本文來自微信公眾號： 投資界 （ID：pedaily2012） ，作者：楊繼云?劉博，題圖來自：《大話王》

“我決定撤了，改去咨詢了。”

劉碩，北京一家美元VC基金的投資經理，決定離職。他在這家機構已經待了三年，之前一直撲在TMT領域。但今年年初，劉碩所在團隊的合伙人開了個組會，告訴大家要抓住醫療產業升級的機會，抓緊投出一批醫療高端設備獨角獸。

這可難壞了劉碩。金融學專業出身的他，看著一堆醫學術語不知從何下手。無奈之下，他四處跟同行打聽，最近在投什么醫療設備，想方設法要創始人的聯系方式。但結果卻無一例外，當創始人一聽他之前從未投過醫療，都毫不留情地拒絕拜訪。找了五六個月的項目，劉碩一個也沒能帶到投委會上。最終，他還是下定決心離職，轉行去做咨詢。

這樣的一幕并非個例。從2019年開始，硬科技投資迎來了前所未有的熱鬧景象，那些在移動互聯時期崛起的一線美元基金和投資人，也開始紛紛轉向芯片、醫療、新能源等方向。一時間，無VC不投硬科技。但現在，從硬科技賽道撤出的美元VC一批接著一批。水土不服，開始在這些美元基金身上集體上演。

我，原本投出海TMT，今年被迫轉去看了兩個月氫能

“一級市場的投資經理，前年投消費，去年投芯片，今年投簡歷。”

聊起最近創投圈的一則段子，羅文心有戚戚，直呼這簡直就是自己的真實寫照。他原是華東一家美元基金消費組的投資經理，從2020年起奔波四處看項目，新茶飲、咖啡、拉面館、中式點心，曾在半年時間里就開出8個TS，用他的話來說，那是最忙碌充實的一段時光。

然而好景不長。從2021下半年開始，消費投資陡然降溫，他們整個組在經歷了半年沒有“開張”后，不得不進行生死攸關的轉型——根據合伙人的要求，消費組被分散到半導體、新能源等更加細分的科技消費小組內。

這幾乎是在一個完全陌生的領域摸爬滾打。 身邊不少同事在這場轉型中離開，羅文咬咬牙，決定留下來試一試芯片賽道。他有自己的規劃：既然硬科技投資將會占據未來十年的主流位置，自己不妨趁此機會換個賽道。每個領域的投資邏輯能有多大不同？大不了比平時多花時間學習研究。畢竟，VC本來就是一向喜歡探索未知事務的事業。

“實在沒想到會這么難。”羅文一臉痛苦，“確實不懂技術，開會聽得頭大，跟創始人聊天時就像平行線自說自話；過去的老圈子、老套路都歸零，剛剛搞懂新的知識就過期了，預期怎么也趕不上實際變化。”不同那些產業背景出身的同行，羅文至今連半導體項目來源渠道都沒找著，只能跟相熟的FA朋友多招呼，多推推芯片項目。

轉眼半年，他已經在計劃離開老東家，在看別的機會。

轉賽道，很多人過的并不舒服。北京一位專注出海賽道的投資人在朋友圈中感慨，“作為曾經被迫兩個月轉型去看硬科技氫能的投資人，我對自我認識就是，可以看，但是和剛畢業小學生水平差不多，完全沒有歷史積累的認知優勢，人的判斷也不相同，怎么可能投出好案子？”

這一段短暫的轉行經歷讓他感慨良多，“投資在自己熟悉的領域，賺認知和不對稱的錢，前提是你的認知領先于市場，而不是追趕。另外就是我這個年齡，跟98年00年分析師小朋友比起來，也確實卷不動了，還是安心看老本行吧。”

看不懂，無疑是匆忙轉行的創投圈一線從業者面臨的最現實問題。令人哭笑不得的是，B站漸漸成為了一級市場投資人的“補課”圣地，尤其是在此學習生物醫藥等的專業視頻，有投資人就是在此處補習了什么事CDMO、mRNA和IVD，去到項目現場，跟創新藥的研發總監聊得有來有回，甚至還被夸過專業。

