今天 （6月27日） ，新三板正式實施市場分層制度。事實上，今年5月27日分層政策落地后，新三板市場表現(xiàn)一般，特別是做市指數(shù)一直創(chuàng)新低。

上周五 （6月24日） 晚間，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布新三板創(chuàng)新層正式名單，953家企業(yè)在列，與6月18日公布的920家初篩結(jié)果相比，略有調(diào)整。

有6家企業(yè)被調(diào)整出名單， 原因各不相同 ：自愿放棄、被行政監(jiān)管、被舉報：

其中，新疆火炬燃氣股份有限公司、廈門日懋城建園林建設(shè)股份有限公司、同創(chuàng)九鼎投資管理集團股份有限公司等3家掛牌公司申請自愿放棄進入創(chuàng)新層。根據(jù)《分層管理辦法》的規(guī)定，將上述3家掛牌公司調(diào)整出創(chuàng)新層掛牌公司名單。

聯(lián)訊證券股份有限公司、開源證券股份有限公司因被中國證監(jiān)會派出機構(gòu)采取行政監(jiān)管措施，根據(jù)《分層管理辦法》的規(guī)定，將其調(diào)整出創(chuàng)新層掛牌公司名單。

北京中搜網(wǎng)絡(luò)技術(shù)股份有限公司因公司客戶和投資者舉報反映其存在公司治理不健全、內(nèi)控不合規(guī)等問題，根據(jù)《分層管理辦法》的規(guī)定，將其調(diào)整出創(chuàng)新層掛牌公司名單。

曾有分析師認為，企業(yè)一旦進入創(chuàng)新層，自愿放棄的概率會比較低，而九鼎集團的退出，可能源于其業(yè)務模式的調(diào)整與監(jiān)管者未能達成一致。九鼎的退出也意味著私募機構(gòu)將無一進入首發(fā)創(chuàng)新層。

另有39家企業(yè)增補進名單中。

把目光從瞬息萬變的資本市場收回，其實，從分層制度初露苗頭到政策落地，要不要上創(chuàng)新層這個問題就成了很多創(chuàng)業(yè)者的困擾。

不久前虎嗅舉辦了一場私密沙龍，就新三板分層的種種問題來了一場誠意十足的討論，這里不做高大上的解析 （更何況我也并不懂） ，把一些觀點摘出來一起分享下，為創(chuàng)業(yè)者。

分層不會立刻改善新三板流動性問題

講真，新三板分層讓很多人依舊略悲觀，這源于長期為人詬病的流動性問題，進來的機構(gòu)掙不到錢，后續(xù)也就沒人一起玩兒了，流動性將越來越差。

有人說，新三板真要改善流動性是分分鐘的事情，在創(chuàng)新層把門檻降低到200萬或者100萬，流動性立馬改善。但這也是監(jiān)管部門最不愿意看到的，因為：

在中國資本市場，A股的主板和創(chuàng)業(yè)板是80%散戶，20%機構(gòu)的市場，整體表現(xiàn)就是追漲殺跌，起來的快，下去的也快，不健康；而美國相反，機構(gòu)為主，因為他們經(jīng)過幾百年歷史發(fā)展到現(xiàn)在這個階段，散戶明白自己不能里面玩兒，就把錢交給投資人和投資機構(gòu)做，真正讓市場把資金配置到需要的企業(yè)去，效率更高。

以機構(gòu)為主的市場才是健康的結(jié)構(gòu)，將來才會形成健康的資本市場，中國的A股、主板、創(chuàng)業(yè)白改革改不動了，在新三板把門檻放高，短期內(nèi)不會降低的。

但大家越來越心知肚明：分層并不是以改變流動性為目的的。洪泰洪三板創(chuàng)始人黃小晴認為，新三板的分層，是風險管理的分層，是制度紅利的分層，是監(jiān)管制度的分層。在分層政策剛落地時，有關(guān)部門的聲音就是會區(qū)別對待，意思是分別接管，加強對創(chuàng)新層公司的管理。

所以，相比于流動性問題，分層的好處更能體現(xiàn)在為投資人爭取了一些標的，把大家選擇的成本降低了，進入創(chuàng)新層的企業(yè)無疑會得到更多資本的關(guān)注。而是否會在流動性上有所改善，關(guān)鍵還要看有沒有增量資金入市。

猜想：政策走向，會從哪些方面去完善呢？

如果沒有優(yōu)惠政策、沒有真正被區(qū)別對待，分層也難讓人重拾信心。

但股轉(zhuǎn)既然從7000多家公司中選出900多家進入創(chuàng)新層，相信必然會有相應的配套措施，無論在融資的便利性還是效率上都會有所不同，只是沒有出臺而已。也有人認為，在總體資本市場呈收縮走向的情況下，短期看過度監(jiān)管的可能性比較大，但是長期看會向好的方向發(fā)展。

那么，新三板分層的配套政策大致會是一種什么樣的走勢呢？

首先，可以肯定的是，做市商將會得到進一步擴容，私募機構(gòu)參與做市將會引入更多資金，能在一定程度上解決做市券商管理乏力及資金有限的問題。

其次，在融資方面，有人認為創(chuàng)新層相對基礎(chǔ)層來說會有比較便捷、快速的服務，因為從理論上講應該有更強的流動性、更快的審批、更多的投資人。

第三，而關(guān)于未來發(fā)展，最大的期待是再分層，但這一定是以股權(quán)分散為前提的，而且分散到一定程度，流動性改善就是水到渠成的事情。當然，關(guān)于再分層還是做未來競價交易，或者有可能出一個混合交易制度，這仍需要考量和積累。

