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業(yè)績增速放緩,老鄉(xiāng)雞轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股“自救”

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出品|虎嗅商業(yè)消費組

作者|周冰

編輯|苗正卿

題圖|視覺中國


小菜園在港股上市之后,老鄉(xiāng)雞也按捺不住了。

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2025年1月3日,快餐連鎖企業(yè)老鄉(xiāng)雞向港交所遞交上市申請,中金公司、海通國際為聯(lián)席保薦人。

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老鄉(xiāng)雞轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股市場,恰逢國內(nèi)餐飲企業(yè)赴港上市熱情高漲。2022年5月和2023年2月,老鄉(xiāng)雞曾兩次向上交所遞交A股上市申請,但后于2023年8月自愿撤回。2024 年 12 月 20 日,新徽菜品牌小菜園在香港交易所成功上市,同日,杭幫菜連鎖品牌綠茶更新了招股書,不久后,茶飲如古茗、蜜雪冰城也重新提交招股書,在這一背景下,老鄉(xiāng)雞正式轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

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規(guī)模是老鄉(xiāng)雞申請上市的基礎(chǔ)。作為中國最大的中式快餐品牌,老鄉(xiāng)雞的起點可以追溯到2003年,當(dāng)時創(chuàng)始人束從軒在安徽合肥開設(shè)“肥西老母雞”快餐店。隨著門店網(wǎng)絡(luò)的擴大,“肥西老母雞”于2012年更名為“老鄉(xiāng)雞”,并拓展安徽之外的市場。截至 2024 年 9 月 30 日,老鄉(xiāng)雞在中國擁有 1404 家門店,包括 949 家直營門店和 455 家加盟門店,主要集中于華東地區(qū)。

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從業(yè)績來看,老鄉(xiāng)雞的營收和利潤都呈現(xiàn)出上漲趨勢。招股書顯示,2022 年、2023 年及2024 年前三季度,老鄉(xiāng)雞營收分別為 45.28 億元、56.51 億元和 46.78 億元。同期,年/期內(nèi)利潤分別為2.52億元、3.75億元和3.67億元。

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盡管如此,老鄉(xiāng)雞的增速在近年來有所放緩。2022年、2023年及2024年前三季度,老鄉(xiāng)雞營收分別同比增長了58.38%、24.80%、11.86%;同期其凈利潤分別同比增長了86.67%、48.81%、3.34%。此外,老鄉(xiāng)雞同店銷售的整體增長率從2023年的16.1%下滑至2024年前9個月的3.0%。

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“從養(yǎng)雞做起”的正反面

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早在2016 年,老鄉(xiāng)雞就推行 “透明廚房”,消費者可直接看到食材處理、烹飪制作等環(huán)節(jié)。

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老鄉(xiāng)雞愿意敞開后廚,一定程度上反映了其對一體化供應(yīng)鏈的自信。

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從養(yǎng)雞做起,老鄉(xiāng)雞的供應(yīng)鏈涵蓋了養(yǎng)殖、采購、加工、倉儲及物流各個環(huán)節(jié)。截至2024年9月30日,老鄉(xiāng)雞擁有總占地面積約為 920700 平方米的三個養(yǎng)雞場,兩個中央廚房,以及八個為餐廳運營提供支持的配送中心。

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然而,建設(shè)供應(yīng)鏈耗資較大,可能對老鄉(xiāng)雞的盈利能力造成影響。

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在報告期內(nèi),老鄉(xiāng)雞的銷售成本中,原材料及耗材的成本占比最高,始終超過37%。這或許部分反映了其在上游養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的高投入。安徽素有“無雞不成席”的風(fēng)俗,老鄉(xiāng)雞主打“肥西老母雞湯”,并選擇自建養(yǎng)殖場。然而,養(yǎng)殖環(huán)節(jié)存在許多不可控因素,比如疫病爆發(fā)、飼料價格波動等,可能使其整體成本上升。

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與同行對比,老鄉(xiāng)雞的毛利率相對較低。2022年、2023年和2024年前三季度,老鄉(xiāng)雞的毛利率分別為20.30%、23.30%和23.50%。相比之下,同樣是中式快餐品牌的鄉(xiāng)村基在 2019 年至 2021 年前三季度的毛利率分別為 57.0%、56.7%、57.6%。此外,海底撈在2019年至2023年的毛利率穩(wěn)定在56%-59%之間,而小菜園在報告期內(nèi)的毛利率也一直保持在65%以上。

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加盟店或拖緩業(yè)績增速

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老鄉(xiāng)雞目前采用直營和加盟的經(jīng)營模式。自2020年推出加盟模式以來,其門店結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整,直營店數(shù)量逐漸減少,而加盟店數(shù)量不斷增加。

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加盟店正逐漸成為老鄉(xiāng)雞門店擴張的主要方式。

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根據(jù)招股書,老鄉(xiāng)雞的直營店主要集中在一線城市以及新一線城市,而加盟店則主要分布在其他城市。為了更好地適應(yīng)非一線或新一線城市的市場,老鄉(xiāng)雞已經(jīng)啟動了“轉(zhuǎn)加盟”策略,即將一些成熟的直營店轉(zhuǎn)換為加盟店。2022年至2024年前三季度,由直營店轉(zhuǎn)為加盟店的數(shù)量分別為25家、77家和97家,占當(dāng)期期末總加盟店數(shù)量的比重分別為21.18%、34.07%和21.32%。

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老鄉(xiāng)雞大力推進轉(zhuǎn)加盟策略,是因為在拓展市場時,必然會進入非一線或新一線城市。這些地區(qū)的市場較小、較分散,通常需要本地化以實現(xiàn)有效運營,加盟商對當(dāng)?shù)厥袌黾皡^(qū)域資源更為了解,能夠更好地適應(yīng)這些環(huán)境。

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然而,加盟店的盈利能力遠(yuǎn)不如直營店。

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2022年至2024年前九個月,老鄉(xiāng)雞直營店的日均銷售額比加盟店分別高出約18.48%、27.42%、27.99%和27.88%;服務(wù)顧客總數(shù)則分別高出約8.07%、10.52%、9.29%和21.32%;直營店的翻臺率高于同行業(yè)的太二酸菜魚、小菜園和綠茶餐廳,而加盟店則保持行業(yè)平均水平。

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更直觀的數(shù)據(jù)是,占比超過三成的加盟店帶來的收入不到一成。隨著加盟店的增多,老鄉(xiāng)雞的業(yè)績增速也呈現(xiàn)出明顯放緩的態(tài)勢。

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在業(yè)績增長放緩、盈利能力較低的背景下,老鄉(xiāng)雞的財務(wù)狀況也面臨挑戰(zhàn)。報告期內(nèi),老鄉(xiāng)雞的流動負(fù)債總額逐年增加,尤其在2024年增長顯著,截至2024年9月30日,老鄉(xiāng)雞的流動負(fù)債已超過流動資產(chǎn),凈負(fù)債為 6.13 億元。

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面對較大的資金壓力,老鄉(xiāng)雞需要通過上市募集資金來支持其擴張計劃和運營。招股書顯示,此次募集所得資金,老鄉(xiāng)雞將主要用于加強一體化供應(yīng)鏈布局、擴大門店網(wǎng)絡(luò)、提升信息技術(shù)能力及升級智能設(shè)備和數(shù)字化系統(tǒng)等。


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