1. 股票價格上漲的直接原因是買家比賣家多。這里筆者主要討論的是美國股市的經驗。

2. 如果要繼續深究為什么短期內買家會比賣家多，或者相反，直接原因就是八個字，“傻X在買，傻X在賣”。而且這八個字往往就是最接近真相的答案。

3. 有些投機者會被某明星對沖基金的各種夸大宣傳迷惑了視聽，誤以為他們真有三頭六臂。可以參考一下2022年紐約曼哈頓檢察官對于前老虎明星基金經理，出生于韓國的黃成國 （Bill Hwang，a.k.a Sung Kook Hwang） 先生的四十多頁的起訴書。

大意就是黃先生的基金杠桿率一般在四倍到七倍，到2021年三月的時候倉位三百多億美元。其中一個重倉的股票Viacom在2021年三月底時因為管理層發行新股，次日股價下跌10%以上，于是黃先生的基金連環爆倉，幾天內就破產。同時借錢給他的投行也蒙受重大損失，其中瑞信的損失高達55億美元，并因此徹底關閉了它的首要經紀 （prime brokerage） 業務。

總結一下就是：一，對沖基金因為杠桿率高，遲早成為大號的韭菜。二，人沒錢的時候，會厚顏無恥的撒各種謊去借錢。就像癮君子的毒癮來臨的時候，會慌不擇路地做各種下賤的事情去籌錢買毒品。三，短期內價格的變化常常和基本面毫無關系，就是一些投機者在被迫買或者被迫賣。

4. 有些投機者會因為某大牌機構資金的進入或退出，而恐慌的跟風買入或者拋售。但機構資金并不意味著決策質量更高，大機構往往有很多僵化的約束，導致長期業績非常平庸。沙特公共投資基金 （PIF） 當年有特斯拉5%的股份，但在2019年底之前 （大概相當于現在的每股不到30美元） 就基本全賣掉了。而同時PIF從2018年到2024年累積至少投資四十億美元入股另一家電車公司Lucid Motors，占據股份超過60%。但Lucid現在整體市值也就在六十億美元左右。

5. 長期看，導致買家比賣家多的原因包括，但并不限于：

=>利潤未來增長高于預期 （最核心的長期動力）

=>市盈率擴張 （市場預期更樂觀）

=>兼并收購 （有新的大買家入場）

=>公司持續的股票回購，減少流通股數目 （自己就是新的買家，而且提高每股利潤EPS）

=>央行貨幣政策變得寬松，逼迫流動性涌入

=>財政部大幅提高開支，間接增加公司的營收

6. 而這些因素如果朝反方向移動，則會導致股價下跌。

7. 投資者獲利的源泉主要在于：一、能夠抓住一兩個關鍵的洞見，遙遙領先地發現某個公司潛在的遠遠高于大眾預期的巨大增長點。如果你的認知和大眾預期差不多，大家一起很開心很熱鬧地對某件事叫好，則很難捕獲價值。即使耗費時間學了很多時髦名詞，仍然可能一貧如洗。二、能夠在市場低預期 （市盈率較低） 的時候入場，這樣在利潤超過預期，而預期繼續高漲 （市盈率擴張） 的情況下獲得兩個因素合力爆發的巨大收益，俗稱“戴維斯雙擊”。

8. 發財需要耐心而充分的利用“戴維斯雙擊” （Davis double play） 的現象：就是在某個有增長潛力的優質資產市盈率比較低的時候購買，幾年后利潤變為N倍，而因為更樂觀的預期，市盈率是之前的三四倍，這樣實際的收益會達到3N或者4N。而大部分求快，貪多的賭徒，不研究市盈率和增長預期，盲目往里沖，再加杠桿，這樣就會遇到反向的戴維斯雙擊 （Davis double play in reverse） ，俗稱“戴維斯雙殺”。加了杠桿后就會變成“戴維斯三殺”，資產在很短時間內縮水90%以上也就是必然的了。

“戴維斯雙擊”一詞出自美國商人Shelby Davis （1909-1994） 。他曾在尼克松時代任美國駐瑞士大使。他發財的一個秘訣是長期投資廉價而優質的保險公司股票，最初十五萬美元的原始投資，積累接近五十年，最后漲到兩點六億美元。

9. 公開資料顯示，巴菲特從2016年一季度開始入手蘋果股票。2015年十月的年度財報出臺時，蘋果凈利潤533億美元，每股利潤9.22美元。2016年一月初的股價是96美元，對應市盈率是10.4倍。在2020年蘋果有一次一比四的分股，所以上面的數據等價于現在的24美元的股價，和每股利潤2.30美元。

10. 2024年的十月的年度財報，蘋果利潤為937億美元，不到2015年的兩倍，但因為常年股票回購，流通股數目減少，每股利潤為6.08美元，是2015年的2.6倍。但2025年初蘋果的股價為243美元，市盈率接近40倍！由這個例子可以看出，蘋果股價過去九年十倍 （翻九倍） 的核心增長動力是市盈率的擴張 （從2016年10倍到2025年的40倍） ，其次才是利潤的增長 （1.75倍） ，再加上回購股票。

11. 在240塊買入蘋果股票的人，如果未來預期變得悲觀，市盈率壓縮25% （從40倍降到30倍） ，那么即使利潤增長20%，仍然會面臨股價下滑的窘境。

12. 蘋果的市盈率為什么會有四倍的擴張？原因極為復雜。也許市場對其未來的增長率更為樂觀，認為其利潤的質量更加穩定，風險變小。也許蘋果每年回購接近一千億美元自家股票這件事本身，就給股價強勁的支撐，連帶更多人跟風入場。也許蘋果股票常年穩定上漲，讓人們慢慢習慣，把它作為避險的一個安全港灣。

13. 但投資者不能把自己的富有寄希望于周圍人一直樂觀 （市盈率一直會很高） 。要尊重這樣一個現實：群體會時而極度樂觀，時而極度悲觀。然后適時和他們做對手盤好了。

14. 天下大勢，緊久必松，松久必緊。美國的財政政策和貨幣政策，和因此產生的流動性漲落，也不會逃過這個規律。

15. 一般導致央行采用寬松貨幣政策的直接原因，都是經濟面臨衰退的風險，甚至已經開始衰退。所以平時準備好充足彈藥，在鋪天蓋地的宏觀層面壞消息來臨之際不會被迫割肉，在央行被迫寬松之際還有資金入場，非常重要。

16. 流動性暫時變緊時，可以思考一下幾年后財政政策和貨幣政策放松的時候，優質資產的收入，利潤，每股利潤，市盈率和價格將會達到什么程度，然后倒推合適的進入點，等待捕捉“戴維斯雙擊”的機會。可以先用四年三倍這個簡單粗暴的標準過濾一下，不到這個標準就耐心等待。 （參見筆者的老文章： 王川：為什么人們守不住四年三倍的資產？ ）

17. 等待時，一方面安靜的享受美元資產每年4%～4.5%的固定收益，一方面可以堅持讀書、跑步、重訓、游泳、太極、站樁、瑜伽、桑拿、爬山，等等，不過那就是另外一個話題了。