隨著投資風口變化，VC的門檻正在變得越來越高。 一位行業獵頭介紹，純金融背景的候選人在篩簡歷那一關就會被pass，特別是專業化極強的醫療、硬科技的投資賽道。正如北京一家老牌硬科技VC合伙人說的那樣：“金融知識在后續工作中都很好補齊，但是沒在產業里浸淫過幾年的，后期在培養起來都很困難，自己的上升通道也不會明朗。”

“我們私下里都在自嘲，以后沒有產業背景，還是別做投資了。”任職于北京一家VC的投資總監郭凱坦言。曾經專門投TMT、消費的人擠滿了各種場合，這些人都去看硬科技嗎？都能看硬科技嗎？答案顯而易見的。

郭凱想起今年的巴菲特股東大會上，芒格給到年輕人的真誠建議：“找到你真正不擅長的，然后規避他們。就算你很聰明，也不可能做好你不感興趣的事情。”

闖入投硬科技后，美元基金集體水土不服

不只是投資經理迎來職業困惑，調轉船頭去投硬科技的美元基金們，正在遭遇一場“水土不服”。

從2019年開始，硬科技投資迎來了前所未有的熱鬧景象，而隨著消費、互聯網投資的漸漸沉寂，平臺型機會難以復制，以及美元基金退出大環境的變化，在移動互聯時期崛起的一線美元基金和投資人紛紛在押注芯片、半導體、醫療、新能源、新材料等等方向。

但他們很難快速找到TMT時代如魚得水的感覺。這種水土不服最明顯在于—— 美元基金的投資邏輯還沒有轉變過來。

過去美元基金大多投TMT，稱霸移動互聯網時代，習慣性要求項目2-3年100倍回報，運用可復制的燒錢鋪流量的打法，但如果把這套邏輯套用在周期長、回報相對低的硬科技投資上，難以奏效——硬科技項目早期達不到互聯網式的增長，只有到了產品和市場的拐點后，才可能像寧德時代這樣爆發。

任職于北京一家知名VC機構的張琳舉了一個例子：“此前國內有家民營火箭企業，總是發射失敗，就是因為背后投資方著急，接連催促導致準備不夠充分。”據了解，火箭發射成功與否，意味著估值能否實現大跨越，而背后投資方中有多家從美元基金起家的知名機構，“投資人耐心不足，越失敗越催促。”

一家FA機構合伙人深有同感，“美元基金的朋友曾經問過我一個問題：雙碳領域最像拼多多的是誰？簡直無法回答。”更有甚者，習慣了硅谷范、精英派的美元基金投資人，曾私下吐槽一家總部位于山東某縣城的硬科技公司創始人“不夠洋氣，”。

“這些’頑固不化’的過去式投資邏輯，已經給美元VC在硬科技的整體布局造成了一些實質性障礙。”張琳在過去半年頻繁在項目上遇到美元基金同行，不禁感慨。

對于投資人，過去是爭當一擊命中的好獵手，現在則是需要慢慢等待的飼養員，這中間的思維邏輯是天差地別的。總的來說，習慣了快速見到回報的美元基金們，很難耐心等待，大概也無法理解曾經半導體投資冷板凳的滋味。

水土不服，也在于對于產業理解的不深刻。 上海一位專注早期硬科技投資副總裁直言，“在科技領域，尤其是特別高精尖的硬科技領域的投資，國內相當一部分美元基金可能最后成為韭菜。”

對于投硬科技，有些美元基金是這樣操作的：上來先掃蕩式的調研，要求下面的投資經理們在幾個月內接觸某一個細分賽道的主要玩家，常常就錯過了投資窗口期；或者將產業調研寄希望于外部的專家、研究團隊，拿到一份現成的行業分析，照著去尋找被投。

由于自己看不明白，搶人成了重點。 當美元基金大舉闖入硬科技賽道，第一仗便是挖人——高薪從本土機構挖角骨干。 去年初北京一家知名美元基金，直接開出200萬人民幣年薪，從深圳一家垂直硬科技的VC機構挖走了一位新材料方向的投資總監。

