和邏輯，然后，我們再順勢而為。這就是買方思維。

不要先入為主地做預(yù)測，而要等待市場選擇方向后，順勢而為。 如果在做決策時(shí)，還像處理日常事務(wù)時(shí)那樣，列舉出正、反兩面的證據(jù)，在所謂的分析框架下，得到了一個(gè)提前預(yù)設(shè)的結(jié)論，這就叫賣方思維。

每天市場的信息太多了，利多、利空同時(shí)存在，有時(shí)你認(rèn)為是利多的，但市場解讀卻是利空的；而有時(shí)你認(rèn)為是利空的，但市場解讀卻是利多的。所以，我們總是與對手、與市場有很多的預(yù)期差，每天耗費(fèi)很多精力在處理各種信息上。

我們不能被這些信息左右，拿這些信息來推斷市場未來的方向，而是要有投資的主線，從市場的角度去看這些信息，有時(shí)需要陰漲或陰跌聚集人氣，有時(shí)需要加速明漲或明跌階段性收割，有時(shí)需要震蕩休息，但主線的方向是不變的。我們也不知道市場會(huì)事先選擇利多信息還是利空信息，但我們可以從市場選擇后的結(jié)果倒推出市場的方向并順勢而為。

總之， 不要把關(guān)注點(diǎn)放在多空消息本身的邏輯上，而是要將關(guān)注點(diǎn)放在市場如何選擇多空消息上。

央行降準(zhǔn)了、“放水”了，別管官方或分析師怎么解讀，我們要從其結(jié)果上看，是否寬松了，只看結(jié)果就行了。正常情況下，降準(zhǔn)后債券牛市就要來了，但也有降準(zhǔn)后市場不選擇上漲而下跌的。

2017年9月末央行定向降準(zhǔn)，很多人在分析了這個(gè)信息后，都認(rèn)為“放水”了，債市牛市來了。然而，結(jié)果并不是這樣，反而是以此為起點(diǎn)，開啟了新一輪的殺跌。同樣降準(zhǔn)，解讀卻是不一樣的。所以，要遵從市場的選擇，因?yàn)檫@是市場多空博弈后的最終結(jié)果，從結(jié)果上，我們才能看出哪方力量最大。

雖然在博弈結(jié)果出來之前押寶的話，會(huì)獲得更大的收益，但是，也有同樣的概率會(huì)失去更多。只有在結(jié)果出來、趨勢形成后，順勢操作，才能獲得更大的勝率。而且一旦確認(rèn)結(jié)果和大方向，就要趕緊出手，不要在糾結(jié)、猶豫中耗費(fèi)機(jī)會(huì)；不要想著“再增加點(diǎn)安全邊際”，因?yàn)橐恍┫夘^小利而失去大的機(jī)會(huì)；不要回頭看，在后悔中下不去手，錯(cuò)失更大的機(jī)會(huì)。

三、“不知道”才是最專業(yè)的回答

2021年1月美國股市的散戶抱團(tuán)干翻了做空“游戲驛站”的機(jī)構(gòu)，而中國債市的機(jī)構(gòu)卻被一個(gè)“SLF利率上調(diào)”的傳言給干翻了，債市因此出現(xiàn)大跌。而國內(nèi)一眾機(jī)構(gòu)交易員群情激奮地要報(bào)警，以證明“SLF利率上調(diào)”這個(gè)傳言是假的，并期待傳言證偽后，市場能再漲回來。

其實(shí)想想，這些交易員也太不成熟了，要靠報(bào)警挽回?fù)p失。

誠然，造謠者該罰，但作為專業(yè)的投資者，被一則消息輕松收割，顯得太不專業(yè)。當(dāng)時(shí)QQ群里一位匿名者稱“債農(nóng)本質(zhì)和炒股散戶沒區(qū)別”，道出了債市很多散戶型機(jī)構(gòu)的真身。 作為一個(gè)專業(yè)型機(jī)構(gòu)投資者，不能靠消息來操作，而要靠投資體系操盤。

當(dāng)天債市就出了個(gè)段子：“央行報(bào)警了，收益率回來了，可是我的錢沒了。”你的錢為什么沒了？因?yàn)槟阍谀且豢桃呀?jīng)被消息牽動(dòng)，心態(tài)崩了，你靠消息追漲殺跌，偶爾靠運(yùn)氣賺錢，平時(shí)卻靠實(shí)力虧錢。

無論是債市還是股市，大家問得最多的一個(gè)問題就是：“你對市場怎么看？”最專業(yè)的回答是：“不知道。”但這會(huì)被99%的人嘲笑。因?yàn)榕氯顺靶Γ阅呐轮恢酪稽c(diǎn)皮毛和概念，就要夸夸其談、指點(diǎn)江山。而敢說“不知道”的人，要么很誠實(shí)，要么很自信。這說明他沒有預(yù)測市場，而是在尊重市場、順應(yīng)市場。

預(yù)測市場是賣方分析師做的事，而買方投資者更需要關(guān)注的是如何應(yīng)對市場。你預(yù)測得越多、分析得越翔實(shí)，一旦“勢”與愿違，被市場打臉，就越有可能因?yàn)槊孀印⑴氯顺靶Γ辉刚J(rèn)錯(cuò)，不愿及時(shí)止損。

還有很多人會(huì)嘲笑，做投資的不就是靠天吃飯嘛！其實(shí)， 真正的高手，正是像農(nóng)民一樣靠天吃飯 。高手，就是農(nóng)民，而不是被農(nóng)民播種收割的韭菜。

農(nóng)民懂得春耕秋收，懂得四季變化，懂得順天致性；真正的高手同樣懂得夏耘冬藏，懂得周期輪回，懂得順勢而為。他不會(huì)因?yàn)橄奶斓囊淮谓禍兀褪崭钗闯墒斓那f稼；也不會(huì)因?yàn)槎斓囊淮紊郎兀头N下不會(huì)發(fā)芽的種子。

因?yàn)樗溃? 大類資產(chǎn)輪動(dòng)的風(fēng)口尚未到來或已過去，順木之天，以致其性，耐心等待，方成正果 。懂，自然懂；不懂，自然不懂。

周期的力量，誰也改變不了，唯有順勢，才能立于不敗之地。我們都是學(xué)過經(jīng)濟(jì)學(xué)的機(jī)構(gòu)投資者，政策根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期收縮放松，以此輪回，循環(huán)往復(fù)，本來就是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本規(guī)律。虧錢了，不是“央媽”不懂我們，而是我們不懂周期。

華爾街有句名言： 買傳聞，賣新聞 。傳聞本來就是市場信息的重要組成部分，市場中不可能只有官方公布的新聞，而沒有傳聞。

負(fù)面消息是行情發(fā)展階段的試金石。信心高漲的時(shí)候，“雷”大的利空淡然一笑；信心不穩(wěn)的時(shí)候，雪花也能引發(fā)雪崩。

古斯塔夫·勒龐在《烏合之眾》中寫道：

“人一到群體中，智商就嚴(yán)重降低，為了獲得認(rèn)同，個(gè)體愿意拋棄是非，用智商去換取那份讓人備感安全的歸屬感。”

本文來自微信公眾號(hào)： 巴倫周刊（ID：barronschina） ，作者：王健，編輯：彭韌