本文來自微信公眾號： 經濟觀察報 （ID：eeo-com-cn） ，作者：周悅，題圖來自：視覺中國

蘋果 （AAPL.NDAQ） 、微軟 （MSFT.NDAQ） 等7家美國大型科技公司，由于近年來強勁的股價表現和龐大的市值，被稱為美股科技“七巨頭”。但近期“七巨頭”的股價出現持續回調。

Wind數據顯示，截至美東時間8月7日收盤， 近5個交易日內，除Meta （META.NDAQ） 外，其余“六巨頭”的股價均出現大跌。 其中，特斯拉 （TSLA.NDAQ） 、英偉達 （NVDA.NDAQ） 、亞馬遜 （AMZN.NDAQ） 累計下跌超過12%，谷歌 （GOOGL.NDAQ） 、蘋果、微軟累計下跌逾4%。

除英偉達外，其余“六巨頭”近期已相繼公布今年第二季度財報。其中的大部分公司面臨著相似的問題： 主營業務收入增速放緩、AI投入持續增加但收益不明顯、AI投資的回報周期過長。

但在財報會議上，谷歌、微軟、亞馬遜的管理層仍宣布將“繼續加大AI投入”，甚至表示“過度投資遠勝過錯失機會”。

“科技巨頭究竟要向AI投入多少錢？什么時候才能用AI賺到錢？”這些疑問被投資者擺上了桌面。

對此，有企業和投資機構已經做出了預測， 答案是至少10年。

微軟首席財務官在財報會議上直言，該公司對AI的巨額投資，至少要15年才有回報。高盛則表示，AI行業的變革潛力可能會產生深遠的宏觀影響，但這將是“一個10年以上的轉變”。

一、AI投入激增，但短期收益不明顯

過去10年，科技股的增長幾乎撐起了美股牛市的半邊天。

在標普500指數中的前十大成分股中，除跨國制藥公司禮來 （LLY.NYSE） 外，其余均為科技公司，包括“七巨頭”與半導體公司博通 （AVGO.NDAQ） 。 （注：谷歌占有2個席位，分別為Alphabet-A與Alphabet-C）

科技股的強勢上漲，帶動標普500指數從10年前的1930點上漲至目前的5199點。

華福證券首席經濟學家燕翔近期表示，以“七巨頭”為代表的頭部公司市值和漲幅貢獻占比過高，對美股大盤的影響處于歷史極高水平，美股市場集中度創近20年新高。

極高的市場集中度也意味著巨大的風險。如今，華爾街最關注的“七巨頭”的指標，莫過于包含AI投資在內的資本支出，這一指標也被認為是突顯AI泡沫的關鍵因素。

科技巨頭的資本支出主要用于AI與云基礎設施建設，包括建設數據中心、囤積圖形處理器 （GPU） 等，這些支出會以折舊的形式計入未來5年至10年的成本，但短期內還未產生明顯回報。

不僅如此，科技巨頭還在繼續大幅增加資本支出。“七巨頭”今年的資本開支將達到史無前例的4000億美元，這將超過埃及去年的GDP總量。

與高昂的AI投入不符的是，科技巨頭的主營業務增長開始放緩或不及預期，這加劇了市場的不安情緒。

以最早公布財報的谷歌為例，今年第二季度，谷歌資本開支達到132億美元，同比增加超過90%；營收為847億美元，同比增長13.6%。在AI的助攻下，谷歌云業務的收入首次超過100億美元，營業利潤也超過10億美元。

但是，谷歌最核心的廣告業務，收入為646.16億美元，同比增長11%，增速僅為Meta的一半。財報發布后的當天，谷歌股價下挫5%。

微軟也出現了核心業務不及預期的情況。第二季度，微軟旗下包括Azure公有云在內的智能云業務收入同比增長19%，低于市場預期的20%。

微軟表示，第二季度，AI服務為Azure公有云和其他云服務業務的收入貢獻了8個百分點的增長，這意味著AI帶來的相關收入增長只比上季度多了1個百分點。但微軟該季度的資本支出同比翻了近2倍，達到190億美元。

亞馬遜的情況與微軟、谷歌相似。作為亞馬遜最明顯受益于生成式AI的業務，云服務業務在第二季度保持了穩健增長的態勢。但是該公司最核心的電商業務的業績卻不及預期。

財報顯示，第二季度，亞馬遜電商業務的凈銷售額為553.9億美元，同比增長不到5%，低于市場預期的555.5億美元。

雖然蘋果、特斯拉第二季度未在資本開支上增加投入，但也出現了明顯的主營業務業績下滑，影響市場對其信心。比如，特斯拉預計其今年銷量增長率將顯著降低。今年第二季度，蘋果手機銷量4年來首次跌出中國前五。