還有不少機構在追隨頭部GP的腳步，“跟著前輩投，準沒錯吧。”但實際上，如果不能為企業帶來產業資源，再明星的GP，對于這一類被投來說，也僅僅聊勝于無。

當然，一切還是要回到那個終極命題：VC/PE到底如何才能投出一個好項目？

硬科技最強選手：“四大金剛”，VC/PE跟著他們投

一邊是美元基金水土不服，一邊則是產業資本大殺四方。

諸如哈勃投資此類硬科技CVC，不僅IPO數量多，IPO周期也更快，基本上從投進去到IPO敲鐘也就兩年時間左右，有的甚至是一年時間。以哈勃投資為例，2019年7月投資了芯片巨頭思瑞浦，后者在2020年9月就成功登陸科創板。

究其原因，源于這樣的產業資本優勢明顯——把自家供應商名單拉出來，項目源就有了；不但給錢，還能帶來訂單，再難搶的項目都能投得進去。

正如華南一位母基金大佬所言：“放眼當下，GP的另外一個重大變化，即很多產業背景的機構進入，提供產業鏈資源。為什么哈勃投了就能很快上市，因為他們給了很多市場資源，讓被投企業發展起來了。”?

比如思瑞浦，起初公司盈利能力并不穩定，直到2019年迎來轉折點：營收由2018年的1.13億元突然暴增至3.03億元，凈利潤也從虧損變為盈利超7000萬元。而業績爆發的原因，在于思瑞浦有一位神秘客戶A，從2019年成為公司第一大客戶，并幫助其由虧轉盈。經查詢招股書發現，在思瑞浦的幾大關聯方中，有大量采購能力的唯有華為，因此客戶A不出意外應是華為。

天岳先進同樣是哈勃的一筆典型投資。作為“碳化硅第一股”，天岳先進曾在2019年引來一眾VC/PE爭搶份額，有的VC機構彼時已經初步達成了投資意向，但哈勃投資卻突然殺進來，清退了所有入場機構。一位VC機構合伙人記憶猶新：“當時原話大概就是，我們要投了，你們都先出去。”最終，這一輪只有哈勃投資一家投了進去。

實際上，這樣的一幕正在硬科技領域頻頻上演。正如華為哈勃在半導體領域所向披靡，寧德時代也悄然成為了新能源產業鏈最兇猛的捕手。上周，寧德時代第一大PCB （印制電路板） 供應商——金祿電子成功登陸創業板。

以動力電池為起點，寧德時代在產業鏈上精準落子。據不完全統計，寧德時代目前公開投資事件共有84起，分布在動力電池、儲能、鋰電池材料、鋰電池智能裝備制造、充換電、自動駕駛、新能源汽車、乃至芯片等多個領域。湖南裕能、尚太科技、中一科技、騰遠鈷業、日聯科技、首航新能源、凱金能源……他們或是寧德時代被投企業，或是寧德時代供應鏈伙伴，如今都無一例外地正在奔赴IPO。

那問題來了，沒有產業資源的機構怎么辦？一位美元基金合伙人透露，他所帶領的團隊此前以投新消費為主，在去年決定轉向硬科技投資后，采取的投資策略也很簡單，就是“抄作業”。“我們就跟著哈勃、小米、比亞迪、寧德時代投，同一輪次進不去就下一輪擠進去，爭取投進去的時間越早越好。”

時至今日，產業資本的“四大金剛”雛形已然形成——寧德時代、比亞迪、華為、小米。他們沿著產業鏈投了一家家公司，筑起了屬于自己的版圖，氣勢驚人。

而那些把賽道換到硬科技的美元基金們，想在硬科技領域投出下一個“拼多多”，顯然要做的功課還有很多。

優勢也不是沒有。相比風格偏穩健的人民幣基金，美元基金出身的投資人更敢于押注那些處于襁褓中的科技項目。正如紅杉中國沈南鵬曾提及，“當創業者只有一個idea的時候，陪創始人一起dream big，相信他們的vision，從零甚至-1階段陪伴他們成長，這條路不僅行得通，而且走得遠。”

所以我們看到，越來越多美元基金開始活躍在中國的早期投資領域，“投早投小投科技”已經成為VC/PE最新的共識。轉身之后，大家在挖掘下一個寧德時代。

*文中劉碩、羅文、郭凱、張琳為化名

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