一、高鑫零售再被出售

繼名創優品以63億元入股永輝后，零售業再次迎來了一次重大變動。

1月1日晚，阿里巴巴集團發布公告，宣布子公司及NewRetail與德弘資本達成交易，以最高約131.38億港元出售所持高鑫零售全部股權，合計占高鑫零售已發行股份的78.7%。

高鑫零售為大潤發的母公司。根據公告，德弘資本將以整體最高1.75港元/股 （包括1.55港元/股的現金及0.2港元/股的利息） ，收購阿里全資子公司吉鑫和淘寶中國所持7，027，297，350股高鑫零售股份 （占已發行高鑫零售股份總數約73.66%） ，及NewRetail所持480，369，231股高鑫零售股份 （占已發行高鑫零售股份總數約5.04%） ，阿里巴巴子公司及NewRetail將收取的最高金額約為131.38億港元。

公告顯示，阿里巴巴將持續聚焦核心業務，提升股東回報。

關于高鑫零售可能再次被出售的信號最早出現在今年年初。在阿里巴巴公布2024財年第三季度業績財報會上，集團董事會主席蔡崇信表示，資產負債表上仍有一些傳統的實體零售業務，這些業務并非公司的核心關注點。

如果能夠適時退出，將是一個合理的選擇。他也提到，鑒于當前市場狀況，這一過程需要時間逐步完成。

到了2024年9月27日，高鑫零售就發布公告宣布短暫停牌，以便發布涉及公司收購及合并守則的內幕消息。截至停牌時，高鑫零售的市值為170.8億港元，相比2020年高峰時期的1000億港元，市值縮水了近90%。

隨后不久，有消息稱阿里內部已基本確定將大潤發和盒馬出售給中糧集團，預計大潤發的估值約為100億元，盒馬的估值約為200億元，雙方已經擬定了框架協議，并由馬云最終拍板決定。不過，針對這一傳聞，盒馬和大潤發方面均予以否認。

如今也算靴子落地了一半。

聯想到前不久阿里虧93億也要賣掉銀泰，《靈獸》就表示，無論是阿里，還是京東，退出實體零售的步伐正在加快。尤其是今年，相繼逐步剝離了一系列線下資產，回歸互聯網的戰略方向愈發清晰。

尤其是阿里在張勇時期的“1+6+N”戰略中，盒馬、銀泰、大潤發等線下業態本就處于“N”的邊緣地位。在張勇卸任后，這一戰略被實質性放棄，線下零售業務的“翻盤”希望也隨之破滅。

對此，市場對此看法不一。有人認為阿里在正確的時間進入了線下零售，卻在錯誤的時間選擇退出；也有人認為，當前退出正是明智之舉，為阿里主業的“回血”創造了更多空間。

二、被阿里拋棄？

對比阿里接手大潤發的時候，高鑫零售的市值已大幅縮水。

2017年底，阿里巴巴于通過全資附屬公司淘寶中國控股有限公司斥資約28.8億美元 （約224億港元） 收購高鑫零售36.16%的股份，成為其第二大股東。?

2020年，阿里巴巴繼續出資280億港元，增持高鑫零售股份至約72%，成為控股股東。?

在2020年高峰時期，高鑫零售的市值曾超過1000億港元。?

然而，隨著業績下滑和市場環境變化，截至2024年10月停牌時，高鑫零售的市值已降至約170.8億港元。?

2025年1月1日，阿里巴巴宣布以約131.38億港元 （約合123.54億元人民幣） 的價格，出售所持有的高鑫零售約78.7%的股份，折合每股1.75港元。

如果根據此前阿里巴巴收購36.16%股份所支付的224億港元推算，阿里巴巴接手大潤發時，高鑫零售的市值約為620億港元。

如此巨額的虧損，也要被阿里拋棄，可見，阿里要退出實體零售的決心。

大潤發的前半段背負著“超市一哥”，“最賺錢超市”的標簽，以及創下19年未關一店的記錄，而到了后半段只剩下一個“阿里新零售的試驗場”的身份。

從2017年起至隨后的三年間，阿里為了新零售戰略兩次入股大潤發，共計投入500億港元，直接和間接持有高鑫零售72%的股權。

這筆生意看似敲開了數字化改造實體零售浪潮的大門，把大潤發在資本市場送上千億市值，還將“超市之王”的名聲收于麾下，但從當今的視角來看，恐怕并沒有取得想象中的那么大成果。

