黃金首先是貨幣，其次才是商品，投資黃金時(shí)必須理解， 當(dāng)一種商品成為貨幣后，它的價(jià)值取決于使用者的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，而非商品本身的價(jià)值。

在這個(gè)系列的第一篇《 如果世界重新回到“金本位”，這個(gè)國(guó)家將成最大贏家，但是…… 》中，我假設(shè)了當(dāng)前世界還處于絕對(duì)嚴(yán)格的“金本位”情況，即：

1、所有主權(quán)貨幣以固定價(jià)格兌換黃金；

2、政府承諾可以無限制地用法幣兌換黃金。

在這一假設(shè)下，任何一次經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、自然災(zāi)害都會(huì)引發(fā)黃金短缺和金價(jià)暴漲，各國(guó)所有的貨幣政策，都建立在足額的黃金之上，如果像中國(guó)這樣的大國(guó)對(duì)外貿(mào)易持續(xù)幾十年的順差，全世界的黃金都會(huì)運(yùn)到中國(guó)來 （具體闡述參見上一篇） 。

在這個(gè)架空歷史的金本位制下， 持有黃金成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前提，黃金就是各國(guó)的核心戰(zhàn)略資源 ，民間將不允許自由持有黃金，但問題在于，金本位的前提是可以自由兌換黃金，所以更可能出現(xiàn)的結(jié)果是，民眾可以兌換黃金，但只能放在政府保管的金庫里，不得出境。

為了獲得更多的黃金， 金礦開采業(yè)將成為一國(guó)戰(zhàn)略行業(yè) ，地球上每一顆含黃金的礦床都會(huì)成為戰(zhàn)略資產(chǎn)，不過，為了開采高成本的礦床，政府仍然會(huì)允許民間采礦，只是會(huì)建立更嚴(yán)格的收購(gòu)制度。

金本位將會(huì)加劇全球各國(guó)的貧富差距，那些擁有大量黃金儲(chǔ)備的國(guó)家將會(huì)處于優(yōu)勢(shì)地位，而缺乏黃金的國(guó)家可能會(huì)面臨更大的經(jīng)濟(jì)壓力。

一些缺金大國(guó)會(huì)鋌而走險(xiǎn)，通過侵略戰(zhàn)爭(zhēng)掠奪黃金資源。但戰(zhàn)爭(zhēng)無法通過貨幣超發(fā)來進(jìn)行財(cái)政支持，會(huì)很快消耗黃金儲(chǔ)備，結(jié)果要么停戰(zhàn)，要么放棄金本位，但這就等于國(guó)際國(guó)內(nèi)的信用喪失……，所以在金本位制下，要么不打仗，要么世界大戰(zhàn)。

很多人會(huì)說，金本位在歷史真實(shí)存在過，并沒有發(fā)生這么極端的變化啊？

是的，實(shí)際歷史中，國(guó)家不會(huì)被“金本位”的條條框框所束縛，總是嘗試操縱貨幣，以維持政府的統(tǒng)治，所以 我們更容易從歷史中總結(jié)政治軍事方面的經(jīng)驗(yàn)，貨幣總是作為暗線被忽略。

那么真實(shí)歷史中，黃金是如何發(fā)揮作用的？這一作用現(xiàn)在是否完全消失？“理解黃金投資系列”第二篇，就來探討一下這個(gè)問題。

二、白銀帝國(guó)的興亡

所有的價(jià)值都是比較出來的，理解黃金的價(jià)值，可以先了解另一種貴金屬——白銀。

在黃金猛漲的近十幾年， 金銀比也在上升，即白銀相對(duì)于黃金也在掉價(jià) ，而這樣的事，歷史上多次發(fā)生，每一次都引發(fā)社會(huì)與經(jīng)濟(jì)的大動(dòng)蕩，從明朝開始就不斷影響中國(guó)。

《金瓶梅》是明代社會(huì)的“清明上河圖”，主人公西門慶作為當(dāng)時(shí)富商階層的代表，不僅經(jīng)營(yíng)生藥鋪，還開設(shè)了緞子鋪、綢絹鋪、絨線鋪、解當(dāng)鋪等，并從事各種長(zhǎng)途販運(yùn)業(yè)務(wù)，比如派人到江南地區(qū)采購(gòu)絲綢、布匹等商品，再運(yùn)回北方銷售，最后積累了巨額財(cái)富。

商業(yè)活動(dòng)自古有之，而明朝的社會(huì)管理很嚴(yán)格，絕大部分百姓都被束縛在土地上，為什么明朝后期的商業(yè)如此發(fā)達(dá)呢？

