本文來自微信公眾號： 經濟觀察報 （ID：eeo-com-cn） ，作者：胡艷明，原文標題：《11次加息后 美聯儲仍留懸念》，題圖來自：視覺中國

北京時間2023年7月27日，美國聯邦儲備委員會7月議息會議宣布，將聯邦基金利率上調25個基點，至5.25%-5.5%之間。

這是美聯儲6月暫停加息一次后再次重啟加息，也是自2022年3月以來的第11次加息，至此，美國政策利率升至2001年以來的最高水平。

加息25個基點的動作符合市場預期。在會議召開之前，多家機構分析人士認為，7月加息大概率將是央行本周期最后一次加息。有觀點認為，這種樂觀情緒或許促成了最近幾周股市的上漲，今年以來，標普500指數上漲了19%。

然而看到會后鮑威爾發表的一系列表述，很多人不再堅信“這是最后一次加息”。工銀國際首席經濟學家程實表示，美聯儲仍將有可能年內繼續加息1次，正如鮑威爾指出未來兩個月的通脹數據將是聯儲是否繼續加息的關鍵。

也有不少分析師認為，本次加息將是這個周期的最后一次加息，隨著貨幣政策和信貸緊縮滯后效應對經濟活動和勞動力需求的影響加重，7月標志著加息周期的結束。“盡管美聯儲表示可能于年底前再加息一次，但我們相信目前利率已達到周期的峰值，美聯儲緊縮周期已經結束。”景順亞太區 （日本除外） 全球市場策略師趙耀庭對記者表示。

如期加息

7月，美聯儲議息會議加息25個基點，自2022年3月進入本輪加息周期以來，累計加息幅度達525個基點。

市場對此已有充分預期。2023年6月，美國消費者物價指數 （CPI） 同比增長3%，創2年多來新低。但反映房租的核心CPI同比上漲4.8%，仍然偏高。就業方面，6月美國季節調整后非農就業人數增加20.9萬人，低于預期的23.0萬人，就業增速回歸緩慢下降趨勢。

在7月初景順2023年中全球投資展望媒體交流會上，趙耀庭就曾表示，相信加息即將結束，美國通脹將持續顯著回落，只不過可能并不完美。相信美國可能會避免大范圍的經濟衰退，相關經濟活動仍然穩健。歐元區及英國的經濟路徑可能與美國相似，但可能有所滯后。

美聯儲將本輪繼續升息的原因歸結為兩點：一是盡管美國通脹進一步放緩，但6月CPI下降與基數效應和能源價格回落有關；二是美國勞動力市場仍然強勁，工商業信貸、地產信貸與居民消費信心邊際改善，經濟增長韌性仍然支持美聯儲將合意利率水平維持在高位。“從美聯儲的議息聲明內容來看，美聯儲官員此前鷹派姿態出現緩和。”程實認為。

議息會議后，鮑威爾的表述到底傳遞出怎樣的信號？趙耀庭將其形容為“鷹派聲明”與“鴿派新聞發布會”。

其依據是，盡管美聯儲顯然希望通過表示仍有可能加息，來抑制金融條件的放寬，但主席鮑威爾明確表示，美聯儲的緊縮政策已經接近尾聲。而且，鮑威爾提到，自2022年3月以來，美聯儲已將聯邦基金利率上調525個基點，并強調目前的貨幣政策具限制性。

鮑威爾表示，自美聯儲于2022年3月開始收緊貨幣政策以來，利率已經走了很長一段路，收緊了525個基點。這些加息的滯后效應是自1980年代以來最快的，這意味著美聯儲可以承受“耐心”和“決心”。

鮑威爾進一步補充說，在9月的美聯儲下一次政策會議上加息“當然有可能”，也可能保持穩定。他承認，隨著貨幣政策變得更加嚴格，在隨后的會議上選擇是否加息需審慎評估。

在美聯儲7月加息后的第二天，歐洲央行將基準存款利率上調25個基點至3.75%，為連續第九次加息，相當于2001年達到的最高水平。

鴿中帶鷹

在下次9月聯邦公開市場委員會會議召開前，會議之間的八周間隔中，包含兩次通脹和就業的數據公布。核心消費者物價指數 （CPI） 將于7月和8月能否繼續下行是關鍵的參考指標之一。