相比之下，Meta的業績增長較為明顯，其第二季度營收達到390.7億美元，同比增長22%。Meta的營收已連續四個季度同比增長超過20%。

更讓投資者安心的是，Meta沒有像谷歌、微軟、亞馬遜一樣，繼續上調全年資本支出的上限，這一定程度上緩解了投資者對資本支出無序增長的恐慌。截至美東時間8月7日收盤，近5個交易日內，Meta是“七巨頭”中唯一一家出現股價累計上漲的公司。

對此，銀河證券策略首席分析師楊超向經濟觀察網表示，前期美股科技股漲勢較好，一定程度上是因為市場對AI等技術及商業模式的樂觀預期。7月中旬以來的本輪美股科技股回調，主要是因為部分科技巨頭財報業績不及市場預期，同時也顯示出當前市場對科技股的定價存在泡沫。

二、AI泡沫已經出現，行業盼望降低使用成本

在科技巨頭近年的AI軍備競賽中，英偉達的受益最為明顯。其股價自去年年初以來上漲了超過6倍。這主要是因為科技巨頭將大部分的資金砸向了英偉達，用于采購GPU。

截至發稿，英偉達還未發布今年第二季度財報。不過市場上已經出現對其看衰的聲音。

華爾街頂級對沖基金埃利奧特管理公司 （Elliott Management） 面向投資者發布的公開信稱，大型科技巨頭，特別是英偉達，正處于泡沫之中，并認為推動其股價暴力上漲的AI技術是過度炒作。

自美國頭部AI應用ChatGPT上線以來的18個月內，科技巨頭一直宣稱AI將徹底改變每一個行業。

然而，他們迄今為止推出或投資的產品仍存在難以克服的缺陷，比如AI搜索仍有“幻覺”、AI聊天機器人沒有明確的盈利途徑、文生視頻或圖生視頻等AI應用還無法替代專業人士等。

除此之外， AI應用的運行成本仍然十分高昂。 美國AI公司OpenAI的CEO薩姆·奧特曼曾表示，OpenAI是“歷史上資本最密集的初創公司”。去年披露的一項分析報告稱，OpenAI每天運行ChatGPT的成本為70萬美元，主要用于數據中心的服務器運行。

“七巨頭”如今是AI行業的領導者，擁有成熟的商業模式和穩固的收入來源。即便AI計劃需要堅持數十年，短期內他們的收入也不會枯竭，因此現在談AI泡沫破裂還為時尚早。

但對中小型AI公司而言，AI泡沫帶來的挑戰更加嚴峻。正如同互聯網泡沫時期，當市場對互聯網淘金熱的熱情暫時下降，絕大部分公司將無法承受。

今年以來，美國多家AI明星創業公司紛紛傳出“賣身”的消息，包括Stability AI、Inflection AI、Adept等，主要原因是AI產品推理成本高昂、商業化變現困難。

以美國獨角獸公司Character.AI為例，8月2日該公司宣布以25億美元的價格“賣身”谷歌，這一收購價格相比去年9月的估值已經縮水50%。

Character.AI提供AI角色扮演聊天機器人，其流量在AI圈中僅次于ChatGPT。該應用的網頁版每月訪問量超過2億次，用戶每次訪問平均花費29分鐘，這一數字是ChatGPT的3倍。

高強度的訪問量意味著高昂的推理成本。據媒體報道，Character.AI每年的推理成本在4000萬美元左右。然而，Character.AI的付費訂閱用戶不到10萬，去年全年收入更是僅有1520萬美元，甚至難以維持模型日常運行的開支。

因此，降低AI使用成本成了AI行業迫切需要的“解藥”。

高盛股票研究主管Jim Covello近期表示，各企業在AI領域豪擲數千億美元不會掀起下一場經濟革命。這是因為歷史上多數技術轉型都是用便宜的方案取代昂貴的方案，只有成本大幅下降，才能讓大眾負擔得起用AI來執行任務。

國金證券互聯網傳媒首席分析師陳澤敏告訴經濟觀察網， “七巨頭”未來的業績增長有兩個關鍵途徑：一是中國市場帶來的增量，比如跨境電商的廣告投放等；二是算力、電力等成本的進一步降低，找到AI的落地場景，那么AI帶來的增長就可能會爆發。

本文來自微信公眾號： 經濟觀察報 （ID：eeo-com-cn） ，作者：周悅