理解這一點(diǎn)，要先知道之前貿(mào)易的那些限制條件。假設(shè)一件南方出產(chǎn)的特色商品，在當(dāng)?shù)刂灰模狈娇梢再u到五十文，看上去從南方運(yùn)到北方賣有利可圖，但實(shí)際有很多困難：

首先，南北路途遙遠(yuǎn)，費(fèi)用不菲，量大才有利可圖，該商人要先籌集大量資金收購(gòu)，銅錢不方便，需要價(jià)值更高的白銀。

其次，產(chǎn)品變成商品，背后需要更多貨幣購(gòu)買力的支持，十文的商品賣到五十文，相當(dāng)于需要五倍的貨幣量，要更多的白銀。

最后，賺到的白銀運(yùn)回南方非常危險(xiǎn)，需要存入票號(hào)，到南方再取出來，票號(hào)為了保證兌付，還需要更多的白銀。

貨幣量與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有直接的關(guān)系，這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的 費(fèi)雪方程式：

M （流通貨幣數(shù)量） ×V （貨幣流通速度） =P （商品價(jià)格） ×T （商品數(shù)量）

先看等式右邊，古代生產(chǎn)力發(fā)展較為低下的階段，商品數(shù)量的增加由人口增加引發(fā)，和平時(shí)期，人口總是增加的，元未1000萬人，到了明朝中后期近2億人，即使商品價(jià)格不變，等式也會(huì)增長(zhǎng)十幾倍。

等式左邊的“貨幣流通速度”與收入與消費(fèi)水平、經(jīng)濟(jì)繁榮周期、利率等因素正相關(guān)，古代正常情況下也不會(huì)變，唯一容易人為控制的因素是“流通貨幣數(shù)量”， 所以貨幣發(fā)行量是這個(gè)國(guó)家商品流通水平的限制和促進(jìn)因素。

中國(guó)在明之前的貨幣是銅錢、鐵錢等賤金屬，好處是鑄造方便，但受限于官方壟斷貨幣發(fā)行，鑄造水平低下，成色不足，貨幣供給不足造成的通縮是古代的長(zhǎng)期困擾。

宋元和明初還嘗試過發(fā)行紙幣，但每次都會(huì)貨幣超發(fā)引發(fā)大規(guī)模通脹而失敗，明朝后來能抵御這個(gè)“魔鬼的誘惑”，主要原因在于——白銀來了。

15世紀(jì)的地理大發(fā)現(xiàn)后，西班牙人在南美發(fā)現(xiàn)了大量銀礦，全球開啟了白銀貿(mào)易時(shí)代，歐洲商人把白銀運(yùn)到中國(guó)，再把中國(guó)的茶葉、絲綢運(yùn)到歐洲，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)自給自足，不需要從西方國(guó)家進(jìn)口商品，形成持續(xù)的貿(mào)易順差，白銀大量流入中國(guó)。同時(shí)，日本也發(fā)明了新的白銀開采技術(shù)，導(dǎo)致輸出量大增， 合力導(dǎo)致明朝流通的白銀最多時(shí)增加了4倍。

有了足夠的白銀，張居正開始實(shí)施一條鞭法，把各種“稅賦役征”折為白銀合并征收，白銀也最終成為官方貨幣，形成了 明的“銀銅貨幣”時(shí)代，銀用于大額交易、稅收，日常生活多用銅錢 ，銀銅價(jià)格市場(chǎng)化浮動(dòng)。

白銀大量流入對(duì)中國(guó)社會(huì)的改變巨大， 破壞了自給自足的自然經(jīng)濟(jì) ，以前農(nóng)業(yè)社會(huì)多是實(shí)物交換，但由于農(nóng)民需要白銀納稅，必須進(jìn)入市場(chǎng)賣糧食、布匹等獲取銀兩，導(dǎo)致 農(nóng)業(yè)商品化加速 ，“白銀下鄉(xiāng)”后，越來越多的交易需要用銀支付，如地租、雇工工資。

白銀的暴增， 極大地解放了商品流通的“緊箍咒”，減少了通縮， 才導(dǎo)致西門慶這一類商人的暴富，西門慶所在的清河不過是一個(gè)北方縣城，其商業(yè)繁華程度不亞于北宋開封。

然而，明朝的生產(chǎn)技術(shù)并沒有獲得明顯提高，大量財(cái)富不能轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的進(jìn)步，而是用于消費(fèi)、土地購(gòu)買和窖藏。