瑞銀財富管理投資總監辦公室 （CIO） 認為，雖然最近跡象表明通脹和就業增長將進一步降溫，但風險仍然存在，若數據超預期回升，這將促使美聯儲繼續加息25個基點。

從加息終點看，6月美聯儲公布的最新點陣圖顯示，三分之二聯儲官員曾預計2023年政策利率將高于5.5%。中國銀行研究院呂昊旻表示，這意味著如果有數據作為支撐，不排除9月繼續加息的可能。在金融市場上，美國當前的高利率使得金融條件持續收緊，已經對金融系統、房地產和投資產生負面影響，7月后美聯儲是否加息仍存在較大不確定性，但不會降息。

CIO預計，本次加息將是這個周期的最后一次加息。正如鮑威爾所指出的那樣，通脹放緩反映了疫情后市場逐漸趨于平穩，以及美聯儲的限制性貨幣政策。這些因素應該有助于在短期內抑制通脹，令美聯儲可暫停加息。不過，CIO也同時表示，投資者還不能將加息周期的結束視為理所當然，風險仍然存在。

美聯儲仍然強調其降低通脹至2%目標的決心。6月份通脹數據低于預期；不包括食品和能源的核心指標每年增長4.8%，市場普遍估計為5%。但鮑威爾強調，一個良好的數據不足以證明在抑制通脹已取得勝利。他補充說，核心通脹仍然居高不下，美聯儲需要“繼續堅持”，直到通貨膨脹率回落至2%的目標。

鮑威爾表示，雖然貨幣政策有其限制性，因為它給經濟活動帶來了下行壓力，但將利率維持在限制水平一段時間，或進一步提高利率可能都是必要的，因為這可以讓通脹回到美聯儲的目標。

“本輪加息后聯儲首提貨幣政策立場調整已被市場視為聯儲釋放鴿派信號的開始。”程實表示，然而，鮑威爾在答記者問中仍然指出聯儲必須看到通脹數據持續和漸進的下行，才能調整當前的約束利率水平 （即調整貨幣政策立場的調整） 。聯儲“鴿中帶鷹”的姿態顯示了通脹變化未來數月仍存在不確定性。

輕度衰退還是軟著陸？

PIMCO （品浩） 董事總經理兼經濟學家 Tiffany Wilding認為，如果通脹按照預測在下半年穩健發展，美聯儲很可能在9月份保持利率不變。此后，進一步的加息 （或降息） 將取決于勞動力市場和通脹狀況。在基本情景下，美國經濟會陷入輕度衰退狀態，隨著貨幣政策和信貸緊縮滯后效應對經濟活動和勞動力需求的影響加重，7月標志著加息周期的結束，降息將在2024年發生。

盡管對未來是否還會加息存在不確定性，但市場共識是美聯儲或已接近緊縮周期尾聲。趙耀庭預期，2024年全年期間政策利率將持續下行。據其觀察，美聯儲加息期間，美國收益率曲線持續趨平 （倒掛） ，而一旦停止加息，曲線便會變陡。因此，趙耀庭認為，收益率曲線將于未來數月開始趨陡，且該走勢或將貫穿2024年全年。

自美聯儲強勁加息以來，關于是否引發衰退的聲音從未停止。尚渤投資管理公司的投資組合經理 Ali Hassan表示，“我擔心美聯儲會繼續加息，導致我們陷入經濟衰退，而他們似乎并不在意這種風險。”

呂昊旻認為，此次加息后，衰退預期減弱，美國經濟軟著陸信心增強。其依據是，美聯儲議息聲明表示，在經濟情況的評估上，美國經濟活動一直以溫和的步伐增長，通貨膨脹有所緩和，疫情期間由于供應短缺以及轉向居家辦公而引發的購買行動對價格造成的巨大推動已經結束；就業增長依然強勁，失業率保持在低位，勞動力需求仍然明顯超過供應。在銀行業情況的評估上，美國銀行體系健全且富有韌性。當前，美國經濟軟著陸預期明顯增強。

截至2023年7月15日，美國初次申請失業金人數為22.8萬，較上周減少9000人，四周均值降至23.75萬的低點。因此，呂昊旻表示，眾多空缺的工作崗位以及強勁的薪資仍然支撐美國消費支出，預示著美國經濟“軟著陸”希望越來越大。

在投資方面，趙耀庭認為，曲線變陡初期，相信整個曲線內的收益率均有可能下降，但久期效應有望為長期債券提供更優回報；股市已提前料到美聯儲會放寬政策，因此不出意外，未來數月或會回吐近期的部分升幅，但股指最終會迎來上行；預計美元將在未來12個月走弱；短期之內市場會持續震蕩 （美聯儲仍以數據為本） 。不過，隨著市場正面重估衰退風險，并預期今年年尾迎來經濟復蘇，全球風險偏好將有所上升。

本文來自微信公眾號： 經濟觀察報 （ID：eeo-com-cn） ，作者：胡艷明