還有人對以下兩點有所期待：

1.設(shè)立的新三板市場能不能成為一個獨立的資本市場？

2.進入創(chuàng)新層的企業(yè)，未來再分層的話，進入優(yōu)質(zhì)層面的企業(yè)，能不能和A股市場打通？

這也側(cè)面放映了人們對新三板的期待、對分層制度可以帶來的利好的期待。新三板大概是最有可能成為中國的納斯達克的，當慢慢地一些優(yōu)質(zhì)公司脫穎而出后，未來真的有可能像納斯達克這樣分三層，會在底部有一個流動性更好的市場。股轉(zhuǎn)中心的領(lǐng)導應該也很期待把新三板做成一個和深交所、上交所平行的第三個交易所地，所以在政策導向上不會有問題，只是時間長短。

如果你還在考慮上不上新三板，這幾個因素參照下：

有創(chuàng)業(yè)者認為，創(chuàng)新層是一個對投資者更加公平、信息更加透明的一級市場，大家不要認為它是一個二級市場、甚至一級半市場，起碼短期內(nèi)是不太現(xiàn)實的。這樣的市場適合兩種企業(yè)：

• 已經(jīng)找到自己商業(yè)模式的企業(yè)，需要外部資金來放大自己（新三板的投資者對風險會看的更重一點。而VC的容錯性會更高，只有一個比較好的團隊，即便沒有商業(yè)模式也能拿到錢。），太早期的項目并不合適。

• 概念沒什么新鮮感，所處的行業(yè)相對來說不那么性感，很難吸引非新三板之外的傳統(tǒng)VC的，可以考慮新三板。

那么，對于一些小的、初創(chuàng)公司來說，要看到什么信號才去上新三板、創(chuàng)新層呢？

要看你的同行有沒有在這個市場里融到錢、擴大業(yè)務規(guī)模或者提高了估值。現(xiàn)在進入創(chuàng)新層的公司，銀行可以為其進行股權(quán)壓制，上創(chuàng)新層的成本在200萬，還會有政府補貼，如果可能以更低的成本換來更高效的市場，完全可以考慮。

就目前來說，還沒上新三板的企業(yè)要不要來呢？

一種建議是，如果自己的現(xiàn)金流很好，不考慮資本市場的，就不要上了。如果你處于新的賽道需要資金去業(yè)務落地擴展，現(xiàn)在的確是個好時機，但也要考慮自己能否承受巨大的時間成本。

另外，還要考慮自己是否符合新三板投資人的要求、口味，短期內(nèi)有沒有并購的可能性，或者能不能接受并購這件事情，進入創(chuàng)新層的機會有多大。投資人可能會把更多眼光放在創(chuàng)新層，如果兩年內(nèi)進不了，也許在新三板融資就會比較困難，所以某種程度上也許也斷了一些本來能夠符合自己業(yè)務模式投資人的融資機會。

總之，上新三板、創(chuàng)新層，最重要的目的就是為了融資。

最后舉2個栗子：

在交流現(xiàn)場，很多創(chuàng)業(yè)者表達的自己當前的困惑，他們的情況大致分為兩種：一是自己已經(jīng)盈利，擁有良好的現(xiàn)金流，在考慮是不是要上新三板，是上新三板還是上創(chuàng)業(yè)板；二是實業(yè)類企業(yè)，面對著上市公司的收購要約，是接受還是上新三板？

先說第一種情況。

A公司年收入大概在2000萬，利潤500萬左右，它的困惑在于是馬上上新三板，還是等到自己符合創(chuàng)新層標準了再上。有嘉賓認為大可不必等待，因為創(chuàng)新層的標準還是會變，新三板的收口也越來越緊，掛牌的費用如果是可以承受的，對于企業(yè)的經(jīng)營管理能力、持續(xù)盈利能力都OK，能駕馭資本市場，還是要上，而且最好馬上操作，上新三板的過程就要6-9個月，在中國，任何風口都是很快就會過去。就像前一段大家覺得中國A股好了，很多在美國的要回來，但等到一回來發(fā)現(xiàn)股市不行了。

B公司是2004年成立的一家合資公司，大股東已經(jīng)在A股上市，盈利良好，行業(yè)是在線教育，他的困惑是，是上新三板還是等一等創(chuàng)業(yè)板？在線教育的主題炒了兩年，現(xiàn)在是業(yè)績兌現(xiàn)的時候了，講故事的公司很快就會死掉，資本也會認清他的面目。最好趕快登陸新三板，和一些天然的投資公司合作，一起把業(yè)務做大。因為太多在線教育的公司出來融資，現(xiàn)在已經(jīng)到了瘋狂追逐這個概念的時候了，建議還是先考慮新三板。其實，新三板和創(chuàng)業(yè)板并不矛盾，不妨先上著新三板，然后再去排著創(chuàng)業(yè)板，新三板比較快，也能利用這次機會把該規(guī)范的東西都規(guī)范化。

第二種情況，詢問者也是一家機構(gòu)，他們投資的幾個項目被上市公司看好，困惑于上新三板還是賣給上市公司。

上或不上新三板，對企業(yè)的估值是不一樣的，如果掛了新三板，估值可能會高一些，但對方有可能就不愿意買了。新三板目前對機構(gòu)來說不是一個變現(xiàn)的市場，短期之內(nèi)變現(xiàn)是不太可能的，會是個比較長期的過程，這種情形無非就是長期利益和短期利益的區(qū)別，如果上市公司給的價格到位，為什么不賣給他呢？

所以其實很簡單，就是去和這個上市公司談價格、談方案，衡量長期、短期利益，都說”沒有賣不掉的企業(yè)，只有給不到的價格”，說到底還是價格問題。

本文系觀點摘錄，具有強烈的主觀性，權(quán)作參考。