根據(jù)費(fèi)雪公式，生產(chǎn)力并沒有大飛越，普通人收入并沒有大幅增長(zhǎng) （V不孌） ，商品豐富程度并沒有大大增加 （T不變） ， 唯一改變的就是左邊的貨幣供應(yīng)量 （M增長(zhǎng)） 和右邊的價(jià)格 （P增長(zhǎng)） ，即現(xiàn)在所說的資產(chǎn)泡沫。

閉關(guān)鎖國(guó)的明朝，在不知不覺中，通過白銀把自己與全球動(dòng)蕩的貿(mào)易和金融體系相捆綁，引進(jìn)了這個(gè)中國(guó)歷史上從未出現(xiàn)過的輸入型金融危機(jī)，且反復(fù)發(fā)作。

白銀的興起，緣于西班牙的全球霸權(quán)，而西班牙的衰落，白銀貿(mào)易量也不穩(wěn)定，與此同時(shí)，德川家康結(jié)束了日本戰(zhàn)亂，軍費(fèi)下降，日本開始限制白銀流出。

明末，全球白銀價(jià)格都在大起大落，白銀不再穩(wěn)定流入， 當(dāng)白銀短缺，價(jià)格上漲時(shí)，出現(xiàn)“銀貴銅賤”的通縮，商人破產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)下降 ，由于稅收征銀，而普通百姓的收入主要是銅錢，造成實(shí)際稅賦的增長(zhǎng)，日益破產(chǎn)；

而當(dāng)銀價(jià)下跌時(shí)，銀賤銅貴，通脹加劇 ，官員的俸祿發(fā)白銀，造成官員的實(shí)際收入下降，不得不加大貪污力度，搜刮百姓，掏空財(cái)政。

商人、地主擁有較多的白銀資源，利用白銀價(jià)格波動(dòng)，借機(jī)兼并土地，造成明末大規(guī)模流民。

前者引發(fā)邊防崩潰，后者導(dǎo)致民變紛起，兩者合力，明朝成為中國(guó)第一個(gè)崩潰的白銀帝國(guó)。

白銀漲，百姓苦，白銀跌，百姓苦。原因在于 白銀開采和存世量大，不再是貴金屬，幣值不穩(wěn)，實(shí)際上不再適合作為貨幣 ，百姓作為經(jīng)濟(jì)最脆弱的一環(huán)、權(quán)力最底部，就會(huì)遭受更大的壓力，導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)動(dòng)蕩。

實(shí)際上，16~17世紀(jì)全球各國(guó)都飽受銀價(jià)波動(dòng)之苦，開始將目光投向價(jià)值更穩(wěn)定的黃金，1727年，掌管鑄幣局的牛頓看到了白銀作為貨幣的先天缺陷，決定繞開銀幣，將黃金與英鎊直接掛鉤，黃金價(jià)格定為每盎司3英鎊17先令10.5便士。

牛頓并非金本位的發(fā)明者，英國(guó)于1816年才正式轉(zhuǎn)為金本位制，但 他的方法讓英鎊成為第一個(gè)與黃金掛鉤的世界貨幣，成為事實(shí)上的金本位制 ，對(duì)現(xiàn)代金融體系的作用完全可以和那個(gè)蘋果相提并論。

而中國(guó)經(jīng)歷了明清改朝后，幣制上竟然全盤照搬明制， 所謂“康乾盛世”，剛好是白銀通過貿(mào)易順差流入中國(guó)，導(dǎo)致貨幣量大增的經(jīng)濟(jì)泡沫 ，普通百姓的生活水平和社會(huì)生產(chǎn)力并沒有增加。

而英國(guó)為了改變貿(mào)易逆差，向中國(guó)大量輸出鴉片，導(dǎo)致從19世紀(jì)開始，白銀再度大量流失，從鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)前的奏折看，相比鴉片本身的危害，清政府禁煙更在意的是白銀流失導(dǎo)致的與明末類似的經(jīng)濟(jì)問題。

中國(guó)的第二個(gè)白銀帝國(guó)同樣無法避免衰退的命運(yùn)。

那么，黃金到底有什么優(yōu)勢(shì)，可以克服白銀價(jià)格波動(dòng)造成的問題呢？

三、銀衰金興

17~18世紀(jì)，全球（ 除中國(guó)） 先后經(jīng)歷了 銀本位、金銀復(fù)本位，到金本位的轉(zhuǎn)變，這是生產(chǎn)力發(fā)展到一個(gè)新的量級(jí)的必然結(jié)果。

