王超 微信公號超先聲（chao-xiansheng）

1月4日，據多家媒體報道，針對內蒙君正（601216.SH）拒不履行對天弘基金公司增資協議的問題，螞蟻金融服務集團已經在2014年12月向中國國際經濟貿易仲裁委員會提起仲裁申請。

螞蟻金服提起仲裁，要求內蒙君正履行協議向天弘基金增資6943萬元，并在增資完成之前限制其未出資部分的股東權利。如果內蒙君正在裁決后依然不履行出資義務，將解除其增資權。

翻了一下內蒙君正的公告與過往的媒體報道，整個事情的脈絡還是比較清楚的。

螞蟻金服與天弘基金的淵源始于余額寶。2013年6月13日，螞蟻金服旗下的支付寶聯手天弘基金推出余額寶。

2013年10月10日，內蒙君正發布提示性公告，稱內蒙君正及天弘基金其他股東與浙江阿里巴巴電子商務有限公司（現更名為螞蟻金服）達成框架協議，對天弘基金增資擴股并進行全面合作。根據協議，螞蟻金服以11.8億元認購天弘基金2.623億股，內蒙君正增資6943萬元，天弘基金管理層及員工也同步增資認購。擴股后，螞蟻金服將持股51%，天弘基金管理層及員工持股11%，內蒙君正的持股從36%變為15.6%，天弘基金原大股東天津信托的持股從48%變為16.8%。

2013年12月，天津市國資委書面批復同意了這一增資方案。2014年1月，螞蟻金服、天弘基金員工持股主體與內蒙君正及天弘基金其他股東共同簽署了增資與認購協議。

2014年5月底，中國證監會核準核準了天弘基金股東變更的申請。2014年6月，螞蟻金服、天弘基金員工持股主體根據協議如約完成出資。但是，內蒙君正拒絕履約和出資，并去函天弘基金要求各方停止增資擴股。2014年12月，在各方多次協商溝通未果的情況下，螞蟻金服提起仲裁申請。

媒體披露此事之后，內蒙君正尚未就拒絕履約出資一事發表任何評論。多家媒體報道也稱，無法聯系上內蒙君正。目前，內蒙君正因收購華泰保險股權一事處于停牌狀態。

外人并不知曉杜江濤（內蒙君正實際控制人）的內心想法，也無從揣測內蒙君正的動機。但是，其中的利害仍可分析。

表面看，拒不履約出資，似乎有利于內蒙君正。不履約不出資，導致天弘基金增資擴股一事無法完成，工商登記變更無法進行。那么，內蒙君正持有的天弘基金股權仍為36%，而不是稀釋后的15.6%。如此，內蒙君正仍以36%的比例計算其在天弘基金的投資收益。這讓內蒙君正的財務報表能看好一些。據內蒙君正的2014年中報披露，內蒙君正在2014年上半年的投資收益較2013年同期增加了9400萬元，增幅超過100倍。這其中，最重要的就是天弘基金扭虧為盈。

此外，受螞蟻金服入股天弘基金的消息影響，內蒙君正的股價在2013年10月之后拉升了3倍多。內蒙君正的實際控制人杜江濤以股權質押方式獲得的融資也大幅提升。以相同的抵押率計算，相同股份質押可以獲得以往3倍的融資額。這也是杜江濤及內蒙君正在資本市場進行輾轉騰挪的重要資金來源。

但是，往深里看，拒不履約出資，內蒙君正很有可能雞飛蛋打，不但會失去以往的獲利，甚至可能影響其對華泰保險股權的收購。其中，最大的變數來自于支付寶與天弘基金的合作。

余額寶是支付寶為用戶推出的一項現金管理服務，對接了天弘基金旗下的增利寶貨幣市場基金。正是借助余額寶，天弘基金才能一舉成為中國規模最大的基金管理公司，在一年多的時間內，資產規模從100多億元，飛速增長至5000多億元。這里需要特別強調的是，余額寶從來都是支付寶推出的一項服務，從來不存在歸屬的問題。部分媒體在報道螞蟻金服對內蒙君正提起仲裁時說，“余額寶還不是馬云的”、“馬云仍未坐實余額寶大股東”，這是徹底的錯誤理解。

截至2014年12月31日，天弘基金的整體規模達到5897.97億元，其中，余額寶對接的天弘增利寶貨幣市場基金的規模達到5789.36億元，占到了98%以上。余額寶對天弘發展的重要性可見一斑。

但是，不要忘記支付寶的余額寶與天弘基金的獨家合作，前提是螞蟻金服成功入股天弘基金。如果內蒙君正堅持不履行協議和不出資，導致螞蟻金服無法順利入股天弘基金。那么，螞蟻金服還有一個選擇項，就是退出入股天弘基金，并終止與天弘基金的獨家合作。

任何一家基金公司都不會拒絕跟余額寶合作的計劃，余額寶終止跟天弘增利寶的獨家合作，找到更好的貨幣基金產品供應商一點都不難，對于余額寶用戶來說甚至也是一件好事，因為他們可以選擇的貨幣基金可能更多更好了。而失去跟余額寶的獨家合作，對于天弘基金以及內蒙君正卻是絕對的災難。

刨除余額寶帶來的規模，天弘基金旗下的其他所有基金的規模僅有108億元。天弘基金將再度成為一家末流的小基金。不同的是，這次天弘基金是從天堂一下子掉落地獄，這樣的沖擊下，因為余額寶而急速擴大的天弘團隊還能不能保持穩定？在余額寶合作之前，天弘基金已經連續三年虧損，失去余額寶獨家合作的天弘還能保持盈利的狀態嗎？在這樣的情況，就算股權結構回歸原狀，即內蒙君正持股36%，其股權價值也是一落千丈。

失去了互聯網金融概念的內蒙君正，還會受到市場的追捧嗎？如果內蒙君正的股價下跌，股票質押率高達96%的大股東，又將何去何從？杜江濤還能靠股票質押借到足夠的錢去購買華泰保險的股權嗎？

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