在第一次入股完成后，高鑫零售的確加速了數字化進程，將所有門店都實現了線上化。但與阿里旗下餓了么、淘鮮達及天貓超市共享庫存業務的合作，已經消耗了大量資源和精力。

當再次以280億港元增持股份時，阿里的邏輯必然是合作更為深入，而高鑫零售對于阿里的訴求是，使集團的業務受益于阿里的電子生態系統，帶來更多的流量，同步存貨管理，提升配送能力。

但阿里終究不是大潤發的“救世主”。

一位零售業內人士告訴《靈獸》，大潤發需要時間去適應轉型，不僅是技術層面，還有組織架構、員工培訓等多方面，而阿里的快速迭代和創新追求本就不適用傳統零售業。此外，在提升配送能力和優化用戶體驗方面，高鑫零售還需要投入大量資源進行基礎設施建設和服務升級，而這往往超出了短期內能夠看到回報的投資范圍。

除了企業內部的因素外，宏觀環境中的行業變化也對大賣場和超市造成了影響。一方面，電商、即時零售、社區團購以及社區店等業態的不斷涌現，給傳統的大賣場和超市帶來了巨大壓力，導致它們面臨難以遏制的下滑趨勢。

另一方面，做著最傳統的零售生意，讓大賣場的落寞世態無法扭轉。尤其是居高不下的運營成本壓力，即便是關店、縮編，增收降本依然難以在效率和成本之間找到最佳的平衡點。

在內外多重挑戰的夾擊下，高鑫零售的輝煌時刻似乎定格在了阿里巴巴增持股份的那一天。當時，公司的股價一度上漲19.17%，收盤價達到了9.2港元/股。然而，此后股價持續下滑，至今已跌至不足2港元。

按理說，高鑫零售在阿里的加持下，線下大賣場的流量優勢可以移植到線上，打開到家業務市場，當高鑫零售同時掌握線上和線下的流量密碼，大概率能坐穩大賣場的頭把交椅。

可現實卻很骨感。尤其是在2021年4月至2022年3月的財年中，高鑫零售錄得了約7.5億元至9.5億元的凈虧損，這是自1997年大潤發進入中國大陸市場后的首次虧損。

進入2024年后，關于高鑫零售關店和出售的傳聞愈發頻繁。根據2024財年的財報，高鑫零售實現收入725.67億元人民幣，同比下降13.3%；歸屬于公司股東的凈虧損為16.05億元，而2023年則為盈利1.09億元。盡管線上B2C訂單增長了4.8%，但全年虧損仍高達16.68億元。這些虧損主要源于現金流為負的門店、關閉的門店、計劃關閉的門店相關的使用權資產減值、固定資產減值及商譽減值等因素。

如今，六年多的時間已經過去，阿里與大潤發的合作早已失去了當初的光環。

回想當初，雙方都對這筆交易寄予厚望。當時的掌舵人逍遙子張勇曾表示：“大潤發因阿里而不同，阿里也因大潤發而不同。”

三、充滿挑戰

面對不斷加劇的虧損，大潤發猶如在茫茫大海中迷失方向的船。

2024年9月，上任僅半年的CEO沈輝提交出了他的方向：“大賣場依然有很大的機會，‘薄利多銷’才是大賣場的核心，也是大潤發‘回歸’的目標。”

隨即“重塑價格力”，重新調整自有品牌的定位，并推出了“本周買菜指南”，每周推薦自營生鮮會員低價商品，同時推出“大拇指”自有品牌系列，承諾提供所在商圈內的最低價。此外，大潤發還優化了小時達業務，將部分城市的免配送費門檻從49元降至39元，這些舉措旨看似都圍繞他口中的大賣場核心理念——“薄利多銷”。