15~17世紀(jì)，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要是靠貿(mào)易，白銀在全球大部分地區(qū)都可接受，同等價(jià)值的重量又比銅幣輕，運(yùn)輸成本低。

從費(fèi)雪方程式看，如果全球的生產(chǎn)力水平發(fā)生比較大的進(jìn)步，那就需要貨幣供應(yīng)量同步上升，剛好當(dāng)時(shí)發(fā)現(xiàn)了南美洲銀礦。相比之下，黃金的開采量和開采技術(shù)并沒有很快的提升，這是賤金屬貨幣先變成銀本位而不是金本位的直接原因。

但到了18世紀(jì)的英國(guó)工業(yè)革命之后，白銀的缺點(diǎn)也暴露出來。

隨著機(jī)器化大生產(chǎn)時(shí)代的到來，全球經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易量又上了一個(gè)量級(jí)，大規(guī)模的商品流通需要更穩(wěn)定且便于攜帶的貨幣體系。 黃金相比白銀，有更高的價(jià)值密度，更便于大額交易和國(guó)際支付。

更重要的是，開采量大了以后，加上集中在南美洲，白銀的幣值變得不穩(wěn)定，白銀開始去魅。

當(dāng)然，這里有點(diǎn)互為因果的關(guān)系，白銀并非天生比黃金便宜，白銀的發(fā)現(xiàn)晚于黃金，加上一開始開采的難度比較大，一度也曾比黃金更貴，只是白銀的儲(chǔ)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過黃金，一旦開采技術(shù)突破，價(jià)值相對(duì)于黃金就直線下跌。

黃金在早期的勝出有偶然因素，牛頓高估了 （可能是故意的） 黃金對(duì)英鎊的價(jià)格，“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象導(dǎo)致歐洲的黃金流向英國(guó)，英國(guó)的白銀流向歐洲，而此時(shí)正是大英帝國(guó)全球開拓殖民地的時(shí)期， 價(jià)值穩(wěn)定的黃金儲(chǔ)量的增長(zhǎng)，支持了英鎊跟隨日不落帝國(guó)走向全球。

不過，這一階段的白銀并沒有完全退出貨幣舞臺(tái)，英國(guó)維持了白銀的法償?shù)匚蝗舾赡?，主要是因?yàn)辄S金的價(jià)值量太高，日常生活沒法用，很容易被儲(chǔ)藏起來，特別是戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期。

真正給了白銀最后一擊的是英鎊，英鎊 在建立了與黃金的固定價(jià)值后，在歷次戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)都保持穩(wěn)定，讓白銀徹底喪失了最后的作用 ，到了1821年，白銀在小額交易中的法償?shù)匚徊磐耆粡U除。

英鎊借助黃金的穩(wěn)定，黃金借助英鎊的流動(dòng)性，金本位席卷全球，除中國(guó)外的所有國(guó)家，包括日本，都轉(zhuǎn)向金本位制，唯有中國(guó)，雖然有梁?jiǎn)⒊@樣有遠(yuǎn)見者一再呼吁金本位制，但因?yàn)楦鞣N各樣的原因，直到1935年那場(chǎng)失敗的幣制改革，最終未能實(shí)現(xiàn)嚴(yán)格意義上金本位制，這也是民國(guó)經(jīng)濟(jì)極度脆弱的原因之一。

四、黃金時(shí)代

如果你穿越到1920年代的中國(guó)，會(huì)發(fā)現(xiàn)社會(huì)上流通著各種貨幣，各有用處：

• 銀元用于大額交易

  
  

• 銅錢用于日常交易

  
  

• 民國(guó)政府發(fā)行的紙幣，從政府渠道得到的只有這個(gè)

  
  

• 地方軍閥發(fā)行的紙幣，拿到手要趕緊花掉

  
  

• 沿海更受歡迎的是和黃金持鉤的幣值穩(wěn)定的美元、英鎊和日?qǐng)A

這些貨幣之間的兌換比例經(jīng)常大幅變化，投機(jī)商借機(jī)獲利，底層百姓常常受騙遭受巨大損失，一般民眾在時(shí)局動(dòng)蕩時(shí)，很容易導(dǎo)致傾家蕩產(chǎn)。

實(shí)際上，這些復(fù)雜的貨幣本質(zhì)就是三類：

• 黃金以及金本位的金屬和信用貨幣

  
  

• 白銀、銅等金屬貨幣

  
  

• 銀本位的金屬和信用貨幣

所以，民國(guó)事實(shí)上還是處于明清的白銀帝國(guó)狀態(tài)。

前面說過，由于中國(guó)的白銀主要靠貿(mào)易輸入，白銀流通量就與白銀的國(guó)際價(jià)格有直接關(guān)系，導(dǎo)致了“白銀潮汐”。

白銀凈流入期

貨幣供應(yīng)充足，購(gòu)買力增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)繁榮；

銀賤銅貴，官員實(shí)際收入下降，加大貪污斂財(cái)力度；

資產(chǎn)泡沫，金融風(fēng)險(xiǎn)增加；

1927~1935年的黃金十年前期，民族工業(yè)產(chǎn)值年均增長(zhǎng)超過10%，正是這一時(shí)期。

白銀凈流出期

貨幣緊縮，物價(jià)下跌，通縮嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)衰退；

銀貴銅賤，百姓實(shí)際稅賦增加，政府財(cái)政緊張；

貧富分化，土地兼并嚴(yán)重，社會(huì)動(dòng)蕩導(dǎo)致戰(zhàn)爭(zhēng)。

1933~1935年，由于羅斯福新政限制貴金屬流出，國(guó)際白銀價(jià)格暴漲，造成了中國(guó)嚴(yán)重的通縮，大量民族企業(yè)破產(chǎn)，江浙錢莊受重創(chuàng)，上海爆發(fā)搶米事件和大量罷工潮，《子夜》描寫的就是白銀危機(jī)前期——所以上一篇金本位下的假設(shè)，并非完全不可能。

只要熟悉現(xiàn)代金融，不難看出，這正是“美元潮汐”的古代版。

美元降息周期

美元流向全球，形成資產(chǎn)泡沫；

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)建立在過度投資之上，潛藏危機(jī)；

通脹變相征稅，社會(huì)貧富差距拉大。

美元加息周期

美元資本回流美國(guó)，全球資產(chǎn)泡沫破滅；

本國(guó)資本外逃，大批企業(yè)破產(chǎn)；

經(jīng)濟(jì)崩潰后進(jìn)入長(zhǎng)期通縮，失業(yè)率居高不下，社會(huì)動(dòng)蕩。

如果把“黃金、白銀、銅錢”的貨幣，和“黃金、美元、本國(guó)貨幣”的貨幣體系一一對(duì)應(yīng)，不難發(fā)現(xiàn)，雖然金本位退出了歷史舞臺(tái)，雖然美元有著美國(guó)的國(guó)力支持，但在黃金的“照妖鏡”下，它和歷史上的白銀一樣注定命運(yùn)多舛。

所謂金價(jià)暴漲，那是站在美元本位的角度，用美元給黃金計(jì)價(jià)，但是 如果站在大歷史的角度，黃金的價(jià)值非常穩(wěn)定。

從1971年金本位取消后，至2025年2月7日，黃金的年化收益率達(dá)到8.58%，而同期的標(biāo)普500指數(shù)年化收益率7.89%，指數(shù)不包含上市公司的分紅，股息率在2%左右， 美股的上漲和黃金的上漲都是一種“貨幣幻覺”，唯有分紅是真正創(chuàng)造的增量?jī)r(jià)值。

如果用黃金給美元計(jì)價(jià)，實(shí)際情況就是“黃金美元比”每年上升8.58%。

“金銀復(fù)本位”在歷史上延續(xù)了一個(gè)多世紀(jì)，這個(gè)體系直覺上非常合理，金銀各有用處，而且理論上，市場(chǎng)會(huì)根據(jù)供需自動(dòng)調(diào)整金銀比，從而達(dá)到均衡水平。

實(shí)際的歷史，各國(guó)政府都會(huì)根據(jù)自己當(dāng)下的政治需要定價(jià)，經(jīng)常偏離市場(chǎng)定價(jià)，造成波動(dòng)，而國(guó)際資金投機(jī)套利行為又加劇了這一波動(dòng)。

貨幣有天然的排它性，只要一個(gè)比另一個(gè)波動(dòng)大，就會(huì)造成投機(jī)，只要黃金在，白銀早晚會(huì)倒。

白銀倒了，下一個(gè)會(huì)是美元嗎？

黃金的暴漲，是美元危機(jī)，或者說是全球信用貨幣的危機(jī)。從大歷史的角度看，這是周期性出現(xiàn)的現(xiàn)象，而從當(dāng)代貨幣體系的角度，就是“特里芬難題”。