然而，“薄利多銷”的基礎在于高客流。超市通過吸引大量顧客，實現大規模銷售和成本分攤，從而增強對供應商的議價能力，最終在低利潤率的情況下實現盈利并保持競爭力。但現實情況是，在非周末或非高峰時段，大賣場幾乎門可羅雀。

更何況要通過低價吸引顧客，大潤發必須降低商品成本，這需要對供應鏈進行深度優化。然而，這樣的變革不僅耗時且需大量資源投入，短期內難以見到顯著成效。遺憾的是，大潤發的采購價格并未展現出明顯的優勢，而上海總部的高度集中化也削弱了各區域根據本地市場特性自主決策的能力。

再加上，大賣場的盈利模型較為傳統和單一，以生鮮作為引流，靠收取后臺費用等，以及將門店辟出面積轉租給飾品、餐飲、服裝等個體戶做二房東的生意。零售業務本身的利潤是非常薄的，加上租金收入，凈利潤也僅有3%左右。

這樣的盈利模型導致大賣場經營的傳統核心技能，不是選品、開發和運營，反而是與物業的談判、品牌招商能力和入場費等。不僅背后擁有繁雜的供應商關系，還帶來很多內耗。

更進一步而言，大賣場的盈利模式相對傳統且單一，主要依賴生鮮引流，收取后臺費用，以及將部分門店面積轉租給飾品、餐飲、服裝等個體商戶來增加收入。零售業務本身的利潤非常微薄，加上租金收入，凈利潤率也只有約3%左右。

這種盈利模式導致大賣場經營的核心技能不再是選品、開發和運營，而是與物業的談判、品牌招商能力和入場費等。復雜的供應商關系和內部管理上的內耗，使得大潤發想要實現“薄利多銷”的過程中面臨重重挑戰。

再來看大潤發在第二增長曲線上的挑戰，其主要集中在業態創新上。近年來，大潤發進行了多項大膽的改革，包括發展小潤發、與盒馬合作推出“盒小馬”，并由林小海負責推進門店重構2.0和轉型為會員店等。

高鑫零售在財報中提到，在2025財年，作為第二增長曲線的大潤發Super和M會員店將加速擴張。具體而言，新財年公司已選定了13個地點開設大潤發Super，并啟動了4家M會員商店項目，分別位于常熟、嘉興、無錫及江陰。

沈輝表示，高鑫零售將持續優化會員店的盈利模式，加快區域布局調整和低效門店的改善，以實現扭虧為盈的目標。

然而，這些轉型的難度不容小覷。每一個新業態的推出都需要重新梳理商品結構、供應鏈體系，甚至人才配置。如果簡單套用過去的成功經驗，反而可能成為當前發展的障礙。

盡管大潤發在各個零售業態風口上進行了一系列非商業模式的改革，但效果并不顯著。

在零售行業，這種做法并不罕見，因為業內普遍認為，只有通過開拓新的業態，如社區店和會員店，才能帶來長期的增長和突破。可這些嘗試需要時間和資源的大量投入，以及對市場變化的精準把握，否則可能會陷入盲目擴張而難以見到預期成效的困境。

因此，對于高鑫零售新的投資者來說，這是一件同時充滿挑戰和機遇的事情，不僅要直面高鑫零售當前所面臨的諸多困境和問題，包括市場競爭加劇、盈利模式單一以及轉型過程中的種種難題；更要利用自身的資源和經驗，為其帶來新的發展機遇和增長點。

在零售業，大潤發還是幸運的，因為有被巨頭屢次青睞的“優勢底牌”。現如今，還有更多傳統商超依舊處在角落里艱難求存，溫水煮青蛙。

再回到此次賣身事件，對阿里來說，現在主要就剩一個盒馬沒賣了。但此次出售，對大潤發來講，其實并不算一個好消息。

本文來自微信公眾號： 靈獸 ，作者：十里